Một thị trường startup biến động ít hơn S&P 500
Các subnet của Bittensor là những startup non trẻ với doanh thu thấp và mức độ đầu cơ cao, vậy mà thị trường của chúng biến động ít hơn S&P 500, một trong những thị trường ổn định nhất thế giới.
Đó không phải điều đáng để khoe khoang. Const, đồng sáng lập Bittensor, đã đồng ý trong một cuộc gọi cộng đồng gần đây rằng đây là vấn đề và giải pháp đang được xây dựng.
Cuộc gọi đó cũng đề cập đến bốn thay đổi nữa sẽ định hình năm tới của mọi người nắm giữ TAO và alpha: cho vay không cần cấp phép, đồng thuận null, eTAO và gamma. Hầu hết mọi người chỉ thấy các dòng tít và những câu trả lời giận dữ. Rất ít người hiểu được toàn bộ lập luận đằng sau chúng.
Bài viết này giải thích toàn bộ vấn đề bằng ngôn ngữ dễ hiểu, kể cả những phần mà Const thừa nhận nhóm đã làm sai.
Vấn đề: thanh khoản quá lớn
Thị trường subnet của Bittensor quá yên ắng vì chính blockchain, chứ không phải các nhà giao dịch, cung cấp phần lớn thanh khoản.
Lập luận này đến từ Yousef của Yuma, người đã trình bày tại hội nghị Exploit. Const gọi bài nói chuyện đó rất hay và cho rằng hướng đi này là đúng.
Đây là cách thị trường vận hành hiện nay. Token của mỗi subnet được giao dịch trong một pool tự động với TAO. Blockchain bơm thanh khoản vào các pool đó thông qua lượng phát hành, nên một nhóm mới có ngay thị trường hoạt động từ ngày đầu mà không cần tìm người mua, người bán hay nhà tạo lập thị trường.
Đó là lý do lớn khiến các nhóm ra mắt trên Bittensor. Const so sánh với việc ra mắt ở nơi khác, nơi một đợt bán lớn đầu tiên có thể khiến token không có người mua lao thẳng về mức không.
Nhưng lớp đệm này phải trả giá. Trên Uniswap, nhà cung cấp thanh khoản ở lại khi có lợi nhuận và rời đi khi không có, vì vậy chính thanh khoản cũng chịu sự chi phối của thị trường. Trên Bittensor, thanh khoản phần lớn được cố định bằng lượng phát hành, nên không bao giờ giảm xuống tương ứng với nhu cầu thực.
Điều đó quan trọng ở điểm nào? Bittensor dùng giá subnet để quyết định lượng phát hành sẽ chảy về đâu. Nếu giá hầu như không biến động, thứ hạng cũng hầu như không đổi, khiến các nhóm mới mạnh khó vượt lên trên những nhóm đã có chỗ đứng.
Yuma đề xuất thiết kế pool mới, có biệt danh là pool ASMR, gắn với giới hạn 21 triệu và lượng cung lưu hành của mỗi subnet; đồng thời rút một phần alpha khỏi các pool rồi đốt số đó. Const nói ông chưa thể đánh giá cho đến khi tài liệu đầy đủ và các thông số được công bố, nhưng đồng ý với ý chính: các pool cần biến động mạnh hơn.
Giải pháp: tích hợp cho vay vào blockchain
Giải pháp của Opentensor Foundation là cho vay không cần cấp phép, lấy TAO và alpha làm tài sản bảo đảm, được tích hợp trực tiếp vào Bittensor như Maker hoặc Morpho.
Const nói rõ về cách gọi. Mọi người gọi đó là bán khống, nhưng ông cho rằng cách hiểu ấy không đúng. Đây là cho vay.
Đây là ví dụ của chính ông. Bạn thế chấp 1.000 TAO. Với tỷ lệ khoản vay trên giá trị tài sản bảo đảm là 25%, bạn có thể vay 250 TAO từ pool của một subnet, cùng với lượng alpha tương ứng của subnet đó.
