Trong tập này của WuBlockchain Podcast, chúng tôi trò chuyện với Luuk Strijers, Giám đốc phụ trách phái sinh quốc tế của Coinbase và cựu CEO của Deribit, về việc tích hợp Deribit vào Coinbase, sự phát triển của các sản phẩm phái sinh tiền mã hóa và triển vọng giao dịch quyền chọn của các tổ chức.
Luuk giải thích lý do Deribit chọn gia nhập Coinbase, cách công cụ khớp lệnh được nâng cấp mang lại hiệu suất nhanh hơn 50–60 lần và thương vụ mua lại có ý nghĩa gì đối với lộ trình phát triển sản phẩm của sàn. Ông cũng thảo luận về việc mở rộng sang hợp đồng tương lai vĩnh cửu dựa trên cổ phiếu, hàng hóa và các công ty trước IPO — những lĩnh vực có nhu cầu vượt kỳ vọng, cũng như những lĩnh vực chưa đạt được kỳ vọng.
Trong bối cảnh dòng vốn mới đổ vào quyền chọn tiền mã hóa còn hạn chế, Coinbase tập trung khai thác thanh khoản từ tài sản nắm giữ hiện có của các tổ chức, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và mở rộng khả năng tiếp cận cho nhà giao dịch Hoa Kỳ. Nhìn về phía trước, Luuk nhận thấy vị thế quyền chọn và thị trường hợp đồng tương lai hơi nghiêng về xu hướng tăng, nhưng chưa có nhiều bằng chứng về sự đồng thuận mạnh mẽ về xu hướng.
Bản chép lời này được tạo bằng AI và có thể có lỗi. Vui lòng nghe toàn bộ podcast:
YouTube:
https://youtu.be/9ofCELUq1DA
Spotify:
https://open.spotify.com/episode/1ZxXmx4QsDKcOHLn5gXSem?si=bX50GAOER0GZJGMYKu-8OA
Vì sao Deribit chọn Coinbase
WuBlockchain: Deribit vốn đã là sàn giao dịch quyền chọn tiền mã hóa hàng đầu. Vì sao ông quyết định bán công ty cho Coinbase?
Luuk: Deribit không cần phải được mua lại, nhưng Coinbase là đối tác chiến lược phù hợp. Trước đây, khoảng 80% khách hàng của chúng tôi là tổ chức, còn 20% còn lại là những nhà giao dịch cá nhân giàu kinh nghiệm và hoạt động tích cực. Chúng tôi đã xây dựng được vị thế vững chắc trong lĩnh vực quyền chọn tiền mã hóa, nhưng cơ sở khách hàng vẫn tương đối tập trung.
Coinbase có mạng lưới phân phối rộng hơn nhiều, bao gồm khách hàng tổ chức sử dụng dịch vụ lưu ký, người dùng cá nhân và các tổ chức được quản lý tại nhiều thị trường. Nhiều tổ chức đã nắm giữ lượng tài sản đáng kể tại Coinbase, và việc tích hợp Deribit mở ra cơ hội cung cấp cho họ dịch vụ giao dịch phái sinh trong cùng một hệ sinh thái. Mục tiêu là kết hợp hạ tầng giao dịch chuyên biệt của Deribit với quy mô và năng lực pháp lý của Coinbase.
WuBlockchain: Những cột mốc quan trọng nhất kể từ thương vụ mua lại là gì?
Luuk: Chúng tôi đã hoàn thành hai mục tiêu lớn. Thứ nhất, chúng tôi nâng cấp công cụ khớp lệnh, cải thiện độ trễ khứ hồi trung vị khoảng 50–60 lần. Thứ hai, vào ngày 1 tháng 10, chúng tôi tích hợp Coinbase International Exchange và Deribit vào Coinbase Global Exchange, tạo ra một nền tảng phái sinh thống nhất cho khách hàng quốc tế.
Ban đầu, việc tích hợp tập trung vào hợp đồng tương lai vĩnh cửu; quyền chọn và các sản phẩm bổ sung sẽ được đưa vào danh mục rộng hơn. Khả năng tiếp cận thị trường Hoa Kỳ cũng là một ưu tiên lớn. Dù vẫn còn một số công việc tích hợp, tiến độ nhanh hơn dự kiến ban đầu của chúng tôi.
Hoạt động giao dịch đang phục hồi, nhưng vẫn còn quá sớm
WuBlockchain: Hoạt động kinh doanh của Deribit diễn biến thế nào kể từ thương vụ mua lại?
