Tác giả | Wu Blockchain
Tóm tắt:
Strive đã bổ sung 6.182 BTC trong một tuần và công bố kế hoạch phát hành mới trị giá lên tới 1 tỷ USD sau khi hoàn tất đợt chào bán SATS trị giá 630 triệu USD. Trong khi đó, Strategy không mua cũng không bán BTC và đã chi khoảng 204,9 triệu USD để mua lại STRC.
Giả sử giá BTC là 80.000 USD đối với cả hai công ty, giá trị danh nghĩa cổ phiếu ưu đãi của Strive tương đương khoảng 61,1% giá trị lượng BTC mà công ty nắm giữ, trong khi tổng nợ chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi của Strategy tương đương khoảng 29,6%. Cổ tức thường niên của Strive và tổng cổ tức cùng lãi vay của Strategy lần lượt chiếm khoảng 8,4% và 2,2% giá trị lượng BTC mà mỗi công ty nắm giữ. Các tỷ lệ này chưa khấu trừ tiền mặt hoặc tài sản khác.
SATS có tỷ lệ cổ tức cố định hằng năm là 15%. Với giá chào bán ban đầu 90 USD mỗi cổ phiếu, cổ tức hằng năm tương đương khoảng 16,7% số tiền thu được trước chi phí. Bản cáo bạch cho biết công ty đã lập quỹ dự trữ đủ chi trả cổ tức trong 18 tháng đầu tiên của đợt phát hành SATS ban đầu và dự kiến chủ yếu dùng nguồn tài trợ bổ sung để chi trả cổ tức bằng tiền mặt.
Ban lãnh đạo Strive xem việc tăng tỷ trọng vốn cổ phần ưu đãi là một cách để đạt kết quả vượt trội hơn Bitcoin trong dài hạn. Trong khi đó, Strategy đã đưa việc mua lại STRC với giá chiết khấu vào chiến lược phân bổ vốn nhằm giảm nghĩa vụ cổ tức trong tương lai. Mục đích sử dụng tiền huy động được mà cả hai công ty công bố đều không chỉ giới hạn ở việc mua Bitcoin.
Khi cơn sốt DAT hạ nhiệt, chỉ còn một số ít công ty niêm yết đại chúng tiếp tục nắm giữ và mua Bitcoin — ngay cả Strategy cũng đã bắt đầu bán. Trong bối cảnh đó, một công ty nắm giữ Bitcoin trong ngân quỹ theo đuổi chiến lược còn quyết liệt hơn đã xuất hiện: Strive.
1. Strive là ai? Từ công ty quản lý tài sản phản đối ESG đến công ty nắm giữ Bitcoin trong ngân quỹ
Strive (NASDAQ: ASST) không khởi đầu là một công ty nắm giữ Bitcoin trong ngân quỹ. Được thành lập năm 2022 bởi doanh nhân ngành dược phẩm sinh học Vivek Ramaswamy và Anson Frericks, cựu chủ tịch bộ phận Bán hàng & Phân phối của Anheuser-Busch, Strive ban đầu là một công ty quản lý tài sản. Sau đó, Ramaswamy tranh cử trong các cuộc bầu cử sơ bộ của Đảng Cộng hòa để chọn ứng viên tổng thống. Công ty ban đầu thu hút sự chú ý vì phản đối việc đưa các mục tiêu về môi trường, xã hội và quản trị (ESG) vào quá trình ra quyết định của doanh nghiệp, với lập luận rằng các công ty và nhà quản lý tài sản nên ưu tiên lợi nhuận tài chính cho cổ đông. Strive ra mắt quỹ ETF đầu tiên vào tháng 8 năm 2022. Đến khi lên sàn thông qua một thương vụ sáp nhập năm 2025, mảng quản lý tài sản của công ty có hơn 2 tỷ USD tài sản của khách hàng đang được quản lý. Đó là tài sản của khách hàng, không phải nguồn vốn của công ty có thể dùng để mua Bitcoin.
