Cơn sốt các công ty niêm yết tại Mỹ vay tiền với chi phí thấp để ồ ạt mua Bitcoin có thể đang vấp phải trở ngại.
Ngày 20 tháng 10, công ty kho bạc Bitcoin Strive hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi lần đầu ra công chúng trị giá 630 triệu USD.
Theo hồ sơ 8-K Strive nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), công ty phát hành 7 triệu cổ phiếu ưu đãi SATS. Giá phát hành là 90 USD/cổ phiếu, mệnh giá 100 USD.
Dù đợt phát hành được đăng ký mua vượt khoảng 25% so với quy mô chào bán, chi phí huy động vốn lại rất đắt đỏ. Cổ phiếu ưu đãi này có lãi suất danh nghĩa hằng năm lên tới 15%. Do được phát hành chiết khấu, lợi suất thường niên thực tế trên thị trường thứ cấp lên tới 16,67%, sát ngưỡng 17%.
Theo dữ liệu từ nền tảng theo dõi lượng nắm giữ của các tổ chức BitcoinTreasuries, sau khi trừ các chi phí liên quan, Strive thu về ròng khoảng 608 triệu USD.
Nếu ước tính theo giá giao ngay mới nhất trên Binance, khoảng 83.100 USD, số tiền này có thể giúp công ty mua thêm khoảng 7.300 Bitcoin. Hiện Strive nắm giữ khoảng 36.818 Bitcoin. Nếu mua hết số lượng trên, tổng lượng Bitcoin nắm giữ sẽ tăng vọt lên 44.000 đồng, vượt quy mô của Metaplanet tại Nhật Bản.
Tuy nhiên, một bài viết mới đây của Bloomberg chỉ ra tín hiệu bất thường phía sau đợt huy động vốn này: mô hình huy động vốn của các công ty kho bạc Bitcoin niêm yết tại Mỹ đang gặp gió ngược.
Lợi suất 17% có ý nghĩa gì? So với lãi suất trái phiếu kho bạc do Bộ Tài chính Mỹ công bố hằng ngày, lãi suất chuẩn của trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn một năm hiện vào khoảng 4,2%. Mức chênh lệch tín dụng mà Strive đưa ra gần 1.300 điểm cơ bản. Trong thị trường thu nhập cố định truyền thống, mức chênh lệch cao như vậy đã tiệm cận mức của các khoản nợ khó đòi rủi ro cao.
MicroStrategy, doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, cũng đang gặp nút thắt trong hoạt động huy động vốn. Trước đó, MicroStrategy đã phát hành cổ phiếu ưu đãi STRC với lãi suất hằng năm 12%, nhưng tạm dừng huy động sau khi giá cổ phiếu này rơi xuống dưới mệnh giá trên thị trường thứ cấp vào tháng 6.
Sau khi việc phát hành cổ phiếu ưu đãi gặp trở ngại, MicroStrategy chỉ còn cách chuyển sang thị trường đại chúng, liên tục phát hành thêm cổ phiếu phổ thông theo hình thức ATM để huy động vốn mua Bitcoin. Điều này trực tiếp khiến các cổ đông phổ thông liên tục bị pha loãng tỷ lệ sở hữu.
Trong hai năm qua, kho bạc doanh nghiệp là một trong những lực mua mạnh thúc đẩy giá Bitcoin.
Vòng quay vốn này hoạt động được là nhờ chi phí vay cực thấp. Khi MicroStrategy có thể phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất thấp từ 0% đến 1%, Bitcoin chỉ cần tăng giá đôi chút mỗi năm là bảng cân đối kế toán của công ty đã có thể phình to nhanh chóng.
Tuy nhiên, khi dòng vốn mới đòi hỏi mức lợi nhuận cố định bắt buộc từ 15% đến 17%, phép tính đã thay đổi hoàn toàn.
Bản thân Bitcoin không tạo ra dòng tiền. Nếu chi phí vay lên tới 17%, mức tăng trưởng thường niên trong dài hạn phải liên tục vượt xa khoản chi phí lãi suất ở mức hai chữ số. Một khi Bitcoin đi ngang ở vùng giá cao hoặc điều chỉnh, các công ty kho bạc không có dòng tiền hoạt động làm điểm tựa sẽ chịu áp lực thanh khoản do chi phí lãi vay bào mòn liên tục.
