Báo cáo việc làm tháng 10 của Mỹ đã củng cố thêm lý do để các nhà đầu tư nhạy cảm với lãi suất chú ý đến sức chống chịu của thị trường lao động. Số việc làm phi nông nghiệp tăng 165.000 trong tháng, cao hơn nhiều so với mức tăng trung bình 48.000 mỗi tháng trong 12 tháng trước đó, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giữ ở mức 4,1%. Thu nhập bình quân theo giờ tăng 0,4% so với tháng 9 và 3,1% trong 12 tháng.

Phản ứng tức thời của thị trường diễn ra theo hướng dự kiến: các bản tin dẫn số liệu CME FedWatch cho thấy xác suất ngầm định về việc tăng 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 12 của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang vào khoảng 77%, so với khoảng 67% vào ngày hôm trước. Tuy nhiên, không nên nhầm lẫn động thái này với một quyết định chính sách mới đã được xác lập. Fed đã giữ nguyên lãi suất vào cuối tháng 10, đồng thời nhận định lạm phát vẫn ở mức cao; theo các báo cáo, sau cuộc họp đó, xác suất tăng lãi suất trong tháng 12 từng ở gần mức 85%. Báo cáo việc làm củng cố lập luận ủng hộ chính sách thắt chặt hơn, vốn nhạy cảm với lạm phát, nhưng không đẩy định giá hợp đồng tương lai lên mức cao mới.

Sự phân biệt đó có ý nghĩa then chốt đối với nhà đầu tư. Báo cáo cho thấy thị trường lao động chưa suy yếu rõ rệt để tạo ra một bối cảnh ít áp lực lên lạm phát. Tuy nhiên, bản thân báo cáo không phải là quy tắc quyết định của Fed, và xác suất từ hợp đồng tương lai vẫn chỉ là ước tính liên tục biến động của thị trường, chứ không phải định hướng từ các nhà hoạch định chính sách.

Bảng lương tháng 10 và tiền lương thiết lập lại tín hiệu thị trường lao động nhạy cảm với lạm phát

Mức tăng việc làm trong báo cáo không chỉ đáng chú ý vì vượt mức trung bình gần đây, mà còn vì đi kèm với tốc độ tăng lương hằng tháng nhanh hơn. Cục Thống kê Lao động Mỹ cho biết số việc làm hưởng lương tăng 165.000 trong tháng 10, so với mức tăng trung bình 48.000 việc làm mỗi tháng trong năm trước đó. Tỷ lệ thất nghiệp giữ nguyên ở mức 4,1%.

Số liệu tiền lương cho thấy hai điểm so sánh: thu nhập bình quân mỗi giờ tăng 0,4% so với tháng trước, thay vì đi ngang hoặc giảm, và tăng 3,1% so với cùng kỳ năm trước. Với Fed, những số liệu này cần được xem xét cùng với tuyển dụng và thất nghiệp, chứ không phải riêng lẻ; chỉ riêng mức tăng so với cùng kỳ năm trước không chứng minh rằng lạm phát sẽ tăng tốc hoặc duy trì ở mức cao.

Thị trường thường xem dữ liệu việc làm và tiền lương vững chắc là yếu tố có thể không phù hợp với viễn cảnh lạm phát được kiểm soát dễ dàng, vì chúng có thể cho thấy nhu cầu tuyển dụng tiếp tục duy trì và chi phí lao động tiếp tục chịu áp lực. Đây là một cơ chế tác động, chứ không phải dự báo mang tính tất định: dữ liệu tiền lương chỉ là một trong nhiều yếu tố mà các nhà hoạch định chính sách cân nhắc khi đánh giá lạm phát và nền kinh tế. Dù vậy, báo cáo tháng 10 hầu như không giúp các nhà giao dịch củng cố câu chuyện đơn giản rằng điều kiện thị trường lao động đang nguội đi đều đặn.

Mức độ bất ngờ của số việc làm tăng so với bình quân 12 tháng cũng rất đáng kể. Mức tăng 165.000 cao hơn gấp ba lần mức bình quân 48.000. Vì vậy, trọng tâm thảo luận chuyển từ việc tháng 10 chỉ là một báo cáo tích cực ở mức khiêm tốn sang câu hỏi liệu đây có phải dấu hiệu tuyển dụng tăng tốc trở lại đáng kể hay không. Một tháng chưa thể giải đáp câu hỏi đó. Tuy nhiên, các số liệu điều chỉnh khiến việc xem sức mạnh này là một kết quả thống kê đơn lẻ trở nên khó thuyết phục hơn.