Chiến lược của công ty hiện do Chủ tịch kiêm CEO Matt Cole dẫn dắt. Theo báo cáo thường niên, trước khi gia nhập Strive, Cole đã làm việc 15 năm tại bộ phận thu nhập cố định toàn cầu của Hệ thống Hưu trí Nhân viên Công quyền California (CalPERS), quản lý chủ động hơn 70 tỷ USD tài sản thu nhập cố định. Ông gia nhập Strive năm 2022, trở thành CEO năm 2023 và đảm nhiệm vị trí chủ tịch sau khi công ty lên sàn thông qua một thương vụ sáp nhập vào năm 2025. Giám đốc Tài chính Benjamin Pham là nhân viên và lãnh đạo đầu tiên của công ty khi thành lập. Trước đó, ông làm việc tại Roivant Sciences, công ty do Ramaswamy sáng lập, và giữ chức chánh văn phòng của Ramaswamy, với kinh nghiệm trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp và giao dịch.
Strive tham gia vào lĩnh vực Bitcoin từ trước khi xây dựng hoạt động ngân quỹ. Khi công ty ra mắt mảng quản lý tài sản vào tháng 11 năm 2024, họ đã đề xuất đưa Bitcoin vào danh mục đầu tư của khách hàng. Khi đó, công ty viện dẫn mức nợ toàn cầu, lạm phát dài hạn, sức ép địa chính trị và khả năng áp dụng kiểm soát vốn là những rủi ro mà việc phân bổ vào Bitcoin được kỳ vọng sẽ phòng ngừa. Cách tiếp cận ban đầu tập trung vào việc phân bổ tài sản cho khách hàng; sau đó công ty tiến thêm một bước, huy động vốn thông qua một pháp nhân niêm yết đại chúng để nắm giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của chính mình.
Tháng 5 năm 2025, Strive công bố kế hoạch sáp nhập với Asset Entities, công ty niêm yết trên Nasdaq. Giao dịch hoàn tất vào ngày 12 tháng 9 cùng năm, và công ty tiếp tục giao dịch với mã chứng khoán ASST. Thông báo hoàn tất giao dịch cho biết công ty đã huy động khoảng 750 triệu USD vốn chủ sở hữu có bảo đảm, đồng thời có thể huy động thêm tối đa 750 triệu USD thông qua việc thực hiện các chứng quyền liên quan. Strive xác định mục tiêu chính sau khi lên sàn là tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu và hướng tới kết quả vượt trội hơn so với việc trực tiếp sở hữu Bitcoin trong dài hạn. Ngoài việc huy động vốn để mua Bitcoin trực tiếp, Strive còn mở rộng dự trữ thông qua các thương vụ mua lại. Ngày 16 tháng 1 năm 2026, công ty hoàn tất thương vụ mua lại Semler Scientific, đưa lượng Bitcoin hiện có và hoạt động kinh doanh của Semler vào báo cáo hợp nhất của mình.
Trong các hồ sơ nộp cho cơ quan quản lý, công ty giải thích rằng họ sử dụng hiệu quả đầu tư của Bitcoin làm tỷ suất sinh lời tối thiểu để phân bổ vốn, với mục tiêu kết hợp tích lũy Bitcoin trực tiếp cùng các chiến lược đầu tư khác nhằm tạo ra lợi nhuận dài hạn vượt mức sinh lời của chính Bitcoin. Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn cũng không phải là công cụ mới trong danh mục của công ty: ngay sau khi lên sàn, Strive đã công bố kế hoạch phát hành loại chứng khoán này để tài trợ cho việc mua thêm Bitcoin và khuếch đại mức độ tiếp xúc với Bitcoin của cổ đông phổ thông. Việc ra mắt SATA và SATS sau đó đã đưa cách tiếp cận huy động vốn này vào thực tế. Vượt trội hơn Bitcoin vẫn là mục tiêu chiến lược của công ty, chứ chưa phải kết quả đã đạt được.
