Khi thấy một đồng có vốn hóa lưu hành không lớn, ta dễ nghĩ rằng nó vẫn còn ở giai đoạn khởi đầu và còn nhiều không gian tăng giá. Nhưng nếu định giá pha loãng hoàn toàn của nó, tức FDV, đã rất cao, tôi sẽ tạm gác lại nhận định “rẻ” đó. Số lượng coin đang lưu hành trên thị trường hiện tại ít không có nghĩa là số coin mà thị trường phải hấp thụ trong tương lai cũng chỉ có bấy nhiêu.

Vốn hóa lưu hành là giá của một đồng nhân với số lượng đang lưu hành. Còn FDV thì lấy cùng mức giá đó nhân với tổng nguồn cung được dùng để tính. Khi xem dữ liệu, cần xác nhận trang đang dùng tổng cung hay cung tối đa, không thể đem các cách tính khác nhau ra so sánh trực tiếp. Nó thể hiện rằng nếu toàn bộ nguồn cung được định giá theo mức giá này thì vốn hóa sẽ là bao nhiêu, chứ không phải dự án nhất định trong tương lai sẽ đạt mức đó.

Lấy một ví dụ hoàn toàn giả định: một đồng coin có giá 1 USD, lưu hành 100 triệu coin, tổng cung và cung tối đa đều là 1 tỷ coin. Khi đó, vốn hóa lưu hành là 100 triệu USD, còn FDV là 1 tỷ USD. Hai con số chênh nhau gấp mười lần vì lượng coin đang lưu hành chỉ bằng một phần mười tổng cung, chứ không phải vì coin đó đã được chứng minh là còn tiềm năng tăng giá gấp mười lần.

Điều thực sự khiến tôi cảnh giác là giá được hình thành dựa trên lượng coin lưu hành ít, trong khi phía sau vẫn còn một lượng lớn nguồn cung có thể dần được đưa vào lưu hành. Nếu chỉ nhìn vào con số 100 triệu USD rồi so sánh với một dự án đã đưa phần lớn coin vào lưu hành, bạn có thể đánh giá thấp áp lực từ nguồn cung tăng thêm sau này.

Tuy nhiên, chênh lệch lớn không có nghĩa là đợt mở khóa tiếp theo chắc chắn sẽ khiến giá lao dốc. Coin chưa lưu hành có thể được phân phối trong nhiều năm, người nắm giữ chưa chắc sẽ bán ngay, và nhu cầu mới cũng có thể hấp thụ một phần nguồn cung. FDV không phải là dự báo giá trong tương lai, cũng không phải thông báo rằng giá chắc chắn sẽ giảm. Nó nhắc chúng ta tiếp tục tìm hiểu về nguồn cung, chứ không thể thay chúng ta đưa ra đánh giá.

Trước tiên, tôi sẽ xem xét trong khoảng thời gian dự định nắm giữ, có bao nhiêu coin sẽ được mở khóa. Giả sử hiện có 100 triệu coin lưu hành và sắp tới sẽ có một đợt mở khóa 20 triệu coin, tương đương 20% lượng coin đang lưu hành. Tỷ lệ này giúp hình dung quy mô nguồn cung mới tốt hơn so với câu “chỉ chiếm 2% tổng cung”, nhưng vẫn không thể suy ra rằng giá sẽ giảm 20%.

Cũng cần phân biệt số coin này được phân bổ cho ai và khi nào họ có thể chuyển nhượng. Động cơ bán coin được mở khóa của đội ngũ và nhà đầu tư ban đầu có thể khác với động cơ bán coin được phân phối dưới dạng phần thưởng cho hệ sinh thái; giá vốn của những người nhận token cũng có thể khác nhau. Cần đối chiếu với thông tin phân bổ, lịch mở khóa và tình hình thực hiện thực tế của dự án. Thông báo có đợt mở khóa không có nghĩa là toàn bộ số coin đã được đưa ra thị trường, càng không có nghĩa là chúng đã được bán hết.

Ngoài nguồn cung, cũng cần đặt câu hỏi: nhu cầu mới đến từ đâu? Việc có người sử dụng sản phẩm không nhất thiết có nghĩa là người dùng phải liên tục mua hoặc nắm giữ đồng coin đó. Nếu kế hoạch tăng nguồn cung được nêu rõ, nhưng nhu cầu chỉ dựa vào suy đoán rằng “dự án sẽ bùng nổ”, tôi sẽ thận trọng hơn và chờ bằng chứng giải thích được nhu cầu đối với token, thay vì lấy vốn hóa lưu hành thấp ra để biện minh.

Nếu không thể xác minh cách tính lượng coin lưu hành, số lượng coin sắp được mở khóa hoặc kế hoạch dành cho người nắm giữ, thì chưa có đủ cơ sở để xem đây là một tài sản đang bị định giá thấp. Với người mới, tạm thời chưa tham gia sẽ thận trọng hơn là đặt cược vào một câu trả lời lạc quan khi còn thiếu thông tin.

Lần tới khi thấy vốn hóa lưu hành thấp đi kèm FDV cao, hãy thử xem trước vì sao hai con số này chênh nhau nhiều đến vậy, rồi tìm hiểu nguồn cung sẽ tăng thêm bao nhiêu trong thời gian nắm giữ và liệu có nhu cầu thực sự hấp thụ lượng cung đó hay không. Chỉ khi xem xét cả hai yếu tố này cùng nhau, “vốn hóa nhỏ” mới có ý nghĩa để đánh giá.