Trong tập này của WuBlockchain Podcast, chúng tôi trò chuyện với Chris Yin, đồng sáng lập kiêm CEO của Plume, về thị trường tài sản thực (RWA), các nguồn lợi suất trên chuỗi, rủi ro thanh khoản, thách thức pháp lý và sự cạnh tranh ngày càng tăng từ các tổ chức tài chính truyền thống.

Chris cho rằng stablecoin là một trong những ví dụ thành công nhất về RWA vì chúng giúp người dùng trên toàn thế giới tiếp cận các tài sản định giá bằng đô la. Đối với thị trường RWA nói chung, thách thức lớn nhất hiện nay không còn đơn thuần là token hóa tài sản, mà là phân phối chúng đến người dùng và xây dựng thanh khoản bền vững.

Ông cũng thảo luận về các sản phẩm RWA có lợi suất thường niên 12%–15%, đồng thời nhấn mạnh rằng lợi nhuận cao hơn đi kèm những rủi ro ngoài hợp đồng thông minh, bao gồm rủi ro tín dụng từ tài sản cơ sở, lưu ký, kỳ hạn tài sản và các hạn chế mua lại.

Trong thời gian tới, Chris dự đoán các ngân hàng, công ty quản lý tài sản và sàn giao dịch tiền mã hóa sẽ ngày càng tích cực tham gia vào lĩnh vực RWA. Khi việc token hóa trở nên dễ tiếp cận hơn, khâu phân phối và thiết kế sản phẩm sẽ trở thành lợi thế cạnh tranh then chốt. Trong hai đến ba năm tới, ông nhận thấy RWA có cơ hội phát triển vượt ra ngoài các tài sản truyền thống được token hóa, tiến tới các sản phẩm phái sinh trên chuỗi, sản phẩm cấu trúc và danh mục kết hợp tài sản tiền mã hóa với tài sản tài chính truyền thống.

Bản ghi này được tạo bằng AI và có thể có lỗi. Vui lòng nghe toàn bộ podcast：

YouTube：

https://youtu.be/FQm1WcBoD_w

Spotify：

https://open.spotify.com/episode/1wiaHKfNrNGXPYCSjzuPOR?si=iAzb8-9HTWafsb29Aw1Wmg

Plume đang xây dựng gì và tại sao tập trung vào RWA?

Alison: Anh có thể giới thiệu về Plume và giải thích vì sao các bạn quyết định tập trung vào tài sản thực không?

Chris: Plume đang xây dựng một hệ sinh thái Tài chính Mở, đưa tài sản thực lên chuỗi và phân phối chúng đến người dùng trên toàn cầu. Hiện chúng tôi có hơn 250 triệu đô la tài sản trong các sản phẩm vault và đã thiết lập quan hệ đối tác với những nền tảng như Bybit, Binance Wallet và ether.fi.

Trước khi thành lập Plume, tôi làm việc trong lĩnh vực đầu tư vốn mạo hiểm, còn nhà đồng sáng lập của tôi, Teddy, tham gia phát triển RWA tại BNB Chain. Chúng tôi nhận thấy một vấn đề lặp đi lặp lại: token hóa tài sản không quá khó, nhưng xây dựng thanh khoản, trường hợp sử dụng và cơ sở người dùng bền vững xoay quanh những tài sản đó thì khó hơn nhiều.

Stablecoin đã chứng minh mô hình RWA có thể hoạt động ở quy mô lớn. Chúng tôi muốn áp dụng các nguyên tắc phân phối tương tự cho nhiều loại tài sản tài chính hơn.

Đội ngũ của chúng tôi kết hợp chuyên môn tài chính truyền thống và tiền mã hóa, với kinh nghiệm tại JPMorgan, Citi, Coinbase, BNB Chain và các tổ chức khác. Điều đó giúp chúng tôi thu hẹp khoảng cách giữa bên phát hành tài sản và người dùng trên chuỗi.

Vì sao stablecoin là trường hợp ứng dụng RWA thành công nhất?

Alison: Nếu nhà đầu tư đã có thể mua cổ phiếu và trái phiếu Kho bạc qua các công ty môi giới truyền thống, tại sao họ cần RWA trên chuỗi?

Chris: Với một người ở Mỹ, việc mua cổ phiếu hoặc trái phiếu Kho bạc Mỹ tương đối đơn giản. Nhưng điều đó không đúng với nhà đầu tư ở mọi nơi.

