Chỉ số đô la Mỹ đã giảm xuống quanh mức 101,8 vào thứ Sáu, ghi nhận ngày giảm thứ ba liên tiếp. Dù vậy, đồng tiền này vẫn đang trên đà tăng tháng thứ hai liên tiếp, sau khi tăng gần 2% trong tháng Chín.

Trái phiếu đã phát huy tác dụng. Làn sóng bán tháo cổ phiếu công nghệ và AI trên toàn cầu khiến các nhà đầu tư tìm nơi trú ẩn, và họ tìm thấy nơi đó ở trái phiếu Kho bạc Mỹ, nơi lợi suất giảm khi người mua đổ xô vào. Lần này, nhu cầu trú ẩn an toàn đã không hướng đến đồng đô la. Trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng giá khi làn sóng bán tháo cổ phiếu công nghệ do AI thúc đẩy làm gia tăng nhu cầu đối với các tài sản trú ẩn an toàn, đưa chỉ số chuẩn này hướng tới mức thể hiện hàng tháng tốt nhất kể từ tháng 2 năm 2025.

Kết quả kinh doanh tuần này đã châm ngòi. Alphabet mất khoảng 12% vào thứ Năm sau khi không đạt kỳ vọng về cả lợi nhuận lẫn doanh thu. Intel và Amazon tiếp nối với báo cáo của riêng mình, và trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa hôm thứ Sáu, Intel giảm hơn 25%, còn Amazon giảm khoảng 7%. Ba công ty khác nhau, nhưng cùng chung một nỗi lo: nhà đầu tư sẽ tiếp tục rót tiền cho chi tiêu AI ở quy mô này trong bao lâu nếu chưa thấy lợi ích rõ ràng hơn.

Tuy nhiên, nhiều nhà phân tích vẫn cho rằng đồng đô la còn dư địa tăng giá. Động lực lớn hơn có thể đến từ chính Fed. Các quan chức được cho là sẽ nối lại việc tăng lãi suất sau khi cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ kết thúc. Chủ tịch Kevin Warsh đã củng cố kỳ vọng đó trong cuộc họp báo, nói rằng ủy ban đã thể hiện rõ "sự sẵn sàng hành động", dù ông không đưa ra tín hiệu chắc chắn nào về tháng 12.

Hôm thứ Tư, Fed giữ lãi suất chính sách ở mức 3.75% đến 4%, dù Thống đốc Lisa Cook và Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack đều bỏ phiếu ủng hộ tăng 0,25 điểm phần trăm. Theo công cụ FedWatch của CME, hiện các nhà giao dịch hợp đồng tương lai ước tính xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 là khoảng 75%.

Theo thống kê của Bloomberg, đợt tăng lãi suất tháng 9 — lần đầu tiên của Fed trong ba năm — đã giúp đồng bạc xanh có tháng tăng mạnh nhất kể từ tháng 3. Các nhà đầu tư lớn vẫn chưa rút lui. Theo dữ liệu CFTC tính đến tuần ngày 20 tháng 10, các nhà quản lý tài sản và những tài khoản phi thương mại khác nắm giữ gần 40 tỷ đô la tiền cược vào đà tăng của đồng đô la.

Bài viết của Bloomberg bổ sung một khía cạnh khác: đà tăng của đồng đô la có thể đủ mạnh để bỏ qua kết quả bỏ phiếu. Theo lập luận này, lãi suất cao và làn sóng chi tiêu liên quan đến AI tiếp tục hút tiền vào Mỹ, ngay cả khi cuộc bầu cử khiến Washington rơi vào tình trạng Quốc hội bị chia rẽ.

Andreas Koenig, trưởng bộ phận ngoại hối toàn cầu tại Amundi, cho rằng Mỹ là trung tâm của tăng trưởng AI, nơi chi tiêu vốn, biên lợi nhuận và lợi nhuận doanh nghiệp đều có triển vọng tốt, đồng thời chênh lệch lãi suất cũng hỗ trợ đồng đô la. Chiến lược gia Alex Cohen của Bank of America nhận định các rủi ro đang nghiêng về khả năng đồng đô la giữ vững sức mạnh đến cuối năm.

