Canada đã bắt đầu cuộc tham vấn công chúng kéo dài 60 ngày về các quy định stablecoin được đề xuất, nhắm đến các đơn vị phát hành không phải là tổ chức tài chính. Khuôn khổ dự thảo do chính phủ liên bang công bố trên Công báo Canada sẽ đặt ra những giới hạn mới về cách các đơn vị này có thể thiết kế sản phẩm, trong đó có các hạn chế đối với việc trả lợi tức cho người nắm giữ stablecoin.
Thời gian tham vấn kéo dài đến ngày 23 tháng 12, và chính phủ cho biết các quy định dự kiến sẽ có hiệu lực vào mùa thu năm 2027. Cách tiếp cận được đề xuất nhằm tạo sự hài hòa — ít nhất là về cấu trúc tổng thể — với các quy định về stablecoin ở những nơi khác, đồng thời giảm bớt trở ngại tuân thủ cho các đơn vị phát hành hoạt động tại nhiều khu vực pháp lý.
Những điểm chính
Canada đang tham vấn về quy định stablecoin đối với các tổ chức phát hành không phải tổ chức tài chính, trong đó có khả năng cấm trả lợi suất hoặc tiền lãi cho người nắm giữ.
Dự thảo quy định yêu cầu các tổ chức phát hành token quy đổi stablecoin trong vòng ba ngày làm việc kể từ khi người nắm giữ gửi yêu cầu quy đổi.
Phí của tổ chức phát hành sẽ bị giới hạn, với mức trần không vượt quá 1% tổng giá trị stablecoin đối với các khoản phí liên quan đến quy đổi.
Khuôn khổ này gắn với Đạo luật Stablecoin của Canada được thông qua vào tháng 3, đồng thời yêu cầu các tổ chức phát hành đủ điều kiện đăng ký với Ngân hàng Canada trước khi phát hành.
Lịch trình của Canada—dự kiến bắt đầu vào mùa thu năm 2027—diễn ra trong bối cảnh các mốc thời gian pháp lý lớn khác, bao gồm MiCA của EU và Đạo luật GENIUS của Mỹ.
Dự thảo của Canada: giới hạn lợi suất và cơ chế quy đổi
Nội dung tham vấn tập trung vào cách cho phép các tổ chức phát hành stablecoin không thuộc định nghĩa tổ chức tài chính của Canada hoạt động. Trong dự thảo quy định của chính phủ, các nhà lập pháp đặc biệt bày tỏ lo ngại về những hình thức khuyến khích có thể thúc đẩy việc nắm giữ dài hạn—một cơ chế có thể giống sản phẩm sinh lợi suất, ngay cả khi tài sản được quảng bá là công cụ thanh toán ổn định.
Theo ngôn ngữ của dự thảo được thông báo của chính phủ tóm lược, các tổ chức phát hành stablecoin không phải tổ chức tài chính sẽ bị hạn chế cung cấp tiền lãi hoặc các hình thức lợi suất khác nhằm ngăn cản việc “HODL” stablecoin. Dù stablecoin được thiết kế để duy trì sự ổn định về giá, các quy định này hướng tới việc ngăn sản phẩm hoạt động như một khoản đầu tư tạo lợi nhuận cho nhà đầu tư cá nhân.
Về mặt vận hành, đề xuất đặt ra tiêu chuẩn quy đổi rõ ràng. Các tổ chức phát hành sẽ phải quy đổi stablecoin trong vòng ba ngày làm việc sau khi nhận được yêu cầu quy đổi từ người nắm giữ token. Dự thảo cũng đưa ra giới hạn về phí: tổ chức phát hành không được thu phí vượt quá 1% tổng giá trị số coin.
Đối với những người tham gia thị trường, các yêu cầu này rất quan trọng vì điều khoản quy đổi ảnh hưởng đến cả kỳ vọng của người dùng lẫn rủi ro thanh khoản. Thời hạn quy đổi nhanh và dễ dự đoán hơn có thể giảm trở ngại đối với các trường hợp sử dụng trong thanh toán và việc cân bằng thị trường nhờ hoạt động kinh doanh chênh lệch giá, trong khi giới hạn phí có thể giảm chi phí thoái vị thế.
Thời điểm áp dụng quy định: mùa thu năm 2027 và yêu cầu đăng ký với Ngân hàng Canada
Các quy định được đề xuất thuộc phạm vi Đạo luật Stablecoin của Canada, được thông qua vào tháng 3. Trong thông báo của chính phủ, các quan chức cho biết cần tiến hành tham vấn để chuyển hóa Đạo luật thành các quy tắc có thể triển khai—đặc biệt là những điều khoản yêu cầu các tổ chức phát hành đăng ký với Ngân hàng Canada.
Kế hoạch được chính phủ công bố là các quy định sẽ có hiệu lực vào mùa thu năm 2027. Kế hoạch cũng nêu rõ rằng, sau khi các quy định được đề xuất có hiệu lực, các tổ chức phát hành stablecoin tại Canada không phải là tổ chức tài chính sẽ phải đăng ký với Ngân hàng Canada trước khi phát hành.
Trình tự này rất quan trọng: quá trình tham vấn và ban hành quy định cuối cùng có thể sẽ quyết định cách xây dựng các quy trình tuân thủ trước ngày quy định có hiệu lực. Đối với các tổ chức phát hành, thời hạn đăng ký, cơ chế quản trị và cách triển khai các giới hạn về quy đổi cũng như phí có thể trở thành những yếu tố tạo khác biệt then chốt—đặc biệt với các dự án đã hoạt động tại những khu vực pháp lý khác có bộ quy tắc riêng.