Hãy lấy SK Hynix làm ví dụ. Đây là một công ty bán dẫn lớn của Hàn Quốc, thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư toàn cầu, nhưng việc mua cổ phiếu của công ty không dễ dàng như nhau ở mọi khu vực pháp lý. Điều tương tự cũng áp dụng với trái phiếu Kho bạc Mỹ, vốn có thể khó tiếp cận đối với nhà đầu tư cá nhân ở một số quốc gia.

Đó chính là lý do stablecoin thành công. Chúng giúp mọi người trên khắp thế giới dễ dàng nắm giữ và chuyển giao giá trị được định danh bằng đô la hơn.

RWA cũng vận hành theo logic tương tự. Ưu tiên hàng đầu là mở rộng khả năng tiếp cận những tài sản mà nếu không thì mọi người khó có thể sở hữu.

Có rất nhiều thảo luận về khả năng kết hợp, cho vay và tích hợp DeFi, nhưng những lợi ích đó chỉ có ý nghĩa khi mọi người thực sự nắm giữ tài sản cơ sở. Chỉ riêng việc token hóa không tạo ra nhu cầu.

Phân phối, chứ không phải token hóa, mới là nút thắt lớn nhất

Alison: Vì sao nhiều tài sản được token hóa lại khó thu hút người dùng đến vậy?

Chris: Vì không thể chỉ đưa một sản phẩm tài chính truyền thống lên chuỗi rồi kỳ vọng người dùng tiền mã hóa sẽ mua nó. Bạn cần hiểu đối tượng khách hàng mục tiêu và thiết kế sản phẩm phù hợp.

Ví dụ, một sản phẩm trái phiếu Kho bạc được token hóa có thể đưa ra lợi suất thường niên 3%–4%. Mức đó có thể hợp lý với nhà đầu tư truyền thống, nhưng chưa chắc hấp dẫn với người dùng tiền mã hóa vốn quen với lợi suất cao hơn. Nếu sản phẩm còn đòi hỏi nhiều giấy tờ, quy trình đăng ký phức tạp và khóa vốn sáu tháng, việc thu hút người dùng sẽ càng khó hơn.

Người dùng tiền mã hóa không phải là một nhóm đồng nhất. Nhà giao dịch memecoin, người canh tác lợi suất, nhà tạo lập thị trường và các quỹ tổ chức có kỳ vọng rất khác nhau về lợi nhuận, thanh khoản và rủi ro.

Không có tài sản thực tế nào vừa mang lại APY 20%, thanh khoản tức thì, khả năng tiếp cận không cần cấp phép, lại vừa có rủi ro tối thiểu. Tuy nhiên, hạ tầng trên chuỗi cho phép chúng tôi cấu trúc sản phẩm theo cách khác thông qua phân chia tầng rủi ro, bể thanh khoản và tích hợp DeFi.

Một ví dụ là sản phẩm Opal của Plume, cung cấp khả năng tiếp cận các khoản phải thu từ thẻ tín dụng tại Brazil. Lợi suất tương đối cao và kỳ hạn ngắn khiến sản phẩm này hấp dẫn với một số nhà đầu tư trên chuỗi.

Công việc của chúng tôi không chỉ là giúp các bên phát hành token hóa tài sản. Chúng tôi còn biến những tài sản đó thành sản phẩm mà người dùng tiền mã hóa thực sự muốn, rồi phân phối chúng qua các sàn giao dịch, ví và giao thức DeFi.

Các bên phát hành cũng muốn có nguồn vốn ổn định, dài hạn, thay vì 100 triệu đô la đổ vào một sản phẩm trong tháng này rồi biến mất vào tháng sau.

Lợi suất RWA 12%–15% đến từ đâu?

Alison: Một số sản phẩm RWA có lợi suất thường niên 12%–15%, cao hơn đáng kể so với trái phiếu Kho bạc Mỹ. Những khoản lợi nhuận đó đến từ đâu, và nhà đầu tư đang chấp nhận những rủi ro nào?

Chris: Điều đó hoàn toàn phụ thuộc vào tài sản cơ sở.