Luuk: Điều kiện thị trường ảnh hưởng đến kết quả hoạt động nhiều hơn bản thân thương vụ mua lại. Hoạt động giao dịch trong toàn ngành phái sinh giảm trong nửa đầu năm, nhưng chúng tôi bắt đầu thấy sự phục hồi vào khoảng tháng 8 và tháng 9.
Khối lượng hợp đồng mở danh nghĩa của chúng tôi đã trở lại khoảng 50 tỷ đô la, gần bằng mức ghi nhận trong quý IV năm ngoái. Điều đáng chú ý là sau khi tích hợp vào ngày 1 tháng 10, khối lượng hợp đồng mở tiếp tục tăng ngay cả khi giá Bitcoin giảm. Điều đó cho thấy những cải thiện về thanh khoản và hoạt động giao dịch có thể đang góp phần thúc đẩy tăng trưởng.
Tuy nhiên, chúng tôi mới chỉ bước sang tuần thứ vài của quá trình tích hợp, vì vậy còn quá sớm để đưa ra kết luận chắc chắn. Các chỉ báo ban đầu rất đáng khích lệ, nhưng không nên quy mọi thứ cho thương vụ sáp nhập.
Biến động vẫn là động lực quan trọng của hoạt động phái sinh. Khi thị trường sôi động hơn, các tổ chức quay lại giao dịch theo hướng giá và phòng hộ rủi ro, qua đó hỗ trợ khối lượng quyền chọn.
Tích hợp mang lại nhiều nguồn lực hơn — và quyết định chậm hơn
WuBlockchain: Deribit còn giữ được bao nhiêu quyền tự chủ trong Coinbase? Thương vụ mua lại có làm thay đổi cách đưa ra quyết định không?
Luuk: Deribit hiện là một phần của Coinbase, thay vì là một sàn giao dịch hoàn toàn độc lập. Chúng tôi đang góp sức thực hiện tầm nhìn rộng hơn của Coinbase về một sàn giao dịch toàn diện, bao gồm thị trường giao ngay, hợp đồng tương lai, quyền chọn, thị trường dự đoán và các sản phẩm tài chính khác.
Thay đổi lớn nhất là ở quy trình ra quyết định. Trước đây, Deribit có khoảng 175 nhân viên nên chúng tôi có thể đưa ra quyết định về sản phẩm và hoạt động thương mại tương đối nhanh chóng. Coinbase có vài nghìn nhân viên, nghĩa là cần nhiều nhóm tham gia hơn khi thay đổi phí, ra mắt sản phẩm hoặc điều chỉnh hạ tầng giao dịch.
Điều đó đương nhiên khiến một số quyết định chậm hơn. Chúng tôi cũng làm việc qua nhiều múi giờ, vì vậy việc soạn thảo đề xuất bằng văn bản và phối hợp là rất cần thiết. Mặt tích cực là một khi dự án được ủng hộ, chúng tôi có thể huy động nguồn lực lớn hơn đáng kể về kỹ thuật, bán hàng, tiếp thị và pháp lý.
Thương vụ mua lại không khiến chúng tôi chứng kiến tình trạng nhân viên nghỉ việc đáng kể. Nhìn chung, tỷ lệ giữ chân nhân viên ở mức tốt, và việc gia nhập Coinbase tạo thêm cơ hội nghề nghiệp cho đội ngũ.
Mở rộng ra ngoài tiền mã hóa: cổ phiếu, hàng hóa và hợp đồng vĩnh cửu trước IPO
WuBlockchain: Coinbase Global Exchange hiện cung cấp hợp đồng tương lai vĩnh cửu gắn với cổ phiếu, hàng hóa và các công ty chưa IPO. Những sản phẩm này hoạt động thế nào?
Luuk: Nhiều sản phẩm trong số này bắt nguồn từ Coinbase International Exchange. Khi hợp nhất các nền tảng, chúng tôi cần chuyển các vị thế hiện có mà không buộc khách hàng phải đóng chúng.
Danh mục hiện bao gồm hợp đồng tương lai vĩnh cửu gắn với các tài sản như vàng, dầu, Tesla, chỉ số cổ phiếu và các công ty chưa IPO. Nhờ đó, khách hàng có thể thể hiện quan điểm về nhiều thị trường hơn mà không cần rời khỏi nền tảng.