Tăng trưởng tiếp thêm một luận cứ cho phe lạc quan

Các số liệu kinh tế cũng không làm suy yếu lập luận này. Theo ước tính sơ bộ của Cục Phân tích Kinh tế, sản lượng của Mỹ tăng với tốc độ thường niên 3.4% trong quý III, cao hơn mức 2.2% của quý II. Chi tiêu tiêu dùng đóng góp 2.52 điểm phần trăm, đầu tư cố định 1.66 điểm, hàng tồn kho 1.61 điểm và chi tiêu chính phủ 0.90 điểm. Xuất khẩu ròng làm giảm 3.32 điểm khi nhập khẩu tăng vọt.

Hàng tồn kho thường bù lại phần đóng góp trước đó, nên số liệu này cần được nhìn nhận thận trọng. Dù vậy, báo cáo cho thấy nền kinh tế bước vào quý IV với đà tăng trưởng mạnh hơn so với trong quý II.

Các ngân hàng trung ương khác đang thắt chặt chính sách, nhưng chênh lệch lãi suất vẫn lớn

Các ngân hàng trung ương khác cũng đang tăng lãi suất. Chẳng hạn, hôm thứ Năm, Ngân hàng Trung ương châu Âu giữ lãi suất tiền gửi ở mức 2.5% sau khi tăng vào tháng 9, và thị trường nghiêng về khả năng sẽ có thêm một đợt tăng vào tháng 12. Dù vậy, phạm vi lãi suất mục tiêu của Fed vẫn cao hơn nhiều, và các nhà giao dịch tiền tệ liên tục quay lại với chính khoảng chênh lệch này.

Chiến lược gia Daniel Tobon của Citigroup cho rằng cuối cùng ECB có thể rơi vào tình thế "hệ quả tiêu cực dây chuyền", buộc ngân hàng này phải đảo ngược chính sách — một kịch bản sẽ khiến đồng đô la có lợi thế hơn so với đồng euro. Tobon, người đã đề xuất giao dịch bán khống euro so với đô la từ tháng 1, nhận thấy cán cân thông tin mới đang nghiêng về phía đồng đô la.

Bế tắc chính trị sắp xảy ra, và đồng đô la có thể chẳng nao núng

Đầu tháng này, Chỉ số Bloomberg Dollar Spot chạm mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2025, nhờ các số liệu lạm phát cao hơn dự báo. Các nhà quản lý quỹ và chiến lược gia tiền tệ không cho rằng những lực đẩy đằng sau đà tăng đó sẽ thay đổi, bất kể kết quả cuộc bỏ phiếu ngày 3 tháng 11 ra sao.

Phe bi quan về đồng đô la ở Phố Wall đổi chiều

Morgan Stanley đã đổi phe. Trong nhiều tháng, các chiến lược gia của ngân hàng này lập luận rằng đồng đô la sẽ suy yếu trong nửa cuối năm. Sau đó, trong một báo cáo tháng trước do David Adams dẫn dắt, họ rút lại nhận định, thừa nhận: "Chúng tôi đã sai." Chênh lệch lãi suất ngày càng lớn và tăng trưởng vững chắc của Mỹ đã thuyết phục họ. Hiện ngân hàng dự báo đồng đô la sẽ mạnh lên đến cuối năm và kéo dài sang năm 2027.

Theo Daragh Maher của HSBC, nhu cầu tìm kiếm tài sản trú ẩn an toàn là động lực còn lại. Ông nói rằng khi thế giới có vẻ như đang tan rã, dòng tiền sẽ đổ vào đồng đô la, còn câu chuyện mất giá tiền tệ bị gạt sang một bên. Ông gọi đây là một trong những chân lý của thị trường vẫn đứng vững: "Đồng đô la là nơi trú ẩn của bạn." Giao dịch hôm thứ Sáu.