Điều chỉnh tăng 84.000 việc làm cho thấy sức mạnh không chỉ giới hạn trong một tháng

Theo Cục Thống kê Lao động Mỹ, mức tăng việc làm tháng 8 được điều chỉnh lên 186.000, từ 133.000, trong khi tháng 9 được điều chỉnh lên 60.000, từ 29.000. Tổng cộng, hai lần điều chỉnh đã cộng thêm 84.000 việc làm vào các số liệu đã công bố trước đó.

Các lần điều chỉnh có ý nghĩa vì con số việc làm hằng tháng ban đầu không phải là toàn bộ tín hiệu việc làm mà thị trường có thể dựa vào. Trong trường hợp này, dữ liệu sau điều chỉnh củng cố chứ không làm giảm sức mạnh của con số nổi bật trong tháng 10. Sau điều chỉnh, tháng 8 có vẻ mạnh hơn đáng kể, còn mức tăng ban đầu khiêm tốn của tháng 9 cũng được nâng lên.

Điều đó không có nghĩa là thị trường lao động đang tăng tốc đồng đều. Chuỗi số liệu sau điều chỉnh vẫn biến động qua từng tháng, và các lần điều chỉnh có thể thay đổi dữ liệu lịch sử chứ không dự báo lần công bố tiếp theo. Nhưng đối với cuộc tranh luận chính sách tháng 12, tác động thực tế rất rõ: các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư đang đánh giá mức tăng 165.000 việc làm trong tháng 10 dựa trên số liệu hai tháng trước đó đã được điều chỉnh tăng tổng cộng 84.000, chứ không phải dựa trên các ước tính thấp hơn được công bố ban đầu.

Đối với các tài sản nhạy cảm với lãi suất, tập hợp dữ liệu rộng hơn này có ý nghĩa lớn hơn nhiều so với việc chỉ nhìn vào con số nổi bật. Một thị trường từng kỳ vọng đà suy yếu của thị trường lao động diễn ra nhanh chóng giờ phải tính đến khả năng tốc độ nền tảng thực tế vững hơn so với những gì các báo cáo ban đầu cho thấy. Khả năng đó có dẫn đến tăng lãi suất hay không vẫn tùy thuộc vào đánh giá tổng thể của Fed.

Khả năng tăng lãi suất tháng 12 tăng sau báo cáo, nhưng thị trường đã dịch chuyển trước đó

Sau khi báo cáo việc làm tháng 10 được công bố, giá hợp đồng tương lai tháng 12 hàm ý xác suất Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào khoảng 77%, tăng từ khoảng 67% của ngày trước đó, theo báo cáo của The Edge Consultancy dẫn dữ liệu CME FedWatch. Mức tăng qua đêm này đáng kể: nó cho thấy các nhà giao dịch nhận định số liệu việc làm và tiền lương làm tăng cơ sở cho việc tăng lãi suất.

Tuy nhiên, phép so sánh rộng hơn khiến mọi nhận định cho rằng báo cáo đã tạo ra một đồng thuận mới rõ ràng trở nên phức tạp. Sau cuộc họp Fed ngày 27–28 tháng 10, khi Fed giữ nguyên lãi suất và mô tả lạm phát vẫn ở mức cao, hãng tin Associated Press đưa tin xác suất tăng lãi suất tháng 12 vào khoảng 85%. Theo thước đo đó, mức 77% sau báo cáo việc làm vẫn thấp hơn mức được ghi nhận sau cuộc họp chính sách trước đó.

Nói cách khác, báo cáo việc làm khiến thị trường điều chỉnh định giá so với ngày trước đó, nhưng không nhất thiết phản ánh quan điểm cứng rắn nhất của thị trường về tháng 12. Kỳ vọng đã dịch chuyển mạnh trước khi báo cáo được công bố. Trình tự này quan trọng đối với các nhà đầu tư đang tìm cách lý giải biến động giá tài sản: không phải mọi số liệu lao động mạnh đều đem lại lượng thông tin mới có sức nặng ngang nhau khi một thay đổi chính sách đáng kể đã được phản ánh trong giá thị trường.

