Tháng trước, PONS vẫn còn được gọi là “máy in tiền kiếm lời nhất trên Robinhood Chain”.
Doanh thu trung bình theo ngày gần 2 triệu USD, mỗi ngày mua lại hơn 1 triệu USD. Uniswap Labs tự mình rót vốn; trong vòng chưa đầy nửa tháng, giá trị vốn hóa của token từ 35 triệu USD tăng vọt lên 500 triệu USD, chạm mức cao nhất lịch sử là 0,97 USD. Một nhà đầu tư mua từ sớm 2.600 USD đã biến thành 1,2 triệu USD.
Vào thời điểm đó, ai cũng nghĩ rằng PONS đã tìm ra giải pháp hoàn hảo cho Meme coin—dùng dòng tiền từ doanh thu thật để mua lại và hủy, biến tài sản mang tính đầu cơ thành tài sản tạo dòng tiền.
Sau một tháng.
Giá trị vốn hóa của PONS giảm xuống còn 414 triệu USD, giảm hơn 58% so với đỉnh 990 triệu USD. Doanh thu trung bình theo ngày từ gần 2 triệu USD giảm xuống còn khoảng 240.000 USD, tức giảm khoảng 88%. Lượng mua lại trung bình theo ngày từ hơn 1 triệu USD lao dốc xuống còn chưa đến 200.000 USD.
Đây không phải là một đợt hồi đáp thông thường.
Một “động cơ thu mua lại” đã tắt ngay trước mắt mọi người.
Rốt cuộc động cơ thu mua lại của PONS đã chuyển như thế nào?
Pons là nền tảng phát hành coin Meme trên Robinhood Chain. Người dùng phát hành và giao dịch trên nền tảng, tạo ra phí giao dịch. Đường phân bổ phí này là:
Phí giao dịch → người sáng tạo nhận 70%, giao thức nhận 30% → 80% doanh thu giao thức dùng để thu mua PONS và hủy, 20% dùng cho vận hành.
Tính đến đầu tháng 9, PONS đã hủy khoảng 29% tổng cung ban đầu.
Bộ logic này nghe có vẻ hoàn hảo:
Nền tảng càng hoạt động → phí càng nhiều → thu mua lại càng nhiều → lượng lưu thông càng ít → giá càng tăng → thu hút thêm người tham gia → nền tảng càng hoạt động.
một vòng quay hoàn hảo theo hướng tích cực.
Nhưng điều kiện tiên quyết của vòng quay là “nền tảng càng hoạt động càng tốt”.
Bước ngoặt chí mạng: độ hoạt động không phải hằng số, mà là biến số
Dữ liệu cho thấy từ ngày 29/9 đến 2/10, lượng phát hành token của Pons V2 trung bình mỗi ngày là 6.768, giảm khoảng 72% so với nửa đầu tháng 9. Phí giao dịch trung bình ngày giảm từ 6,87 triệu USD xuống 1,48 triệu USD, tức giảm khoảng 78%.
Lượng phát hành token lao dốc 72%, phí giao dịch lao dốc 78%.
Vốn thu mua lại giảm trực tiếp gần 90%. Thu mua lại theo ngày từ hơn 1 triệu USD tụt xuống dưới 200.000 USD.
Đau lòng hơn là điều này tạo thành một vòng lặp phản hồi kiểu “xoắn ốc tử vong”:
Hoạt động đầu cơ trên chuỗi hạ nhiệt → lượng phát hành và khối lượng giao dịch giảm → doanh thu phí giao dịch sụt dốc → quy mô thu mua lại sụp đổ → giá mất lực đỡ và tiếp tục giảm → hiệu ứng kiếm tiền biến mất → người tham gia rời đi thêm → hoạt động tiếp tục hạ nhiệt.
Mỗi khâu đều đang “nuôi” khâu kế tiếp. Càng vắng vẻ thì càng giảm; càng giảm thì càng vắng.
Người sáng lập PONS là Ozzy khi phản hồi các nghi ngờ từ cộng đồng vào ngày 3/10 đã thừa nhận: tốc độ thu mua lại “chưa được điều chỉnh”, bước “claim” trước đó cũng “chưa hoàn toàn phi tập trung”; trong tài khoản lưu ký từng tích lũy khoảng 440.000 USD tiền chờ nhận nhưng hơn 5 ngày chưa chuyển đi.
Nói thẳng theo kiểu đời thường: ngay cả việc thực thi thu mua lại cũng đã “vướng xích”.
Vì sao “thu mua lại” theo mô hình của Uniswap $UNI lại vững hơn so với PONS?
Nhiều người đặt PONS và Uniswap cạnh nhau để so sánh, vì cả hai đều thực hiện “doanh thu giao thức → thu mua token để hủy”.
Nhưng logic nền tảng của kinh tế token trong hai trường hợp hoàn toàn khác nhau.
