Pool cho vay lớn nhất DeFi bắt đầu xây dựng cấu trúc kỳ hạn cho chính mình.
Việc Aave Labs mua lại đội ngũ và công nghệ của Avon không nằm ở chuyện thâu tóm thêm một đội ngũ, mà ở chỗ hoạt động cho vay lãi suất cố định sẽ được tích hợp trực tiếp vào pool lãi suất thả nổi chủ lực của Aave. Lần đầu tiên, hoạt động cho vay DeFi chuyển từ thị trường chỉ có lãi suất giao ngay sang thị trường có báo giá theo kỳ hạn.
Trước tiên, hãy nói về thay đổi trong cấu trúc. Trước đây, hoạt động cho vay on-chain thực ra chỉ có một mức giá: lãi suất thả nổi được tính theo mức sử dụng pool theo thời gian thực. Người vay một ngày và người vay một năm đều trả cùng một mức, không ai có thể cố định chi phí. Khi lãi suất cố định xuất hiện, cùng một khoản vốn sẽ có các mức báo giá khác nhau cho kỳ hạn ba tháng, sáu tháng và một năm. Quyền định giá chuyển từ “mức sử dụng pool tại thời điểm hiện tại” sang “cung cầu ở hai đầu kỳ hạn”. Về bản chất, thị trường tiền mặt xuất hiện trước, rồi thị trường kỳ hạn mới phát triển sau. Khi bước trung gian này được vượt qua, cuộc chơi sẽ thay đổi.
Tầng thứ hai là lý do vì sao việc này đặc biệt quan trọng với Aave. Đây là pool lãi suất thả nổi lớn nhất. Nếu lãi suất cố định chỉ phát triển trong một pool nhỏ, đó chỉ là một sản phẩm mới; nhưng nếu xuất hiện trong pool lớn nhất, nó có cơ hội trở thành mức chuẩn của đường cong lãi suất này. Sau này, khi đánh giá một mức lãi suất có công bằng hay không, hệ quy chiếu có thể không còn là con số utilization của một pool nào đó, mà là báo giá kỳ hạn trên Aave. Với các tổ chức cần cố định chi phí nợ, đây là điều kiện tiên quyết để tham gia: không có kỳ hạn thì không thể quản lý nợ, mà chỉ có thể đoán lãi suất.
Tầng thứ ba là phía dòng vốn. Giá hiện tại của AAVE là 130.28; funding rate của hợp đồng vĩnh cửu kỳ hạn 8 giờ vẫn ở mức trần +0.0100%, quy đổi theo năm vào khoảng 11%. Thông tin đã rõ ràng, nhưng chi phí ở phía đòn bẩy vẫn chưa giảm; những người nắm giữ vị thế mua vẫn đang trả mức phí gần chạm trần. Điều này cho thấy tâm lý ngắn hạn về cơ bản đã phản ánh tin tức này vào giá. Về sau, sản phẩm phải tiến triển mới có thể nâng đỡ giá; tiêu đề tin tức không thể duy trì đà tăng. Khi thị trường đi ngang, các vị thế mua chen chúc chỉ làm phát sinh tổn thất ròng.
Cũng cần nói lời cảnh tỉnh: mua lại một đội ngũ không đồng nghĩa với việc sản phẩm đã ra mắt. Điều khó nhất của lãi suất cố định chưa bao giờ là hợp đồng, mà là khởi động thị trường. Phải có người ở cả hai đầu kỳ hạn sẵn lòng trao đổi theo mức giá cố định. Thanh khoản ban đầu mỏng, báo giá rất dễ bị một số ít nhà tạo lập thị trường chi phối, hoặc lệch quá xa so với pool thả nổi khiến chẳng ai muốn giao dịch. Nếu đường cong kỳ hạn này về lâu dài chỉ có báo giá mà không có khối lượng giao dịch, thì nó chỉ là điểm nhấn trong câu chuyện, chứ không trở thành nguồn thu của giao thức.
Theo tôi, giá trị của việc này nằm ở cấu trúc và trung, dài hạn, chứ không nằm ở cây nến K này. Điều thực sự đáng theo dõi là khi nào thị trường lãi suất cố định có giao dịch thực và báo giá kỳ hạn liên tục, chứ không phải bản thân thông báo mua lại. Chi phí đòn bẩy ở mức giá hiện tại đã khá cao; lúc này mà lao vào là đang cung cấp thanh khoản để người khác thoát hàng.