Từ đó, bạn có thể bán alpha nếu nghĩ rằng nó đang bị định giá quá cao; hoặc làm ngược lại, vay TAO dựa trên alpha để mua thêm nếu nghĩ rằng nó đang bị định giá thấp.
Dù theo cách nào, việc vay cũng rút thanh khoản khỏi pool. Thanh khoản ít hơn đồng nghĩa giá phản ứng mạnh hơn với nhu cầu thực, và đó chính là mức biến động mà bài nói chuyện của Yuma mong muốn.
Cơ chế này cũng giải quyết các vấn đề thực tế cho những người đã tham gia hệ sinh thái.
• Chủ sở hữu đang nắm lượng alpha phát hành có thể huy động vốn mà không cần bán số token đó.
• Thợ đào trên một subnet như Lium có thể vay dựa trên alpha của mình thay vì bán tháo.
• Người tin tưởng vào một subnet đang phát triển nhanh có thể dùng đòn bẩy, tự mình gánh chịu rủi ro.
Const muốn thị trường quyết định mức biến động, thay vì một siêu tham số cố định. Nhóm sẽ đặt ra giới hạn vay và để hoạt động của pool tự điều chỉnh theo nhu cầu thực.
Ông nói độ khó của việc này ngang với bản nâng cấp dTAO và cho biết đề xuất cuối cùng có thể được gộp với đề xuất của Yuma. Chưa có ngày ra mắt nào được công bố.
Đồng thuận rỗng: thay đổi khiến mọi người tức giận
Đồng thuận rỗng cho phép một subnet chính thức vận hành mà không cần đồng thuận của validator. Const cho rằng thay đổi này chỉ gọi đúng tên điều mà khoảng một nửa số subnet vốn đã làm.
Nhìn lại lịch sử sẽ giúp hiểu rõ hơn. Hệ thống đồng thuận đầu tiên của Bittensor hoàn toàn không có sự thỏa thuận; bất kỳ ai có stake đều có thể đặt trọng số. Các phiên bản sau buộc validator phải đồng thuận với nhau, rồi bổ sung công cụ để chống lại những validator chỉ đơn giản sao chép người khác.
Theo thời gian, các subnet chia thành hai phe.
• Một phe giữ cơ chế đồng thuận trên blockchain, trong đó nhiều validator phải thống nhất với nhau. Niềm tin đến từ toán học.
• Phe còn lại chọn khả năng kiểm toán. Một validator chính chấm điểm công việc, công bố dữ liệu và bất kỳ ai cũng có thể kiểm tra. Niềm tin đến từ sự minh bạch.
Chutes chọn con đường thứ hai khoảng hai năm trước. Lium, Targon, Templar thời kỳ đầu và các subnet khác làm theo, thường bằng cách dồn gần như toàn bộ stake cho một validator duy nhất.
Những subnet đó vẫn trả tiền cho blockchain để chạy một thuật toán đồng thuận thực chất chẳng làm gì cả. Đồng thuận rỗng cho phép họ tắt nó đi.
Các nhà phê bình cho rằng đây là dấu hiệu Bittensor từ bỏ tính phi tập trung. Const đáp lại rằng chẳng có gì thay đổi ở những subnet đó. Trước đây chúng vốn đã dùng cùng một mô hình chỉ có một validator; giờ điều đó chỉ được nói thẳng ra thôi.
Ông bổ sung hai điều mà những người nắm giữ token nên biết. Các validator gốc vẫn chỉ có thể giám sát một subnet khi nắm được siêu đa số lượng stake, đúng như trước đây. Và ở những subnet đã chuyển đổi, các validator chỉ sao chép trọng số giờ kiếm được ít hơn, vì cách sao chép đó không còn hiệu quả.
