Quy định mới của MSCI dự kiến loại khỏi các chỉ số toàn cầu những công ty niêm yết «trông giống công cụ đầu tư hơn là một doanh nghiệp đúng nghĩa». Strategy $MSTR và Metaplanet của Nhật Bản đều nằm trong danh sách có khả năng bị loại. Các quỹ theo dõi MSCI đang nắm khoảng 13 triệu cổ phiếu MSTR, tương đương 3,1% tổng số cổ phiếu đang lưu hành; nếu thực sự bị loại, các quỹ này có thể buộc phải bán ra.
Tuy nhiên, quy định mới của MSCI không nhắm vào các công ty nắm giữ tài sản mã hóa trong ngân quỹ, mà nhắm vào việc một công ty có giống một doanh nghiệp đúng nghĩa hay không.
Ngày 15 tháng 10, MSCI chính thức chốt khuôn khổ dành cho các công ty phi hoạt động; danh sách cuối cùng sẽ được công bố ngày 11 tháng 11 và có hiệu lực sau khi thị trường đóng cửa ngày 30 tháng 11. Hiện Strategy (MSTR) và Metaplanet của Nhật Bản đều nằm trong danh sách mô phỏng các công ty bị loại.
Trước hết cần làm rõ: lần này MSCI không trực tiếp cấm các công ty có ngân quỹ nắm giữ tài sản mã hóa, mà thay đổi bộ tiêu chí đánh giá. Trước tiên, họ xem tỷ trọng tài sản phục vụ hoạt động kinh doanh có vượt quá một nửa hay không; nếu không đạt, họ sẽ xét tiếp năm tỷ lệ tài chính (cường độ tài sản hoạt động, cường độ chi phí, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, cường độ biến động giá trị hợp lý và mức độ phụ thuộc vào vốn). Không đạt ít nhất bốn tiêu chí thì sẽ bị loại. Các cổ phiếu đã nằm trong chỉ số còn phải không đạt tiêu chí trong hai kỳ liên tiếp mới thực sự bị loại.
Khi bộ quy tắc này được áp dụng trên thực tế, gần như mọi công ty biến bảng cân đối kế toán thành «ngân quỹ tài sản mã hóa» đều sẽ bị ảnh hưởng. Về bản chất, Strategy là một công cụ dùng đòn bẩy để nắm giữ Bitcoin; mảng kinh doanh phần mềm từ lâu đã không còn quan trọng. Metaplanet cũng tương tự. Thông qua các quy tắc chỉ số, MSCI đang phân định rằng các công ty hoạt động kinh doanh sẽ được giữ lại, còn các công ty quản lý ngân quỹ sẽ bị loại.
Tác động có thể chia thành ba tầng:
1. Tầng thứ nhất là dòng vốn thụ động. 13 triệu cổ phiếu không phải con số nhỏ. Trước đó, JPMorgan từng ước tính chỉ riêng dòng vốn liên quan đến MSCI có thể tạo ra lượng bán tháo lên tới 2,8 tỷ USD. Nhưng bán tập trung một lúc hoàn toàn khác với giao dịch thường nhật. Nếu các chỉ số khác cũng làm theo, áp lực sẽ còn lớn hơn.
2. Tầng thứ hai là mô hình huy động vốn. Cách vận hành cốt lõi của Strategy là liên tục phát hành cổ phiếu và trái phiếu để mua tiền mã hóa, dựa vào mức giá cổ phiếu cao hơn giá trị tài sản để duy trì vòng tuần hoàn này. Một khi bị loại khỏi các chỉ số lớn, lực mua thụ động suy yếu, mức chênh lệch giá bị thu hẹp và chi phí huy động vốn tăng lên. Đây mới là điểm gây tổn hại nặng nề nhất: cả chi phí huy động vốn lẫn hiệu quả phát hành cổ phiếu để huy động tiền đều bị ảnh hưởng.