2. Strive đẩy mạnh huy động vốn để mua Bitcoin bằng cổ phiếu ưu đãi có cổ tức 15%
Ngày 26 tháng 10, Strive công bố đã mua 6.182 BTC trong khoảng thời gian từ ngày 17 đến 23 tháng 10, nâng lượng nắm giữ lên 43.000 BTC. Cùng ngày, Strategy (trước đây là MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) cho biết họ không mua cũng không bán Bitcoin trong khoảng thời gian từ ngày 19 đến 25 tháng 10, giữ nguyên lượng nắm giữ ở mức 848.517 BTC. Công ty cũng đã chi khoảng 204,9 triệu USD để mua lại cổ phiếu ưu đãi STRC.
Trước hai thông báo này, Strive vừa hoàn tất đợt chào bán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn SATS trị giá 630 triệu USD, sau đó thiết lập chương trình chào bán theo giá thị trường (ATM) với quy mô tối đa 1 tỷ USD. Ban lãnh đạo Strive cho biết mục tiêu của họ là đạt kết quả vượt trội hơn Bitcoin trong dài hạn bằng cách duy trì tỷ trọng vốn cổ phần ưu đãi cao hơn. Trong khi đó, Strategy đã tuyên bố trong thông báo quý II rằng sẽ tiếp tục mua lại STRC khi giá giao dịch dưới 100 USD, tùy thuộc vào giá và tính thanh khoản. Giả sử giá Bitcoin của hai công ty như nhau, vốn cổ phần ưu đãi và cổ tức thường niên hóa của Strive đều chiếm tỷ trọng lớn hơn trong giá trị lượng Bitcoin nắm giữ so với Strategy. Khác biệt về cơ cấu huy động vốn và dòng tiền chi ra định kỳ giải thích rõ hơn mức độ quyết liệt trong chiến lược mở rộng của Strive so với quy mô lượng Bitcoin hai công ty nắm giữ.
Đợt chào bán SATS ban đầu hoàn tất ngày 20 tháng 10, với 7 triệu cổ phiếu được bán ở mức 90 USD mỗi cổ phiếu, thu về 630 triệu USD trước phí bảo lãnh phát hành và chi phí chào bán. SATS trả cổ tức cố định hằng năm 15% trên mệnh giá 100 USD mỗi cổ phiếu, đồng thời xếp sau SATA nhưng trên cổ phiếu phổ thông về thứ tự ưu tiên thanh toán cổ tức và phân chia tài sản khi thanh lý. Trong khi đó, SATA là chứng khoán cổ tức có lãi suất biến đổi, với tỷ lệ cổ tức thường niên hóa hiện tại là 13%. Công ty định vị SATS là sản phẩm tập trung vào sự ổn định thu nhập, còn SATA tập trung vào sự ổn định giá.
Ban lãnh đạo đã giải thích rõ mục đích của đợt chào bán. Trong thông báo hoàn tất, Chủ tịch kiêm CEO Matt Cole cho biết công ty tin rằng duy trì Tỷ lệ Khuếch đại cao hơn là một động lực quan trọng giúp đạt kết quả vượt trội hơn Bitcoin trong dài hạn, và SATS bổ sung thêm một công cụ huy động vốn để theo đuổi mục tiêu đó. Chỉ số này được tính bằng cách lấy tổng giá trị cổ phiếu ưu đãi và nợ chia cho giá trị lượng Bitcoin công ty nắm giữ. Tài liệu dành cho nhà đầu tư nộp ngày 13 tháng 10 nhắc lại mục tiêu của ban lãnh đạo là nâng và duy trì tỷ lệ này trên 60% khi BTC giao dịch dưới 100.000 USD.
Theo bài viết của The Block tường thuật báo cáo nghiên cứu ngày 26 tháng 10 của StoneX, nhà phân tích Mark Palmer cho rằng SATS cho phép Strive huy động vốn đồng thời từ hai nhóm nhà đầu tư chú trọng thu nhập. Vì SATS xếp sau SATA, số tiền thu được giúp bổ sung tài sản mà không tạo thêm quyền ưu tiên cao hơn SATA. StoneX nâng giá mục tiêu ASST từ 32 USD lên 43 USD, đồng thời duy trì khuyến nghị Mua. Tài liệu chào bán cũng cho thấy StoneX tham gia bảo lãnh phát hành đợt SATS ban đầu, trong khi công ty con StoneX Financial Inc. là một trong các đại lý bán cho chương trình ATM tiếp theo.
