Charlie Munger

(Munger yêu Costco, ngay cả chỗ đậu xe cũng là một lợi thế cạnh tranh)

Khi nói về Costco, Munger thường nhắc đến giá thấp, văn hóa doanh nghiệp và mô hình thành viên. Trong một cuộc phỏng vấn năm 2023, ông còn đề cập đến một điều nghe chẳng giống thuật ngữ đầu tư cho lắm: chỗ đậu xe.

Chỗ đậu xe của Costco rộng 10 feet, trong khi chỗ đậu xe ở các bãi đỗ thông thường thường rộng 8 hoặc 9 feet. Chỗ đậu xe rộng hơn giúp mọi người thoải mái hơn khi mở cửa xe, bốc dỡ đồ và đẩy xe hàng đi qua. Điều này tự nó không tạo thành hào lợi thế cạnh tranh, nhưng cho thấy cách Munger nhìn nhận một công ty: năng lực cạnh tranh không chỉ nằm trong báo cáo tài chính, mà còn thể hiện ở những bất tiện khách hàng gặp phải mỗi lần ghé cửa hàng.

Tất nhiên, trải nghiệm đỗ xe chỉ là điểm khởi đầu. Điều Munger thực sự coi trọng là cả một hệ thống những lựa chọn đánh đổi phối hợp với nhau. Hàng hóa được bán với giá rẻ hơn, cửa hàng lớn hơn và hiệu quả hơn, còn mô hình thành viên giúp chọn lọc những khách hàng mua với số lượng lớn và khuyến khích họ chi tiêu bằng các phần thưởng. Chính sách cộng biên lợi nhuận cực thấp giúp khách hàng được hưởng lợi, còn văn hóa doanh nghiệp vững mạnh đảm bảo những lựa chọn đánh đổi ấy không dễ bị biến dạng. Điểm khó là biên lợi nhuận thấp khiến mọi khâu đều có ít dư địa cho sự lãng phí. Khâu thu mua, hàng tồn kho và vận hành cửa hàng đều phải theo kịp; nếu không, giá rẻ chỉ là khuyến mãi nhất thời chứ không phải năng lực lâu dài.

Mô hình thành viên cũng không đơn giản là thu thêm một khoản phí. Báo cáo thường niên năm tài chính 2025 của Costco cho biết phí thành viên cơ bản tại Mỹ là 65 đô la, tổng phí thành viên hạng cao cấp là 130 đô la; thành viên hạng cao cấp được nhận khoản thưởng tương đương 2% chi tiêu đủ điều kiện. Tỷ lệ gia hạn trên toàn cầu là 89,8%. Khách hàng sẵn lòng gia hạn mới cho thấy giá thấp và giá trị thành viên đã tạo nên một mối quan hệ bền vững. Trả phí thành viên trước rồi lấy lại giá trị qua việc mua sắm — cách sắp xếp này cũng khiến khách hàng muốn tập trung mua sắm hơn. Doanh nghiệp có được mối quan hệ thành viên ổn định hơn, còn khách hàng kỳ vọng giá hàng hóa thấp hơn. Lợi ích của hai bên không tự nhiên mà đồng nhất; điều đó phải được chứng minh trong mỗi lần khách ghé cửa hàng.

Nhưng cụm từ “công ty tốt” không khiến Munger bỏ qua chuyện giá cả. Trong buổi hỏi đáp năm 2023 của Daily Journal, Munger nói mình là một “người hâm mộ cuồng nhiệt” Costco và sẽ không bán dù chỉ một cổ phiếu; ông cũng nói rõ rằng mức P/E khoảng 40 lần khi ấy là một vấn đề. Sẵn lòng tiếp tục nắm giữ không có nghĩa là cổ phiếu đáng mua ở bất kỳ mức giá nào.

Đặt hai câu nói ấy cạnh nhau mới thấy trọn vẹn vấn đề. Một bên là niềm tin vào chất lượng hoạt động kinh doanh, bên kia là sự ràng buộc về giá mua. Nắm giữ dài hạn và định giá đắt đỏ không hề mâu thuẫn: điều thứ nhất nói về cách xử lý vị thế hiện có, còn điều thứ hai đặt ra câu hỏi liệu có nên tiếp tục rót tiền mới hay không. Trộn lẫn hai câu hỏi này, ta dễ hiểu nhầm “thích” thành “mua giá nào cũng được”.

Khi nhìn vào Costco, đừng chỉ ghi nhớ hai chữ “giá rẻ”. Hãy xem hiệu quả cửa hàng, mối quan hệ thành viên và văn hóa doanh nghiệp nâng đỡ mức giá thấp ấy như thế nào, đồng thời tìm hiểu vì sao khách hàng muốn gắn bó. Cuối cùng, vẫn phải hỏi: hôm nay, mức giá phải trả cho một doanh nghiệp tốt như vậy là bao nhiêu?

Munger sẵn lòng nghiên cứu đến cả chỗ đỗ xe, nhưng sẽ không vì thích một chỗ đỗ xe mà quên mất cái giá phải trả cho toàn bộ khoản đầu tư.