Hệ sinh thái thanh toán bằng stablecoin đang phát triển nhanh ở Mỹ Latinh có thể phụ thuộc nhiều hơn vào một nhóm hạn chế các nhà cung cấp thanh khoản “bán buôn” so với những gì dữ liệu từ công ty đại chúng cho thấy, theo các nhà nghiên cứu của Varys Capital và Verda Ventures. Trong một báo cáo phân tích cơ sở dữ liệu Stablescape của Verda, nhóm này cảnh báo rằng nếu quyền truy cập ngân hàng bị gián đoạn đối với một nhà cung cấp quan trọng, người dùng có thể phải đối mặt với việc rút tiền chậm hơn hoặc tốn kém hơn sang các đồng tiền tệ địa phương.
Mối lo này tập trung vào điều mà báo cáo gọi là “tính mong manh tập trung ở lớp mỏng nhất” của chuỗi chuyển đổi stablecoin sang tiền pháp định—nơi stablecoin gặp các kênh ngân hàng được quản lý. Đối tác của Verda Ventures, Amit Chu, trao đổi với Cointelegraph, cho rằng ngành có thể được tổ chức xoay quanh một số ít chuyên gia, ngay cả khi nhiều thực thể trong hồ sơ công khai được ghi nhận là người bán thanh khoản.
Những ý chính
Varys Capital và Verda Ventures đã xem xét 494 công ty trong khu vực, nhưng chỉ xác định được 16 công ty mà hoạt động kinh doanh chính là cung cấp thanh khoản stablecoin-to-fiat ở quy mô sỉ.
Nghiên cứu cho thấy mức độ mong manh có thể tập trung vào một nhóm nhỏ các bàn giao dịch chuyển đổi, đặc biệt tại thời điểm rút tiền mặt vào tài khoản ngân hàng địa phương.
Cơ sở dữ liệu Stablescape của Verda không đo khối lượng giao dịch hoặc thị phần, vì vậy không thể định lượng đầy đủ mức độ tập trung chỉ từ dữ liệu công khai.
Chu cho rằng việc cấp phép và các quy tắc rõ ràng hơn dành cho nhà cung cấp thanh khoản có thể giảm mức độ tập trung bằng cách giúp ngân hàng dễ phục vụ nhiều đối tượng tham gia hơn.
Stablecoin nội tệ và các lựa chọn thanh toán trên chuỗi rộng hơn có thể cho phép nhiều nhà tạo lập thị trường tham gia, đồng thời cải thiện tính dự phòng.
Một lớp mỏng đứng sau các đợt rút tiền mặt từ stablecoin diễn ra ổn định
Phát hiện cốt lõi của báo cáo là sự không khớp giữa số lượng công ty tham gia vào thanh toán bằng stablecoin và số lượng ít hơn các chuyên gia chủ yếu cung cấp thanh khoản stablecoin-to-fiat ở quy mô sỉ. Trong khi các nhà nghiên cứu đã phân tích 494 doanh nghiệp ở Mỹ Latinh, thì chỉ có 16 doanh nghiệp được phân loại là nhà cung cấp thanh khoản sỉ chính, cùng với các vai trò như bộ phận ngân quỹ doanh nghiệp (corporate treasury) và tín dụng, theo báo cáo mà Chu mô tả.
Chu cho biết rủi ro không chỉ nằm ở việc các nhà cung cấp thanh khoản ít hơn so với các dịch vụ hướng tới bán lẻ, mà còn ở chỗ hệ sinh thái có thể chuyển rủi ro biến động tiền tệ qua cùng các bàn giao dịch và sàn giao dịch. Ông lưu ý rằng chỉ dựa vào dữ liệu công khai cũng không thể cho biết người bán thanh khoản tự giữ rủi ro hay chuyển rủi ro đó đi tiếp. Tuy nhiên, quan điểm của ông là kịch bản thứ hai có khả năng xảy ra hơn, và ông tin rằng điều đó lý giải sự mong manh được nêu bật trong phân tích.
Điều gì xảy ra nếu một nhà cung cấp mất quyền truy cập ngân hàng
Stablecoin ngày càng trở nên quan trọng trong hoạt động crypto của Mỹ Latinh. Dữ liệu của Chainalysis được trích dẫn trong báo cáo cho thấy stablecoin chiếm 32,1% giá trị crypto xuyên biên giới vào tháng 6 năm 2026. Báo cáo cùng trích dẫn rằng stablecoin chiếm 22,1% hoạt động P2P trong nước và 17,6% số dư ví cá nhân trong khu vực.
Việc sử dụng ngày càng tăng làm gia tăng mức độ rủi ro đối với các nút thắt vận hành. Chu cho rằng một sự gián đoạn liên quan đến một nhà cung cấp thanh khoản then chốt — đặc biệt là nhà cung cấp ảnh hưởng đến các mối quan hệ ngân hàng — có thể khiến người dùng nắm giữ stablecoin mà không có các tuyến đường chuyển đổi sang nội tệ một cách trơn tru. Về mặt thực tiễn, ông nói rằng “vấn đề sẽ nằm ở các đầu ra” (exits), nơi chênh lệch (spreads) có thể nới rộng và việc rút tiền mặt về tài khoản ngân hàng địa phương có thể chậm lại, thậm chí tạm dừng. Ông cũng cảnh báo rằng các quỹ đang chuyển qua một bàn giao dịch thất bại có thể bị mắc kẹt.