Khoản tài trợ bổ sung cũng làm phát sinh thêm nghĩa vụ cổ tức. Với mức 15 USD mỗi cổ phiếu mỗi năm, đợt phát hành SATS ban đầu đòi hỏi khoản cổ tức hằng năm 105 triệu USD, tương đương khoảng 16,7% số tiền thu được 630 triệu USD trước chi phí. Tỷ lệ 15% được tính trên mệnh giá mỗi cổ phiếu, còn con số 16,7% được tính trên giá chào bán ban đầu và chưa tính chi phí phát hành.
3. Ở cùng mức giá Bitcoin, tỷ lệ vốn cổ phần ưu đãi của Strive xấp xỉ gấp đôi Strategy
Tính đến ngày 23 tháng 10, Strive có 14.030.176 cổ phiếu SATA và 7 triệu cổ phiếu SATS đang lưu hành, với tổng mệnh giá khoảng 2,103 tỷ USD, tính theo mệnh giá 100 USD mỗi cổ phiếu. Dữ liệu trên trang web của Strategy ngày 26 tháng 10 cho thấy khoảng 6,714 tỷ USD nợ gốc chuyển đổi và 13,347 tỷ USD mệnh giá cổ phiếu ưu đãi, tổng cộng khoảng 20,061 tỷ USD. Phép so sánh này chỉ bao gồm nợ gốc chuyển đổi và mệnh giá cổ phiếu ưu đãi, chứ không bao gồm toàn bộ nợ phải trả trên sổ sách kế toán của mỗi công ty.
Để so sánh nhất quán, giả sử giá BTC cố định ở mức 80.000 USD, lượng bitcoin Strive nắm giữ sẽ trị giá 3,44 tỷ USD, trong đó mệnh giá cổ phiếu ưu đãi tương đương khoảng 61,1% giá trị này. Lượng bitcoin Strategy nắm giữ sẽ trị giá khoảng 67,881 tỷ USD, trong đó tổng nợ gốc chuyển đổi và mệnh giá cổ phiếu ưu đãi tương đương khoảng 29,6% giá trị này. Mức 80.000 USD là giá giả định, không phải giá thị trường tại thời điểm bài viết được xuất bản.
Chi phí cổ tức và lãi vay được tính dựa trên cùng mức giá BTC giả định. Giả sử số lượng cổ phiếu hiện tại và tỷ lệ cổ tức không thay đổi, đồng thời cổ tức được công bố đầy đủ, hai loại cổ phiếu ưu đãi của Strive sẽ trả tổng cộng khoảng 287 triệu USD cổ tức thường niên hóa, tương đương khoảng 8,4% giá trị lượng bitcoin công ty nắm giữ. Theo công bố trên trang web chính thức, tổng chi phí cổ tức và lãi vay thường niên hóa của Strategy là khoảng 1,509 tỷ USD, tương đương khoảng 2,2% giá trị lượng bitcoin công ty nắm giữ. STRC của Strategy hiện có tỷ lệ cổ tức thường niên hóa là 12%, trong khi nợ chuyển đổi đang lưu hành bao gồm các đợt có lãi suất coupon lần lượt là 0%, 0,625%, 0,875% và 2,25%, cùng các mức khác.
Các tỷ lệ trên chưa trừ tiền mặt hoặc chứng khoán khác. Strive công bố rằng tính đến ngày 23 tháng 10, công ty còn nắm giữ khoảng 504,4 triệu USD tiền mặt và các khoản tương đương tiền, cùng lượng STRC có giá trị hợp lý khoảng 50,18 triệu USD. Strategy công bố rằng tính đến ngày 25 tháng 10, công ty nắm giữ khoảng 4,83 tỷ USD trong USD Reserve và 242,4 triệu USD trong USD Cash. Các tài sản này chưa được khấu trừ khỏi tử số của các tỷ lệ nêu trên.