#AAVE #Crypto
Việc Aave Labs mua lại đội ngũ và công nghệ của Avon không nằm ở chuyện thâu tóm thêm một đội ngũ, mà ở chỗ hoạt động cho vay lãi suất cố định sẽ được tích hợp trực tiếp vào pool lãi suất thả nổi chủ lực của Aave. Lần đầu tiên, hoạt động cho vay DeFi chuyển từ thị trường chỉ có lãi suất giao ngay sang thị trường có báo giá theo kỳ hạn.
Trước tiên, hãy nói về thay đổi trong cấu trúc. Trước đây, hoạt động cho vay on-chain thực ra chỉ có một mức giá: lãi suất thả nổi được tính theo mức sử dụng pool theo thời gian thực. Người vay một ngày và người vay một năm đều trả cùng một mức, không ai có thể cố định chi phí. Khi lãi suất cố định xuất hiện, cùng một khoản vốn sẽ có các mức báo giá khác nhau cho kỳ hạn ba tháng, sáu tháng và một năm. Quyền định giá chuyển từ “mức sử dụng pool tại thời điểm hiện tại” sang “cung cầu ở hai đầu kỳ hạn”. Về bản chất, thị trường tiền mặt xuất hiện trước, rồi thị trường kỳ hạn mới phát triển sau. Khi bước trung gian này được vượt qua, cuộc chơi sẽ thay đổi.
Tầng thứ hai là lý do vì sao việc này đặc biệt quan trọng với Aave. Đây là pool lãi suất thả nổi lớn nhất. Nếu lãi suất cố định chỉ phát triển trong một pool nhỏ, đó chỉ là một sản phẩm mới; nhưng nếu xuất hiện trong pool lớn nhất, nó có cơ hội trở thành mức chuẩn của đường cong lãi suất này. Sau này, khi đánh giá một mức lãi suất có công bằng hay không, hệ quy chiếu có thể không còn là con số utilization của một pool nào đó, mà là báo giá kỳ hạn trên Aave. Với các tổ chức cần cố định chi phí nợ, đây là điều kiện tiên quyết để tham gia: không có kỳ hạn thì không thể quản lý nợ, mà chỉ có thể đoán lãi suất.
Tầng thứ ba là phía dòng vốn. Giá hiện tại của AAVE là 130.28; funding rate của hợp đồng vĩnh cửu kỳ hạn 8 giờ vẫn ở mức trần +0.0100%, quy đổi theo năm vào khoảng 11%. Thông tin đã rõ ràng, nhưng chi phí ở phía đòn bẩy vẫn chưa giảm; những người nắm giữ vị thế mua vẫn đang trả mức phí gần chạm trần. Điều này cho thấy tâm lý ngắn hạn về cơ bản đã phản ánh tin tức này vào giá. Về sau, sản phẩm phải tiến triển mới có thể nâng đỡ giá; tiêu đề tin tức không thể duy trì đà tăng. Khi thị trường đi ngang, các vị thế mua chen chúc chỉ làm phát sinh tổn thất ròng.
Cũng cần nói lời cảnh tỉnh: mua lại một đội ngũ không đồng nghĩa với việc sản phẩm đã ra mắt. Điều khó nhất của lãi suất cố định chưa bao giờ là hợp đồng, mà là khởi động thị trường. Phải có người ở cả hai đầu kỳ hạn sẵn lòng trao đổi theo mức giá cố định. Thanh khoản ban đầu mỏng, báo giá rất dễ bị một số ít nhà tạo lập thị trường chi phối, hoặc lệch quá xa so với pool thả nổi khiến chẳng ai muốn giao dịch. Nếu đường cong kỳ hạn này về lâu dài chỉ có báo giá mà không có khối lượng giao dịch, thì nó chỉ là điểm nhấn trong câu chuyện, chứ không trở thành nguồn thu của giao thức.
Theo tôi, giá trị của việc này nằm ở cấu trúc và trung, dài hạn, chứ không nằm ở cây nến K này. Điều thực sự đáng theo dõi là khi nào thị trường lãi suất cố định có giao dịch thực và báo giá kỳ hạn liên tục, chứ không phải bản thân thông báo mua lại. Chi phí đòn bẩy ở mức giá hiện tại đã khá cao; lúc này mà lao vào là đang cung cấp thanh khoản để người khác thoát hàng.
#AAVE #Crypto