dYdX, từng là một sàn giao dịch hợp đồng phi tập trung hàng đầu, hiện đang ở trong một tình thế khá khó xử.

Giá của DYDX đã giảm từ mức cao nhất khoảng 4,52 đô la vào năm 2024 xuống còn khoảng 0,105 đô la hiện tại, giảm gần 98%.

Hiện tại, vốn hóa thị trường lưu hành của nó chỉ khoảng 90 triệu đô la, và giá trị sau khi pha loãng hoàn toàn là khoảng 100 triệu đô la.

Tuy nhiên, nó vẫn chưa ngừng hoạt động và vẫn tạo ra khối lượng giao dịch và thu nhập từ phí, và 75% thu nhập ròng từ giao thức được sử dụng để mua lại DYDX.

Đáng chú ý hơn nữa là vào tháng 7 năm 2026, nhóm phát triển ban đầu đã hợp tác với Robinhood để ra mắt một sàn giao dịch phi tập trung mới, Arcus.

Dự án cũ vẫn đang hoạt động, nhưng nhóm phát triển đã cho ra mắt sản phẩm mới.

Câu hỏi quan trọng nhất ở đây là:

Liệu DYDX có phải là một token bị định giá thấp trên một sàn giao dịch lâu đời, hay là một dự án đang mất dần lợi thế cạnh tranh?

1️⃣ Chính xác thì dYdX làm gì? Nguồn gốc của nó là gì?

dYdX được Antonio Juliano thành lập vào năm 2017 và là một dự án giao dịch phi tập trung có nguồn gốc từ Hoa Kỳ.

Nói một cách đơn giản, nền tảng này chủ yếu cung cấp dịch vụ giao dịch hợp đồng vĩnh cửu cho các tài sản tiền điện tử như BTC và ETH.

Người dùng có thể kết nối ví của họ và thực hiện giao dịch đòn bẩy trên blockchain mà không cần phải gửi tài sản của mình vào một nền tảng giao dịch để lưu ký tập trung, không giống như các sàn giao dịch tập trung truyền thống.

dYdX đã nhận được vốn đầu tư ban đầu từ một số tổ chức nổi tiếng, bao gồm:

a16z, Polychain Capital, Dragonfly, DeFiance, v.v.

Sau đó, dYdX dần phát triển thành một blockchain độc lập, dYdX Chain, được xây dựng trên công nghệ Cosmos.

Tương tự như Hyperliquid, nó hướng đến việc cải thiện tốc độ giao dịch và trải nghiệm giao dịch thông qua một chuỗi được thiết kế đặc biệt cho các giao dịch.

Trong chu kỳ phát triển DeFi trước đây, dYdX là một dự án rất tiêu biểu trong lĩnh vực giao dịch phái sinh phi tập trung.

2️⃣ dYdX hiện còn bao nhiêu hoạt động kinh doanh thực tế?

Trước tiên, hãy xem xét dữ liệu mới nhất.

Theo DeFiLlama, tính đến cuối tháng 10 năm 2026:

Giao thức dYdX V4 có giá trị bị khóa ước tính khoảng 70 triệu đô la.

Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trong 30 ngày qua đạt khoảng 1,27 tỷ đô la Mỹ.

Công ty đã thu được khoảng 250.000 đô la tiền hoa hồng trong 30 ngày qua.

Lượng hợp đồng chưa thanh toán ước tính khoảng 50 triệu đô la.

Khối lượng hợp đồng mở (open interest) đề cập đến các vị thế hợp đồng mà các nhà giao dịch chưa đóng, và đây cũng là một chỉ báo quan trọng về mức độ hoạt động của thị trường giao dịch.

Những dữ liệu này cho thấy dYdX vẫn còn nhu cầu giao dịch thực tế.

Tuy nhiên, so với trước đây, quy mô kinh doanh đã thu hẹp đáng kể.

Báo cáo thường niên năm 2025 của quỹ tiết lộ rằng tổng khối lượng giao dịch tích lũy của tất cả các phiên bản dYdX trong suốt lịch sử ước tính khoảng 1,55 nghìn tỷ đô la Mỹ.

Hiện tại, khối lượng giao dịch trong 30 ngày qua chỉ đạt vài tỷ đô la Mỹ.