Dù Giám đốc rủi ro của Strive nhấn mạnh rằng hiện công ty không có khoản nợ chịu lãi đến hạn ngay, nghĩa vụ cổ tức tiềm tàng gần 100 triệu USD mỗi năm chắc chắn sẽ hạn chế dư địa gia tăng đòn bẩy trong tương lai.
Trong hồ sơ nộp lên SEC, Strive nêu mục đích sử dụng vốn là mua Bitcoin, vốn lưu động, mua lại cổ phiếu và các mục đích chung khác. Công ty không cam kết sẽ dùng toàn bộ số tiền huy động được để đầu tư vào Bitcoin. Điều này cho thấy ban lãnh đạo vẫn giữ lại sự linh hoạt để điều phối vốn nhằm phòng thủ trước khoản cổ tức lớn.
Để đánh giá trong tương lai liệu vòng quay Bitcoin của doanh nghiệp có thực sự thoái trào hay không, có thể theo dõi hai dấu hiệu cụ thể:
Thứ nhất, theo dõi cập nhật lượng Bitcoin nắm giữ và hồ sơ SEC mà Strive công bố trong tháng tới. Nếu tỷ lệ thực tế chuyển 608 triệu USD huy động ròng vào Bitcoin thấp hơn 80%, điều đó cho thấy trước áp lực trả lãi cao, ban lãnh đạo buộc phải phân bổ vốn sang các tài sản sinh lời khác để phòng thủ.
Thứ hai, theo dõi mức phí định giá của cổ phiếu phổ thông MicroStrategy so với giá trị tài sản ròng. Nếu tỷ lệ giá cổ phiếu trên giá trị sổ sách giảm xuống dưới 1,2 lần, động lực phát hành lượng lớn cổ phiếu phổ thông trên thị trường đại chúng để mua Bitcoin cũng sẽ suy yếu đáng kể.
Cổ phiếu ưu đãi lãi suất cao sẽ không lập tức gây ra làn sóng bán tháo, nhưng nó tuyên bố rõ rằng: giai đoạn cuồng nhiệt vay tiền không mất phí để ồ ạt mua Bitcoin đã chính thức khép lại.
Đây hoàn toàn là phân tích cá nhân; hãy tự tìm hiểu kỹ trước khi đầu tư (DYOR).
$BTC #Bitcoin
Ngày 20 tháng 10, công ty kho bạc Bitcoin Strive hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi lần đầu ra công chúng trị giá 630 triệu USD.
Theo hồ sơ 8-K Strive nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), công ty phát hành 7 triệu cổ phiếu ưu đãi SATS. Giá phát hành là 90 USD/cổ phiếu, mệnh giá 100 USD.
Dù đợt phát hành được đăng ký mua vượt khoảng 25% so với quy mô chào bán, chi phí huy động vốn lại rất đắt đỏ. Cổ phiếu ưu đãi này có lãi suất danh nghĩa hằng năm lên tới 15%. Do được phát hành chiết khấu, lợi suất thường niên thực tế trên thị trường thứ cấp lên tới 16,67%, sát ngưỡng 17%.
Theo dữ liệu từ nền tảng theo dõi lượng nắm giữ của các tổ chức BitcoinTreasuries, sau khi trừ các chi phí liên quan, Strive thu về ròng khoảng 608 triệu USD.
Nếu ước tính theo giá giao ngay mới nhất trên Binance, khoảng 83.100 USD, số tiền này có thể giúp công ty mua thêm khoảng 7.300 Bitcoin. Hiện Strive nắm giữ khoảng 36.818 Bitcoin. Nếu mua hết số lượng trên, tổng lượng Bitcoin nắm giữ sẽ tăng vọt lên 44.000 đồng, vượt quy mô của Metaplanet tại Nhật Bản.
Tuy nhiên, một bài viết mới đây của Bloomberg chỉ ra tín hiệu bất thường phía sau đợt huy động vốn này: mô hình huy động vốn của các công ty kho bạc Bitcoin niêm yết tại Mỹ đang gặp gió ngược.
Lợi suất 17% có ý nghĩa gì? So với lãi suất trái phiếu kho bạc do Bộ Tài chính Mỹ công bố hằng ngày, lãi suất chuẩn của trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn một năm hiện vào khoảng 4,2%. Mức chênh lệch tín dụng mà Strive đưa ra gần 1.300 điểm cơ bản. Trong thị trường thu nhập cố định truyền thống, mức chênh lệch cao như vậy đã tiệm cận mức của các khoản nợ khó đòi rủi ro cao.