Các điểm nóng quốc tế: Đạo luật GENIUS của Mỹ, MiCA của EU và tác động lan tỏa đến thị trường
Dự thảo của Canada không tồn tại biệt lập. Thông báo của chính phủ nêu rõ các nỗ lực nhằm bảo đảm quy định về stablecoin nhất quán với quy định tại Mỹ và các khu vực pháp lý khác, qua đó giảm gánh nặng pháp lý cho các tổ chức phát hành hoạt động ở nhiều khu vực.
Tại Mỹ, Đạo luật GENIUS—được thông báo mô tả là thiết lập khuôn khổ pháp lý cho stablecoin—được cho là dự kiến có hiệu lực vào tháng 1 năm 2027. Thời điểm này sớm hơn kế hoạch bắt đầu vào mùa thu năm 2027 của Canada, có thể khiến các đơn vị hoạt động tại Canada có thời hạn muộn hơn trong khi các yêu cầu tuân thủ tại Mỹ được triển khai trước.
Tại châu Âu, thông báo đề cập đến khuôn khổ Thị trường Tài sản Tiền mã hóa (MiCA) của EU và lưu ý rằng khuôn khổ này có thể gây ra những hệ quả vận hành đối với các stablecoin không tuân thủ. Một báo cáo liên quan được dẫn trong dự thảo cho biết MiCA có thể cho các sàn giao dịch thời hạn đến tháng 1 để ngừng cung cấp dịch vụ cho các stablecoin không đáp ứng khuôn khổ, nhiều khả năng bao gồm cả stablecoin lớn nhất xét theo vốn hóa thị trường, USDT của Tether (USDT).
Dù nội dung tham vấn là các quy định của Canada đối với tổ chức phát hành phi tài chính, tác động rộng hơn lại rất thiết thực: khi các khu vực triển khai theo những lịch trình khác nhau, thanh khoản có thể dịch chuyển và mức độ hỗ trợ của các sàn giao dịch cũng có thể thay đổi. Người dùng có thể thấy việc tiếp cận các tài sản tuân thủ được đẩy nhanh ở một số thị trường, trong khi tại những nơi khác, khả năng tiếp cận bị hạn chế. Đối với các tổ chức phát hành, sự khác biệt này càng làm nổi bật tầm quan trọng của việc hoạch định sản phẩm đa khu vực, thay vì xem tuân thủ là dự án chỉ dành cho một quốc gia.
Vì sao chủ trương “không sinh lợi suất” được đề xuất là lựa chọn chính sách mang tính bước ngoặt
Yếu tố có ảnh hưởng sâu rộng nhất trong đề xuất của Canada có thể là nỗ lực hạn chế các hình thức khuyến khích giống như lợi suất. Bằng cách hạn chế việc các tổ chức phát hành không phải tổ chức tài chính trả lãi hoặc lợi suất, các quy định hướng tới việc định vị stablecoin là công cụ thanh toán và quyết toán, thay vì tài sản mang lại lợi nhuận.
Đối với nhà giao dịch và nhà cung cấp thanh khoản, các hạn chế về lợi suất cũng có thể ảnh hưởng đến mô hình nhu cầu. Nếu việc nắm giữ stablecoin không còn đem lại khả năng sinh lời, thị trường có thể chứng kiến dòng vốn luân chuyển thường xuyên hơn sang các tài sản khác có lợi suất. Điều này có thể làm thay đổi cách nguồn cung stablecoin tăng hoặc giảm theo tâm lý rủi ro.
Đối với đội ngũ phát triển sản phẩm và tuân thủ, đây cũng là một ràng buộc trong thiết kế: mô hình kinh tế của stablecoin, chiến lược quản lý ngân quỹ và mọi chương trình khuyến mãi gắn với việc nắm giữ tài sản có thể cần được cơ cấu lại để đáp ứng các giới hạn trong quy định cuối cùng. Vì vậy, giai đoạn tham vấn—kéo dài đến ngày 23 tháng 12—nhiều khả năng sẽ là trọng tâm đối với các tổ chức phát hành và bên liên quan trong ngành đang tìm kiếm sự rõ ràng về phạm vi áp dụng thực tế của khái niệm “lợi suất” cũng như cách xử lý các trường hợp ngoại lệ, nếu có.
Các quan chức Canada cho biết mục tiêu là giảm gánh nặng pháp lý tổng thể cho các tổ chức phát hành hoạt động ở nhiều khu vực pháp lý. Tuy nhiên, việc hài hòa chính sách giữa Mỹ, EU và Canada vẫn đòi hỏi những lựa chọn triển khai chi tiết—đặc biệt là về mức dịch vụ quy đổi và cơ cấu phí áp dụng cho người dùng.
Khi Canada tiếp nhận ý kiến đóng góp đến ngày 23 tháng 12, câu hỏi then chốt đối với thị trường là liệu phiên bản cuối cùng của các quy định có giữ nguyên lệnh cấm nghiêm ngặt về lợi suất và thời hạn quy đổi hay sẽ có điều chỉnh trong quá trình tham vấn. Trong bối cảnh các khu vực pháp lý lớn khác đang tiến tới xây dựng khuôn khổ stablecoin riêng, các quy định cuối cùng của Canada sẽ được theo dõi sát sao để xem chúng xác định rõ đến đâu các yêu cầu tuân thủ dành cho tổ chức phát hành phi tài chính trước mùa thu năm 2027.
Bài viết này ban đầu được đăng với tiêu đề Canada khởi động tham vấn về stablecoin, viện dẫn Đạo luật GENIUS của Mỹ trên Crypto Breaking News – nguồn tin đáng tin cậy của bạn về tin tức tiền mã hóa, Bitcoin và cập nhật blockchain.