Khi Bloomberg kiểm tra vào tháng trước, định giá quyền chọn cũng cho thấy xu hướng tương tự. Các hợp đồng đảo chiều rủi ro, dùng để so sánh nhu cầu đặt cược vào xu hướng tăng và giảm, nghiêng về đồng đô la ở mọi kỳ hạn.

Sự đảo chiều này đi ngược lại quan điểm phổ biến suốt hai năm qua. Thuế quan làm dấy lên những lời kêu gọi mạnh mẽ về phi đô la hóa, còn nợ công quốc gia — hiện đã vượt 40 nghìn tỷ đô la — thúc đẩy cái gọi là giao dịch phòng ngừa mất giá tiền tệ: một cược rằng kỷ luật tài khóa lỏng lẻo đang làm xói mòn giá trị của tiền và trái phiếu chính phủ, qua đó mang lại lợi ích cho vàng và các tài sản tương tự.

Và rồi còn Iran cùng ngày 3 tháng 11

Bối cảnh địa chính trị đang căng thẳng hơn. Tờ Wall Street Journal đưa tin Đô đốc Brad Cooper, người đứng đầu Bộ Tư lệnh Trung tâm Mỹ, đã báo cáo với Tổng thống Donald Trump về các phương án quân sự đối với Iran vào thứ Năm. Cooper đích thân đến trình bày, một bước đi khác thường đối với ông. Theo tờ Journal, Bộ trưởng Quốc phòng Pete Hegseth và Chủ tịch Hội đồng Tham mưu trưởng Liên quân, Đại tướng Dan Caine, cũng có mặt, dẫn lời các quan chức Mỹ và những người khác nắm thông tin trực tiếp, trong bối cảnh Washington cân nhắc nối lại các chiến dịch tác chiến quy mô lớn.

Chỉ riêng hình ảnh đó đã làm dấy lên đồn đoán rằng chính quyền đang tiến gần hơn đến việc tái hành động. Các thủ đô vùng Vịnh cũng đang nhận được thông điệp riêng. Tờ Journal đưa tin các quan chức chính quyền Trump đã nói với các quốc gia Ả Rập vùng Vịnh rằng họ nên sẵn sàng cho một chiến dịch ngắn nhưng dữ dội sau khi cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ kết thúc.

Trump không bác bỏ ý tưởng này. Tại một cuộc vận động ở Florida hôm thứ Sáu tuần trước, ông nhắc lại chiến dịch quy mô lớn của Mỹ và Israel hồi đầu năm nay, mà Washington gọi là Cuồng nộ Sử thi, rồi nói Mỹ có thể tiến hành "một Cuồng nộ Sử thi nho nhỏ nữa" nếu Iran không chịu thỏa thuận.

Theo chiến lược gia Noah Buffam của CIBC Capital Markets, cách Trump xử lý vấn đề Iran sau khi kiểm phiếu xong có thể là yếu tố quan trọng nhất đối với các đồng tiền. Ông nói thị trường nhìn chung kỳ vọng Mỹ sẽ gia tăng đáng kể hành động gây hấn sau bầu cử giữa nhiệm kỳ, nhưng CIBC ít tin vào điều đó hơn. Nếu hành động quân sự chỉ giới hạn ở quy mô nhỏ, ngân hàng này cho rằng đồng đô la có thể giảm giá cùng với dầu mỏ.

Câu trả lời sẽ không có trước thứ Ba. Và có thể cũng chưa có ngay sau đó. Các nhà đầu tư cũng đang chuẩn bị tinh thần cho kết quả bầu cử chia rẽ, dẫn đến thế bế tắc lập pháp vốn thường không có lợi cho đồng bạc xanh; các cuộc thăm dò cho thấy phe Dân chủ có thể giành được ít nhất một viện của Quốc hội.