Nhìn chung, nhu cầu đối với hợp đồng vĩnh cửu gắn với tài sản tài chính truyền thống rất đáng khích lệ. Các thị trường này giúp nhà giao dịch vốn quen thuộc với tiền mã hóa tiếp cận những loại tài sản mà trước đây họ phải mở tài khoản môi giới riêng để giao dịch.
Tuy nhiên, các hợp đồng vĩnh cửu trước IPO có kết quả kém hơn kỳ vọng. Khối lượng hợp đồng mở và khối lượng giao dịch vẫn tương đối thấp, cả trên nền tảng của chúng tôi lẫn trên toàn thị trường. Chúng tôi vẫn tin rằng phân khúc này có tiềm năng dài hạn, nhưng tốc độ chấp nhận chậm hơn dự kiến.
Nâng cấp công cụ khớp lệnh: thực thi nhanh hơn 50–60 lần
WuBlockchain: Ông từng mô tả công cụ khớp lệnh được nâng cấp của Deribit là một trong những công cụ nhanh nhất trong lĩnh vực phái sinh tiền mã hóa. Hiệu suất được cải thiện ra sao?
Luuk: Chúng tôi đo độ trễ khứ hồi: khoảng thời gian từ lúc gửi lệnh đến khi nhận được phản hồi từ sàn. Chúng tôi tập trung vào độ trễ trung vị cũng như hiệu suất ở P95 và P99, qua đó hiểu được hệ thống hoạt động thế nào khi tải cao hơn.
Sau khi nâng cấp, độ trễ khứ hồi trung vị vào khoảng 75 micro giây, cải thiện khoảng 50–60 lần so với hạ tầng trước đây. Trong một số điều kiện căng thẳng nhất định, mức cải thiện hiệu suất còn có thể lớn hơn.
Không thể so sánh trực tiếp các số liệu này với những sàn giao dịch truyền thống như CME hay Eurex, vì các nền tảng giao dịch tiền mã hóa thường thực hiện thêm các bước kiểm tra ký quỹ và rủi ro trong hạ tầng của chính họ.
Lợi ích thực sự là chất lượng thị trường tốt hơn. Thực thi nhanh hơn giúp các nhà tạo lập thị trường cập nhật báo giá hiệu quả hơn và quản lý rủi ro lựa chọn bất lợi. Điều đó có thể giúp chênh lệch giá mua-bán hẹp hơn, sổ lệnh sâu hơn và khách hàng được khớp lệnh tốt hơn. Chúng tôi đã thấy những dấu hiệu ban đầu cho thấy các yếu tố này đang cải thiện.
Hoạt động của các tổ chức và nỗ lực hướng đến thanh khoản toàn cầu
WuBlockchain: Ông đang thấy những thay đổi nào trong giao dịch của các tổ chức?
Luuk: Hoạt động của các tổ chức suy yếu cùng với thị trường nói chung hồi đầu năm nay, nhưng chúng tôi đã thấy sự phục hồi kể từ cuối mùa hè. Thời điểm này cũng trùng với đợt nâng cấp hạ tầng và tích hợp nền tảng của chúng tôi.
Một trong những ưu tiên của chúng tôi là duy trì một nhóm thanh khoản toàn cầu chung, thay vì chia nhỏ thanh khoản thành các sổ lệnh riêng biệt theo từng khu vực.
Nhóm thanh khoản cốt lõi đặt tại Dubai, và chúng tôi muốn khách hàng đủ điều kiện ở các khu vực pháp lý khác nhau có thể tiếp cận cùng một thị trường ở những nơi quy định cho phép. Tập trung thanh khoản sẽ thu hút thêm nhà tạo lập thị trường, cải thiện độ sâu sổ lệnh và cuối cùng mang lại lợi ích cho tất cả người tham gia.
Chúng tôi cũng đang nỗ lực mở rộng khả năng tiếp cận tại Hoa Kỳ và châu Âu thông qua các kênh pháp lý phù hợp.
Dòng vốn mới vào quyền chọn tiền mã hóa sẽ đến từ đâu?
WuBlockchain: Có dòng vốn tổ chức mới nào đang đổ vào quyền chọn tiền mã hóa không? Ông cho rằng nguồn tăng trưởng tiếp theo sẽ đến từ đâu?
Luuk: Trong năm qua, thị trường không đón nhận nhiều dòng vốn thực sự mới. Một phần dòng vốn đến từ các ETF tại Hoa Kỳ và khách hàng mới, nhưng thị trường suy giảm cũng khiến nhà đầu tư rút vốn và hoạt động giao dịch giảm sút.
