Token hóa đang chuyển từ câu hỏi “liệu có khả thi hay không” sang “ai sẽ kiếm được tiền”. Trong báo cáo dài 79 trang *Breaking the Wall*, Citrini Research đưa ra khung phân tích lạc quan, cho rằng sau khi trái phiếu Kho bạc Mỹ, tín dụng và cổ phiếu được đưa lên blockchain, blockchain cuối cùng cũng tìm thấy lý do tồn tại: tài sản có thể lưu chuyển như phần mềm và được dùng làm tài sản thế chấp. Bài viết của CoinDesk đẩy câu hỏi tiến thêm một bước: điều nhà đầu tư thực sự cần trả lời là loại công ty, mạng lưới và giao thức nào sẽ thu được doanh thu. Theo quan sát của tôi, cần tách riêng hai vấn đề này: token hóa tăng trưởng và lợi nhuận thuộc về ai không phải là cùng một mệnh đề.
Theo bài viết của CoinDesk được PANews dẫn lại, thị trường đang có những ý kiến khác nhau về việc lợi nhuận sẽ thuộc về ai. Christian Magoon của Amplify ETFs lạc quan rằng các nhà cung cấp hạ tầng sẽ trở thành “trạm thu phí trên chuỗi”, đồng thời cho rằng các kênh phân phối (Coinbase, Robinhood) cũng quan trọng không kém; Jeff Dorman của Arca cho rằng quá trình token hóa sẽ trở thành hàng hóa phổ thông, còn giá trị nằm ở giao dịch, cho vay và thế chấp sau khi tài sản được đưa lên chuỗi, đồng thời nhắc đến Securitize, Hyperliquid và Aave; Zach Pandl của Grayscale chủ trương đặt cược vào các mạng lưới nền tảng, cho rằng hiện Ethereum, BNB Chain và Solana đang dẫn đầu. Arthur Hayes lại hoài nghi rằng token hóa chỉ là “ghi sổ tốt hơn”, nhưng lạc quan về triển vọng các tác nhân AI vận hành dịch vụ tài chính. Đây là quan điểm của những người được phỏng vấn, không phải sự phân bổ lợi nhuận đã thành hiện thực.
Trong một bài viết cùng ngày, CoinDesk cho biết Goldman Sachs, Wells Fargo và Morgan Stanley xem token hóa là cơ hội tăng trưởng chứ không phải mối đe dọa; cơ hội này liên quan đến giao dịch, đẩy nhanh thanh toán và vai trò tư vấn. Điều này củng cố nhận định rằng “đồng thuận của các tổ chức đang gia tăng”, nhưng không có nghĩa là bên thu phí đã được xác định.
Từ đó có thể suy ra rằng việc lợi nhuận thuộc về ai phụ thuộc vào hai biến số: thanh khoản cuối cùng tập trung ở các kênh phân phối hay giao thức trên chuỗi, và các quy định về điều kiện tham gia sẽ ngăn những chủ thể nào tham gia vào khâu thu phí. Các điều kiện có thể theo dõi để kiểm chứng gồm quy mô RWA trên chuỗi, số dư stablecoin và tài sản được token hóa, cũng như doanh thu phí giao thức có tăng đồng thời hay không. Nếu quy mô RWA tăng nhưng phí giao thức không tăng, điều đó cho thấy phần lớn giá trị thuộc về các kênh phân phối và hạ tầng; nếu quy định siết chặt điều kiện tham gia, danh sách các mạng lưới dẫn đầu cũng có thể thay đổi. Tài liệu lần này không cung cấp số liệu cụ thể về các chỉ số trên; nhận định hoài nghi của Arthur Hayes cũng chỉ là ý kiến của một người được phỏng vấn, cần thêm bằng chứng để kiểm chứng.
