Kết luận: $EDGE Có doanh thu thực và hoạt động mua lại, nhưng hiện vẫn chưa chứng minh được khả năng tăng trưởng trở lại.
Gần đây tôi liên tục nghiên cứu EDGE. Lý do ban đầu khiến tôi chú ý đến dự án này thực ra rất đơn giản: có doanh thu thực, có hoạt động mua lại thực, và mức định giá có vẻ rất rẻ.
Tổng lượng EDGE được mua lại và đốt đến nay đã đạt 5,09% tổng cung. Trong 30 ngày gần đây, doanh thu dành cho người nắm giữ token vào khoảng 618.000 USD. Tính theo vốn hóa lưu hành hiện tại khoảng 118 triệu USD, tỷ suất hoàn vốn hằng năm vẫn ở mức khoảng 6%.
Nếu chỉ nhìn vào những dữ liệu này, EDGE thậm chí còn là một tài sản khá “rẻ” trong lĩnh vực DEX hiện nay. Nhưng càng nghiên cứu sâu, tôi lại càng thận trọng. Bởi vấn đề lớn nhất của EDGE hiện giờ có lẽ không phải là giá, mà là: liệu nó có trở thành DYDX tiếp theo không?
I. EDGE tuyệt đối không phải là một dự án rỗng
Tính đến ngày 4 tháng 11, trong 30 ngày gần nhất, edgeX V2 ghi nhận:
1. Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu khoảng 18,68 tỷ USD;
2. Doanh thu giao thức khoảng 1,51 triệu USD;
3. OI khoảng 138 triệu USD;
4. TVL khoảng 59,6 triệu USD;
5. Doanh thu dành cho người nắm giữ EDGE khoảng 618.000 USD;
6. EDGE đã mua lại và đốt tổng cộng 5,09% nguồn cung.
EDGE có khối lượng giao dịch, có doanh thu và thực sự liên tục dùng tiền thật để mua lại token.
II. V2 từng tăng trưởng liên tục, nhưng hiện đã đảo chiều rõ rệt
Sau khi edgeX V2 ra mắt, doanh thu từng rất ấn tượng: tháng 7: 2,31 triệu USD; tháng 8: 2,69 triệu USD; tháng 9: 3,02 triệu USD.
Nếu chỉ nhìn vào đường xu hướng này lúc đó, rất dễ đi đến kết luận: quá trình chuyển đổi sang V2 thành công, edgeX bước vào giai đoạn tăng trưởng.
Nhưng doanh thu cả tháng 10 chỉ đạt: 1,64 triệu USD. So với tháng 9, con số này giảm trực tiếp khoảng 45,7%. Đến nay, doanh thu 30 ngày gần nhất tiếp tục giảm xuống còn: 1,51 triệu USD. Riêng 7 ngày gần nhất chỉ đạt: 293.000 USD. Nói cách khác, nếu đơn giản hóa doanh thu 7 ngày gần nhất thành mức theo tháng, doanh thu chỉ còn khoảng 1,26 triệu USD/tháng.
Vì vậy, không thể tiếp tục nói V2 vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng.
Nói chính xác hơn: V2 đã hoàn tất quá trình chuyển đổi từ V1, nhưng sau khi lợi ích tăng trưởng từ quá trình chuyển đổi qua đi, edgeX đang phải đối mặt với một phép thử thực sự về cạnh tranh trên thị trường.
III. Khối lượng giao dịch cũng đang co lại
Điều này còn đáng lo ngại hơn việc doanh thu giảm. Hiện tại, khối lượng giao dịch 30 ngày gần nhất của toàn thị trường Perp DEX vào khoảng 649,4 tỷ USD.
Trong đó, Hyperliquid đạt 228,7 tỷ USD; Lighter đạt 73,3 tỷ USD; ASTER đạt 46,7 tỷ USD; edgeX V2 đạt 18,7 tỷ USD; dYdX V4 đạt khoảng 1,1 tỷ USD. Hiện EDGE chỉ chiếm khoảng 3% toàn thị trường Perp DEX. Hơn nữa, khi chúng ta lần đầu nghiên cứu EDGE trước đây, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu 30 ngày của dự án vẫn ở mức khoảng 30 tỷ USD. Sau đó, con số này lần lượt là: 27,9 tỷ → 20,9 tỷ → 19,5 tỷ → hiện tại là 18,7 tỷ USD. Rõ ràng đây không phải một xu hướng tích cực. Quan trọng hơn, các đối thủ không đứng yên chờ họ.
Chỉ trong một tháng, Hyperliquid đã đạt 228,7 tỷ USD, khối lượng giao dịch cao hơn edgeX hơn 12 lần; Lighter đạt khoảng 73,3 tỷ USD, cũng gần gấp 4 lần EDGE. Vì vậy, vấn đề thực sự EDGE đang đối mặt không phải là: “Tôi có thể tiếp tục xây dựng một Perp DEX hay không?” mà là: “Trong một lĩnh vực sàn giao dịch có hiệu ứng mạng ngày càng mạnh, tại sao tôi có thể giành người dùng từ HYPE, LIT và ASTER?”
