Người nắm giữ token có thể bỏ phiếu trên một mạng lưới tiền mã hóa mà không kiểm soát mạng lưới đó. Theo bản cập nhật phần Câu hỏi thường gặp về tài sản mã hóa ngày 2 tháng 11, Phòng Tài chính Doanh nghiệp của SEC tuyên bố rằng chỉ riêng việc bỏ phiếu không khiến các cá nhân bị xếp vào nhóm kiểm soát. Câu hỏi quan trọng là ai thực sự kiểm soát mạng lưới.
Phép thử quyền kiểm soát, không phải phép thử phân phối token
Câu hỏi 1.4 trong bản cập nhật Câu hỏi thường gặp về tài sản mã hóa ngày 2 tháng 11 của SEC giải thích khi nào những người bỏ phiếu về quản trị có thể được xem là một “bên trung tâm”. Những cá nhân không có liên kết và bỏ phiếu độc lập thường không bị xem là một “nhóm cá nhân hoặc tổ chức” khi xác định liệu một mạng lưới có “bên trung tâm” hay không.
Tuy nhiên, nếu họ phối hợp bên ngoài quy trình quản trị, nhân viên SEC có thể xem họ là một nhóm. Ngay cả khi phối hợp, một nhóm chỉ đủ điều kiện được xem là “bên trung tâm” nếu họ thực sự kiểm soát hoạt động, các quyết định kinh tế hoặc quy trình biểu quyết của mạng lưới.
Thông cáo diễn giải ngày 17 tháng 3 của SEC nêu ra nguyên tắc nền tảng:
“Một hệ thống tiền mã hóa hoạt động đúng chức năng không có bên trung tâm giám sát việc tham gia hoặc phân phối phần thưởng cho người dùng.”
Trong Câu hỏi 1.5, có thể tìm thấy những ví dụ cụ thể về loại hình kiểm soát này. Một số trường hợp liên quan đến việc sử dụng quyền đơn phương để hạn chế quyền truy cập mạng lưới, lựa chọn các trình xác thực, thay đổi quy tắc biểu quyết, sửa đổi mã hoặc hủy giao dịch.
Các ví dụ làm sáng tỏ cách nhân viên SEC xác định liệu có sự kiểm soát hay không. Tuy nhiên, chúng không tạo ra bất kỳ điều kiện hay yêu cầu bổ sung nào theo luật hiện hành. Các câu hỏi thường gặp chỉ trình bày quan điểm của nhân viên SEC, chứ không phải là quy định có tính ràng buộc của SEC.
Chức năng và tính phi tập trung được đánh giá riêng biệt
Câu hỏi 1.6 đề cập đến một chủ đề có liên quan: chức năng của một mạng lưới tiền mã hóa không đồng nghĩa với tính phi tập trung của nó. Một mạng lưới có thể sử dụng token đúng như dự định mà vẫn bị một cá nhân hoặc một nhóm kiểm soát. Vì vậy, hoạt động đúng như dự định không đồng nghĩa với phi tập trung.
Câu hỏi thường gặp cũng làm rõ cách nhân viên SEC đánh giá những tuyên bố đưa ra với nhà đầu tư. Việc tổ chức phát hành có thực hiện đúng các cam kết về chức năng hoặc tính phi tập trung hay không phụ thuộc vào cách họ mô tả các cột mốc đó trong hoạt động tiếp thị, chứ không dựa trên một tiêu chuẩn chung của thị trường.
Canton Coin nhận được câu trả lời chấp thuận có giới hạn
Ngày 3 tháng 11, nhân viên SEC đưa ra một ví dụ liên quan đến Canton Coin. Trong văn bản phản hồi không yêu cầu hành động thực thi, Phó cố vấn trưởng Jonathan A. Ingram viết:
“Ban có quan điểm rằng Canton Coin là một ‘hàng hóa kỹ thuật số’”
Nhân viên SEC dựa trên quyết định của mình vào những gì các luật sư của Canton trình bày về đồng coin này. Họ giải thích rằng giá trị của nó bắt nguồn từ cách mạng lưới vận hành cũng như cung và cầu. Họ cũng cho biết giá trị của nó không phụ thuộc vào việc các nhà quản lý tạo ra lợi nhuận cho nhà đầu tư. Theo các luật sư, không cá nhân hay nhóm nào kiểm soát mạng lưới.
Tuy nhiên, phản hồi không yêu cầu hành động thực thi này đi kèm một số hạn chế. Nhân viên SEC tuyên bố sẽ không đề xuất hành động thực thi liên quan đến cách các Canton Coin cụ thể được tạo ra mà không đăng ký chứng khoán. Ngoài ra, Ingram lưu ý rằng những tình huống khác nhau có thể dẫn đến kết luận khác.
Dữ liệu quản trị thực sự cho thấy điều gì
Việc xác định ai kiểm soát một mạng lưới tiền mã hóa khó hơn việc theo dõi các token của mạng lưới đó. Một bài nghiên cứu của ECB phát hiện rằng 100 người nắm giữ hàng đầu sở hữu hơn 80% token quản trị trong bốn giao thức: Aave, Ampleforth, MakerDAO và Uniswap.
Nghiên cứu bao quát giai đoạn 2022–2023. Số liệu tháng 10 năm 2022 cho thấy tỷ lệ token do các giao thức hoặc sàn giao dịch nắm giữ lần lượt vào khoảng 64%, 19%, 35% và 47%. Không thể xác định danh tính của nhiều người bỏ phiếu hàng đầu.
Sở hữu tập trung cũng gây ra những hệ quả kinh tế. Một nghiên cứu năm 2026 đăng trên Management Science cho thấy tình trạng này có liên quan đến tốc độ tăng trưởng nền tảng chậm hơn, dù các yếu tố khác có thể làm giảm tác động đó.
Các tranh chấp về quản trị cho thấy tình trạng này diễn ra như thế nào. Cryptopolitan đưa tin rằng nhà sáng lập ENS Nick Johnson nắm khoảng một nửa số phiếu ủy quyền đang hoạt động dù chỉ sở hữu khoảng 3% tổng nguồn cung. Điều này dẫn đến một đề xuất ủy quyền năm triệu token trong kho bạc. Trong khi đó, những người nắm giữ Compound đang bỏ phiếu về việc siết chặt thời gian trì hoãn giải ngân từ kho bạc và quyền phủ quyết.
Quy tắc quản trị tiền mã hóa của SEC: Kiểm tra quyền kiểm soát, Canton Coin và tình trạng tập trung quyền biểu quyết trong DAO
FATF đặt ra một câu hỏi khác
SEC không phải là cơ quan quản lý duy nhất xem xét ai kiểm soát các mạng lưới DeFi. Báo cáo tháng 7 năm 2026 của FATF tiếp cận vấn đề theo cách khác. Báo cáo kêu gọi đánh giá quyền kiểm soát theo chức năng và dựa trên rủi ro nhằm giải quyết các rủi ro rửa tiền.
Hai khuôn khổ này phục vụ những mục đích khác nhau. SEC tập trung vào việc phân loại chứng khoán, trong khi FATF xử lý vấn đề tội phạm tài chính. Tuy nhiên, cả hai đều đặt ra một câu hỏi thực tiễn cho các tổ chức và DAO: ai thực sự có quyền ra quyết định?
Những bộ óc xuất sắc nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa đã đọc bản tin của chúng tôi. Bạn muốn tham gia không? Hãy tham gia cùng họ.