3. Tầng thứ ba là câu chuyện thị trường. Thị trường từ lâu vẫn coi MSTR như một ETF Bitcoin có đòn bẩy. Bị loại khỏi chỉ số chẳng khác nào chính thức nói với mọi người rằng: thứ này giống một công cụ đầu tư hơn là một công ty hoạt động kinh doanh. Mốc định giá dựa trên câu chuyện đó sẽ dịch chuyển từ nhóm công ty có ngân quỹ tài sản mã hóa sang nhóm công ty phi hoạt động.
Trong ngắn hạn, chắc chắn sẽ có tác động, nhưng đừng vội kết luận.
Các cổ phiếu hiện có trong chỉ số được hưởng thời gian đệm và danh sách cuối cùng vẫn chưa được công bố. Khả năng thực sự bị loại không thấp, nhưng khoảng thời gian này giúp thị trường hấp thụ thông tin. Quan trọng hơn, giá Bitcoin mới là động lực thực sự của MSTR. Việc bị loại khỏi chỉ số là một chi phí ma sát, chứ không phải sự hủy hoại giá trị.
Câu hỏi đáng đặt ra lúc này là: sau khi bị loại, ai vẫn sẵn sàng bỏ tiền thật để trả mức giá cao hơn cho cổ phiếu này?
Về bản chất, đây là việc quyền xây dựng chỉ số đang vạch lại ranh giới. Ai đủ tư cách nằm trong nhóm các công ty đúng nghĩa, ai chỉ có thể ở trong rổ các công cụ thay thế. MSCI đang dùng quy tắc để nói với bạn rằng vốn hóa lớn không đồng nghĩa với việc được đưa vào chỉ số.
Theo tôi, biến số thực sự không nằm ở bản thân quy tắc, mà là sau khi quy tắc được áp dụng, dòng tiền có định giá lại loại công ty này hay không. Tuy nhiên, với MicroStrategy ở giai đoạn hiện tại, vốn hóa công ty vẫn thấp hơn một chút so với giá trị Bitcoin mà công ty nắm giữ. Nếu tin này xuất hiện vào thời điểm cổ phiếu được định giá cao hơn nhiều so với giá trị tài sản, tác động sẽ rất lớn và có thể xóa sạch phần chênh lệch đó. Nhưng hiện nay, bản thân vốn hóa của MicroStrategy đã chủ yếu đến từ Bitcoin, nên ảnh hưởng sẽ không lớn đến vậy.
Tuy nhiên, quy định mới của MSCI không nhắm vào các công ty nắm giữ tài sản mã hóa trong ngân quỹ, mà nhắm vào việc một công ty có giống một doanh nghiệp đúng nghĩa hay không.
Ngày 15 tháng 10, MSCI chính thức chốt khuôn khổ dành cho các công ty phi hoạt động; danh sách cuối cùng sẽ được công bố ngày 11 tháng 11 và có hiệu lực sau khi thị trường đóng cửa ngày 30 tháng 11. Hiện Strategy (MSTR) và Metaplanet của Nhật Bản đều nằm trong danh sách mô phỏng các công ty bị loại.
Trước hết cần làm rõ: lần này MSCI không trực tiếp cấm các công ty có ngân quỹ nắm giữ tài sản mã hóa, mà thay đổi bộ tiêu chí đánh giá. Trước tiên, họ xem tỷ trọng tài sản phục vụ hoạt động kinh doanh có vượt quá một nửa hay không; nếu không đạt, họ sẽ xét tiếp năm tỷ lệ tài chính (cường độ tài sản hoạt động, cường độ chi phí, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, cường độ biến động giá trị hợp lý và mức độ phụ thuộc vào vốn). Không đạt ít nhất bốn tiêu chí thì sẽ bị loại. Các cổ phiếu đã nằm trong chỉ số còn phải không đạt tiêu chí trong hai kỳ liên tiếp mới thực sự bị loại.