Nguồn tham khảo:
CoinDesk (đăng ban đầu ngày 10-17 lúc 23:00, giờ Bắc Kinh)
https://www.coindesk.com/business/2026/10/17/citrini-sees-a-tokenization-boom-the-harder-question-is-who-profits
PANews (đăng ban đầu ngày 10-17 lúc 23:10, giờ Bắc Kinh)
https://www.panewslab.com/zh/articles/01a14a6a-3dc8-759b-8219-2911a59ec2ce
CoinDesk (đăng ban đầu ngày 10-18 lúc 01:00, giờ Bắc Kinh)
https://www.coindesk.com/business/2026/10/17/goldman-wells-fargo-morgan-stanley-see-tokenization-as-a-growth-play-not-a-threat
Theo bài viết của CoinDesk được PANews dẫn lại, thị trường đang có những ý kiến khác nhau về việc lợi nhuận sẽ thuộc về ai. Christian Magoon của Amplify ETFs lạc quan rằng các nhà cung cấp hạ tầng sẽ trở thành “trạm thu phí trên chuỗi”, đồng thời cho rằng các kênh phân phối (Coinbase, Robinhood) cũng quan trọng không kém; Jeff Dorman của Arca cho rằng quá trình token hóa sẽ trở thành hàng hóa phổ thông, còn giá trị nằm ở giao dịch, cho vay và thế chấp sau khi tài sản được đưa lên chuỗi, đồng thời nhắc đến Securitize, Hyperliquid và Aave; Zach Pandl của Grayscale chủ trương đặt cược vào các mạng lưới nền tảng, cho rằng hiện Ethereum, BNB Chain và Solana đang dẫn đầu. Arthur Hayes lại hoài nghi rằng token hóa chỉ là “ghi sổ tốt hơn”, nhưng lạc quan về triển vọng các tác nhân AI vận hành dịch vụ tài chính. Đây là quan điểm của những người được phỏng vấn, không phải sự phân bổ lợi nhuận đã thành hiện thực.
Trong một bài viết cùng ngày, CoinDesk cho biết Goldman Sachs, Wells Fargo và Morgan Stanley xem token hóa là cơ hội tăng trưởng chứ không phải mối đe dọa; cơ hội này liên quan đến giao dịch, đẩy nhanh thanh toán và vai trò tư vấn. Điều này củng cố nhận định rằng “đồng thuận của các tổ chức đang gia tăng”, nhưng không có nghĩa là bên thu phí đã được xác định.
Từ đó có thể suy ra rằng việc lợi nhuận thuộc về ai phụ thuộc vào hai biến số: thanh khoản cuối cùng tập trung ở các kênh phân phối hay giao thức trên chuỗi, và các quy định về điều kiện tham gia sẽ ngăn những chủ thể nào tham gia vào khâu thu phí. Các điều kiện có thể theo dõi để kiểm chứng gồm quy mô RWA trên chuỗi, số dư stablecoin và tài sản được token hóa, cũng như doanh thu phí giao thức có tăng đồng thời hay không. Nếu quy mô RWA tăng nhưng phí giao thức không tăng, điều đó cho thấy phần lớn giá trị thuộc về các kênh phân phối và hạ tầng; nếu quy định siết chặt điều kiện tham gia, danh sách các mạng lưới dẫn đầu cũng có thể thay đổi. Tài liệu lần này không cung cấp số liệu cụ thể về các chỉ số trên; nhận định hoài nghi của Arthur Hayes cũng chỉ là ý kiến của một người được phỏng vấn, cần thêm bằng chứng để kiểm chứng.
Nguồn tham khảo:
CoinDesk (đăng ban đầu ngày 10-17 lúc 23:00, giờ Bắc Kinh)
https://www.coindesk.com/business/2026/10/17/citrini-sees-a-tokenization-boom-the-harder-question-is-who-profits
PANews (đăng ban đầu ngày 10-17 lúc 23:10, giờ Bắc Kinh)
https://www.panewslab.com/zh/articles/01a14a6a-3dc8-759b-8219-2911a59ec2ce
CoinDesk (đăng ban đầu ngày 10-18 lúc 01:00, giờ Bắc Kinh)
https://www.coindesk.com/business/2026/10/17/goldman-wells-fargo-morgan-stanley-see-tokenization-as-a-growth-play-not-a-threat