Xác suất hàm ý từ hợp đồng tương lai cũng nên được hiểu là mức định giá có điều kiện, chứ không phải lời cam kết. Chúng có thể thay đổi khi có thêm dữ liệu, thông tin từ Cục Dự trữ Liên bang hoặc sự dịch chuyển trong vị thế của nhà đầu tư, làm thay đổi lộ trình chính sách được kỳ vọng. Xác suất hàm ý 77% vẫn chừa một xác suất đáng kể cho khả năng không tăng lãi suất; con số này không đồng nghĩa với một quyết định đã được công bố.

Việc làm bán thời gian và tỷ lệ tham gia hạn chế cách hiểu rằng thị trường lao động nóng trên mọi phương diện

Báo cáo cũng có những dấu hiệu không ủng hộ việc xem tháng 10 là tín hiệu thị trường lao động nóng lên rõ rệt theo mọi mặt. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giữ nguyên ở mức 61,9%. Trong khi đó, số người làm bán thời gian vì lý do kinh tế tăng 339.000, lên 4,8 triệu người, theo Cục Thống kê Lao động Mỹ.

Những số liệu này không xóa bỏ ý nghĩa của dữ liệu việc làm, thất nghiệp và tiền lương. Tuy nhiên, chúng đặt ra một giới hạn quan trọng cho cách diễn giải. Việc số người làm bán thời gian ngoài ý muốn tăng có thể cho thấy một bộ phận người lao động muốn làm nhiều hơn số giờ họ đang được bố trí, một thực trạng không thể hiện đầy đủ chỉ qua tỷ lệ thất nghiệp. Tương tự, tỷ lệ tham gia không đổi đồng nghĩa báo cáo này không cho thấy lực lượng lao động tham gia rộng hơn.

Đối với nhà đầu tư, cách hiểu phù hợp không phải là báo cáo yếu, cũng không phải con số nổi bật khiến mọi chi tiết kém tích cực hơn đều trở nên không liên quan. Báo cáo cho thấy bức tranh việc làm có những tín hiệu trái chiều. Bằng chứng mạnh nhất ủng hộ việc tăng lãi suất tháng 12 là tuyển dụng cao hơn mức trung bình gần đây, tỷ lệ thất nghiệp ổn định và tiền lương hằng tháng tăng nhanh hơn. Lý do thận trọng nhất trước việc ngoại suy quá xa từ những số liệu đó là tỷ lệ tham gia không cải thiện, còn việc làm bán thời gian vì lý do kinh tế lại tăng.

Sự giằng co đó giúp lý giải vì sao một báo cáo mạnh có thể đẩy xác suất tăng lãi suất hàm ý lên cao mà vẫn không xóa bỏ bất định. Chính sách tiền tệ được quyết định dựa trên nhiều loại bằng chứng về lạm phát và thị trường lao động; bản thân báo cáo không xác định được yếu tố nào sẽ có trọng lượng lớn nhất trong các cuộc thảo luận cuối cùng của ủy ban.

Cuộc họp FOMC ngày 8–9 tháng 12 là thời điểm đưa ra quyết định

Theo lịch của Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang, Fed dự kiến tổ chức cuộc họp FOMC tháng 12 năm 2026 vào ngày 8–9 tháng 12, với quyết định chính sách và họp báo diễn ra ngày 9 tháng 12.

Cho đến lúc đó, điều hữu ích là phân biệt giữa những gì đã quan sát được và kịch bản có thể xảy ra. Các dữ kiện quan sát được gồm mức tăng 165.000 việc làm trong tháng 10, tiền lương hằng tháng tăng 0,4%, các lần điều chỉnh tăng tổng cộng 84.000 việc làm trong tháng 8 và tháng 9, tỷ lệ tham gia giữ nguyên ở mức 61,9%, và số người làm bán thời gian vì lý do kinh tế tăng 339.000. Kịch bản thị trường là những dữ kiện này góp phần đưa xác suất hàm ý tăng lãi suất 25 điểm cơ bản lên khoảng 77% sau khi báo cáo được công bố.

Lựa chọn chính sách thực tế sẽ chưa được biết cho đến ngày 9 tháng 12. Ngay cả khi đó, nhà đầu tư cũng cần đánh giá không chỉ quyết định lãi suất mà còn cả cách Fed mô tả tình trạng lạm phát cao, điều kiện thị trường lao động và lộ trình chính sách mà Fed dự kiến. Hiện tại, giới hạn quan trọng nhất đối với câu chuyện xoay quanh con số nổi bật rất rõ ràng: xác suất tăng lãi suất tháng 12 sau báo cáo, dù cao hơn ngày trước đó, vẫn thấp hơn mức khoảng 85% được ghi nhận sau cuộc họp FOMC tháng 10.