MicroStrategy, doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, cũng đang gặp nút thắt trong hoạt động huy động vốn. Trước đó, MicroStrategy đã phát hành cổ phiếu ưu đãi STRC với lãi suất hằng năm 12%, nhưng tạm dừng huy động sau khi giá cổ phiếu này rơi xuống dưới mệnh giá trên thị trường thứ cấp vào tháng 6.
Sau khi việc phát hành cổ phiếu ưu đãi gặp trở ngại, MicroStrategy chỉ còn cách chuyển sang thị trường đại chúng, liên tục phát hành thêm cổ phiếu phổ thông theo hình thức ATM để huy động vốn mua Bitcoin. Điều này trực tiếp khiến các cổ đông phổ thông liên tục bị pha loãng tỷ lệ sở hữu.
Trong hai năm qua, kho bạc doanh nghiệp là một trong những lực mua mạnh thúc đẩy giá Bitcoin.
Vòng quay vốn này hoạt động được là nhờ chi phí vay cực thấp. Khi MicroStrategy có thể phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất thấp từ 0% đến 1%, Bitcoin chỉ cần tăng giá đôi chút mỗi năm là bảng cân đối kế toán của công ty đã có thể phình to nhanh chóng.
Tuy nhiên, khi dòng vốn mới đòi hỏi mức lợi nhuận cố định bắt buộc từ 15% đến 17%, phép tính đã thay đổi hoàn toàn.
Bản thân Bitcoin không tạo ra dòng tiền. Nếu chi phí vay lên tới 17%, mức tăng trưởng thường niên trong dài hạn phải liên tục vượt xa khoản chi phí lãi suất ở mức hai chữ số. Một khi Bitcoin đi ngang ở vùng giá cao hoặc điều chỉnh, các công ty kho bạc không có dòng tiền hoạt động làm điểm tựa sẽ chịu áp lực thanh khoản do chi phí lãi vay bào mòn liên tục.
Dù Giám đốc rủi ro của Strive nhấn mạnh rằng hiện công ty không có khoản nợ chịu lãi đến hạn ngay, nghĩa vụ cổ tức tiềm tàng gần 100 triệu USD mỗi năm chắc chắn sẽ hạn chế dư địa gia tăng đòn bẩy trong tương lai.
Trong hồ sơ nộp lên SEC, Strive nêu mục đích sử dụng vốn là mua Bitcoin, vốn lưu động, mua lại cổ phiếu và các mục đích chung khác. Công ty không cam kết sẽ dùng toàn bộ số tiền huy động được để đầu tư vào Bitcoin. Điều này cho thấy ban lãnh đạo vẫn giữ lại sự linh hoạt để điều phối vốn nhằm phòng thủ trước khoản cổ tức lớn.
Để đánh giá trong tương lai liệu vòng quay Bitcoin của doanh nghiệp có thực sự thoái trào hay không, có thể theo dõi hai dấu hiệu cụ thể:
Thứ nhất, theo dõi cập nhật lượng Bitcoin nắm giữ và hồ sơ SEC mà Strive công bố trong tháng tới. Nếu tỷ lệ thực tế chuyển 608 triệu USD huy động ròng vào Bitcoin thấp hơn 80%, điều đó cho thấy trước áp lực trả lãi cao, ban lãnh đạo buộc phải phân bổ vốn sang các tài sản sinh lời khác để phòng thủ.
Thứ hai, theo dõi mức phí định giá của cổ phiếu phổ thông MicroStrategy so với giá trị tài sản ròng. Nếu tỷ lệ giá cổ phiếu trên giá trị sổ sách giảm xuống dưới 1,2 lần, động lực phát hành lượng lớn cổ phiếu phổ thông trên thị trường đại chúng để mua Bitcoin cũng sẽ suy yếu đáng kể.
Cổ phiếu ưu đãi lãi suất cao sẽ không lập tức gây ra làn sóng bán tháo, nhưng nó tuyên bố rõ rằng: giai đoạn cuồng nhiệt vay tiền không mất phí để ồ ạt mua Bitcoin đã chính thức khép lại.
Đây hoàn toàn là phân tích cá nhân; hãy tự tìm hiểu kỹ trước khi đầu tư (DYOR).
$BTC #Bitcoin