Một công ty kiếm được nhiều tiền trong một quý hơn cả năm trước, nhưng giá cổ phiếu hầu như không biến động—gần đây Micron đang đúng như vậy: sau khi công bố báo cáo tài chính, trong hai phiên giao dịch tiếp theo, tổng mức tăng chỉ dưới 1%.
Trước hết hãy nói lợi nhuận đến từ đâu. Micron bán chip bộ nhớ, tức “RAM” trong máy tính và điện thoại. Ngành này có chút giống bán lương thực: khi thị trường thuận lợi, hàng không đủ cung, giá có thể tăng vọt. Quý này họ đạt doanh thu 54,2 tỷ USD, tăng gần gấp 4 lần so với cùng kỳ năm ngoái. Nhưng phần lớn không phải do bán được nhiều hơn, mà vì bán đắt hơn—giá trung bình của DRAM tăng hơn chục phần trăm, còn bộ nhớ flash tăng mạnh hơn, khoảng 30%.
Nhà đầu tư cá nhân khi mua cổ phiếu kiểu này thường quen nhìn hệ số P/E (giá trên lợi nhuận): hiện tại khoảng 14 lần, nhìn có vẻ không đắt; nếu lợi nhuận tiếp tục tăng thì sang năm có thể chỉ còn dưới 7 lần. Nhưng cổ phiếu theo chu kỳ có một cái bẫy về P/E—thời điểm lợi nhuận cao nhất, lại thường chính là lúc P/E “rẻ nhất”. Khi cung cầu đảo chiều, giá sẽ giảm, lợi nhuận có thể rơi đi một nửa hoặc hơn; khi đó, định giá tưởng rẻ sẽ lập tức trở nên đắt. Với cùng một mức giá, nếu lấy lợi nhuận ở các năm khác nhau, P/E có thể chênh hơn cả một lần.
Vậy làm sao để phán đoán? Đừng chỉ nhìn lợi nhuận cao đến đâu, hãy xem lợi nhuận đó có thể “đứng vững” được bao lâu. Hiện nay dựa vào tình trạng thiếu hàng để đẩy giá tăng, trong khi bản thân Micron lại đang ra sức mở rộng sản xuất—năm tới họ dự định chi hơn 50 tỷ USD để xây nhà máy, công suất mới chỉ đến năm 2028 mới bắt đầu được đưa vào. Khi mọi người đều mở rộng xong, từ thiếu hàng sẽ chuyển sang dư thừa, và câu chuyện về giá sẽ được kể theo chiều ngược lại.
Vì vậy, lời khuyên cho người bình thường chỉ có một: khi nhìn cổ phiếu theo chu kỳ, đừng chỉ chăm chăm vào P/E thấp ngay lúc này, hãy nghĩ xem công ty đang kiếm tiền nhờ “chênh lệch tạm thời về giá” hay nhờ “năng lực bền vững lâu dài”. Sự khác nhau đó quyết định những khoản lợi nhuận tương ứng đáng giá bao nhiêu.
Trước hết hãy nói lợi nhuận đến từ đâu. Micron bán chip bộ nhớ, tức “RAM” trong máy tính và điện thoại. Ngành này có chút giống bán lương thực: khi thị trường thuận lợi, hàng không đủ cung, giá có thể tăng vọt. Quý này họ đạt doanh thu 54,2 tỷ USD, tăng gần gấp 4 lần so với cùng kỳ năm ngoái. Nhưng phần lớn không phải do bán được nhiều hơn, mà vì bán đắt hơn—giá trung bình của DRAM tăng hơn chục phần trăm, còn bộ nhớ flash tăng mạnh hơn, khoảng 30%.
Nhà đầu tư cá nhân khi mua cổ phiếu kiểu này thường quen nhìn hệ số P/E (giá trên lợi nhuận): hiện tại khoảng 14 lần, nhìn có vẻ không đắt; nếu lợi nhuận tiếp tục tăng thì sang năm có thể chỉ còn dưới 7 lần. Nhưng cổ phiếu theo chu kỳ có một cái bẫy về P/E—thời điểm lợi nhuận cao nhất, lại thường chính là lúc P/E “rẻ nhất”. Khi cung cầu đảo chiều, giá sẽ giảm, lợi nhuận có thể rơi đi một nửa hoặc hơn; khi đó, định giá tưởng rẻ sẽ lập tức trở nên đắt. Với cùng một mức giá, nếu lấy lợi nhuận ở các năm khác nhau, P/E có thể chênh hơn cả một lần.
Vậy làm sao để phán đoán? Đừng chỉ nhìn lợi nhuận cao đến đâu, hãy xem lợi nhuận đó có thể “đứng vững” được bao lâu. Hiện nay dựa vào tình trạng thiếu hàng để đẩy giá tăng, trong khi bản thân Micron lại đang ra sức mở rộng sản xuất—năm tới họ dự định chi hơn 50 tỷ USD để xây nhà máy, công suất mới chỉ đến năm 2028 mới bắt đầu được đưa vào. Khi mọi người đều mở rộng xong, từ thiếu hàng sẽ chuyển sang dư thừa, và câu chuyện về giá sẽ được kể theo chiều ngược lại.
Vì vậy, lời khuyên cho người bình thường chỉ có một: khi nhìn cổ phiếu theo chu kỳ, đừng chỉ chăm chăm vào P/E thấp ngay lúc này, hãy nghĩ xem công ty đang kiếm tiền nhờ “chênh lệch tạm thời về giá” hay nhờ “năng lực bền vững lâu dài”. Sự khác nhau đó quyết định những khoản lợi nhuận tương ứng đáng giá bao nhiêu.