Mô hình của PONS:
Doanh thu giao thức → 80% dùng để thu mua và hủy → giảm lượng lưu thông → đỡ giá.
Việc nắm bắt giá trị hoàn toàn phụ thuộc vào quy mô vốn dùng cho thu mua lại (buyback). Vốn thu mua lại = Phí giao dịch × 80%. Phí giao dịch = Lượng phát hành token × Khối lượng giao dịch × Tỷ lệ phí.
Lượng phát hành token là sản phẩm phái sinh của thị trường Meme. Meme hạ nhiệt thì mọi thứ về số không.
Mô hình của Uniswap:
Công tắc phí chuyển khoảng 17% phí swap sang doanh thu giao thức để dùng thu mua và hủy UNI; từ đó nguồn cung giảm khoảng 0,4% theo năm. Doanh thu UNI hiện tại khoảng 129.000 USD/ngày; doanh thu 30 ngày khoảng 4,9 triệu USD.
Nhưng điểm khác biệt then chốt là: giá trị của UNI không phụ thuộc vào việc thu mua lại để “đỡ”.
UNI là một token quản trị; người nắm giữ có quyền bỏ phiếu đối với công tắc phí của giao thức và có quyền quản trị đối với kho quỹ. Thu mua lại và hủy là một hạng mục cộng điểm cho tích lũy giá trị, không phải trụ cột duy nhất để đỡ giá.
PONS coi thu mua lại như một động cơ. Uniswap coi thu mua lại như một bộ tăng áp (turbo).
Động cơ tắt thì xe dừng. Tuabin hỏng thì xe vẫn chạy được.
Đây không phải vấn đề riêng của PONS, mà là căn bệnh chung của cả mô hình
Năm 2026, hơn 100 dự án crypto đóng cửa hoặc phá sản; phần lớn altcoin rút lui khỏi đỉnh và giảm 70% đến 90%.
Các ví dụ về thu mua lại thất bại nhiều không kể xiết:
Jupiter: Năm 2025 chi hơn 70 triệu USD cho việc thu mua lại, $JUP mức giảm cả năm khoảng 76,7%. Đồng sáng lập SIONG công khai phản tư: “Thu mua lại không hiệu quả thì có nên chi tiền cho tăng trưởng người dùng không?”
Pump.fun: Một năm thu nhập 330 triệu USD, chi 315 triệu USD cho thu mua lại; sau khi token lên sàn thì giảm 60%.
Helium: Người sáng lập thẳng thừng tuyên bố dừng thu mua lại HNT, với lý do “thị trường gần như không phản ứng với hành vi thu mua lại của dự án”.
Một nghiên cứu theo dõi 159 dự án thu mua lại cho thấy: loại trừ Hyperliquid ra khỏi nhóm dị biệt, các token thuộc nhóm thu mua và hủy trung bình giảm 56%.
Một token quyết định số phận của cả một nhóm.
Phần còn lại, đều là lỗ tiền.
$PONS Vấn đề không phải là “cơ chế thu mua lại bị hỏng”.
Cơ chế thu mua lại chưa bao giờ “tốt”.
Điều kiện để mô hình này hoạt động là doanh thu phí giao dịch phải tiếp tục tăng. Nhưng mức độ sôi động của thị trường Meme mang tính chu kỳ, bị dẫn dắt bởi cảm xúc và không thể đoán trước.
Bạn dùng một biến số không thể đoán trước để chống đỡ một cơ chế cần tính chắc chắn.
Nó giống như dùng cát trên bãi biển làm móng xây nhà. Khi thủy triều lên thì nhìn có vẻ đẹp, khi nước rút mới phát hiện chẳng còn gì.
Bài học từ PONS đáng để mọi dự án Meme dựa vào “thu mua lại theo doanh thu” phải nhớ:
Khi giá token của bạn được xây dựng dựa trên thu nhập của giao thức, bạn không còn là Meme nữa—mà là một tài sản dòng tiền không có hào lũy.
Mà một tài sản dòng tiền không có hào lũy, lúc dòng vốn đầu cơ trên chuỗi rút đi, còn chẳng bằng Meme.
Vì Meme ít nhất còn niềm tin. Tài sản dòng tiền thì chỉ còn dữ liệu, mà dữ liệu thì biết nói dối—khi nó đang đi xuống.
Người sáng lập PONS cho biết sẽ triển khai “cơ chế thu mua lại tự động mỗi 7 ngày một lần” để sửa chữa niềm tin.
Nhưng vấn đề chưa bao giờ nằm ở “thu mua lại bao lâu một lần”, mà ở “tiền để thu mua đến từ đâu”.
Khi lượng phát hành token sụt giảm 72%, thì thu mua lại trong 7 ngày và thu mua lại trong 1 giờ—không khác nhau về bản chất.
Đều là việc thay bugi cho một chiếc động cơ đã hết xăng.