Hai bài trước, chúng ta đã nói về Coherent và Marvell: mô-đun biến tín hiệu điện thành ánh sáng. Vậy ánh sáng rời khỏi mô-đun sẽ đi đâu? Nó chui vào một sợi thủy tinh còn mảnh hơn cả sợi tóc, xuyên qua các tủ máy và phòng máy, rồi đến trước mặt một dãy GPU khác. Công ty sản xuất những sợi thủy tinh này là Corning (GLW), doanh nghiệp có lịch sử 175 năm.

Trước tiên, hãy nói về một điều trái với trực giác. Ngày 27 tháng 10, Corning công bố báo cáo tài chính mà công ty tự nhận là “tốc độ tăng trưởng nhanh nhất kể từ khi Springboard khởi động”; cả doanh thu lẫn EPS đều vượt kỳ vọng. Thế nhưng, cổ phiếu đóng cửa ở mức cao kỷ lục 255,69 USD vào ngày 29 tháng 6, còn đến ngày 30 tháng 10 chỉ còn 123,31 USD — chưa đầy bốn tháng đã giảm một nửa.

Mảng truyền thông quang của Corning bán ba loại sản phẩm: sợi quang, cáp quang, đầu nối và dây nhảy lắp ráp sẵn. Phòng máy AI giống như một hệ thần kinh: GPU là tế bào thần kinh, còn sợi quang là dây thần kinh. Ban lãnh đạo cho biết hiện nay mỗi GPU tương ứng với khoảng 16 sợi quang; nếu trong tương lai, các kết nối cự ly ngắn giữa chip bên trong tủ rack (ngành gọi là scale-up) cũng chuyển từ đồng sang quang, con số này sẽ tăng lên khoảng 160 sợi. Đây là nhận định của ban lãnh đạo, không phải điều đã xảy ra.

Sợi quang dùng trong phòng máy cũng không giống loại dùng cho băng thông rộng gia đình. Không gian rất đắt đỏ, còn ống dẫn thì có kích thước giới hạn, nên Corning làm ra loại sợi quang mảnh hơn, cho phép nhét số sợi gấp đôi vào cùng một đường kính cáp. Khách hàng mua không chỉ là thủy tinh, mà là “nhét được gấp đôi số dây trong cùng một không gian”.

Công ty này từng chịu một cú thua lỗ nặng. Năm 1970, họ sản xuất thành công sợi quang suy hao thấp đầu tiên có tính ứng dụng thực tiễn; nhưng vào cuối thập niên 1990, họ mở rộng công suất theo cơn sốt viễn thông, rồi lỗ 5,5 tỷ USD vào năm 2001 và cắt giảm khoảng 12.000 việc làm. Sau đó, họ vượt qua giai đoạn khó khăn nhờ sản xuất kính Gorilla Glass cho iPhone. Vì vậy, mỗi khi công ty mở rộng công suất ngày nay, thị trường sẽ tự nhiên nhớ đến năm 2001.

Tháng 1 năm nay, CEO cầm loại cáp mảnh này trong nhà máy và cho phóng viên xem, nói rằng có thể giảm một cụm gồm 16 đầu nối xuống còn một. Những chi tiết như vậy có vẻ vụn vặt, nhưng chúng giải thích vì sao một mặt hàng phổ thông như sợi quang lại có thể bán được giá tốt trong lĩnh vực AI: thứ được tiết kiệm là không gian và thời gian thi công — hai thứ đắt đỏ nhất trong phòng máy.

Lần này, cách làm khác trước. Ai trả tiền? Chủ yếu là các nhà cung cấp dịch vụ đám mây và nhà mạng viễn thông. Năm nay, Meta ký thỏa thuận nhiều năm trị giá lên đến 6 tỷ USD; Nvidia góp vốn bằng cách nhận quyền mua cổ phiếu, đồng thời ứng trước hàng tỷ USD để giúp công ty xây nhà máy; Amazon cũng ký thỏa thuận trị giá hàng tỷ USD. Điểm mấu chốt là khách hàng ứng tiền trước để giúp Corning xây dựng công suất, rồi khoản tiền đó được khấu trừ dần khi họ nhận hàng. Trong chín tháng đầu năm, khoản “đặt cọc” này đóng góp ròng 639 triệu USD vào dòng tiền hoạt động. Có thể hiểu là khách hàng mua bảo đảm nguồn cung, còn Corning giảm rủi ro đánh cược vào nhu cầu.

Xét trong toàn chuỗi giá trị, Corning không phải đối thủ của Coherent hay Lumentum, mà giống như hai mắt xích ở các khâu khác nhau: càng có nhiều mô-đun thì càng cần nhiều sợi quang để kết nối. Mô-đun đổi mới nhanh, sợi quang đổi mới chậm, nhưng việc xây dựng công suất khó khăn và khách hàng một khi đã gắn bó thì không dễ chuyển đổi. Các đối thủ gồm Fujikura, Sumitomo Electric, Prysmian và Amphenol. Lợi thế cạnh tranh bền vững của Corning chủ yếu nằm ở tỷ lệ thành phẩm, độ đồng nhất và kinh nghiệm sản xuất sợi quang.

