Điểm nổi bật chính

• Tốc độ lưu thông nguồn cung BTC giảm mạnh xuống 1,97 — mức thấp nhất được ghi nhận trong hơn một thập kỷ, theo phân tích của Alphractal ngày 7 tháng 11 năm 2026

• 20,11 triệu BTC đã được khai thác — đạt 95,76% giới hạn tối đa 21 triệu — khi nguồn cung lưu hành tiến gần mức trần toán học

• Tốc độ lưu thông nguồn cung ETH ở mức 6,88 vẫn cao hơn nhiều so với mức đáy của BTC nhưng thấp hơn xa các đỉnh của chu kỳ trước, khoảng 15,26; tăng trưởng nguồn cung về cơ cấu đã đình trệ sau The Merge, ở mức 122,19 triệu ETH

• Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay ghi nhận dòng tiền rút ròng 411,9 triệu USD trong ngày 6 tháng 11 và 1,28 tỷ USD trong 5 ngày, theo SoSoValue — một lực cản ngắn hạn đối với tín hiệu tích lũy mang tính cơ cấu

Bitcoin đang được giao dịch ở mức 76.004 USD — giảm 0,12% trong 24 giờ qua — với vốn hóa thị trường 1,53 nghìn tỷ USD. Ẩn sau diễn biến giá đó là một tín hiệu cấu trúc đã xuất hiện trước mọi chu kỳ tăng giá lớn của Bitcoin: tốc độ lưu thông nguồn cung đã giảm xuống 1,97, mức thấp nhất được ghi nhận trong hơn một thập kỷ. Điều này có nghĩa Bitcoin đang được HODL với tốc độ cực đoan theo tiêu chuẩn lịch sử và trên thực tế đang bị rút khỏi lưu thông chủ động.

Các nhà phân tích tại Alphractal đã công bố một phân tích so sánh động lực nguồn cung và lưu thông của BTC và ETH, đồng thời lưu ý rằng Tốc độ lưu thông nguồn cung 1 năm của BTC đã giảm xuống 1,97 — mức cho thấy hành vi HODL hiện tại thuộc cùng nhóm với những đáy tích lũy sâu nhất trước các đỉnh chu kỳ trước đây. Cùng lúc đó, 20,11 triệu BTC đã được khai thác, đưa nguồn cung lưu hành lên 95,76% mức trần cố định 21 triệu. Hai dữ liệu này kết hợp — lượng phát hành nguồn cung gần đạt mức tối đa và tốc độ lưu thông gần chạm mức tối thiểu — tạo nên một bức tranh cấu trúc hiếm thấy trong lịch sử.

Tín hiệu 1 — Tốc độ lưu thông nguồn cung BTC trong 1 năm: 1,97, mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ

Tốc độ lưu thông nguồn cung đo lường mức độ lưu thông tích cực của nguồn cung hiện có của một tài sản. Cụ thể, Tốc độ lưu thông nguồn cung 1 năm lấy khối lượng coin đã di chuyển trên chuỗi trong năm qua chia cho tổng nguồn cung hiện tại — tạo ra một tỷ lệ cho biết phần nào của nguồn cung đang được giao dịch tích cực và phần nào nằm yên trong ví của những người nắm giữ dài hạn. Tốc độ giảm đồng nghĩa với việc người nắm giữ không muốn bán. Mức gần bằng không có nghĩa là trên thực tế, coin của mạng lưới đang bị khóa lại.

Ở mức 1,97, tốc độ lưu thông nguồn cung Bitcoin đã chạm mức thấp nhất trong hơn một thập kỷ. Biểu đồ của Alphractal, bao quát khoảng thời gian từ năm 2010 đến tháng 11 năm 2026, cho thấy ba đỉnh dạng chuông riêng biệt về tốc độ lưu thông: một vào khoảng năm 2011, một vào khoảng năm 2017 và một vào khoảng năm 2021 — mỗi đỉnh thấp hơn đỉnh trước đó. Sau mỗi đỉnh là một đáy sâu; chính trong những đáy này — khi tốc độ lưu thông bị kìm nén mạnh nhất — giá đã từng tăng mạnh nhất theo ghi nhận lịch sử. Mức hiện tại 1,97 nằm dưới đáy của vùng trũng sâu nhất và kéo dài nhất trong lịch sử được ghi nhận của Bitcoin.

