Theo DefiLlama, thị trường stablecoin có giá trị khoảng 301,5 tỷ USD vào ngày 20 tháng 10 năm 2026, trong đó USDT chiếm khoảng 60,7%. Mức độ tập trung này khiến một câu hỏi tưởng chừng thuần túy kỹ thuật đang được Bộ Tài chính Mỹ xem xét trở nên đặc biệt quan trọng: các nền tảng có thể tiếp tục cung cấp stablecoin do nước ngoài phát hành vào thời điểm nào và trong những điều kiện nào?

Trong thư góp ý dài 26 trang, Blockchain Association đề nghị Bộ Tài chính thu hẹp và làm rõ các thuật ngữ then chốt trong quá trình triển khai Đạo luật GENIUS, bao gồm nhà cung cấp dịch vụ tài sản số, tổ chức phát hành stablecoin nước ngoài và các thỏa thuận trả lợi suất bị cấm. Nhóm đại diện ngành này không chỉ tìm kiếm một sự bảo đảm mang tính khái quát về tính rõ ràng của quy định. Kiến nghị của họ tập trung vào những điểm mà việc triển khai có thể quyết định doanh nghiệp nào thuộc phạm vi điều chỉnh, nền tảng được cung cấp sản phẩm nào và các tổ chức phát hành nước ngoài phải điều chỉnh nhanh đến đâu.

Các định nghĩa quyết định phạm vi áp dụng của Đạo luật GENIUS

Văn bản đệ trình ngày 4 tháng 11 năm 2025 của Hiệp hội Blockchain đề nghị Bộ Tài chính xác định phạm vi áp dụng của Đạo luật GENIUS theo hướng hẹp. Hiệp hội kêu gọi cơ quan này giới hạn nhà cung cấp dịch vụ tài sản số ở các tổ chức được mô tả tại Mục 2(7)(A), giữ lệnh cấm trả lợi suất trong phạm vi ngôn ngữ luật định của Quốc hội, đồng thời thiết lập lộ trình rõ ràng hơn cho các nhà phát hành quy mô nhỏ và những đơn vị mới tham gia thị trường.

Những lựa chọn đó có thể quyết định doanh nghiệp liên quan đến DeFi và thị trường tiền mã hóa nào phải tuân thủ các nghĩa vụ của Đạo luật, cũng như sản phẩm nào thuộc diện hạn chế về lợi suất. Hiệp hội không tìm cách xin miễn trừ toàn diện cho DeFi; lập luận của họ là quá trình triển khai không nên mở rộng phạm vi luật định thông qua các định nghĩa điều chỉnh hoạt động nền tảng và thỏa thuận liên quan đến lợi suất.

Bộ Tài chính cho biết quá trình triển khai phải cân bằng giữa đổi mới, bảo vệ người tiêu dùng, giảm thiểu tài chính bất hợp pháp và các biện pháp bảo đảm ổn định tài chính. Cơ quan này cho biết thông báo trước tháng 9 năm 2025 không áp đặt yêu cầu mới nào. Vì vậy, thư của Hiệp hội hướng đến giai đoạn xây dựng quy định, trước khi các định nghĩa này trở thành điều khoản có hiệu lực thi hành.

Việc tiếp cận stablecoin nước ngoài chịu sự chi phối của hai mốc thời gian khác nhau

Các quy định về stablecoin nước ngoài khiến vấn đề trở nên cấp bách hơn. Theo khuôn khổ đề xuất được công bố trên Công báo Liên bang, nhà cung cấp dịch vụ tài sản số không được chào bán hoặc bán stablecoin thanh toán do nước ngoài phát hành, trừ khi đáp ứng các điều kiện luật định cụ thể. Hạn chế này được áp dụng kể từ ngày Đạo luật có hiệu lực.

Một hạn chế riêng, rộng hơn, sẽ bắt đầu muộn hơn. Đạo luật GENIUS cấm nhà cung cấp dịch vụ tài sản số chào bán hoặc bán stablecoin thanh toán không do các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán được phép phát hành, kể từ ngày 18 tháng 7 năm 2028. Khoảng cách này tạo ra một giai đoạn chuyển tiếp, nhưng không có nghĩa là stablecoin do nước ngoài phát hành sẽ không phải đối mặt với hạn chế nào trong thời gian gần hơn. Quy định sớm hơn dựa trên các điều kiện và lệnh cấm chung có hiệu lực muộn hơn tạo ra hai mốc tuân thủ riêng biệt cho các nền tảng và nhà phát hành.

Thời điểm đặc biệt quan trọng vì luật có hiệu lực vào thời điểm sớm hơn trong hai mốc: 18 tháng sau ngày ban hành 18 tháng 7 năm 2025 hoặc 120 ngày sau khi các cơ quan quản lý liên bang chủ chốt ban hành quy định triển khai cuối cùng. Do đó, các quy định cuối cùng có thể khiến ngày hiệu lực đến sớm hơn mốc tối đa 18 tháng. Đối với các công ty đang đánh giá khả năng cung cấp sản phẩm, thỏa thuận với nhà phát hành và hệ thống tuân thủ, lịch trình xây dựng quy định là một phần nội dung cốt lõi của quy định, chứ không phải vấn đề hành chính thứ yếu.