Các khoản phải thu từ thẻ tín dụng tạo ra lợi nhuận từ hoạt động cho vay tiêu dùng. Lợi suất tín dụng tư nhân đến từ tiền lãi mà người vay trả. Các sản phẩm tái bảo hiểm có thể tạo ra lợi nhuận từ phí bảo hiểm. Chúng tôi cũng hợp tác với các tổ chức như Figure về những sản phẩm liên quan đến hạn mức tín dụng dựa trên vốn chủ sở hữu nhà ở, hay HELOC.

Mỗi tài sản có một hồ sơ rủi ro khác nhau.

Nhà đầu tư tiền mã hóa đã quen với rủi ro từ hợp đồng thông minh và giao thức, nhưng RWA kéo theo những yếu tố cần cân nhắc khác: rủi ro tín dụng, rủi ro bên phát hành, thỏa thuận lưu ký, kỳ hạn tài sản và các hạn chế mua lại.

Chúng tôi nhận thấy khẩu vị của nhà đầu tư thay đổi theo thời gian. Ban đầu, một số người dùng tiền mã hóa cho rằng trái phiếu Kho bạc không đáng đầu tư vì lợi suất quá thấp. Sau đó, các tổ chức dần thoải mái hơn khi nắm giữ những tài sản có lợi suất và rủi ro thấp hơn. Gần đây hơn, nhà đầu tư bắt đầu tìm kiếm tín dụng tư nhân có lợi suất cao hơn mà không phải lúc nào cũng hiểu rõ các giới hạn về thanh khoản.

Một số sản phẩm tín dụng tư nhân có lợi suất 9%–10%, nhưng yêu cầu nhà đầu tư nắm giữ vị thế ít nhất 90 ngày, đồng thời áp dụng thêm các giới hạn đối với việc mua lại.

Không thể đánh giá các sản phẩm này chỉ dựa trên APY. Nhà đầu tư cần hiểu lợi suất đến từ đâu, tài sản cơ sở đáo hạn khi nào và điều gì có thể gây ra thua lỗ.

Một phần quan trọng trong công việc của chúng tôi là giúp các sàn giao dịch, công ty quản lý tài sản và người dùng cuối hiểu rõ những đánh đổi đó.

Điều gì xảy ra khi nhà đầu tư RWA muốn thoái vốn?

Alison: Nếu thị trường chuyển sang xu hướng giảm và nhà đầu tư đổ xô yêu cầu mua lại, thanh khoản của RWA sẽ đến từ đâu?

Chris: Điều đó tùy thuộc vào tài sản cơ sở. Trái phiếu Kho bạc Mỹ tương đối thanh khoản, còn tín dụng tư nhân nhìn chung thì không.

Đưa một tài sản lên chuỗi không tự động làm thay đổi đặc tính thanh khoản của nó.

Ngành này đang thử nghiệm các thị trường thứ cấp, bao gồm các bể thanh khoản và những thỏa thuận trong đó nhà đầu tư tín dụng chuyên biệt mua lại vị thế với giá chiết khấu từ những người nắm giữ muốn thoái vốn sớm.

Tuy nhiên, tôi cho rằng thị trường đang đánh giá quá cao mức độ phát triển của thanh khoản thứ cấp RWA hiện nay. Ngay cả trái phiếu Kho bạc được token hóa cũng chưa có thị trường thứ cấp thực sự sâu.

Chúng ta cũng không nên mặc định rằng mọi sản phẩm tài chính đều cần được mua lại ngay lập tức. Nhiều sản phẩm tài chính truyền thống thành công có thời hạn mua lại và thời gian thanh toán.

Điều quan trọng là tạo ra các cơ chế thoái vốn hợp lý, kết nối nhà đầu tư cần thanh khoản với người mua sẵn sàng nắm giữ tài sản đến ngày đáo hạn.

Tôi dự đoán thanh khoản thứ cấp sẽ phát triển trước tiên quanh các tài sản tiêu chuẩn hóa như trái phiếu Kho bạc Mỹ, rồi mới mở rộng sang các công cụ phức tạp hơn như nghĩa vụ nợ được bảo đảm bằng khoản vay (CLO) và tín dụng tư nhân.

Hiện tại, nhà đầu tư không nên cho rằng tài sản được token hóa luôn có thể bán ngay lập tức ngang mệnh giá.

Plume giải quyết các hạn chế pháp lý như thế nào?

