Cơ quan quản lý thị trường tài chính châu Âu đang yêu cầu các bên tham gia ngành chứng minh rằng các trung tâm thanh toán bù trừ có thể tiếp cận và thanh lý tài sản thế chấp được token hóa trong những giai đoạn thị trường căng thẳng. Cơ quan Thị trường và Chứng khoán châu Âu (ESMA) đã công bố lời kêu gọi cung cấp bằng chứng về việc sử dụng tài sản thế chấp được token hóa trong thanh toán bù trừ tập trung, tập trung vào việc liệu bộ quy tắc và các thỏa thuận vận hành hiện hành có đủ vững chắc khi một thành viên thanh toán bù trừ mất khả năng thanh toán hay không.
Trong sáng kiến này, Chủ tịch ESMA Verena Ross cho biết mục tiêu là bảo đảm các thị trường token hóa có thể vận hành an toàn và trên quy mô lớn xuyên biên giới, với sự chắc chắn về mặt pháp lý, cơ sở hạ tầng có khả năng tương tác và hoạt động giám sát hiệu quả. Lời kêu gọi cung cấp bằng chứng được công bố trong tuần này nhằm thu thập ý kiến thực tiễn từ các bên tham gia thị trường trước khi ESMA đưa ra kết luận sâu hơn về cách giám sát tài sản được token hóa trong khuôn khổ thanh toán bù trừ của EU.
Những điểm chính
ESMA đang thu thập bằng chứng về khả năng các trung tâm thanh toán bù trừ tiếp cận tài sản thế chấp được mã hóa và nhanh chóng chuyển đổi chúng thành tiền mặt nếu một thành viên bù trừ vỡ nợ.
Cuộc tham vấn bao gồm các dạng đại diện được mã hóa của tài sản truyền thống, cũng như tài sản được phát hành trực tiếp trên công nghệ sổ cái phân tán.
ESMA lưu ý khả năng phát sinh trở ngại về thanh khoản do quy trình quy đổi riêng cho từng loại token hoặc các hạn chế chuyển nhượng, ngay cả khi tài sản cơ sở thường có tính thanh khoản cao.
Cơ quan quản lý đang xem xét các vấn đề pháp lý và vận hành liên quan đến quyền sở hữu và các quyền có thể thực thi khi tài sản được chuyển nhượng dưới dạng token.
Đợt rà soát của ESMA gắn liền với những diễn biến rộng hơn về hạ tầng EU, trong đó có Pontes — hệ thống được thiết kế để hỗ trợ thanh toán các giao dịch được mã hóa bằng tiền ngân hàng trung ương.
Vì sao ESMA cần bằng chứng, chứ không chỉ là lời hứa
Tài sản thế chấp được mã hóa đang dần chuyển từ các chương trình thử nghiệm sang hoạt động thanh toán bù trừ thực tế, phần lớn vì ngân hàng và nhà đầu tư muốn có những cách nhanh chóng và linh hoạt hơn để đáp ứng yêu cầu ký quỹ. Lời kêu gọi cung cấp bằng chứng của ESMA tập trung vào thách thức thực tiễn của trung tâm thanh toán bù trừ: khi thị trường biến động mạnh và một thành viên mất khả năng thanh toán, tài sản thế chấp phải luôn sẵn có và có thể được thanh lý theo cách có thể dự đoán và vững chắc về mặt pháp lý.
Do đó, đợt rà soát của ESMA tập trung vào khoảng cách giữa năng lực vận hành “được mã hóa” và các yêu cầu dự phòng của trung tâm thanh toán bù trừ. Các quy định hiện hành của EU có thể chưa giải quyết đầy đủ cơ chế tiếp cận token, thời điểm thanh lý và khả năng thực thi pháp lý đối với tài sản thế chấp tồn tại trong môi trường sổ cái phân tán — hoặc đối với token đại diện cho tài sản được lưu giữ ở nơi khác.
Theo ESMA, nỗ lực thu thập bằng chứng sẽ giúp xác định liệu các khuôn khổ hiện hành có thể bảo đảm rằng trung tâm thanh toán bù trừ tiếp cận được tài sản thế chấp được mã hóa và chuyển đổi chúng thành tiền mặt trong điều kiện căng thẳng hay không.
Các mô hình và rủi ro ESMA đang xem xét
Cuộc tham vấn không chỉ xem xét một định nghĩa duy nhất về tài sản thế chấp được mã hóa. Nội dung đề cập đến các dạng đại diện được mã hóa của tài sản vẫn đang được lưu giữ trong hạ tầng tài chính truyền thống, bên cạnh tài sản được phát hành trực tiếp trên sổ cái phân tán. ESMA cũng cho biết sẽ xem xét cách các cấu trúc này tương tác với stablecoin, tiền ngân hàng trung ương và tiền gửi được mã hóa.
Thanh khoản là một chủ đề trọng tâm. ESMA lưu ý rằng tài sản vốn có tính thanh khoản ở dạng truyền thống có thể đối mặt với rủi ro bổ sung sau khi được mã hóa. Những rủi ro này bao gồm khả năng chậm trễ do quy trình quy đổi, hoặc các hạn chế trong việc chuyển nhượng công cụ được mã hóa khi chúng cần được sử dụng gấp để đáp ứng yêu cầu ký quỹ hoặc xử lý tình huống vỡ nợ.