Điều quan trọng là báo cáo không khẳng định toàn bộ hệ sinh thái được kiểm soát bởi một người chơi duy nhất. Thay vào đó, báo cáo gợi ý rằng dù việc áp dụng stablecoin có thể rộng rãi, cơ chế rút tiền mặt vẫn có thể phụ thuộc vào một nhóm trung gian hẹp có khả năng tiếp cận ngân hàng đáng tin cậy.
Tập trung rất khó đo lường — vậy nhà đầu tư nên theo dõi điều gì?
Chu nhấn mạnh rằng phân tích này không thể xác định mức độ thanh khoản thực sự có tập trung hay không, vì Stablescape không theo dõi khối lượng giao dịch và cũng không cung cấp chỉ số về thị phần. Ông cũng chỉ ra rằng cơ sở dữ liệu có khả năng đang đánh giá thấp nguồn cung thanh khoản bằng cách loại trừ một số thực thể có thể cung cấp thanh khoản từ các nhóm mà nơi khác đã định nghĩa.
Ngay cả với những hạn chế này, Chu cho biết Verda tin rằng một số doanh nghiệp được xếp vào nhóm nhà cung cấp thanh khoản ở nơi khác vẫn có thể dựa vào cùng các bàn giao dịch nền tảng. Điều này quan trọng vì cấu trúc thị trường có thể bị che khuất bởi các mô hình dịch vụ chồng lớp: một công ty hướng tới khách hàng có thể trông như đang cung cấp thanh khoản trực tiếp, trong khi quá trình chuyển đổi cuối cùng lại phụ thuộc vào các đối tác ở phía thượng nguồn.
Đồng thời, Chu cũng cảnh báo không nên cho rằng số lượng nhà cung cấp ít hơn tự động đồng nghĩa với có vấn đề. Ông nói rằng ở các thị trường FX trưởng thành, thường có ít dealer hơn nhiều so với các công ty hướng tới khách hàng. Điều phân biệt hệ thống lành mạnh với hệ thống mong manh chính là tính dự phòng và vốn — nghĩa là nhiều bàn giao dịch độc lập, được cấp vốn tốt, phải có khả năng xử lý dòng tiền, mỗi bàn có các mối quan hệ ngân hàng riêng, và các ví có thể định tuyến qua hơn một nhà cung cấp.
Cấp phép, stablecoin nội tệ và tính dự phòng
Theo Chu, cấp phép là đòn bẩy trực tiếp nhất để giảm mức độ tập trung. Các lộ trình quản lý rõ ràng hơn có thể giúp ngân hàng dễ phục vụ các nhà cung cấp thanh khoản trên diện rộng, qua đó tăng số lượng các bàn giao dịch có khả năng và giảm khả năng các sự gián đoạn tại một số ít tổ chức sẽ lan rộng trên toàn bộ chuỗi rút tiền mặt.
Ông cũng nhấn mạnh stablecoin nội tệ như một cải thiện mang tính cấu trúc tiềm năng. Bằng cách cho phép thanh toán theo các điều khoản nội địa và cho phép nhiều bên tham gia hơn đưa ra báo giá hoặc thực hiện thanh toán trên chuỗi, các sản phẩm sử dụng nội tệ có thể mở rộng phạm vi những đơn vị có thể quản lý hiệu quả các hoạt động chuyển đổi, thay vì dồn hoạt động qua một vài bàn giao dịch toàn cầu.
Chu cho biết dù một số công ty giao dịch toàn cầu đã bắt đầu đưa ra báo giá cho các cặp tiền tệ của Mỹ Latinh, thì câu hỏi rộng hơn vẫn là liệu thiết kế thị trường và quyền truy cập ngân hàng có cho phép nhiều tuyến thanh khoản độc lập hay không. Nếu không có điều đó, hệ sinh thái có thể tiếp tục tăng trưởng về mức độ áp dụng nhưng vẫn phụ thuộc vào một “lớp chuyển đổi” hẹp, vốn dễ bị tổn thương trước các ràng buộc về quyền truy cập ngân hàng.
Ở phạm vi rộng hơn, báo cáo đặt Mỹ Latinh như một cơ hội tăng trưởng — đặc biệt là cho các giải pháp thanh toán xuyên biên giới — đồng thời lập luận rằng các hệ thống ngân hàng phân mảnh và chi phí chuyển tiền cao tạo ra nhu cầu đối với các dịch vụ giúp việc chuyển tiền giữa các quốc gia trở nên dễ dàng hơn. Lời cảnh báo mới là các “đường ray” stablecoin có thể giảm ma sát cho người dùng, nhưng chúng không tự động loại bỏ sự phụ thuộc vào các điểm đầu/cuối được quản lý, nơi thanh khoản nội tệ và hệ thống ngân hàng kết nối với nhau.
Đối với người dùng, các nhà cung cấp ví và các đơn vị vận hành thanh khoản, điểm không chắc chắn then chốt là mức độ thanh khoản từ phía thượng nguồn được chia sẻ “đằng sau hậu trường” như thế nào và các bàn giao dịch thay thế có thể vào thay nhanh đến mức ra sao nếu một nhà cung cấp bị suy giảm. Người quan sát nên xem liệu các cơ quan quản lý có mở rộng các lộ trình cấp phép hay không và liệu stablecoin nội tệ cùng cơ chế định tuyến đa tuyến có làm tăng đáng kể tính dự phòng về mặt vận hành trong các kênh rút tiền mặt hay không.
Bài viết này ban đầu được đăng với tiêu đề Investor Warns LATAM Stablecoin Liquidity Concentration Risk trên Crypto Breaking News — nguồn tin cậy của bạn về tin tức crypto, tin tức Bitcoin và cập nhật blockchain.