Alison: RWA hứa hẹn mở rộng khả năng tiếp cận trên toàn cầu, nhưng nhiều sản phẩm vẫn có những hạn chế về địa lý, điều kiện nhà đầu tư và chuyển nhượng. Các bạn tiếp cận vấn đề tuân thủ như thế nào?

Chris: Token hóa không loại bỏ các yêu cầu pháp lý. Mỗi loại tài sản có những quy định khác nhau về đối tượng được phép nắm giữ, cách thức giao dịch và thời điểm được chuyển nhượng.

Đó là lý do chúng tôi đầu tư mạnh vào hạ tầng tuân thủ ngay từ đầu.

Đội ngũ của chúng tôi có các chuyên gia từng làm việc tại SEC, CFTC, FINRA và những tổ chức pháp lý liên quan. Chúng tôi cũng đã tham gia xây dựng các cấu trúc pháp lý liên quan đến dịch vụ đại lý chuyển nhượng, Bermuda và Thị trường Toàn cầu Abu Dhabi (ADGM).

Cách tiếp cận của chúng tôi không phải là lách luật. Chúng tôi tích hợp các yêu cầu về KYC, AML và bảo vệ nhà đầu tư vào hạ tầng, để nhiều tài sản hơn có thể được đưa lên chuỗi trong khuôn khổ pháp lý phù hợp.

Stablecoin là một ví dụ hữu ích. Dù môi trường pháp lý phức tạp, stablecoin vẫn phát triển được mạng lưới phân phối toàn cầu đáng kể.

Chúng tôi tin rằng RWA có thể đi theo con đường tương tự bằng cách hợp tác với cơ quan quản lý, thay vì tận dụng chênh lệch quy định trong ngắn hạn.

Plume có thể cạnh tranh với các ngân hàng, công ty quản lý tài sản và sàn giao dịch không?

Alison: Khi các ngân hàng, công ty quản lý tài sản truyền thống và các sàn giao dịch tiền mã hóa lớn tham gia vào lĩnh vực RWA, Plume duy trì vị thế cạnh tranh như thế nào?

Chris: Thị trường vẫn còn quá mới, nên hợp tác thường quan trọng hơn cạnh tranh trực tiếp.

Đưa một tài sản truyền thống lên chuỗi đòi hỏi cấu trúc pháp lý, phê duyệt từ cơ quan quản lý, dịch vụ lưu ký, thiết kế sản phẩm, vận hành và thanh khoản. Xây dựng hạ tầng đó cần có thời gian.

Các tổ chức tài chính truyền thống có tài sản và mối quan hệ khách hàng lâu năm, nhưng không nhất thiết hiểu người dùng bản địa tiền mã hóa. Nhiều tổ chức tập trung vào việc token hóa các sản phẩm hiện có mà chưa cân nhắc đầy đủ cách những sản phẩm đó sẽ được sử dụng trong DeFi.

Lợi thế của Plume là chúng tôi hiểu cả hai phía của thị trường. Chúng tôi hợp tác với bên phát hành tài sản, đồng thời tiếp cận người dùng thông qua các sàn giao dịch, ví và giao thức DeFi.

Quan trọng hơn, giá trị tài chính hiện được thể hiện trên chuỗi vẫn rất nhỏ so với thị trường vốn toàn cầu.

Cơ hội lớn hơn không phải là giành thị phần từ một dự án RWA khác. Đó là đưa thêm nhiều tài sản và nguồn vốn truyền thống lên chuỗi.

Nếu các nền tảng khác giúp mở rộng toàn bộ thị trường, điều đó cũng có lợi cho chúng tôi.

Hai đến ba năm tới: Từ token hóa đến tài chính trên chuỗi

Alison: Những xu hướng RWA lớn nhất nào mà anh đang theo dõi trong hai đến ba năm tới?

Chris: Trước tiên, chúng ta sẽ thấy nhiều tài sản truyền thống hơn được đưa lên chuỗi, bao gồm cổ phiếu, sản phẩm thu nhập cố định và các công cụ tài chính khác.

Stablecoin đã phát triển thành một thị trường trị giá khoảng 300 tỷ đô la, cho thấy với các tổ chức truyền thống rằng tài chính trên chuỗi đã trở nên quá quan trọng để có thể bỏ qua.

Giai đoạn tiếp theo là vượt ra ngoài việc đơn thuần bọc các tài sản hiện có thành token.