Khi bộ quy tắc này được áp dụng trên thực tế, gần như mọi công ty biến bảng cân đối kế toán thành «ngân quỹ tài sản mã hóa» đều sẽ bị ảnh hưởng. Về bản chất, Strategy là một công cụ dùng đòn bẩy để nắm giữ Bitcoin; mảng kinh doanh phần mềm từ lâu đã không còn quan trọng. Metaplanet cũng tương tự. Thông qua các quy tắc chỉ số, MSCI đang phân định rằng các công ty hoạt động kinh doanh sẽ được giữ lại, còn các công ty quản lý ngân quỹ sẽ bị loại.
Tác động có thể chia thành ba tầng:
1. Tầng thứ nhất là dòng vốn thụ động. 13 triệu cổ phiếu không phải con số nhỏ. Trước đó, JPMorgan từng ước tính chỉ riêng dòng vốn liên quan đến MSCI có thể tạo ra lượng bán tháo lên tới 2,8 tỷ USD. Nhưng bán tập trung một lúc hoàn toàn khác với giao dịch thường nhật. Nếu các chỉ số khác cũng làm theo, áp lực sẽ còn lớn hơn.
2. Tầng thứ hai là mô hình huy động vốn. Cách vận hành cốt lõi của Strategy là liên tục phát hành cổ phiếu và trái phiếu để mua tiền mã hóa, dựa vào mức giá cổ phiếu cao hơn giá trị tài sản để duy trì vòng tuần hoàn này. Một khi bị loại khỏi các chỉ số lớn, lực mua thụ động suy yếu, mức chênh lệch giá bị thu hẹp và chi phí huy động vốn tăng lên. Đây mới là điểm gây tổn hại nặng nề nhất: cả chi phí huy động vốn lẫn hiệu quả phát hành cổ phiếu để huy động tiền đều bị ảnh hưởng.
3. Tầng thứ ba là câu chuyện thị trường. Thị trường từ lâu vẫn coi MSTR như một ETF Bitcoin có đòn bẩy. Bị loại khỏi chỉ số chẳng khác nào chính thức nói với mọi người rằng: thứ này giống một công cụ đầu tư hơn là một công ty hoạt động kinh doanh. Mốc định giá dựa trên câu chuyện đó sẽ dịch chuyển từ nhóm công ty có ngân quỹ tài sản mã hóa sang nhóm công ty phi hoạt động.
Trong ngắn hạn, chắc chắn sẽ có tác động, nhưng đừng vội kết luận.
Các cổ phiếu hiện có trong chỉ số được hưởng thời gian đệm và danh sách cuối cùng vẫn chưa được công bố. Khả năng thực sự bị loại không thấp, nhưng khoảng thời gian này giúp thị trường hấp thụ thông tin. Quan trọng hơn, giá Bitcoin mới là động lực thực sự của MSTR. Việc bị loại khỏi chỉ số là một chi phí ma sát, chứ không phải sự hủy hoại giá trị.
Câu hỏi đáng đặt ra lúc này là: sau khi bị loại, ai vẫn sẵn sàng bỏ tiền thật để trả mức giá cao hơn cho cổ phiếu này?
Về bản chất, đây là việc quyền xây dựng chỉ số đang vạch lại ranh giới. Ai đủ tư cách nằm trong nhóm các công ty đúng nghĩa, ai chỉ có thể ở trong rổ các công cụ thay thế. MSCI đang dùng quy tắc để nói với bạn rằng vốn hóa lớn không đồng nghĩa với việc được đưa vào chỉ số.
Theo tôi, biến số thực sự không nằm ở bản thân quy tắc, mà là sau khi quy tắc được áp dụng, dòng tiền có định giá lại loại công ty này hay không. Tuy nhiên, với MicroStrategy ở giai đoạn hiện tại, vốn hóa công ty vẫn thấp hơn một chút so với giá trị Bitcoin mà công ty nắm giữ. Nếu tin này xuất hiện vào thời điểm cổ phiếu được định giá cao hơn nhiều so với giá trị tài sản, tác động sẽ rất lớn và có thể xóa sạch phần chênh lệch đó. Nhưng hiện nay, bản thân vốn hóa của MicroStrategy đã chủ yếu đến từ Bitcoin, nên ảnh hưởng sẽ không lớn đến vậy.