Anthropic bổ sung không phải là một báo cáo lợi nhuận đẹp mắt, mà là các cam kết về năng lực tính toán chưa được sử dụng hết. Tăng trưởng giảm từ 144% so với quý trước xuống còn 47%; thị trường trước tiên định giá quy mô các cam kết, chứ không phải khoản lỗ phi tiền mặt đó.
Dữ liệu chính: S-1/A (khoảng ngày 2 tháng 11) cho thấy doanh thu quý III khoảng 17 tỷ USD, tăng khoảng 1.127% so với cùng kỳ và khoảng 47% so với quý trước; tổng doanh thu ba quý đầu năm khoảng 33,2 tỷ USD. Lỗ ròng khoảng 23,29 tỷ USD, chủ yếu do biến động giá trị hợp lý của trái phiếu chuyển đổi và các khoản tương tự, chứ không phải tiền mặt đã bị đốt. Tính đến ngày 30 tháng 9, các cam kết mua sắm và thuê khoảng 895,4 tỷ USD; dự kiến khoảng 447,5 tỷ USD sẽ phát sinh trước cuối năm 2030, và khoảng 69,8 tỷ USD sẽ đến hạn trong 12 tháng tới. Đây là các cam kết, không phải tiền mặt đã chi. Tối nay viết về sổ sách trong bản cáo bạch, không phải sản phẩm giao dịch qua sở giao dịch.
Trước tiên nói về mâu thuẫn cốt lõi. Một mặt, doanh thu vẫn tăng, nhu cầu và năng lực tính toán có vẻ là thật. Mặt khác, tốc độ tăng trưởng so với quý trước chậm lại đáng kể; hoạt động kinh doanh chuyển từ có lãi trong quý II sang lỗ khoảng 5,67 tỷ trong quý III, trong khi năng lực tính toán ngắn hạn vẫn đắt hơn hợp đồng nhiều năm. Thị trường sẽ không đợi IPO định giá xong mới phản ứng; trước tiên, thông qua đòn bẩy bán dẫn và công cụ mô phỏng Nasdaq, thị trường sẽ nhanh chóng quyết định có nên giảm mức chấp nhận rủi ro hay không.
Ba nhóm dữ liệu hợp đồng vĩnh cửu trên Gate.
Nhóm thứ nhất, $QQQ. Hiện khoảng 688.7, trong 24 giờ khoảng +0.5%, cao nhất ngày 695.6, thấp nhất ngày 670.9, khối lượng giao dịch khoảng 66.36 triệu U. Giá trị danh nghĩa vị thế mở khoảng 41 triệu U, tỷ lệ long/short theo tài khoản khoảng 2.13, tỷ lệ long/short của cá voi tính theo số hợp đồng khoảng 0.92, tính theo tài khoản khoảng 0.60, funding rate khoảng 0.0017% mỗi 8 giờ. Công cụ mô phỏng Nasdaq nhích lên một chút từ mức khoảng 685 hôm qua; nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn nghiêng về phe mua, chưa thể gọi là phục hồi trên diện rộng.
Nhóm thứ hai, $SOXL. Hiện khoảng 70.4, trong 24 giờ khoảng -5.4%, cao nhất ngày 79.3, thấp nhất ngày 65.5, khối lượng giao dịch khoảng 573 triệu U. Giá trị danh nghĩa vị thế mở khoảng 344 triệu U, tỷ lệ long/short theo tài khoản khoảng 3.57, tỷ lệ long/short của cá voi tính theo số hợp đồng khoảng 0.81, tính theo tài khoản khoảng 1.37, funding rate gần bằng không. Đòn bẩy bán dẫn vẫn đang giảm âm ỉ, khối lượng giao dịch lớn hơn công cụ mô phỏng Nasdaq một bậc, áp lực vẫn tập trung ở đây.
Nhóm thứ ba, $BTC bối cảnh. BTC khoảng 78.300, trong 24 giờ khoảng +1.3%, dao động trong khoảng 75.700 đến 78.700, khối lượng giao dịch khoảng 7,90 tỷ U. Giá trị danh nghĩa vị thế mở khoảng 5,04 tỷ U, tỷ lệ long/short theo tài khoản khoảng 1.32, tỷ lệ long/short của cá voi tính theo số hợp đồng khoảng 1.20, tính theo tài khoản khoảng 0.61, funding rate khoảng 0.0027% mỗi 8 giờ. Tâm lý đối với cổ phiếu công nghệ Mỹ vẫn chưa đồng loạt cải thiện; BTC chỉ nhích lên từ từ, không sụp theo SOXL nhưng cũng chưa bứt phá dứt khoát.
