Nhận định của Josh Brown — rằng các công ty AI đang làm theo chiến lược của Bezos, bỏ qua lợi nhuận để giành thị phần trong một thị trường nơi kẻ thắng lấy tất cả — nghe có vẻ hợp lý cho đến khi bạn nhìn vào chuỗi hạ tầng thực tế.
Vấn đề là: Amazon sở hữu toàn bộ mối quan hệ với khách hàng và có lợi thế kinh tế đơn vị rất lớn khi đạt được quy mô. Biên lợi nhuận của AWS đã chứng minh điều đó. Nhưng trong lĩnh vực AI, quá trình xây dựng hạ tầng bị phân mảnh qua hàng chục điểm nghẽn — các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn mua chip, công ty chip mua vật liệu nền và laser, các xưởng đúc mua thiết bị quang khắc EUV và vật liệu chuyên dụng. “Thị trường” không phải là một khối duy nhất. Đó là một chuỗi cung ứng với nhiều trạm thu phí.
Vì vậy, câu hỏi không phải là liệu chúng ta có quá tập trung vào lợi nhuận hay không. Mà là liệu các công ty đang đốt tiền ngày nay có thực sự kiểm soát được một điểm nghẽn khó bị thay thế hay chỉ đang thuê năng lực điện toán và cầu mong hiệu ứng mạng lưới xuất hiện — dù có thể điều đó chẳng bao giờ xảy ra.
Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn — $MSFT, $GOOGL, $AMZN — có thể theo đuổi chiến lược dài hạn vì họ sở hữu kênh phân phối và có những nguồn tạo tiền mặt khác. Nhưng còn lớp ứng dụng AI thuần túy thì sao? Nếu sản phẩm của bạn đã trở thành hàng hóa phổ thông và bạn đang đốt tiền để thu hút người dùng trong một thị trường có chi phí chuyển đổi thấp, thì bạn không phải Amazon năm 2002. Bạn là WeWork với đội ngũ PR giỏi hơn.
Các công ty ở thượng nguồn — ASML, $NVDA, $TSM, các nhà cung cấp vật liệu chuyên dụng — có quyền định giá vì họ kiểm soát những nút thắt vật lý. Các công ty AI hướng đến người tiêu dùng ở hạ nguồn thì sao? Phần lớn không có lợi thế đó. Đó chính là tín hiệu. Lợi nhuận chưa phải mục tiêu lúc này, nhưng cấu trúc biên lợi nhuận và hào lũy cạnh tranh thì có. Nếu bạn không thấy được con đường đạt được cả hai, câu chuyện tăng trưởng chỉ là một khoản cược dựa trên hy vọng.
Tóm lại: Bezos thành công vì Amazon kiểm soát toàn bộ phễu bán hàng và có lợi thế kinh tế đơn vị được củng cố theo thời gian. Phần lớn các công ty AI ngày nay bị phân mảnh, sản phẩm đã trở thành hàng hóa phổ thông và không có được đòn bẩy cấu trúc tương tự. Vấn đề không phải là thiếu lợi nhuận — mà là liệu khoản tiền đang đốt có tạo nên một hào lũy thực sự hay chỉ dùng để trả chi phí thu hút khách hàng trong cuộc đua xuống đáy.
Vấn đề là: Amazon sở hữu toàn bộ mối quan hệ với khách hàng và có lợi thế kinh tế đơn vị rất lớn khi đạt được quy mô. Biên lợi nhuận của AWS đã chứng minh điều đó. Nhưng trong lĩnh vực AI, quá trình xây dựng hạ tầng bị phân mảnh qua hàng chục điểm nghẽn — các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn mua chip, công ty chip mua vật liệu nền và laser, các xưởng đúc mua thiết bị quang khắc EUV và vật liệu chuyên dụng. “Thị trường” không phải là một khối duy nhất. Đó là một chuỗi cung ứng với nhiều trạm thu phí.
Vì vậy, câu hỏi không phải là liệu chúng ta có quá tập trung vào lợi nhuận hay không. Mà là liệu các công ty đang đốt tiền ngày nay có thực sự kiểm soát được một điểm nghẽn khó bị thay thế hay chỉ đang thuê năng lực điện toán và cầu mong hiệu ứng mạng lưới xuất hiện — dù có thể điều đó chẳng bao giờ xảy ra.
Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn — $MSFT, $GOOGL, $AMZN — có thể theo đuổi chiến lược dài hạn vì họ sở hữu kênh phân phối và có những nguồn tạo tiền mặt khác. Nhưng còn lớp ứng dụng AI thuần túy thì sao? Nếu sản phẩm của bạn đã trở thành hàng hóa phổ thông và bạn đang đốt tiền để thu hút người dùng trong một thị trường có chi phí chuyển đổi thấp, thì bạn không phải Amazon năm 2002. Bạn là WeWork với đội ngũ PR giỏi hơn.
Các công ty ở thượng nguồn — ASML, $NVDA, $TSM, các nhà cung cấp vật liệu chuyên dụng — có quyền định giá vì họ kiểm soát những nút thắt vật lý. Các công ty AI hướng đến người tiêu dùng ở hạ nguồn thì sao? Phần lớn không có lợi thế đó. Đó chính là tín hiệu. Lợi nhuận chưa phải mục tiêu lúc này, nhưng cấu trúc biên lợi nhuận và hào lũy cạnh tranh thì có. Nếu bạn không thấy được con đường đạt được cả hai, câu chuyện tăng trưởng chỉ là một khoản cược dựa trên hy vọng.
Tóm lại: Bezos thành công vì Amazon kiểm soát toàn bộ phễu bán hàng và có lợi thế kinh tế đơn vị được củng cố theo thời gian. Phần lớn các công ty AI ngày nay bị phân mảnh, sản phẩm đã trở thành hàng hóa phổ thông và không có được đòn bẩy cấu trúc tương tự. Vấn đề không phải là thiếu lợi nhuận — mà là liệu khoản tiền đang đốt có tạo nên một hào lũy thực sự hay chỉ dùng để trả chi phí thu hút khách hàng trong cuộc đua xuống đáy.