Theo nghiên cứu on-chain được trích dẫn trong bản tin “The Week Onchain” của Glassnode, đợt phục hồi mới nhất của Bitcoin chủ yếu được hỗ trợ bởi sự luân chuyển nội bộ trên thị trường hơn là dòng vốn mới từ bên ngoài. Sự khác biệt này quan trọng với các nhà giao dịch và nhà đầu tư dài hạn, vì những đợt tăng giá chủ yếu do các nhà đầu tư hiện tại thúc đẩy có thể nhanh chóng chững lại khi những người mua mới bắt đầu chốt lời.

Dữ liệu của Glassnode cho thấy dòng tiền “mới” đổ vào Bitcoin đạt tổng cộng khoảng 4,9 tỷ USD trong 30 ngày tính đến ngày 5 tháng 10, trong khi vốn hóa thực hiện của Bitcoin — một thước đo on-chain phản ánh giá trị của các đồng coin theo mức giá tại lần gần nhất chúng được di chuyển — tăng 12,8 tỷ USD trong cùng khoảng thời gian. Khoảng chênh lệch này cho thấy phần lớn đà tăng đến từ việc các đồng coin được giao dịch ở mức giá cao hơn giữa những người tham gia vốn đã nắm giữ Bitcoin.

Những ý chính

• Glassnode ước tính dòng tiền vào “tiền mới” đạt 4,9 tỷ USD trong 30 ngày tính đến ngày 5/10, so với mức tăng 12,8 tỷ USD của vốn hóa đã thực hiện của Bitcoin.

• Glassnode đánh giá hoạt động của các nhà đầu tư hiện hữu vào khoảng ba phần năm mức tăng trưởng vốn hóa đã thực hiện trong giai đoạn đó.

• Khi Bitcoin giao dịch trên mức 85.000 USD, việc chốt lời của các nhà nắm giữ ngắn hạn đã chiếm hơn 80% số đồng được gửi lên sàn giao dịch.

• Glassnode cảnh báo rằng nếu dòng tiền vào không mạnh lên, các đợt tăng giá sẽ phụ thuộc nặng vào việc các nhà nắm giữ hiện hữu hấp thụ áp lực bán ở các mức cao hơn.

Vốn hóa đã thực hiện tăng nhanh hơn dòng tiền “tiền mới” vào

Trong ấn bản mới nhất của The Week Onchain, Glassnode nêu bật sự không khớp giữa lượng dòng tiền vào đo được (vốn mới) và tốc độ mà vốn hóa đã thực hiện của Bitcoin mở rộng.

Glassnode định nghĩa “tiền mới” là sự kết hợp giữa mua sắm giao ngay (spot purchases) và các kênh dòng tiền vào khác, bao gồm các giao dịch mua của kho bạc doanh nghiệp, sự tăng trưởng của stablecoin và dòng tiền vào các ETF Bitcoin spot của Mỹ. Trong 30 ngày đến ngày 5/10, các dòng này cộng lại vào khoảng 4,9 tỷ USD.

Tuy nhiên, vốn hóa đã thực hiện của Bitcoin lại tăng thêm 12,8 tỷ USD trong cùng giai đoạn. Theo cách diễn giải của Glassnode, vì vậy “tiền mới” chỉ chiếm chưa đến hai phần năm mức tăng của vốn hóa đã thực hiện. Phần còn lại, nghiên cứu cho rằng, đến từ hành vi giao dịch trong nhóm nhà nắm giữ hiện hữu—các đồng được chuyển sang chủ mới với giá cao hơn thay vì có các người tham gia hoàn toàn mới đẩy thị trường đi lên từ ròng.

Câu hỏi về “nguồn sức mạnh” này đã được lặp lại trong bối cảnh hậu ETF. Glassnode cho biết sự chênh lệch giữa dòng tiền vào và tăng trưởng vốn hóa đã thực hiện xuất hiện kể từ khi các ETF được ra mắt vào tháng 1/2024. Đồng thời, tổ chức này chỉ ra rằng các giai đoạn bứt phá trong năm 2024 và 2025 có cơ cấu tương tự, nhưng với “dòng tiền vào lớn hơn nhiều”. Nói cách khác, cấu trúc thị trường hiện tại có vẻ phụ thuộc nhiều hơn vào việc định giá lại giữa các nhà nắm giữ với nhau (holder-to-holder) hơn là vào nhu cầu tăng bền vững từ dòng tiền từ bên ngoài.

Cho đến khi các dòng tiền đó tăng lên, đợt chuyển động sẽ phụ thuộc vào việc các nhà nắm giữ hiện hữu phải trả giá cao hơn.

Vì sao cơ cấu nhà đầu tư ảnh hưởng đến việc đợt tăng có được giữ vững hay không

Đối với nhà đầu tư, sự khác biệt giữa “tiền mới” và tăng trưởng vốn hóa đã thực hiện không chỉ mang tính học thuật. Vốn hóa đã thực hiện phụ thuộc vào thời điểm và nơi mà các đồng tiền cuối cùng được chuyển đi, vì vậy các mức tăng kéo dài có thể phản ánh sự sẵn sàng liên tục của các nhà nắm giữ trong việc giao dịch ở các mức giá cao hơn. Nhưng khi lợi nhuận từ vốn hóa đã thực hiện vượt xa dòng tiền vào mới, độ bền của một đợt tăng có thể phụ thuộc nhiều hơn vào hành vi của các nhà nắm giữ hiện hữu—đặc biệt nếu giá tăng khiến họ thúc đẩy chốt lời.