Nhận định của tôi: kênh truyền dẫn là từ cam kết về năng lực tính toán AI đến khẩu vị rủi ro đối với công nghệ Mỹ, rồi đến BTC với mức beta cao. Với khoản cam kết 895,4 tỷ, cần phân biệt “cam kết” với “tiền mặt đã chi”; phần lớn trong khoản lỗ ròng 23,29 tỷ là khoản mục ghi sổ do định giá tăng. Điều thực sự đè nặng lên khẩu vị rủi ro là tốc độ tăng trưởng so với quý trước chậm lại, hoạt động kinh doanh lại chuyển sang thua lỗ, cùng hóa đơn năng lực tính toán cần được hấp thụ trong vài năm tới. Trên thị trường, SOXL yếu hơn QQQ, còn BTC vững hơn đòn bẩy bán dẫn; quá trình truyền dẫn tâm lý vẫn chưa kết thúc, đừng xem nhịp hồi nhẹ của công cụ mô phỏng Nasdaq là tín hiệu khẩu vị rủi ro tăng trên toàn thị trường crypto.
Những điều kiện cho thấy nhận định sai: SOXL đứng vững trở lại trên khoảng 74, QQQ đóng cửa ổn định trên 695, đồng thời BTC đóng cửa dứt khoát trên 79.000; và các bản điều chỉnh tiếp theo cho thấy hoạt động kinh doanh có lãi trở lại, tác động tiêu cực của năng lực tính toán ngắn hạn giảm rõ rệt. Khi đó, nhận định lần này không còn hiệu lực.
Tiếp theo, theo dõi ba tín hiệu. Thứ nhất, SOXL có thể thoát khỏi vùng giảm âm ỉ từ 65 đến 70 hay không. Thứ hai, vị thế mở và giá QQQ có thể cùng đứng vững hay không, thay vì nhà đầu tư nhỏ lẻ nghiêng về phe mua trong khi giá bị đẩy lên thiếu bền vững. Thứ ba, các bản điều chỉnh tiếp theo có làm rõ biên lợi nhuận hoạt động và chi phí năng lực tính toán ngắn hạn hay không.
Đối chiếu lại một chút. Hôm qua tôi viết về HSBC RedCoin, lượng lưu hành khoảng 90,01 triệu HKD; nhận định là số hóa thanh toán bằng HKD, không thể tác động đến USDT hay thay đổi khẩu vị rủi ro. Nhận định chỉ mất hiệu lực nếu mở rộng sang blockchain công khai hoặc sàn giao dịch, hoặc lượng lưu hành đạt 1 tỷ HKD và mức độ thâm nhập tăng, đồng thời có thể xác minh thị phần USDT qua kênh HKD giảm. Hôm nay, lượng lưu hành trên trang chính thức khoảng 89,75 triệu HKD, quy mô gần như không đổi, chưa chạm ngưỡng khiến nhận định mất hiệu lực. Về khẩu vị rủi ro: hôm qua QQQ khoảng 685, SOXL khoảng 74.3, mức thấp nhất trong ngày từng chạm khoảng 67.6; hôm nay QQQ nhích lên khoảng 689, còn SOXL khoảng 70.4 vẫn yếu, mức thấp nhất trong ngày rơi xuống khoảng 65.5. Tâm lý đối với cổ phiếu công nghệ chưa cùng lúc ấm lên; BTC nhích từ khoảng 77.400 lên khoảng 78.300, quá trình truyền dẫn vẫn khá chậm.
Câu hỏi cuối cùng: cam kết 895,4 tỷ cho năng lực tính toán vẫn chưa được chi hết; bạn nghĩ thị trường nên lo ngại quy mô cam kết hơn, hay nên lo ngại tốc độ tăng trưởng so với quý trước giảm từ 144% xuống 47% hơn?
Chỉ là quan sát thị trường, không cấu thành khuyến nghị.