Cần lưu ý rằng khối lượng giao dịch tích lũy trong quá khứ và khối lượng giao dịch hàng tháng hiện tại không cùng nằm trong một kỳ thống kê, do đó tỷ lệ giảm không thể được tính toán trực tiếp.

Tuy nhiên, dữ liệu gần đây cho thấy sự suy giảm kinh tế thực sự rất rõ rệt.

3️⃣ Doanh thu phí giao dịch của dYdX đã giảm bao nhiêu?

Theo số liệu thống kê lịch sử từ DeFiLlama:

Tháng 10 năm 2025: Khoảng 1,74 triệu đô la Mỹ.

Tháng 12 năm 2025: Khoảng 428.000 đô la Mỹ.

Tháng 3 năm 2026: Khoảng 327.000 đô la Mỹ.

Tháng 6 năm 2026: Khoảng 103.000 đô la Mỹ.

Tháng 9 năm 2026: Khoảng 267.000 đô la Mỹ.

Như có thể thấy, mức thu nhập đã phục hồi phần nào trong nửa cuối năm 2026 so với mức thấp nhất vào tháng 6, nhưng vẫn còn một khoảng cách đáng kể so với mức thu nhập năm 2025.

Nếu so sánh tháng 10 năm 2025 với tháng 9 năm 2026, thu nhập hàng tháng sẽ giảm khoảng 85%.

Điều này phản ánh áp lực mà các nền tảng giao dịch đang phải đối mặt về mặt cạnh tranh.

Đối với các sàn giao dịch, doanh thu chủ yếu đến từ phí giao dịch.

Việc giảm số lượng giao dịch thường ảnh hưởng đến doanh thu.

Do đó, để xác định xem DYDX có giá trị đầu tư hay không, người ta không chỉ cần nhìn vào mức độ giảm giá của token mà còn cần quan sát xem liệu số lượng nhà giao dịch và lợi nhuận có thể tăng trở lại hay không.

4️⃣ Có đúng hay sai khi nói rằng 75% doanh thu được dùng để mua lại DYDX?

Cơ chế này thực sự tồn tại và đã được các cơ quan quản lý cộng đồng phê duyệt và triển khai.

Theo cơ chế phân bổ doanh thu hiện hành, thu nhập ròng từ hợp đồng chủ yếu được chia thành bốn phần:

75% số tiền được dùng để mua lại DYDX từ thị trường.

15% sẽ được phân bổ cho những người đặt cọc DYDX.

5% sẽ được sử dụng cho cơ chế thanh khoản MegaVault.

5% được dùng cho các chi phí như vận hành DAO.

Cần lưu ý hai điểm khác biệt ở đây.

Thứ nhất, đó là 75% doanh thu ròng từ thỏa thuận, chứ không phải 75% tổng khối lượng giao dịch, cũng không phải 75% tổng phí trước khi trừ các chi phí liên quan.

Thứ hai, việc mua lại không đồng nghĩa với việc phá hủy.

Số DYDX thu được từ chương trình mua lại sẽ chủ yếu được sử dụng cho việc đặt cọc, tăng cường an ninh mạng và được quản lý bởi quỹ cộng đồng.

Do đó, không thể đơn giản hiểu rằng mỗi lần mua lại sẽ làm giảm vĩnh viễn tổng nguồn cung token.

Tuy nhiên, việc mua lại cổ phiếu thực sự có thể chuyển đổi một phần doanh thu của thỏa thuận thành nhu cầu thị trường đối với DYDX.

Điều này cung cấp một con đường bổ sung để thu được giá trị so với các token chỉ có chức năng quản trị nhưng thiếu cơ chế hoàn trả doanh thu.

5️⃣ Bạn đã thực sự mua lại DYDX bao nhiêu lần? Kết quả thế nào?

Theo báo cáo tháng 9 do công ty con về tài chính của dYdX là DAO công bố vào ngày 13 tháng 10:

Vào tháng 9 năm 2026, chương trình mua lại đã thực sự mua khoảng 1,081 triệu token DYDX từ thị trường.

Tổng giá trị giao dịch ước tính khoảng 128.900 đô la Mỹ.