Thay vì hoàn toàn dựa vào dòng vốn mới, chúng tôi tập trung giúp nguồn vốn hiện có được sử dụng hiệu quả hơn.
Coinbase lưu ký hàng trăm tỷ đô la tài sản tiền mã hóa. Phần lớn số vốn đó được nắm giữ để đầu tư dài hạn thay vì chủ động triển khai. Nếu khách hàng có thể dùng tài sản đang được lưu ký để bảo đảm cho các vị thế phái sinh, họ có thể phòng hộ rủi ro, giao dịch chiến lược chênh lệch cơ sở và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn mà không cần chuyển tài sản giữa các nền tảng một cách không cần thiết.
Điều này đặc biệt quan trọng với các tổ chức ưu tiên thỏa thuận lưu ký và tuân thủ quy định.
Trong các chu kỳ trước, những chất xúc tác lớn như việc phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay đã đưa thêm người tham gia vào thị trường. Hiện nay, chúng tôi chưa thấy một câu chuyện mới nào có sức mạnh tương đương để thúc đẩy dòng vốn đổ vào. Vì vậy, hiệu quả sử dụng vốn và khả năng tiếp cận sản phẩm rộng hơn càng trở nên quan trọng.
Mở quyền truy cập quyền chọn Deribit cho nhà giao dịch Hoa Kỳ
WuBlockchain: Khi nào các tổ chức và nhà giao dịch cá nhân tại Hoa Kỳ có thể tiếp cận quyền chọn Deribit?
Luuk: Tính đến cuộc trò chuyện ngày 20 tháng 10, khách hàng Hoa Kỳ vẫn chưa thể giao dịch quyền chọn Deribit trực tiếp. Kế hoạch của chúng tôi là mở quyền truy cập cho khách hàng tổ chức trước cuối tháng 10, sau đó là người dùng cá nhân vào đầu tháng 11.
Trước đây, Deribit không thể phục vụ trực tiếp thị trường Hoa Kỳ do các hạn chế pháp lý. Hạ tầng được quản lý của Coinbase, bao gồm Coinbase Financial Markets, tạo ra con đường để khách hàng Hoa Kỳ đủ điều kiện tiếp cận các sản phẩm này.
Đây là một trong những cơ hội quan trọng nhất mà thương vụ mua lại mang đến. Hoa Kỳ là một thị trường lớn mà trước đây Deribit không thể tiếp cận trực tiếp.
Giao dịch quyền chọn: tổ chức và nhà đầu tư cá nhân
WuBlockchain: Các tổ chức có lợi thế mang tính cấu trúc so với nhà giao dịch cá nhân trong giao dịch quyền chọn không? Những nhà giao dịch ít kinh nghiệm thường thua lỗ ở đâu?
Luuk: Cho rằng các tổ chức luôn kiếm lời còn nhà giao dịch cá nhân luôn thua lỗ là một nhận định sai lệch. Khả năng sinh lời phụ thuộc vào chiến lược, quản lý rủi ro và mức độ am hiểu sản phẩm.
Ví dụ, các nhà tạo lập thị trường thường phòng hộ rủi ro từ vị thế theo hướng giá và thu về khoản lợi nhuận tương đối nhỏ từ việc cung cấp thanh khoản. Các nhà quản lý tài sản có thể dùng quyền chọn để phòng hộ danh mục hoặc thể hiện quan điểm về thị trường.
Quyền chọn cũng là một hình thức bảo hiểm. Nếu bạn mua quyền chọn bán để bảo vệ lượng Bitcoin mình nắm giữ và thị trường không giảm, quyền chọn đó có thể đáo hạn vô giá trị. Nhưng điều đó không có nghĩa giao dịch thất bại. Bạn đã trả tiền để được bảo vệ trước rủi ro giảm giá, giống như trả phí bảo hiểm.
Vấn đề lớn hơn là giao dịch quyền chọn mà không hiểu biến động, sự hao mòn giá trị theo thời gian và cách các yếu tố khác nhau ảnh hưởng đến giá. Bạn có thể dự đoán đúng hướng đi của Bitcoin mà vẫn thua lỗ với một quyền chọn vì biến động hàm ý giảm hoặc hợp đồng mất giá trị thời gian.