Luận điểm lớn hơn của ông là đồng thuận rỗng chỉ là lựa chọn đầu tiên trong số nhiều phương án. Cấu trúc cốt lõi gồm stake, trọng số và đăng ký vẫn giữ nguyên, còn các subnet tự chọn quy tắc chuyển trọng số thành phần thưởng.
Tính phi tập trung thực sự quan trọng trong năm 2026
Theo Const, khía cạnh phi tập trung quan trọng nhất hiện nay là ai quyết định TAO mới sẽ được phân bổ ở đâu; trên Bittensor, ngân sách đó được chia cho hàng nghìn người nắm giữ token.
Ông chia tính phi tập trung thành hai loại.
Loại thứ nhất là khả năng chống kiểm soát. Bitcoin phi tập trung để không chính phủ nào có thể đóng cửa nó. Const nói Bittensor có đủ mọi công cụ cho việc đó, và bất kỳ subnet nào cũng có thể vứt bỏ khóa của mình ngay ngày mai. Nhưng năm 2026, đó không phải điều mà hầu hết các nhóm đang đòi hỏi.
Loại thứ hai là sự công bằng trong phân bổ ngân sách. Mỗi ngày, người nắm giữ token quyết định ủng hộ subnet nào bằng cách mua và bán. Điều đó quyết định nơi phần phát hành token chảy đến, và Const nói khoảng 99% quyết định ấy nằm trong tay thị trường, chứ không phải foundation.
Bằng chứng ông đưa ra rất thẳng thắn. Ông nói nếu mình kiểm soát lượng phát hành, thì subnet ông thích đã không giảm giá vào lúc này.
Ông cũng công khai chỉ trích Ethereum. Ông chỉ ra rằng khoảng 75% lượng token phân phối ban đầu đến từ một đợt bán tập trung, một nhóm nhỏ vẫn định hướng các lần nâng cấp của mạng lưới, và tốc độ thay đổi rất chậm. Theo lời ông, nó đã trở nên trì trệ quá sớm.
Nhận định sơ bộ của ông về doanh thu cũng nêu lên cùng một vấn đề. Ông đoán Ethereum kiếm được khoảng 20–150 triệu đô la mỗi năm, trong khi vốn hóa thị trường lớn hơn nhiều, rồi đề nghị mọi người trong cuộc trò chuyện sửa lại nếu ông nhầm. Hãy xem những con số này là ước tính ứng khẩu của ông, không phải dữ liệu.
Đó là lý do Bittensor đang tiến nhanh vào lúc này. Một khi blockchain trở nên trì trệ, những tính năng còn thiếu sẽ mất nhiều năm chứ không phải vài tuần để bổ sung.
eTAO và gamma: từ quy tắc cố định đến doanh nghiệp thực thụ
eTAO cho phép mỗi subnet chọn cách phân chia token mới, và Const mô tả đây là bước đầu tiên hướng tới gamma, cơ chế có thể cho phép các subnet trả tiền cho nhau để sử dụng dịch vụ.
Cho đến nay, hầu hết các subnet đều chia lượng phát hành theo cùng một cách: 18% cho chủ sở hữu, 41% cho validator và người stake, 41% cho thợ đào. eTAO cho phép chủ sở hữu thay đổi tỷ lệ này trong giới hạn nhất định để phù hợp với hoạt động kinh doanh của mình.
• Một subnet điện toán có thể trả nhiều hơn cho thợ đào để thu hút thêm GPU.
• Một subnet dùng đồng thuận rỗng có thể trả ít hơn cho validator vì cần ít validator hơn.
• Một nhóm nghiên cứu có thể tăng tỷ lệ chia cho chủ sở hữu để tài trợ cho công việc của mình.
Chẳng bao lâu nữa, chủ sở hữu cũng có thể gửi một phần lượng phát hành của mình sang các subnet khác. Đó là gamma.