Trong tương lai, một số tài sản có thể được phát hành và quản lý trực tiếp trên chuỗi, thay vì được tạo ra trong các hệ thống truyền thống trước rồi mới token hóa sau.

Khi nguồn cung tài sản cơ sở đủ lớn và có đủ người nắm giữ, chúng ta sẽ bắt đầu chứng kiến các thị trường thứ cấp và ứng dụng tài chính có ý nghĩa hơn.

Điều đó bao gồm cho vay có tài sản thế chấp, sản phẩm phái sinh, phân chia tầng rủi ro, tách riêng lợi suất và chuyển đổi kỳ hạn.

Nhiều dự án đã bàn về những khả năng này, nhưng nếu không có tài sản thực và người dùng thực thì rất khó xây dựng thị trường bền vững.

Vượt ra ngoài cổ phiếu được token hóa: Các sản phẩm tài chính mới trên chuỗi

Alison: Nếu RWA phát triển vượt ra ngoài việc token hóa tài sản truyền thống, những sản phẩm mới nào có thể xuất hiện?

Chris: Một ví dụ là thế hệ danh mục đầu tư và sản phẩm chỉ số mới.

Ngày nay, nhà đầu tư có thể mua S&P 500 để tiếp cận thị trường cổ phiếu Mỹ. Nhưng nhà đầu tư trẻ có thể muốn các danh mục kết hợp Bitcoin, tài sản liên quan đến AI, năng lực tính toán GPU, tài sản khai thác và cổ phiếu công nghệ như Nvidia và Google.

Nếu tất cả những tài sản đó có thể được giao dịch và kết hợp trên chuỗi, chúng ta có thể tạo ra những sản phẩm chỉ số hoàn toàn mới, bao gồm tiền mã hóa, cổ phiếu và tài sản thực.

Điều đó vượt xa việc đơn thuần token hóa một quỹ ETF. Cách làm này tận dụng khả năng kết hợp trên chuỗi để tạo ra các sản phẩm tài chính khó xây dựng trong hạ tầng thị trường truyền thống.

Việc bổ sung sản phẩm phái sinh, tách riêng lợi suất và các chiến lược cấu trúc khác có thể mở ra nhiều khả năng hơn nữa.

Tôi nghĩ đó là nơi tạo nên giá trị dài hạn của RWA.

Cuối cùng, người dùng sẽ không cần bận tâm tài sản nằm trên chuỗi hay ngoài chuỗi. Họ chỉ đơn giản nhìn thấy những tài sản tài chính mà mình có thể nắm giữ, giao dịch và kết hợp.

Mục tiêu cuối cùng là tạo ra một thị trường tài chính thống nhất hơn, kết nối người dùng, tài sản và thanh khoản trên toàn thế giới.

Nỗ lực xin giấy phép đại lý môi giới tại Mỹ của Plume

Alison: Tiếp theo, Plume sẽ làm gì với hạ tầng pháp lý của mình?

Chris: Một trong những ưu tiên lớn nhất của chúng tôi là xin giấy phép đại lý môi giới tại Mỹ. Chúng tôi đã dành nhiều năm xây dựng hạ tầng pháp lý, bắt đầu từ đăng ký đại lý chuyển nhượng và khuôn khổ cấp phép tại Bermuda.

Giấy phép đại lý môi giới sẽ cho phép chúng tôi hợp tác với nhiều tổ chức tài chính truyền thống hơn và đưa thêm các tài sản chất lượng cao lên chuỗi theo cách tuân thủ quy định.

Chúng tôi đã hợp tác với các tổ chức như Apollo và WisdomTree, và gần đây hơn là Fidelity. Mở rộng năng lực cấp phép sẽ giúp chúng tôi thắt chặt các mối quan hệ đó và tiếp nhận thêm các bên phát hành.

Thách thức hiện nay không chỉ nằm ở công nghệ token hóa. Đó còn là việc tiếp cận các tài sản cơ sở chất lượng cao. Bằng cách đầu tư vào hạ tầng pháp lý, chúng tôi có thể kết nối nhiều bên phát hành truyền thống hơn với người dùng bản địa tiền mã hóa, đồng thời tạo ra vòng phản hồi chặt chẽ hơn giữa nguồn cung tài sản và nhu cầu thị trường.

Theo dõi chúng tôi

Twitter: https://twitter.com/WuBlockchain

Telegram: https://t.me/wublockchainenglish