Phân tích của Glassnode ngầm chỉ ra một rủi ro: nếu nhu cầu mới vẫn ở mức khiêm tốn, đà tăng có thể khó tự tăng tốc. Thay vào đó, nó có thể phụ thuộc vào việc các nhà nắm giữ tiếp tục giao dịch ở các mức giá ngày càng cao mà không bị áp lực bán làm cho choáng ngợp.

Vì vậy, câu hỏi tiếp theo đối với các thành viên thị trường không chỉ là liệu Bitcoin có thể tiến cao hơn hay không, mà còn là liệu các dòng tiền “tiền mới” đổ vào có đủ mạnh để hỗ trợ việc tiếp tục định giá lại hay chỉ đang phân bổ lại lượng cung đã được nắm giữ sẵn.

Hoạt động chốt lời của nhà nắm giữ ngắn hạn tăng mạnh trên 85.000 USD

Bên cạnh sự chênh lệch giữa dòng tiền vào và vốn hóa đã thực hiện, Glassnode cũng ghi nhận một thay đổi đáng chú ý trong hành vi của các nhà nắm giữ ngắn hạn (STHs). Đây thường là nhà đầu tư nắm giữ Bitcoin trong một khung thời gian giới hạn và thường phản ứng mạnh hơn với biến động.

Nghiên cứu cho thấy lượng chốt lời đã tăng lên vào cuối tuần khi Bitcoin ghi nhận tuần đầu tiên đóng cửa trên 85.000 USD kể từ tháng 1. Glassnode cho biết, trong số các đồng được chuyển tới sàn giao dịch trong ngày đó, khoảng 86% đến từ các nhà nắm giữ ngắn hạn—được định nghĩa trong phân tích là những người nắm giữ dưới 155 ngày—đã chuyển đồng khi đang có lãi. Glassnode cho rằng tỷ lệ này là cao nhất trong năm qua, so với mức thông thường dưới hai phần năm.

Điều này quan trọng vì kênh dòng tiền vào từ sàn có thể báo hiệu áp lực bán tiềm tàng. Nếu các đồng vừa được mua gần đây chảy vào sàn trong các giai đoạn tăng giá, thanh khoản thị trường (market depth) có thể mỏng đi gần các mức kháng cự then chốt và giá có thể dễ bị điều chỉnh hơn—dù tâm lý chung vẫn ủng hộ.

“Thanh khoản nằm trên đỉnh” và một trần quen thuộc gần 87.000 USD

Các quan sát on-chain của Glassnode phù hợp với việc giá vẫn gặp khó khăn ở vùng trên cùng của biên độ gần đây. Kể từ ngày 21/9, Bitcoin đã cố gắng vượt lên trên 87.000 USD bốn lần, và mỗi lần đều bị chững lại khi người mua đối mặt với thanh khoản đặt mua dày hơn trên sổ lệnh của sàn giao dịch, theo bối cảnh thị trường được Cointelegraph đề cập trước đó trong tuần.

Tại thời điểm bài báo được viết theo báo cáo nguồn, BTC/USD vào khoảng 83.000 USD, giảm khoảng 1% so với đầu tháng, sau khi dao động quanh khu vực 83.000 USD. Mặc dù động lực của sổ lệnh trên sàn không giống hoàn toàn với các chỉ số vốn hóa đã thực hiện trên chuỗi (on-chain realized metrics), cả hai mảng dữ liệu đều cho thấy một thị trường nơi các đợt tăng gặp phải nhu cầu bán dai dẳng ở các mức cao hơn.

Glassnode cũng mô tả cơ sở giá vốn của nhà nắm giữ ngắn hạn vẫn còn thấp hơn giá hiện tại. Tính đến ngày 7/10, giá thực hiện của STH vào khoảng 78.250 USD mỗi đồng theo dữ liệu của CryptoQuant. Điều đó có nghĩa là nhóm STH vẫn đang ở trạng thái lãi ròng—tạo động lực rõ ràng để chốt lời nếu diễn biến giá còn rời rạc hoặc mức kháng cự còn giữ được.

Nhìn về phía trước, nhà đầu tư có lẽ sẽ theo dõi liệu dòng tiền “tiền mới” có mở rộng đủ để hấp thụ lượng bán do STH dẫn dắt hay không, và liệu vốn hóa đã thực hiện có tiếp tục tăng mà không đi kèm sự gia tăng dòng tiền vào sàn từ các nhóm chốt lời. Nếu dòng tiền vào vẫn khiêm tốn trong khi các nhà nắm giữ ngắn hạn tiếp tục phân phối lợi nhuận, tiềm năng tăng của Bitcoin có thể mong manh hơn so với những gì giá tiêu đề gợi ý.

Bài viết này ban đầu được đăng với tiêu đề Bitcoin ‘New Money’ Inflows Nearly $5B as BTC Rally Pauses on Crypto Breaking News – nguồn tin cậy của bạn về tin tức crypto, tin tức Bitcoin và cập nhật blockchain.