Const lấy Ditto làm ví dụ: một subnet đang xây dựng sản phẩm mà có lẽ 15% công việc thuộc dạng tối ưu hóa mà thợ đào thực hiện. Với gamma, subnet này có thể phân bổ lượng phát hành để mua năng lực điện toán hoặc dịch vụ suy luận từ các subnet khác, thay vì trả tiền cho hoạt động đào mà nó không cần.
Mark, đồng dẫn chương trình trong buổi trò chuyện, chia sẻ một nhận định từ Mashier có thể là điểm ít được chú ý nhất. Với gamma, một ví Bittensor sẽ trở thành tài khoản của bạn trên mọi subnet tham gia. Không cần đăng ký, không cần khóa API, không cần thẻ tín dụng, không cần xác minh danh tính.
Const gọi đây là siêu thị dịch vụ. Một tác nhân AI có thể hỏi subnet nào cung cấp dịch vụ suy luận rẻ nhất rồi thanh toán chỉ bằng một lệnh gọi trên blockchain.
Cơ chế này còn tích hợp sẵn một cách kiểm tra tính trung thực. Token gamma về cơ bản là quyền đòi hỏi hàng hóa từ một subnet. Nếu subnet không chịu cung cấp, các subnet khác sẽ ngừng gửi lượng phát hành cho nó, khiến alpha của nó chịu thiệt.
Người stake có bị thiệt không? Const trả lời là không. Mọi thay đổi đều phải tự nguyện tham gia, và người stake có thể phản đối bằng cách chuyển lượng stake của mình nếu lựa chọn của một subnet gây bất lợi cho họ. Ông cũng nói gamma có thể ra mắt sớm nhất là tuần tới, đồng thời cảnh báo mọi người đừng quá mong chờ.
Vì sao tốc độ cũng là một tính năng bảo mật
Lập luận mạnh nhất của Const để bảo vệ việc nâng cấp liên tục là vấn đề bảo mật: AI khiến các cuộc tấn công nghiêm trọng ở cấp độ blockchain trở nên phổ biến hơn nhiều, và blockchain có thể thay đổi nhanh thì cũng có thể vá lỗi nhanh.
Ông nói rõ mình muốn ám chỉ điều gì. Không phải thợ đào bẻ cong quy tắc, mà là kẻ tấn công tìm ra lỗ hổng mật mã rồi đánh cắp tiền. Ông nói tốc độ các cuộc tấn công đó đang tăng theo cấp số nhân, và nhóm đã phải xử lý gấp một số báo cáo từ các hacker mũ trắng.
Ông nói nếu blockchain không thể thay đổi nhanh, những chuyện tồi tệ hơn nhiều có thể đã xảy ra.
Ông cũng tiết lộ nhóm đã hoàn thiện nhưng chưa ra mắt các ví được thiết kế để chống lại hai kiểu tấn công trong tương lai.
• Máy tính lượng tử phá vỡ các phương pháp mã hóa hiện nay.
• AI bẻ khóa lược đồ chữ ký mà hầu hết các ví dựa vào.
Ý ông là những tính năng mà một số blockchain xây dựng toàn bộ bản sắc của mình xoay quanh, như khả năng chống máy tính lượng tử hay quyền riêng tư, có thể đơn giản được bổ sung vào Bittensor vì mạng lưới này vẫn có thể nâng cấp.
Phần thành thật: sai lầm, nhà sáng lập và câu hỏi của nhà đầu tư
Const thừa nhận nhóm đã làm sai với TAO Flow, còn một thành viên cộng đồng nêu lên câu hỏi khó bỏ ngỏ nhất: liệu những thay đổi liên tục có khiến các nhà sáng lập mới tránh xa hay không.
Về TAO Flow, ông không né tránh. Ông nói nhóm đã quá tự tin và thị trường không hiệu quả như họ kỳ vọng. Mọi người đã lợi dụng cơ chế này, nên foundation phải can thiệp trở lại, bổ sung một mức độ kiểm soát tập trung đối với lượng phát hành và quay lại cơ chế phát hành dựa trên giá. Cho vay là giải pháp dài hạn để gỡ bỏ quyền kiểm soát đó.