Hiện tại, tôi vẫn chưa tìm được câu trả lời đủ sức thuyết phục.
IV. Câu chuyện RWA của V2 ngày càng khiến tôi thấy giống chạy theo xu hướng
Hiện edgeX V2 đang nhấn mạnh vào cổ phiếu, vàng, hàng hóa, ngoại hối, RWA và giao dịch 24/7. Nghe rất hấp dẫn, nhưng câu hỏi vẫn là: Tại sao người dùng nhất định phải đến edgeX để giao dịch những thứ này? Nếu chỉ là “tôi cũng có vàng, tôi cũng có hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu, tôi cũng có ngoại hối” thì vẫn chưa thể tạo nên lợi thế cạnh tranh bền vững.
Điều thực sự quan trọng đối với một sàn giao dịch là: thanh khoản, độ sâu thị trường, chênh lệch giá, phí giao dịch, nhà tạo lập thị trường, quy mô người dùng và kênh phân phối.
Tất cả những yếu tố này cuối cùng đều tạo ra hiệu ứng mạng. edgeX thậm chí còn hợp tác sâu rộng với Arc của Circle, ra mắt hơn 150 thị trường hợp đồng vĩnh cửu về cổ phiếu, hàng hóa, ngoại hối và tiền mã hóa, đồng thời từng tổ chức các chương trình khuyến khích người dùng. Nhưng xét theo kết quả, đến nay tôi vẫn chưa thấy các mảng kinh doanh mới này giúp kéo khối lượng giao dịch và doanh thu tổng thể của edgeX tăng trở lại.
Vì vậy, ít nhất là đến hiện tại: RWA giống một hướng mở rộng sản phẩm hơn, chưa thể gọi là động lực tăng trưởng thứ hai.
“Có thể giao dịch” và “có người đến giao dịch” là hai chuyện hoàn toàn khác nhau.
V. Đây cũng là lý do tôi ngày càng nghĩ đến DYDX
DYDX ngày nay thực ra là một ví dụ điển hình về mặt trái. DYDX không phải là không có sản phẩm. Không phải là không có doanh thu. Thậm chí Tokenomics cũng không tệ. Tính đến hiện tại, dYdX V4 vẫn có khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu 30 ngày gần nhất khoảng 1,1 tỷ USD và doanh thu giao thức khoảng 234.000 USD. Hơn nữa, gần như toàn bộ doanh thu này đều được dùng để tạo giá trị cho người nắm giữ token, cơ chế thậm chí còn trông rất hấp dẫn. Thế nhưng hiện tại, vốn hóa lưu hành của DYDX chỉ còn khoảng 88 triệu USD. Vì sao? Bởi cuối cùng, khi định giá một sàn giao dịch, thị trường không nhìn vào câu hỏi: “Hiện tại anh còn doanh thu hay không?” mà là: “Vị thế của anh trong ngành đang đi lên hay đi xuống?”
Vấn đề lớn nhất của DYDX không phải là doanh thu bằng không, mà là thị phần ngày càng thu hẹp sau khi các nền tảng giao dịch thế hệ mới như Hyperliquid và Lighter trỗi dậy. Cuối cùng, nó trở thành một tài sản rất khó xử: có sản phẩm, có doanh thu, có cơ chế tạo giá trị cho người nắm giữ; lúc nào trông cũng không đắt, nhưng thị trường vẫn không định giá nó như một tài sản tăng trưởng. Bởi thị trường cho rằng: khả năng kiếm tiền của bạn có thể vẫn còn, nhưng sức cạnh tranh của bạn đang biến mất.
Đây chính là điều khiến tôi lo ngại về EDGE lúc này.
VI. Hiện tại, tôi chủ yếu theo dõi ba chỉ số cơ bản của EDGE
Thứ nhất: Doanh thu 30 ngày có thể quay lại mức trên 2,5–3 triệu USD không?
Thứ hai: Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trong 30 ngày có thể vượt lại 30 tỷ USD và tiếp tục tăng trưởng không?
Thứ ba: OI và TVL có thể ngừng giảm không?
Nếu trong tương lai, doanh thu đạt: 1,5 triệu → 2 triệu → 2,5 triệu → 3 triệu USD,
đồng thời khối lượng giao dịch quay lại mức trên 30 tỷ, 40 tỷ USD,
thì vốn hóa lưu hành hiện ở mức 100 triệu USD thực sự có thể đang bị định giá thấp.
Nhưng nếu trong tương lai doanh thu giảm còn: 1,5 triệu → 1,2 triệu → 1 triệu → 800.000 USD, thì rất có thể EDGE sẽ dần đi theo vết xe đổ của DYDX: lúc nào cũng trông có vẻ rẻ, lúc nào cũng có doanh thu, lúc nào cũng mua lại token, nhưng thị phần ngày càng nhỏ và cuối cùng thị trường không còn định giá tài sản này như một tài sản tăng trưởng nữa.
Vì vậy, sau khi nghiên cứu đến đây, mối quan tâm lớn nhất của tôi về EDGE đã hoàn toàn chuyển từ: “Nó rẻ đến mức nào?” sang: “Nó còn tăng trưởng hay không?”