Giá mua trung bình xấp xỉ 0,1192 đô la.

Những dữ liệu này cho thấy việc mua lại không chỉ là lời hứa trên giấy tờ mà đã có những đơn đặt hàng thực tế.

Nhưng còn một vấn đề khác cũng đáng chú ý không kém.

Hiện tại, DYDX có vốn hóa thị trường lưu hành khoảng 90 triệu đô la.

Ngay cả khi chúng ta chỉ cần nhân số tiền mua lại khoảng 128.900 đô la vào tháng 9 với 12 tháng, thì tổng số tiền trong một năm cũng chỉ vào khoảng 1,55 triệu đô la.

Con số này tương đương với khoảng 1,7% tổng vốn hóa thị trường đang lưu hành hiện nay.

Đây chỉ là một phép tính dựa trên kịch bản về số lượng giao dịch thực tế trong một tháng, và không có nghĩa là số lượng này chắc chắn có thể được mua lại trong năm tới.

Hơn nữa, các token được mua lại không bị hủy bỏ trực tiếp.

Vậy vấn đề thực sự không phải là liệu 75% có đủ cao hay không, mà là thỏa thuận này thực sự có thể mang lại bao nhiêu tiền.

Nếu doanh thu quá nhỏ, ngay cả khi một tỷ lệ lớn được sử dụng cho việc mua lại token, tác động đến cung và cầu của thị trường token có thể bị hạn chế.

Ngược lại, nếu khối lượng giao dịch và doanh thu phục hồi trong tương lai, quy mô của chương trình mua lại cũng có thể tăng lên.

6️⃣ Nguồn cung DYDX hiện tại như thế nào? Liệu còn nhiều DYDX chưa được mở khóa không?

Theo dữ liệu gần đây từ CoinGecko:

Lượng tiền xu đang lưu hành ước tính khoảng 846 triệu đồng.

Tổng nguồn cung hiện tại xấp xỉ 958 triệu.

Nền tảng này hiển thị nguồn cung tối đa là 1 tỷ token.

Nói cách khác, khoảng 84,6% trong tổng số 1 tỷ đồng tiền ban đầu đã được đưa vào lưu thông.

Theo các thỏa thuận mở khóa đã được Quỹ dYdX công bố trước đó, việc mở khóa các token chính bị khóa dành cho các nhà đầu tư ban đầu và đội ngũ dự án dự kiến ​​sẽ kết thúc vào tháng 6 năm 2026.

Tuy nhiên, lượng cung lưu hành thấp hơn tổng lượng cung, điều này có nghĩa là vẫn còn những token chưa được đưa vào nguồn cung lưu hành.

Ngoài ra, tài liệu chính thức về token cũng giữ nguyên thiết kế cho cơ chế lạm phát hàng năm có thể được kích hoạt trong tương lai, với mức trần ban đầu được đặt ở mức 2% mỗi năm.

Tính đến tháng 4 năm 2026, cơ chế này vẫn chưa được kích hoạt; chưa có thông tin chính thức nào xác nhận rằng nó đã được khởi động vào tháng 10.

Do đó, DYDX không thể chỉ đơn giản được mô tả là một token có nguồn cung cố định vĩnh viễn và sẽ không được phát hành thêm.

Nhìn chung, áp lực đối với các nhà đầu tư quy mô lớn ban đầu trong việc giải ngân vốn đã giảm bớt phần nào, nhưng những thay đổi về nguồn cung trong tương lai và việc sử dụng quỹ cộng đồng vẫn cần được theo dõi chặt chẽ.

7️⃣ Arcus, được ra mắt bởi nhóm phát triển ban đầu, có ý nghĩa gì đối với DYDX?

Đây là một trong những thay đổi đáng chú ý nhất đối với dYdX vào năm 2026.

Vào tháng 7 năm 2026, dYdX Labs đã công bố hợp tác với Robinhood để ra mắt Arcus, một sàn giao dịch phi tập trung mới trên chuỗi Robinhood Chain.

Arcus không chỉ hoạt động trong lĩnh vực giao dịch tiền điện tử mà còn mở rộng kinh doanh sang các lĩnh vực khác như cổ phiếu được mã hóa, chỉ số chứng khoán, hàng hóa và các tài sản khác.