Cơ chế này rất đơn giản: khi những người nắm giữ dài hạn không bán, lượng cung sẵn có cho người mua sẽ thu hẹp. Bất kỳ nhu cầu nào — từ dòng vốn vào ETF giao ngay, người mua tổ chức hay hoạt động tích lũy của nhà đầu tư cá nhân — đều phải được đáp ứng bởi một nhóm người bán sẵn lòng nhỏ hơn. Khi hạn chế nguồn cung này trùng với bất kỳ chất xúc tác nhu cầu nào, giá sẽ biến động mạnh hơn nhiều. Biểu đồ tốc độ lưu thông không dự đoán thời điểm nhu cầu xuất hiện. Nó định lượng mức độ thắt chặt của phía cung.

Tín hiệu 2 — Tốc độ lưu thông nguồn cung ETH: động lực khác biệt về cấu trúc

Tốc độ lưu thông nguồn cung Ethereum cho thấy một câu chuyện khác — không tệ hơn, mà khác biệt về cấu trúc. Biểu đồ tốc độ lưu thông ETH giai đoạn 2017–2026 cho thấy mức hiện tại là 6,88, cao hơn nhiều so với 1,97 của Bitcoin nhưng vẫn thấp theo lịch sử nếu so với các đỉnh chu kỳ trước của ETH: khoảng 15,26 (mức cao nhất được ghi nhận) và các mức hai chữ số trong những đỉnh năm 2018 và giai đoạn 2021–2022. Mô hình này cho thấy hai đỉnh lớn về tốc độ lưu thông, tiếp theo là một vùng trũng kéo dài trong giai đoạn 2023–2024, rồi phục hồi một phần khiêm tốn, tạo thành một ngọn đồi thấp và nhỏ hơn trong giai đoạn 2025–2026.

Sự phân kỳ giữa hai tài sản là điểm mấu chốt trong phân tích. Tốc độ lưu thông của Bitcoin đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ, cho thấy hoạt động HODL mạnh mẽ và dựa trên niềm tin vững chắc. Tốc độ lưu thông của Ethereum ở mức 6,88 vẫn nằm trong vùng thấp theo lịch sử nhưng chưa chạm tới mức cực thấp tương tự — nguồn cung lưu hành vẫn luân chuyển với tốc độ cao hơn đáng kể. Một phần của sự phân kỳ này phản ánh khác biệt về cấu trúc trong cách sử dụng hai mạng lưới: hệ sinh thái DeFi và hợp đồng thông minh của Ethereum cần ETH để thanh toán phí gas và làm tài sản thế chấp, tạo ra một mức sàn tự nhiên cho tốc độ lưu thông mà Bitcoin — chủ yếu là tài sản lưu trữ giá trị — không có.

Tín hiệu 3 — Nguồn cung BTC tiến gần mức trần cố định: 20,11 triệu trong tổng số 21 triệu đã được khai thác

Dữ liệu thứ ba trong phân tích của Alphractal là con số nguồn cung tuyệt đối: 20,11 triệu BTC đã được khai thác, tương đương 95,76% mức trần cố định 21 triệu. Biểu đồ nguồn cung hiện tại của BTC cho thấy đường cong chữ S kinh điển về phát hành Bitcoin — tăng dốc ban đầu từ năm 2010 đến khoảng năm 2017, sau đó đường cong chậm lại và dần phẳng tiệm cận khi phần thưởng khối giảm một nửa sau mỗi bốn năm. Đường cong hiện đang tiến gần tới giới hạn toán học, trong khi lượng phát hành nguồn cung mới ngày càng không đáng kể so với lượng cung hiện có.