Lượng bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu phản ánh một thay đổi riêng biệt. Dựa trên số lượng cổ phiếu pha loãng hoàn toàn giả định do Strive công bố, lượng bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu tăng từ khoảng 29.039 satoshi lên 33.066 satoshi trong khoảng thời gian từ ngày 16 đến 23 tháng 10, tăng khoảng 13,9%. Phép tính này chỉ lấy số BTC nắm giữ chia cho số lượng cổ phiếu, không khấu trừ quyền ưu tiên của SATA và SATS hoặc cổ tức. Con số này không thể hiện lợi nhuận mà cổ đông phổ thông thu được trong cùng giai đoạn.
Các chỉ số có tên giống hoặc tương tự mà hai công ty sử dụng không thể hoán đổi trực tiếp cho nhau. Trên trang web của Strategy, “Debt” chỉ bao gồm nợ gốc chuyển đổi, còn “Net Leverage” được tính bằng cách lấy nợ đó trừ đi các tài sản định giá bằng USD, rồi chia kết quả cho giá trị lượng BTC nắm giữ; chỉ số này không bao gồm cổ phiếu ưu đãi. “Amplification” của Strategy là BTC Reserve chia cho Net Reserve, khác với định nghĩa dựa trên tỷ lệ phần trăm của Strive. Bài viết này so sánh nhất quán các chứng khoán theo mệnh giá, không xem các tỷ lệ thu được là tỷ lệ nợ theo chuẩn kế toán hay thước đo mức độ đòn bẩy thực tế của giá cổ phiếu.
4. Sau khi trả hết nợ, Strive sẽ tài trợ các khoản cổ tức lớn của mình như thế nào?
Trong thông cáo kết quả kinh doanh quý II, Strive cho biết tính đến ngày 7 tháng 8, công ty không có nợ ngắn hạn hay dài hạn đang lưu hành, bitcoin của công ty không bị ràng buộc và công ty không phải đáp ứng yêu cầu ký quỹ. Bản cáo bạch SATS tháng 10 cũng tiết lộ rằng tính đến ngày 23 tháng 10, công ty không có nợ trên cơ sở hợp nhất. Để so sánh, trang web của Strategy liệt kê ngày 16 tháng 9 năm 2027 là ngày sớm nhất mà người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi có thể yêu cầu hoàn trả, áp dụng cho trái phiếu lãi suất 0,625% đáo hạn năm 2028.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không có ngày đáo hạn cố định, nhưng tài liệu SATS trao cho người nắm giữ quyền yêu cầu công ty mua lại bằng tiền mặt trong một số trường hợp được quy định. Khi xảy ra một thay đổi cơ bản được định nghĩa trong hợp đồng, người nắm giữ có thể yêu cầu công ty mua lại cổ phiếu của họ theo mệnh giá mỗi cổ phiếu cộng với cổ tức chưa thanh toán đã tích lũy, tùy thuộc vào các điều kiện, bao gồm việc có đủ nguồn tiền được phép sử dụng hợp pháp để thanh toán hay không. Quyền này khác với việc hoàn trả vốn gốc thông thường khi đáo hạn.
Các thỏa thuận về nguồn tài trợ cổ tức được nêu trong bản cáo bạch. Bản bổ sung bản cáo bạch ATM ngày 26 tháng 10 của Strive cho biết khi hoàn tất đợt chào bán ban đầu, công ty đã tăng quỹ dự trữ cổ tức bằng tiền mặt và chứng khoán hiện có. Với mức 22,50 USD mỗi cổ phiếu, quỹ dự trữ đạt tổng cộng khoảng 157,5 triệu USD, đủ chi trả cổ tức trong 18 tháng đầu tiên của đợt phát hành SATS ban đầu. Công ty cũng cho biết dự kiến chủ yếu dùng nguồn tài trợ bổ sung, bao gồm các đợt chào bán chứng khoán theo chương trình ATM, để chi trả cổ tức SATS bằng tiền mặt.