Đó là lý do lời kêu gọi làm rõ quy định đối với nhà phát hành nước ngoài của Hiệp hội mang ý nghĩa thực tiễn. Một nền tảng không thể chỉ dựa vào mốc tháng 7 năm 2028 để lập kế hoạch nếu các điều kiện áp dụng với stablecoin thanh toán do nước ngoài phát hành có hiệu lực ngay khi Đạo luật bắt đầu có hiệu lực. Nhà phát hành cũng không thể xem giai đoạn chuyển tiếp là một khoảng ân hạn liên tục duy nhất, khi khả năng tiếp cận phụ thuộc vào quy định hạn chế nào đang được xét đến.

Thị trường trị giá 301,5 tỷ USD khiến các quy định về tiếp cận trở nên đáng kể

Việc đối xử với nhà phát hành nước ngoài không phải là chi tiết soạn thảo trong một thị trường nhỏ hay phân mảnh. Khi tổng vốn hóa stablecoin đạt khoảng 301,5 tỷ USD và USDT chiếm khoảng 60,7%, các quy định ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận stablecoin thanh toán do nước ngoài phát hành có thể định hình sản phẩm mà nền tảng cung cấp và điều kiện thanh khoản trên một phân khúc đáng kể của hoạt động giao dịch và thanh toán tiền mã hóa.

Dữ liệu thị trường hiện có tự thân không xác định cách bất kỳ nhà phát hành cụ thể nào sẽ được đối xử theo các điều kiện luật định, cũng như cách từng nền tảng sẽ phản ứng. Tuy nhiên, các số liệu này lý giải vì sao cuộc tranh luận về triển khai tập trung mạnh vào khả năng cung cấp, chứ không chỉ vào việc cấp phép cho nhà phát hành. Khi một stablecoin chiếm tỷ trọng đáng kể trên thị trường, cách đối xử với các đồng tiền do nước ngoài phát hành có thể gây ảnh hưởng vượt xa một nhóm tuân thủ riêng biệt.

Cấu trúc gồm hai mốc thời gian càng làm vấn đề thêm phức tạp. Các nền tảng có thể phải xử lý những điều kiện áp dụng với stablecoin do nước ngoài phát hành ngay từ ngày Đạo luật có hiệu lực, trong khi lệnh cấm rộng hơn được dự kiến bắt đầu từ ngày 18 tháng 7 năm 2028. Trình tự này càng đòi hỏi các quy định cuối cùng phải chính xác: sự mơ hồ về điều kiện để tiếp tục tiếp cận có thể buộc doanh nghiệp đưa ra quyết định thương mại trước khi giai đoạn chuyển tiếp rộng hơn kết thúc.

Bộ Tài chính không thể mang lại toàn bộ sự chắc chắn được mong muốn

Hiệp hội có lý khi cho rằng các định nghĩa của Bộ Tài chính có thể làm thay đổi đáng kể phạm vi áp dụng của Đạo luật GENIUS. Tuy nhiên, chỉ riêng Bộ Tài chính không thể loại bỏ mọi nguồn bất định. Theo thông báo trên Công báo Liên bang, trách nhiệm triển khai được phân chia giữa Bộ Tài chính, Cục Dự trữ Liên bang, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ, Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang, Cơ quan Quản lý Liên hiệp Tín dụng Quốc gia, FinCEN và OFAC.

Thiết kế thể chế đó đồng nghĩa với việc cách diễn giải hạn chế của Bộ Tài chính về nhà cung cấp dịch vụ tài sản số hoặc các hạn chế về lợi suất sẽ không bảo đảm cách áp dụng thống nhất trong toàn bộ quá trình triển khai rộng hơn. Các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực DeFi và phân phối stablecoin vẫn có thể phải dung hòa những quy định về tài chính, thực thi pháp luật và trừng phạt, vốn điều chỉnh các hoạt động chồng lấn từ những thẩm quyền khác nhau.

Điều này cũng làm thay đổi ý nghĩa của “sự rõ ràng”. Ngành công nghiệp muốn các định nghĩa của Bộ Tài chính bám sát quy định luật định, nhưng thách thức lớn hơn khi triển khai là bảo đảm tính nhất quán giữa các cơ quan quản lý có quy định cùng áp dụng tại một nền tảng hoặc giao dịch. Cơ chế xác định ngày hiệu lực càng làm gia tăng áp lực: các quy định cuối cùng của cơ quan quản lý liên bang chủ chốt có thể khiến Đạo luật có hiệu lực sau 120 ngày, thay vì để thị trường dựa vào toàn bộ thời hạn 18 tháng kể từ ngày ban hành.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Bài viết không được đưa ra hoặc dự định sử dụng làm tư vấn pháp lý, thuế, đầu tư, tài chính hay bất kỳ hình thức tư vấn nào khác.