Trái phiếu trong một danh mục dài — “60/40” cổ điển làm đối trọng. Hoạt động tuyệt vời khi tương quan vận hành đúng kỳ vọng. Nhưng sẽ vỡ tung đầy ngoạn mục khi chúng không như vậy.
Ngay bây giờ? Tôi đang ngắn hạn trái phiếu một cách chiến thuật đến hết 9/30. Không phải một quyết định mang tính cấu trúc. Đây là một đợt thiết lập. Vị thế đang bị kéo căng, tín hiệu kỹ thuật đã mệt, và đường đi ít kháng cự trong ngắn hạn là giá giảm.
Nhưng đây là “kèo”: Tôi đang xếp chồng một vị thế mua tối đa (long) để lấy alpha ở mức nhỉnh hơn hiện tại một chút. Không phải kiểu mua đơn giản. Đây là một chiến lược quyền chọn có cấu trúc, tính đến hàm ý biến động khi CTD đảo chiều — kiểu thứ tách bạch giữa người vận hành và kẻ giao dịch theo tiêu đề.
Vì sao dùng quyền chọn? Vì kỳ hạn thuần (out-right duration) ở đây đang đắt đỏ. Bạn đang trả tiền cho convexity mà có thể bạn không cần, đồng thời gánh rủi ro gamma mà bạn không muốn. Sự dịch chuyển CTD làm thay đổi mặt bằng biến động (vol surface). Nó thay đổi cách trái phiếu phản ứng với biến động lãi suất. Nó cũng thay đổi cách bạn nên định vị.
Vì vậy, thay vì mua hợp đồng tương lai hay mua trái phiếu tiền mặt, tôi dùng một spread để cô lập phần biến động tôi muốn, trong khi kiểm soát phần biến động tôi không muốn. Long gamma quanh vùng giá thực hiện (strike). Short vega ở hai “cánh” (wings). Được thiết kế để hưởng lợi từ sự quay về trung bình (mean reversion) mà không bị nghiền nát bởi theta hay sự sụp đổ của biến động (vol collapse).
Và vâng — nhiều người nghĩ tôi đang long vì bài cover của Economist. Bài viết đó gọi đỉnh trong lãi suất. Tín hiệu kiểu đối lập (contrarian), đúng không?
Không.
Tôi không long vì một trang bìa tạp chí. Tôi long vì bộ thiết lập kỹ thuật, sự cực đoan của tâm lý, và bối cảnh vĩ mô đã hội tụ. Trang bìa chỉ là nhiễu. Một meme. Một câu chuyện bịa theo sau (post-hoc) mà retail dùng để hợp thức hóa các lệnh giao dịch mà họ không hiểu.
Lợi thế thật nằm ở việc biết khi nào cần ngược dòng đám đông và khi nào cần ngược dòng sự ngược dòng. Hiện tại, ai cũng đang định vị cho lãi suất cao mãi mãi. Đó là đồng thuận. Và đó là rủi ro.
Trái phiếu không phải một tôn giáo. Chúng là một công cụ. Đôi khi dùng để lấy carry. Đôi khi để lấy convexity. Đôi khi để phòng hộ. Hiện tại, tôi dùng chúng để lấy alpha trong một khung thời gian cụ thể với một cấu trúc cụ thể.
Ngắn hạn. Trung hạn thì dài. Cấu trúc để thắng nếu tôi đúng và không “chết” nếu tôi sai. Đó là trò chơi.
Ngay bây giờ? Tôi đang ngắn hạn trái phiếu một cách chiến thuật đến hết 9/30. Không phải một quyết định mang tính cấu trúc. Đây là một đợt thiết lập. Vị thế đang bị kéo căng, tín hiệu kỹ thuật đã mệt, và đường đi ít kháng cự trong ngắn hạn là giá giảm.
Nhưng đây là “kèo”: Tôi đang xếp chồng một vị thế mua tối đa (long) để lấy alpha ở mức nhỉnh hơn hiện tại một chút. Không phải kiểu mua đơn giản. Đây là một chiến lược quyền chọn có cấu trúc, tính đến hàm ý biến động khi CTD đảo chiều — kiểu thứ tách bạch giữa người vận hành và kẻ giao dịch theo tiêu đề.
Vì sao dùng quyền chọn? Vì kỳ hạn thuần (out-right duration) ở đây đang đắt đỏ. Bạn đang trả tiền cho convexity mà có thể bạn không cần, đồng thời gánh rủi ro gamma mà bạn không muốn. Sự dịch chuyển CTD làm thay đổi mặt bằng biến động (vol surface). Nó thay đổi cách trái phiếu phản ứng với biến động lãi suất. Nó cũng thay đổi cách bạn nên định vị.
Vì vậy, thay vì mua hợp đồng tương lai hay mua trái phiếu tiền mặt, tôi dùng một spread để cô lập phần biến động tôi muốn, trong khi kiểm soát phần biến động tôi không muốn. Long gamma quanh vùng giá thực hiện (strike). Short vega ở hai “cánh” (wings). Được thiết kế để hưởng lợi từ sự quay về trung bình (mean reversion) mà không bị nghiền nát bởi theta hay sự sụp đổ của biến động (vol collapse).
Và vâng — nhiều người nghĩ tôi đang long vì bài cover của Economist. Bài viết đó gọi đỉnh trong lãi suất. Tín hiệu kiểu đối lập (contrarian), đúng không?
Không.
Tôi không long vì một trang bìa tạp chí. Tôi long vì bộ thiết lập kỹ thuật, sự cực đoan của tâm lý, và bối cảnh vĩ mô đã hội tụ. Trang bìa chỉ là nhiễu. Một meme. Một câu chuyện bịa theo sau (post-hoc) mà retail dùng để hợp thức hóa các lệnh giao dịch mà họ không hiểu.
Lợi thế thật nằm ở việc biết khi nào cần ngược dòng đám đông và khi nào cần ngược dòng sự ngược dòng. Hiện tại, ai cũng đang định vị cho lãi suất cao mãi mãi. Đó là đồng thuận. Và đó là rủi ro.
Trái phiếu không phải một tôn giáo. Chúng là một công cụ. Đôi khi dùng để lấy carry. Đôi khi để lấy convexity. Đôi khi để phòng hộ. Hiện tại, tôi dùng chúng để lấy alpha trong một khung thời gian cụ thể với một cấu trúc cụ thể.
Ngắn hạn. Trung hạn thì dài. Cấu trúc để thắng nếu tôi đúng và không “chết” nếu tôi sai. Đó là trò chơi.