Ngày 6 tháng 11, ví phí của Pump.fun hoạt động trở lại sau 15 ngày im ắng, chuyển 76111 SOL sang Kraken, tương đương khoảng 6,85 triệu USD nếu tính mỗi SOL ở mức 90 USD. Dữ liệu on-chain chỉ cho thấy tiền đã được chuyển đi, chứ không cho biết lý do. Cũng trong tuần đó, nền tảng mua lại và đốt 5,02 triệu USD PUMP. Tiền cứ vào rồi lại ra, còn giá đồng coin vẫn nằm dưới giá phát hành.
Pump.fun là một công cụ phát hành token chỉ bằng một cú nhấp trên Solana, ra mắt vào đầu năm 2024. Chỉ cần nhấn vài lần là có thể tạo token; nếu có đủ người mua, token sẽ được chuyển sang các pool bên ngoài. Ngày 12 tháng 7 năm 2025, PUMP được chào bán công khai: 125 tỷ token, giá 0,004 USD mỗi token. Đợt bán hết sạch trong 12 phút, huy động được 500 triệu USD; tính cả vòng bán riêng tư, tổng số tiền huy động là 1,2 tỷ USD, trở thành ICO lớn thứ ba trong lịch sử. Đồng sáng lập Alon từng nói vào tháng 3 năm 2024 rằng presale là một trò lừa đảo.
Nền tảng này thực sự kiếm ra tiền. Theo dữ liệu của DefiLlama, phí trong 30 ngày qua là 54 triệu USD, doanh thu tháng 10 khoảng 62 triệu USD, mức cao nhất trong lịch sử. Hoạt động mua lại cũng dùng tiền thật: tổng cộng 499,82 triệu USD, tương đương 17,5% tổng lượng token. Số tiền bị đốt đã gần bằng 500 triệu USD huy động được từ ICO.
Nhưng giá token thì chẳng phản ánh điều đó. PUMP hiện ở mức 0,00386 USD, thấp hơn 3,5% so với giá phát hành và giảm 56% so với đỉnh tháng 9 là 0,008819 USD; trong 30 ngày qua giảm 36%. Vốn hóa thị trường là 1,77 tỷ USD. Lượng lưu hành là 459 tỷ token, chiếm 56% tổng cung 824 tỷ. Tháng 11 còn mở khóa thêm 6,77 tỷ token, trị giá khoảng 27,67 triệu USD.
Hoạt động kinh doanh và giá token chẳng có mối liên hệ nào: nền tảng kiếm tiền từ việc phát hành token và giao dịch, bất kể token sống chết ra sao. Trong 58 token mới, chỉ có 1 token trụ lại; 79% số token chỉ có người giao dịch trong ngày ra mắt. Ngày 1 tháng 11, phần thưởng giới thiệu giảm từ 100% xuống 37,5%. Ngày 6 tháng 11, nhà giao dịch j chỉ trích mô hình này trên X, nói rằng nền tảng kiếm tiền bằng cách liên tục phát hành token nhưng không cải thiện kết quả cho người dùng, đồng thời còn xem Robinhood là đối thủ.
Bản thân nền tảng cũng đang tìm kiếm câu chuyện mới. Sản phẩm hợp đồng vĩnh cửu có khối lượng giao dịch trong ngày 5 tháng 11 đạt 25,3 triệu USD, với gần 1.200 nhà giao dịch hoạt động mỗi ngày — ngày sôi động nhất kể từ khi sản phẩm ra mắt. Alon đăng tuyển 3 nhân viên phát triển kinh doanh trên X, lần đầu tiên công khai đưa thị trường dự đoán vào chiến lược. Ngày 9 tháng 11, hoạt động giao dịch được chuyển lên mainnet mới Elysium; Valour đã niêm yết ETP của PUMP tại Thụy Điển, cho phép mua qua tài khoản môi giới.
Vẫn còn hai vấn đề chưa ngã ngũ. Vụ kiện tập thể hồi tháng 1 năm nay cáo buộc token trên nền tảng là chứng khoán chưa đăng ký; vụ án vẫn chưa được giải quyết. Ví thu phí đã bán tổng cộng 882,4 triệu SOL, trong khi lượng token mở khóa trong tháng 11 vẫn tiếp tục tăng.
Theo tôi, hoạt động kinh doanh của Pump.fun không có vấn đề; vấn đề nằm ở chỗ hoạt động kinh doanh không tác động đến giá token. Sau khi đốt 500 triệu USD, giá token vẫn thấp hơn giá phát hành, cho thấy hoạt động mua lại không thể nâng đỡ một token không chia cổ tức và không có quyền quản trị thực chất. Tiếp theo cần theo dõi hai việc: sau khi Elysium ra mắt, hợp đồng vĩnh cửu và thị trường dự đoán có thể hấp thụ khối lượng giao dịch hay không; sau khi hoàn tất đợt mở khóa tháng 11, hoạt động mua lại có thể kiềm chế lượng token lưu hành hay không. Trước lúc đó, người nắm giữ PUMP không được chia phần tiền nền tảng kiếm được.
Mua lại không ngừng, mở khóa cũng không ngừng — theo bạn, bên nào sẽ không trụ nổi trước?
#PUMP #Pumpfun #Solana #Meme币 #项目拆解 $PUMP
—— Tiểu Khải, nhà đầu tư nhỏ lẻ Web3
Bài viết chỉ chia sẻ quan điểm cá nhân, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Dữ liệu lấy từ CoinGecko, DefiLlama, CoinStats, SolanaFloor và các tin tức công khai. Giá được ghi nhận tại thời điểm đăng bài; thị trường có thể thay đổi bất cứ lúc nào. Vui lòng tự đánh giá rủi ro.