Hồ sơ ngày 26 tháng 10 cũng nêu các hạn chế: ngay cả khi có đủ tiền, hội đồng quản trị vẫn có thể quyết định không công bố cổ tức SATS hoặc chỉ công bố mức thấp hơn toàn bộ số tiền. Nếu cổ tức SATA không được thanh toán đầy đủ, công ty bị cấm thanh toán cổ tức SATS. Hồ sơ cảnh báo rằng việc không công bố và thanh toán đầy đủ cổ tức có thể khiến giá SATS giảm. Cổ tức SATS được cộng dồn và tích lũy theo các điều khoản của chúng, bất kể có được công bố hay có tiền được phép hợp pháp để thanh toán hay không.
SATA bắt đầu trả cổ tức vào mỗi ngày làm việc kể từ ngày 16 tháng 6. Cổ tức SATS đầu tiên cũng đã được công bố: theo hồ sơ ngày 26 tháng 10, Strive thông báo vào ngày 21 tháng 10 khoản cổ tức ban đầu là 0,8710 USD mỗi cổ phiếu, với ngày chốt danh sách là 6 tháng 11 và ngày thanh toán là 9 tháng 11.
5. Strategy tiếp tục mua lại STRC khi Strive mở rộng hoạt động huy động vốn
Kế hoạch mua lại STRC của Strategy có từ trước bản công bố thông tin hằng tuần vào tháng 10. Trong thông cáo kết quả kinh doanh quý II ngày 30 tháng 7 của công ty, CEO Phong Le cho biết nếu STRC giao dịch dưới 100 USD, công ty dự định mua lại một cách thận trọng dựa trên giá thị trường và tính thanh khoản, đồng thời nói thêm rằng việc mua lại với giá chiết khấu có thể giảm nghĩa vụ cổ tức ưu đãi trong tương lai. Thông cáo tương tự tiết lộ công ty đã thiết lập một chương trình chuyển đổi BTC thành tiền mặt; tính đến ngày 26 tháng 7, tổng doanh số từ đầu năm đạt 218,4 triệu USD.
Các đợt mua lại gần đây nhất hằng tuần được tài trợ bằng USD Cash. Mẫu 8-K ngày 26 tháng 10 của Strategy cho thấy công ty đã mua lại 2.068.459 cổ phiếu STRC với giá khoảng 204,9 triệu USD. Hồ sơ xác định USD Reserve được dùng để hỗ trợ thanh toán cổ tức ưu đãi và lãi vay, trong khi USD Cash được dành cho việc mua bitcoin, bổ sung dự trữ và các hoạt động quản lý vốn khác.
Chương trình chào bán mới của Strive cũng cho phép sử dụng tiền thu được vào nhiều mục đích. Ngoài việc mua bitcoin, vốn lưu động và các khoản đầu tư khác, thông báo ngày 26 tháng 10 còn liệt kê việc thanh toán cổ tức bằng tiền mặt cho cổ phiếu ưu đãi và mua lại cổ phiếu phổ thông ASST hoặc SATA. Bản bổ sung bản cáo bạch cho chương trình ATM nêu rõ các đại lý bán không bắt buộc phải bán một lượng chứng khoán cụ thể nào. Do đó, mức tối đa 1 tỷ USD thể hiện năng lực chào bán, chứ không phải khoản tiền đã nhận được hoặc ngân sách cam kết dành cho việc mua thêm bitcoin.
Tính đến các ngày công bố thông tin được dẫn ở trên, Strive đã trả hết nợ chịu lãi và mở rộng lượng bitcoin nắm giữ thông qua hai loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Strategy vẫn duy trì nợ chuyển đổi và nhiều loại cổ phiếu ưu đãi, đồng thời tiếp tục mua lại STRC. Với cùng giả định giá BTC là 80.000 USD, vốn cổ phần ưu đãi của Strive tương đương khoảng 61,1% giá trị lượng bitcoin công ty nắm giữ, so với 29,6% đối với tổng nợ chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi của Strategy. Chi phí cổ tức thường niên hóa của Strive cũng cao hơn khi so với giá trị lượng bitcoin công ty nắm giữ. Đây là khác biệt trực tiếp nhất giữa cơ cấu vốn hiện tại của hai công ty.
Theo dõi chúng tôi
Twitter: https://twitter.com/WuBlockchain
Telegram: https://t.me/wublockchainenglish