Điều này quan trọng vì hạn chế nguồn cung tích lũy theo thời gian. Còn 889.000 BTC sẽ được khai thác qua nhiều đợt giảm một nửa phần thưởng trong tương lai — trong khi dữ liệu tốc độ lưu thông cho thấy những người nắm giữ hiện tại đang HODL với mức kỷ lục — nên lượng cung thanh khoản sẵn có ngày càng thu hẹp. Mọi đợt tăng nhu cầu bền vững từ các tổ chức, ETF giao ngay hay nhà đầu tư cá nhân đều phải được đáp ứng trong một thị trường ngày càng kém thanh khoản. Bối cảnh cấu trúc đầy đủ của động lực nguồn cung này đã được ghi nhận trong các phân tích trước đây.

Tín hiệu 4 — Nguồn cung ETH sau The Merge: tăng trưởng bị đình trệ về mặt cấu trúc

Biểu đồ nguồn cung Ethereum giai đoạn 2016–2026 cho thấy hồ sơ phát hành khác biệt rõ rệt. Nguồn cung tăng mạnh từ khoảng 71,3 triệu ETH lúc khởi đầu lên mức đỉnh trước The Merge, rồi nhanh chóng đi ngang sau năm 2022 khi quá trình chuyển sang cơ chế proof-of-stake tạo áp lực giảm phát thông qua việc đốt phí theo EIP-1559. Nguồn cung hiện tại 122,19 triệu ETH phản ánh trạng thái gần như đi ngang — một thay đổi cấu trúc không có điểm tương đương trong mô hình giới hạn cứng của Bitcoin, nhưng tạo ra một dạng hạn chế nguồn cung riêng trong môi trường phí cao.

Tại thời điểm viết bài, giá ETH ở mức 2.240 USD — thấp hơn nhiều so với vùng đỉnh lịch sử năm 2021 thể hiện trên biểu đồ nguồn cung. Cơ chế giảm phát của The Merge vẫn chưa tạo ra đà tăng giá bền vững như nhiều mô hình dự đoán, nhưng cấu trúc nguồn cung đã thay đổi căn bản: khác với lịch trình phát hành có thể dự đoán của Bitcoin, mức tăng nguồn cung ròng của ETH hiện gắn trực tiếp với hoạt động phí trên mạng lưới. Mức sử dụng cao khiến lượng ETH bị đốt nhiều hơn; mức sử dụng thấp cho phép lạm phát nhẹ. Với giá và mức phí hiện tại, tăng trưởng nguồn cung về thực chất đang đình trệ.

Dòng vốn ETF và bối cảnh kinh tế vĩ mô

Tín hiệu tích lũy trên chuỗi xuất hiện trong bối cảnh dòng vốn tổ chức ngắn hạn đầy thách thức. Dữ liệu từ SoSoValue cho thấy ETF Bitcoin giao ngay ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra hằng ngày 411,9 triệu USD vào ngày 6 tháng 11, với tổng dòng tiền ròng chảy ra đạt 1,28 tỷ USD trong năm phiên giao dịch vừa qua — trong đó có bốn phiên ghi nhận bán ròng. IBIT dẫn đầu dòng tiền chảy ra với 403,0 triệu USD trong ngày đó, trong khi FBTC đi ngược xu hướng với dòng tiền vào 42,8 triệu USD. Tổng tài sản ròng của ETF vẫn ở mức 95,90 tỷ USD, với dòng vốn vào lũy kế kể từ khi ra mắt đạt 55,70 tỷ USD — cho thấy dòng tiền chảy ra là một đợt luân chuyển vốn hoặc chốt lời, chứ không phải sự đảo chiều mang tính cấu trúc trong vị thế của các tổ chức.