Từ góc độ kinh doanh, Arcus hy vọng sẽ thâm nhập vào thị trường giao dịch tài chính trên chuỗi rộng lớn hơn.

Tuy nhiên, cần phải đặc biệt lưu ý rằng:

Arcus và dYdX Chain là hai sản phẩm riêng biệt hoạt động trên các cơ sở hạ tầng khác nhau.

Quỹ dYdX đã khẳng định rõ ràng rằng chuỗi dYdX ban đầu sẽ tiếp tục được quản lý bởi cộng đồng, và các chức năng giao dịch, đặt cược, nút xác thực và quản trị sẽ vẫn hoạt động.

DYDX vẫn là token quản trị và token đặt cọc của chuỗi ban đầu.

Hiện chưa có bằng chứng chính thức nào cho thấy doanh thu do Arcus tạo ra tự động được đưa vào cơ chế mua lại của DYDX.

Điều này có nghĩa là:

Ngay cả khi Arcus phát triển rất tốt trong tương lai, cũng không thể chắc chắn rằng DYDX sẽ được hưởng lợi từ điều đó.

Đối với những người nắm giữ DYDX, điều thực sự quan trọng là chuỗi khối ban đầu có thể nhận được bao nhiêu nguồn lực phát triển trong tương lai, và liệu hoạt động kinh doanh giao dịch hiện tại có thể duy trì tính cạnh tranh hay không.

8️⃣ Liệu dYdX đã bắt đầu thu hẹp quy mô kinh doanh chưa?

Dựa trên những diễn biến quản trị gần đây, quả thực đã có những điều chỉnh được thực hiện.

Vào ngày 17 tháng 9 năm 2026, dYdX đã giảm giới hạn số lượng nút xác thực hoạt động từ 31 xuống 21 thông qua cơ chế quản trị.

Vào ngày 23 tháng 10, diễn đàn quản trị đã đề xuất một kế hoạch đóng cửa một số thị trường giao dịch không hoạt động, liên quan đến các cặp giao dịch như APE, BLUR, ENA và ONDO.

Cần làm rõ những điểm sau:

Việc giảm số lượng các nút xác minh đã được thực hiện.

Việc đóng cửa các thị trường giao dịch liên quan vẫn cần được xác nhận theo các thủ tục quản trị; đề xuất của diễn đàn không thể đơn giản được tuyên bố là đã bị loại bỏ hoàn toàn.

Những thay đổi này không có nghĩa là dự án sắp bị đóng cửa.

Việc cải thiện các thị trường vốn từ lâu thiếu khối lượng giao dịch có thể giảm chi phí bảo trì và nâng cao hiệu quả sử dụng nguồn lực.

Tuy nhiên, nhìn từ một góc độ khác, điều này cũng phản ánh rằng một số thị trường giao dịch thiếu người dùng và thanh khoản cần thiết.

Điều mà thị trường cần là những nhà giao dịch năng động liên tục, chứ không chỉ đơn thuần là tăng số lượng cặp giao dịch.

9️⃣ Liệu dYdX còn cơ hội nào trước Hyperliquid không?

Bối cảnh cạnh tranh của các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung hiện nay hoàn toàn khác so với vài năm trước.

Các nền tảng như Hyperliquid, Lighter và Aster liên tục cạnh tranh giành thị phần.

Đặc biệt, Hyperliquid đã thiết lập được lợi thế rõ rệt về độ sâu giao dịch, số lượng người dùng và tính thanh khoản của thị trường.

Ngành công nghiệp chứng khoán có hiệu ứng mạng lưới rất mạnh.

Càng nhiều người dùng thì tính thanh khoản giao dịch thường càng tốt.

Tính thanh khoản càng cao thì tỷ lệ trượt giá càng thấp.

Trải nghiệm giao dịch tốt hơn sẽ giúp thu hút người dùng mới dễ dàng hơn.

Điều này sẽ cho phép các nền tảng hàng đầu liên tục tích lũy lợi thế.

Thương hiệu, kinh nghiệm vận hành lâu năm, công nghệ giao dịch sổ lệnh và cộng đồng người dùng của dYdX vẫn là những tài sản quý giá của công ty.