Đó là lý do giáo dục rất quan trọng. Các công cụ như Position Builder của Deribit cho phép nhà giao dịch mô phỏng những kịch bản giá, biến động và ngày đáo hạn khác nhau trước khi bỏ vốn.
Deribit có thể giữ vững vị thế trước các đối thủ cạnh tranh có phí thấp hơn không?
WuBlockchain: Ngày càng có nhiều sàn giao dịch cung cấp quyền chọn tiền mã hóa với mức phí thấp hơn. Điều gì khiến nhà giao dịch tiếp tục chọn Deribit?
Luuk: Cạnh tranh là điều lành mạnh, đặc biệt khi nó mở rộng toàn bộ thị trường quyền chọn thay vì chỉ phân chia lại lượng khách hàng hiện có.
Nếu một sàn giao dịch khác đưa quyền chọn đến một quốc gia hoặc phân khúc khách hàng mới, toàn ngành sẽ được hưởng lợi. Ngay cả khi thị phần tính theo tỷ lệ của chúng tôi giảm, quy mô tuyệt đối của doanh nghiệp vẫn có thể tăng.
Lợi thế cạnh tranh của Deribit đến từ nhiều năm đầu tư vào hạ tầng chuyên biệt cho quyền chọn, bao gồm công cụ quản lý rủi ro, khuôn khổ ký quỹ và năng lực kiểm tra sức chịu đựng.
Phí rất quan trọng, nhưng chỉ là một phần trong chi phí giao dịch. Nhà giao dịch cũng cần cân nhắc thanh khoản, chất lượng khớp lệnh và khả năng nền tảng vận hành ổn định trong những giai đoạn biến động cực mạnh.
Một sàn giao dịch có phí thấp hơn chưa chắc có chi phí tổng thể thấp hơn nếu chênh lệch giá mua-bán rộng hơn hoặc hệ thống quản lý rủi ro gặp trục trặc khi thị trường căng thẳng.
Chúng tôi liên tục theo dõi mức giá, sản phẩm và hạ tầng của đối thủ. Nếu có ai đó tìm ra cách làm tốt hơn, chúng tôi nên học hỏi từ họ. Xét cho cùng, cạnh tranh mạnh hơn sẽ thúc đẩy sản phẩm tốt hơn và thị trường hiệu quả hơn.
Triển vọng tiền mã hóa: hơi thiên về tăng giá nhưng chưa có đồng thuận rõ rệt
WuBlockchain: Dựa trên vị thế quyền chọn hiện tại và hoạt động của các tổ chức, ông dự báo thế nào về thị trường tiền mã hóa trong sáu đến mười hai tháng tới?
Luuk: Tôi xem xét một số chỉ báo, bao gồm khối lượng hợp đồng mở theo giá thực hiện và ngày đáo hạn, chênh lệch cơ sở của hợp đồng tương lai và độ lệch biến động của quyền chọn.
Vào thời điểm chúng tôi trò chuyện, các mức giá thực hiện quan trọng của quyền chọn mua Bitcoin bao gồm 90.000 đô la và 95.000 đô la, còn các kỳ đáo hạn tháng 10 và tháng 12 đặc biệt đáng chú ý.
Chênh lệch cơ sở hợp đồng tương lai quy đổi theo năm ở mức khoảng 5,5%, cao hơn lãi suất phi rủi ro, cho thấy một số nhà đầu tư sẵn sàng trả phí để có mức độ tiếp xúc với tiềm năng tăng giá trong tương lai.
Độ lệch biến động của quyền chọn cũng giúp cho biết nhà đầu tư đang trả nhiều hơn để tham gia vào xu hướng tăng hay để được bảo vệ trước rủi ro giảm giá.
Xét tổng thể, các chỉ báo này cho thấy xu hướng tăng nhẹ. Có một chút lạc quan về giá trong những tháng tới, nhưng chúng tôi chưa thấy kiểu đặt vị thế mạnh mẽ thường gắn với sự đồng thuận rõ rệt về xu hướng.
Đồng thời, nhà đầu tư vẫn tiếp tục mua các biện pháp bảo vệ trước rủi ro giảm giá, cho thấy quản lý rủi ro vẫn là ưu tiên.
Theo cách tôi nhìn nhận, thị trường đang lạc quan một cách thận trọng chứ chưa nghiêng hẳn về xu hướng tăng.
Theo dõi chúng tôi
Twitter: https://twitter.com/WuBlockchain
Telegram: https://t.me/wublockchainenglish