Sau đó, Sammy, một thành viên cộng đồng, nêu một ý đáng suy ngẫm. Hầu hết nhà sáng lập subnet mới trong năm 2026 đều xuất thân từ cộng đồng Bittensor. Rất ít nhà sáng lập hàng đầu đến từ bên ngoài, và anh tin rằng khó có thể đặt cược cả công ty vào một giao thức liên tục thay đổi.
Const đáp rằng mỗi lần nâng cấp đều kéo theo phản ứng dữ dội, và ông đã nghe điều đó suốt năm năm qua. Ông dự đoán sắp tới sẽ còn một vài thay đổi lớn nữa, gồm khả năng hard fork, chuyển sang một mô hình validator khác cho chính blockchain và một quy trình quản trị chính thức hơn. Ông gọi đó là những cuộc tranh luận sắp tới, chứ chưa phải những vấn đề đã được giải quyết.
Mark đưa ra góc nhìn khác từ phía nhà đầu tư. Anh nói tại Stillcore, chưa một nhà đầu tư tiềm năng nào viện dẫn sự phức tạp hay những thay đổi làm lý do từ chối. Thay vào đó, họ hỏi một điều đơn giản hơn: nếu những sản phẩm này tốt đến vậy, sao chưa sản phẩm nào đáng giá một tỷ đô la, và sao chẳng ai họ quen biết sử dụng chúng?
Câu hỏi đó mới là thước đo thực sự. Nó quay lại cùng một chỉ số mà mọi người nắm giữ TAO nghiêm túc nên theo dõi: sản phẩm mà mọi người sử dụng và trả tiền để dùng.
Điều cần theo dõi tiếp theo
Mọi thay đổi được nhắc đến trong buổi trò chuyện này đều hướng về cùng một mục tiêu: Bittensor trao cho các nhóm công cụ để vận hành doanh nghiệp thực thụ, trong khi vẫn còn đủ tốc độ để xây dựng chúng.
Sau đây là những điều tôi sẽ theo dõi từ giờ trở đi.
1. Gamma ra mắt. Theo dõi xem các subnet có thực sự tham gia và bắt đầu mua dịch vụ của nhau hay không.
2. Đề xuất cho vay. Theo dõi các giới hạn vay cuối cùng và xem liệu đề xuất này có được gộp với thiết kế lại pool của Yuma hay không.
3. Biến động giá subnet. Nếu cơ chế cho vay hiệu quả, thứ hạng sẽ bắt đầu thay đổi nhanh hơn và các subnet mới mạnh sẽ vươn lên sớm hơn.
4. Tỷ lệ phân chia eTAO. Theo dõi subnet nào chuyển lượng phát hành sang cho thợ đào và liệu điều đó có dẫn đến sản lượng và doanh thu cao hơn hay không.
5. Nhà sáng lập từ bên ngoài. Dấu hiệu rõ ràng nhất cho thấy hệ sinh thái trưởng thành sẽ là các nhóm hàng đầu từ bên ngoài Bittensor tham gia.
Tự thân những nâng cấp này chẳng có ý nghĩa gì. Chúng chỉ có ý nghĩa nếu tạo ra những sản phẩm mà mọi người sử dụng mà không cần biết Bittensor đang chạy bên dưới.
Const ví thị trường như nền dân chủ: hỗn loạn, đầy những vụ bơm giá, xả hàng và lừa đảo, nhưng vẫn là công cụ tốt nhất chúng ta có để tìm ra sự thật.
Bittensor đang đặt cược tất cả vào ý tưởng đó. Thị trường yên ắng hôm nay là bằng chứng cho thấy ván cược này vẫn chưa ngã ngũ.