Đợt lao dốc mạnh của cổ phiếu AI Mỹ lần này, tôi nghĩ thị trường đang tính lại một khoản sổ sách không mấy đẹp đẽ.
Trong dữ liệu cuối tháng 10 của Citadel Securities, có hai con số đặt cạnh nhau trông rất đáng chú ý.
Trong nửa năm qua, giá Token mà thị trường thực sự trả đã giảm khoảng 50%, giá trung bình của các mô hình tiên tiến giảm 62%. Cùng thời gian đó, giá thuê GPU B200 tăng 27,5%.
Thứ bán ra ngày càng rẻ, còn những thứ cần dùng để sản xuất nó ngày càng đắt.
Theo tính toán của Citadel, nếu các điều kiện khác không đổi, các công ty mô hình phải nâng sản lượng Token mỗi giờ lên gấp 2,55 lần ban đầu mới giữ được biên lợi nhuận gộp như trước.
Tôi tự chia thử:
1.275 ÷ 0,5 ≈ 2,55.
Khớp chính xác với hai con số bên trên.
Điều này giống hệt tình cảnh mà các ông chủ ngành sản xuất sợ nhất: nhà xưởng và thiết bị mua vào ngày càng đắt, còn giá xuất xưởng thì cứ giảm mãi. Vậy mà các công ty Mỹ vẫn vay tiền mua GPU, xây trung tâm dữ liệu và ký hợp đồng điện dài hạn.
Bên dưới còn có người đang ép giá.
Trên OpenRouter, tỷ trọng Token của các mô hình Trung Quốc vào tháng 2 năm nay là 6% đến 13%, đến tháng 9 đã lên 57% đến 67%.
Chúng không cần thắng ở mọi năng lực.
Với những việc như chăm sóc khách hàng, dịch thuật, tạo nội dung, chỉ cần chất lượng đủ dùng và giá rẻ hơn 60% đến 90%, doanh nghiệp đã có động lực chuyển sang dùng.
Đứng đầu bảng xếp hạng cũng không giải quyết được vấn đề này; giá Token đã bị kéo xuống trước rồi.
Trước đây, thị trường mặc định rằng Token được sử dụng càng nhiều thì các công ty mô hình càng kiếm được nhiều tiền, nên sẵn sàng định giá GPU, dịch vụ đám mây và trung tâm dữ liệu ở mức rất cao.
Giờ đây, lượng sử dụng vẫn tăng, nhưng số tiền người dùng trả không tăng theo.
Nhu cầu tính toán có thể vẫn tăng, card của Nvidia cũng có thể tiếp tục bán chạy. Nhưng quyền định giá của các công ty mô hình nền tảng, biên lợi nhuận của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, cùng những công ty vay tiền xây trung tâm dữ liệu sẽ ngày càng khó cân đối sổ sách.
Sau này khi nhìn vào các công ty AI, tôi không chỉ xem họ xử lý bao nhiêu Token, mà còn muốn biết cuối cùng số Token đó đổi lại được bao nhiêu đô la.
Sản lượng tăng nhanh, doanh thu không theo kịp.
Những trung tâm dữ liệu trị giá hàng trăm tỷ đô la, cuối cùng cũng phải có người trả tiền.
Trong dữ liệu cuối tháng 10 của Citadel Securities, có hai con số đặt cạnh nhau trông rất đáng chú ý.
Trong nửa năm qua, giá Token mà thị trường thực sự trả đã giảm khoảng 50%, giá trung bình của các mô hình tiên tiến giảm 62%. Cùng thời gian đó, giá thuê GPU B200 tăng 27,5%.
Thứ bán ra ngày càng rẻ, còn những thứ cần dùng để sản xuất nó ngày càng đắt.
Theo tính toán của Citadel, nếu các điều kiện khác không đổi, các công ty mô hình phải nâng sản lượng Token mỗi giờ lên gấp 2,55 lần ban đầu mới giữ được biên lợi nhuận gộp như trước.
Tôi tự chia thử:
1.275 ÷ 0,5 ≈ 2,55.
Khớp chính xác với hai con số bên trên.
Điều này giống hệt tình cảnh mà các ông chủ ngành sản xuất sợ nhất: nhà xưởng và thiết bị mua vào ngày càng đắt, còn giá xuất xưởng thì cứ giảm mãi. Vậy mà các công ty Mỹ vẫn vay tiền mua GPU, xây trung tâm dữ liệu và ký hợp đồng điện dài hạn.
Bên dưới còn có người đang ép giá.
Trên OpenRouter, tỷ trọng Token của các mô hình Trung Quốc vào tháng 2 năm nay là 6% đến 13%, đến tháng 9 đã lên 57% đến 67%.
Chúng không cần thắng ở mọi năng lực.
Với những việc như chăm sóc khách hàng, dịch thuật, tạo nội dung, chỉ cần chất lượng đủ dùng và giá rẻ hơn 60% đến 90%, doanh nghiệp đã có động lực chuyển sang dùng.
Đứng đầu bảng xếp hạng cũng không giải quyết được vấn đề này; giá Token đã bị kéo xuống trước rồi.
Trước đây, thị trường mặc định rằng Token được sử dụng càng nhiều thì các công ty mô hình càng kiếm được nhiều tiền, nên sẵn sàng định giá GPU, dịch vụ đám mây và trung tâm dữ liệu ở mức rất cao.
Giờ đây, lượng sử dụng vẫn tăng, nhưng số tiền người dùng trả không tăng theo.
Nhu cầu tính toán có thể vẫn tăng, card của Nvidia cũng có thể tiếp tục bán chạy. Nhưng quyền định giá của các công ty mô hình nền tảng, biên lợi nhuận của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, cùng những công ty vay tiền xây trung tâm dữ liệu sẽ ngày càng khó cân đối sổ sách.
Sau này khi nhìn vào các công ty AI, tôi không chỉ xem họ xử lý bao nhiêu Token, mà còn muốn biết cuối cùng số Token đó đổi lại được bao nhiêu đô la.
Sản lượng tăng nhanh, doanh thu không theo kịp.
Những trung tâm dữ liệu trị giá hàng trăm tỷ đô la, cuối cùng cũng phải có người trả tiền.