Bối cảnh kinh tế vĩ mô làm tình hình thêm phức tạp. Theo dữ liệu của SoSoValue, thị trường đang định giá xác suất 76,3% Fed tăng lãi suất lên 4,00%–4,25% tại cuộc họp FOMC ngày 9 tháng 12 — một xu hướng thắt chặt vốn thường gây áp lực lên các tài sản rủi ro. Dữ liệu CPI sẽ được công bố vào ngày 9 tháng 11, tiếp theo là PPI vào ngày 12 tháng 11 và doanh số bán lẻ vào ngày 16 tháng 11. Môi trường kinh tế vĩ mô ngắn hạn tạo ra lực cản mà tín hiệu tốc độ lưu thông — một chỉ báo cấu trúc biến động chậm — không thể giải quyết trong phạm vi một tuần. Strategy (MSTR) vẫn tiếp tục tích lũy, mua thêm 811 BTC với giá 65,5 triệu USD trong giao dịch gần nhất, nâng tổng lượng nắm giữ lên 849.327 BTC. Điều đó thể hiện niềm tin ở một khung thời gian khác.

Để hiểu rộng hơn về các vùng hỗ trợ giá quan trọng của Bitcoin trong điều kiện hiện tại, bài phân tích Bitcoin, ETH và XRP có thể giảm sâu đến đâu? Các mức quan trọng cần theo dõi ngay sẽ chỉ ra những ngưỡng quan trọng về mặt cấu trúc. Còn để cập nhật bối cảnh gần nhất về phía nhu cầu, bài viết Bitcoin lùi về 75.522 USD khi nhu cầu giao ngay không thể hỗ trợ đà phục hồi lên 80.000 USD cung cấp bức tranh diễn biến giá tức thời để đối chiếu với dữ liệu nguồn cung hôm nay.

Tín hiệu tốc độ lưu thông xác nhận điều gì — và không xác nhận điều gì

Mức tốc độ lưu thông nguồn cung 1,97 xác nhận chính xác một điều: người nắm giữ Bitcoin không bán. Khi 95,76% nguồn cung tối đa đã được phát hành và tốc độ lưu thông trên chuỗi ở mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ, hạn chế nguồn cung mang tính cấu trúc là có thật và có thể đo lường. Điều tín hiệu này không xác nhận là thời điểm. Tốc độ lưu thông nguồn cung là chỉ báo cấu trúc, không định hướng. Nó không cho biết nhu cầu sẽ xuất hiện khi nào hoặc chu kỳ sẽ chuyển hướng ở mức giá nào. Những vùng trũng tốc độ lưu thông trước đây đã xuất hiện trước các đợt tăng giá lớn — nhưng khoảng trễ giữa vùng trũng và cú bứt phá giá khác nhau qua từng chu kỳ. Chỉ báo này xác định chiếc lò xo đang bị nén. Nó không cho biết khi nào lò xo bật ra.

Bitcoin ở mức 76.004 USD, thấp hơn 48,1% so với mốc tham chiếu chu kỳ trước 146.675 USD được ghi trên biểu đồ, thể hiện ở trục bên phải của biểu đồ tốc độ lưu thông nguồn cung — con số này đại diện cho giới hạn trên được chú thích trên thang giá của biểu đồ, chứ không phải mục tiêu giá của nhà phân tích. Vị trí giá hiện tại được ghi ở mức 76.090 USD trên biểu đồ tốc độ lưu thông và 75.840 USD trên biểu đồ nguồn cung — cả hai chú thích trên biểu đồ đều nhất quán với giá thực tế tại thời điểm viết bài.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và phân tích trong bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và phản ánh góc nhìn của tác giả, không phải lời khuyên tài chính. Các mô hình và chỉ báo kỹ thuật được đề cập chịu ảnh hưởng của biến động thị trường và có thể hoặc không mang lại kết quả như dự kiến. Nhà đầu tư được khuyến nghị thận trọng, tự nghiên cứu và đưa ra quyết định phù hợp với mức độ chấp nhận rủi ro của cá nhân.