Tuy nhiên, việc từng là người dẫn đầu ngành trong quá khứ không đảm bảo bạn sẽ có thể trở thành người dẫn đầu một lần nữa trong tương lai.

Đặc biệt là sau khi đội ngũ phát triển cho ra mắt một sản phẩm độc lập mới, dYdX cần chứng minh khả năng cạnh tranh của mình bằng khối lượng giao dịch và doanh thu thực tế.

Với vốn hóa thị trường chỉ 90 triệu đô la, DYDX là một cơ hội hay một cái bẫy giá trị?

Từ góc độ định giá, DYDX thực sự đáng được chú ý.

Một dự án từng tạo ra khối lượng giao dịch khổng lồ, sở hữu blockchain độc lập, thu nhập từ phí giao dịch thực tế và sử dụng 75% doanh thu ròng của giao thức để mua lại token, hiện chỉ có vốn hóa thị trường khoảng 90 triệu đô la.

Chỉ xét riêng những điều kiện này thôi, có vẻ như nó khá hấp dẫn.

Tuy nhiên, việc định giá không thể tách rời khỏi xu hướng kinh doanh.

Dựa trên tỷ suất lợi nhuận hàng năm đơn giản khoảng 250.000 đô la trong 30 ngày gần đây nhất, con số đó tương đương khoảng 3 triệu đô la mỗi năm.

Với giá trị vốn hóa thị trường hiện tại xấp xỉ 90 triệu đô la, tỷ lệ giữa giá trị vốn hóa thị trường và doanh thu thỏa thuận hàng năm là khoảng 30 lần.

Đây không phải là tỷ lệ giá trên thu nhập, bởi vì doanh thu đã thỏa thuận không bằng lợi nhuận ròng của công ty, cũng không có nghĩa là toàn bộ doanh thu được chuyển trực tiếp cho các cổ đông DYDX thông thường.

Nếu doanh thu tiếp tục giảm trong tương lai, ngay cả khi giá trị thị trường giảm xuống chỉ còn 90 triệu đô la, thì thương vụ này có thể không hề rẻ.

Nếu khối lượng giao dịch phục hồi và doanh thu lấy lại mức cao trước đây trong tương lai, thì cơ chế mua lại cổ phiếu với tỷ lệ lợi nhuận ròng 75% có thể mang lại sự hỗ trợ giá trị đáng kể hơn.

Tóm lại, DYDX chưa chết; nó vẫn có một mô hình kinh doanh thực sự và một cơ chế thu hồi giá trị token rõ ràng.

Tuy nhiên, vấn đề lớn nhất hiện nay là khối lượng giao dịch và doanh thu đã giảm đáng kể, các đối thủ cạnh tranh ngày càng mạnh hơn, và đội ngũ phát triển ban đầu đã mở rộng kinh doanh sang một nền tảng giao dịch độc lập mới.

Do đó, DYDX giống một dự án DeFi đã được thiết lập cần chờ đợi sự khởi sắc của hoạt động kinh doanh hơn là một token giá rẻ đáng mua chỉ vì nó đã giảm 98%.

Những điều quan trọng cần quan sát tiếp theo là liệu khối lượng giao dịch có thể tiếp tục phục hồi hay không, liệu số lượng mua lại hàng tháng thực tế có thể tăng lên hay không, và liệu cộng đồng có thể duy trì tính cạnh tranh của các sản phẩm ban đầu hay không.

Đối với những loại dự án này, vốn hóa thị trường thấp có thể đồng nghĩa với việc giá trị dự kiến ​​sẽ phục hồi, hoặc cũng có thể phản ánh những lo ngại của thị trường về sự thu hẹp kinh doanh liên tục trong tương lai.

Cuối cùng, điều quyết định giá trị dài hạn của DYDX không phải là số tiền nó đã kiếm được trong quá khứ, mà là doanh thu nó có thể tạo ra trong tương lai và giá trị thực sự mà doanh thu đó mang lại cho token.

Những điều nêu trên chỉ thể hiện quan điểm cá nhân và kết quả nghiên cứu dự án, và không phải là lời khuyên đầu tư.

#DYDX#HYPE#GMX