Ban lãnh đạo đưa ra bốn nguồn tăng trưởng: động lực chính hiện nay là kết nối GPU giữa các tủ rack; tiếp theo là kết nối liên trung tâm dữ liệu và mở rộng mạng lưới nhà mạng — mục tiêu ban đầu đạt 1 tỷ USD vào năm 2030 sẽ được vượt trước thời hạn; thứ ba là scale-up đã nói ở trên; thứ tư là vệ tinh quỹ đạo thấp, vì dữ liệu cuối cùng vẫn cần được đưa vào mạng lưới cáp quang.

Xem qua một vài con số tài chính. Trong quý III năm 2026, doanh thu cốt lõi (Non-GAAP) đạt 5,08 tỷ USD, tăng 19% so với cùng kỳ; EPS cốt lõi là 0,91 USD, tăng 36%. Doanh thu GAAP đạt 4,86 tỷ USD, EPS GAAP là 0,78 USD. Mảng truyền thông quang đạt doanh thu 2,379 tỷ USD, tăng 44%; trong đó, mảng trung tâm dữ liệu đạt 1,525 tỷ USD, tăng 84%, với biên lợi nhuận ròng của phân khúc khoảng 22,4%. Các mảng kéo lùi kết quả là kính màn hình và kính điện thoại, giảm 3% so với cùng kỳ; mảng năng lượng mặt trời vẫn lỗ nhẹ. Dự báo quý IV là doanh thu cốt lõi từ 5,2 đến 5,3 tỷ USD.

Vậy tại sao giá cổ phiếu lại giảm một nửa? Theo dòng thời gian do bên thứ ba tổng hợp: sau báo cáo quý II, dự báo kém khả quan khiến cổ phiếu giảm khoảng 12%; tháng 9, công ty đăng ký kế hoạch phát hành cổ phiếu theo giá thị trường với quy mô tối đa 2 tỷ USD, khiến cổ phiếu giảm thêm khoảng 13,7%; sau báo cáo tài chính của Meta vào tháng 10, thị trường lo ngại các khoản đầu tư vốn của khách hàng lớn sẽ được tài trợ như thế nào, khiến cổ phiếu ngành truyền thông quang đồng loạt lao dốc. Theo dữ liệu của bên thứ ba, cùng giai đoạn đó, Coherent cũng giảm khoảng 46% so với đỉnh. Nhận định của tôi là: kết quả kinh doanh không xấu đi, mà định giá và kỳ vọng đang được điều chỉnh lại. Công ty nói rằng họ chưa bán bất kỳ cổ phiếu nào theo kế hoạch phát hành, đây chỉ là bước chuẩn bị thường lệ.

Xét về định giá, theo dữ liệu do bên thứ ba tổng hợp, giá đóng cửa ngày 30 tháng 10 tương ứng với P/E trượt khoảng 49 lần, hoặc khoảng 27 lần nếu tính theo dự báo lợi nhuận năm 2027 của các nhà phân tích. Cổ phiếu đã giảm một nửa nhưng cũng chưa thể gọi là rẻ; thị trường vẫn đang chờ tín hiệu cho thấy scale-up thực sự được triển khai.

Cũng cần làm rõ các rủi ro: hai khách hàng cuối chiếm 28% doanh thu của mảng truyền thông quang; ban lãnh đạo dự kiến scale-up với “sợi quang gấp mười lần” sẽ tăng tốc vào năm 2028, nhưng hiện vẫn chỉ là kỳ vọng; công ty chưa công bố cách quyết toán trong mô hình đặt cọc nếu nhu cầu thấp hơn dự kiến; và công ty cũng đang đề phòng cạnh tranh về giá từ các nhà sản xuất Trung Quốc.

Còn một tác động dây chuyền dễ bị bỏ qua: ban lãnh đạo cho biết lượng TV xuất xưởng giảm 4%, còn máy tính xách tay và thiết bị cầm tay giảm khoảng 20%, một phần do giá bộ nhớ tăng. Việc Micron, SanDisk và các công ty khác tăng giá đã tác động đến mảng kính của Corning.

Khi xem các báo cáo tài chính sắp tới, tôi sẽ theo dõi ba điều: liệu mảng truyền thông quang có giữ được tốc độ tăng trưởng và biên lợi nhuận hay không; tăng trưởng doanh thu từ mạng lưới doanh nghiệp, tức trung tâm dữ liệu; và dự báo chi tiêu vốn của các khách hàng lớn như Meta và Amazon.

Corning là “gương mặt mới lâu đời nhất” trong các phòng máy AI. Kết quả kinh doanh đã chứng minh nhu cầu là có thật; câu hỏi còn lại là thị trường sẵn sàng trả bao nhiêu cho công ty.