ESMA cũng đang đặt ra một câu hỏi pháp lý có hệ quả trực tiếp đến vận hành: khi token được chuyển nhượng, việc chuyển nhượng đó có thực sự trao quyền sở hữu — hoặc ít nhất là các quyền có thể thực thi — đối với tài sản cơ sở hay không? Đối với một trung tâm thanh toán bù trừ hoạt động theo quy trình xử lý vỡ nợ, câu trả lời sẽ quyết định liệu tài sản thế chấp có thể được tin cậy và xử lý nhanh chóng hay có nguy cơ bị tranh chấp hoặc đình trệ.
Dịch vụ tài sản thế chấp DLT của Eurex và môi trường thử nghiệm trực tiếp
Lời kêu gọi của ESMA được đưa ra trong bối cảnh ít nhất một tổ chức bù trừ của EU đã bắt đầu triển khai huy động tài sản thế chấp ứng dụng DLT. Tháng 7 năm 2025, Eurex Clearing giới thiệu một dịch vụ tài sản thế chấp dựa trên công nghệ sổ cái phân tán, mô tả đây là dịch vụ huy động tài sản thế chấp liên kết với CCP đầu tiên thuộc loại này được triển khai trên toàn cầu.
Đợt triển khai tương tự cũng bao gồm một giao dịch thực tế được thực hiện cho PGGM, một nhà đầu tư quỹ hưu trí của Hà Lan. Trong giao dịch đó, chứng khoán được chuyển từ một địa điểm lưu ký khác — đây là ví dụ cho thấy các thỏa thuận tài sản thế chấp được mã hóa có thể cần đến việc chuyển giao giữa các đơn vị lưu ký và các phương thức thanh toán thay vì chỉ dựa vào số dư trên sổ cái nội bộ.
Đối với ESMA, những ví dụ từ “hệ thống thực tế” này rất quan trọng vì chúng đặt ra các câu hỏi cụ thể về thời điểm, hiệu lực pháp lý và quyền tiếp cận. Việc mã hóa có thể giúp đơn giản hóa một số khâu, nhưng cũng tạo ra những điểm mới có thể làm chậm thanh khoản hoặc khiến quyền đối với tài sản thế chấp trở nên kém rõ ràng hơn nếu lớp mã hóa không hoàn toàn đồng bộ với quy trình xử lý vỡ nợ của trung tâm thanh toán bù trừ.
Pontes và xu hướng rộng hơn hướng tới thanh toán bằng tài sản được mã hóa
Cuộc tham vấn của ESMA cũng nằm trong bối cảnh hạ tầng EU rộng lớn hơn. Sau khi Hệ thống Eurosystem ra mắt Pontes vào tháng 9 — một hệ thống được thiết kế để thanh toán các giao dịch tài sản được mã hóa bằng tiền ngân hàng trung ương — ESMA cho biết Pontes có thể hỗ trợ các thỏa thuận tài sản thế chấp được mã hóa bằng cách kết nối hạ tầng dựa trên blockchain với các hệ thống thanh toán hiện có.
Mối liên hệ này rất quan trọng đối với những người tham gia thị trường vì thanh toán bằng tiền ngân hàng trung ương thường được xem là chuẩn mực về tính chung cuộc và tính toàn vẹn của thanh toán. Nếu các lớp mã hóa dựa trên blockchain có thể tương tác với các hệ thống thanh toán hiện hữu bằng tiền ngân hàng trung ương, điều đó có thể giảm bớt một số rủi ro về thanh toán và khả năng tiếp cận mà các cơ quan quản lý lo ngại có thể cản trở việc thanh lý trong thời điểm căng thẳng.
Tuy vậy, việc ESMA nhấn mạnh khả năng tiếp cận và thanh khoản khi thành viên vỡ nợ cho thấy rằng, ngay cả khi hạ tầng thanh toán được cải thiện, các thỏa thuận tài sản thế chấp vẫn phải chứng minh rằng trung tâm thanh toán bù trừ có thể nắm quyền kiểm soát tài sản được mã hóa, nhanh chóng chuyển đổi chúng thành tiền mặt và dựa vào các quyền có thể thực thi mà không gặp trở ngại.
Độc giả nên theo dõi cách ESMA chuyển những chủ đề thu thập bằng chứng này thành các yêu cầu giám sát. Những điểm chưa chắc chắn chính là liệu các khuôn khổ pháp lý hiện hành có bảo đảm đầy đủ quyền sở hữu và khả năng thực thi khi tài sản thế chấp được mã hóa hay không, và liệu các quy trình vận hành — gồm quy đổi, quyền chuyển nhượng và cơ chế thanh lý — có đáp ứng được yêu cầu khẩn cấp về thời gian của hoạt động bù trừ tập trung hay không.
Bài viết này ban đầu được đăng với tiêu đề “ESMA yêu cầu bằng chứng cho thấy tài sản thế chấp được mã hóa có thể chuyển thành tiền mặt trong khủng hoảng” trên Crypto Breaking News — nguồn tin đáng tin cậy của bạn về tin tức tiền mã hóa, Bitcoin và các cập nhật blockchain.