Nợ toàn cầu đạt mức kỷ lục mới là 365 nghìn tỷ USD, trong đó tiền mã hóa trở thành một phần không thể thiếu của hệ thống tài trợ cho nó. Viện Tài chính Quốc tế ghi nhận mức nợ mới nhất vào đầu năm, trong khi Cục Dự trữ Liên bang San Francisco công bố một nghiên cứu cho thấy các tổ chức phát hành stablecoin đang trở thành những người mua đáng chú ý trái phiếu Kho bạc Mỹ, qua đó hỗ trợ cho mức nợ.

$10 nghìn tỷ nợ toàn cầu tăng trong 6 tháng

Theo Viện Tài chính Quốc tế, nợ toàn cầu đạt 365 nghìn tỷ USD trong Bản theo dõi Nợ Toàn cầu mới nhất, được công bố vào ngày 23 tháng 9. Đây là mức tăng 10 nghìn tỷ USD trong vòng sáu tháng.

Viện Tài chính Quốc tế (IIF) cho rằng mức tăng này đến từ ba yếu tố chính: vay vốn ở các thị trường mới nổi, đầu tư vào hạ tầng AI và chi tiêu quân sự. Trong cả ba, nợ của các thị trường mới nổi đã tăng 6,5 nghìn tỷ USD lên 110 nghìn tỷ USD, và Trung Quốc là nguồn đóng góp lớn nhất.

Tỷ lệ thực ra đã được giảm. Mức tăng thấp hơn một nửa so với 21 nghìn tỷ USD được ghi nhận trong giai đoạn của năm trước, điều mà IIF cho rằng do lãi suất cao, chi phí phục vụ tăng, chi phí năng lượng tăng và tác động tiêu cực của cuộc xung đột Iran lên tâm lý nhà đầu tư.

Ai đang cho Washington vay đang thay đổi

Về mặt này, một lá thư khác do các nhà kinh tế của Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco viết và phát hành vào ngày 28 tháng 9 cũng thảo luận một khía cạnh khác nhưng có liên quan của vấn đề, đó là những chủ nợ thực sự của Kho bạc. Trong những năm gần đây, nợ của chính phủ Mỹ đã tăng từ khoảng 35% GDP năm 2006 lên 100%, đồng thời cơ cấu các bên cho vay cũng đã thay đổi.

Truyền thống, các chủ nợ lớn là người nước ngoài. Theo các tác giả, tỷ trọng nhà đầu tư nước ngoài đã giảm từ hơn 50% ở đỉnh điểm vào cuối những năm 2000 xuống khoảng 30% vào đầu năm 2026. Cụ thể, chính phủ các nước nước ngoài đã giảm đầu tư nhiều nhất. Quay trở lại những năm 1970, họ là những người mua duy nhất đối với trái phiếu Kho bạc Mỹ, và đến đầu năm 2026, tỷ trọng này chỉ còn 40%. Trung Quốc là nguyên nhân khiến tỷ trọng này giảm, vì các khoản mua Kho bạc của nước này bị cắt giảm một nửa vào giữa năm 2026.

Mặt khác, các bên mua tư nhân đã bước vào “khe” này, và bức thư nêu một nhóm mới, đó là các nhà phát hành stablecoin. Kể từ năm 2023, các nhà phát hành này đã bổ sung tín phiếu Kho bạc ngắn hạn nhanh hơn Nhật Bản, là bên nắm giữ nợ chính phủ Mỹ lớn nhất ở nước ngoài. Nghiên cứu ghi nhận quá trình tích lũy trong năm năm qua; Cryptopolitan trước đây đã báo cáo mức tăng này ở khoảng 200 tỷ USD.

Vì sao stablecoin nắm giữ tín phiếu Kho bạc

Điều này là do cấu trúc. Stablecoin cung cấp cho chủ sở hữu token khả năng đổi lại đô la theo tỷ lệ 1:1 ra đô la; vì vậy, các nhà phát hành duy trì dự trữ dưới các hình thức có rủi ro thấp và tính thanh khoản cao, chủ yếu là tín phiếu Kho bạc ngắn hạn, để đáp ứng việc hoàn đổi. Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco giải thích rằng cấu trúc này tương tự một ngân hàng cần có đủ dự trữ tiền mặt để chi trả cho các lần rút tiền, đồng thời lưu ý rằng các câu hỏi liên quan đến khả năng chuyển đổi có thể dẫn đến hiện tượng đổ xô rút tiền.

Cấu trúc này hiện được luật pháp Mỹ quy định. Việc ban hành Đạo luật GENIUS vào năm 2025 đã thiết lập bộ quy định liên bang đầu tiên dành cho stablecoin thanh toán, nêu rõ rằng các nhà phát hành phải nắm giữ các token được bảo đảm từng đồng 1:1 bằng các tài sản đủ điều kiện, bao gồm tín phiếu Kho bạc và các loại khác, theo một phân tích của các nhà kinh tế Brookings Nellie Liang và Brent Neiman công bố vào tháng 8. Quy mô của toàn bộ thị trường stablecoin được ước tính vào khoảng 270 tỷ USD tính đến tháng 6 năm 2026.

Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco dự đoán nhu cầu đối với Kho bạc này sẽ tiếp tục tăng. Giả sử quỹ đạo hiện tại vẫn được duy trì, nhu cầu từ các nhà phát hành đối với tín phiếu Kho bạc ngắn hạn có thể tăng gần gấp đôi vào năm 2030, lên khoảng 400 tỷ USD. Điều này vẫn sẽ thấp hơn đáng kể so với nhu cầu vay của Washington, DC, nhưng đủ lớn để tạo ra ảnh hưởng nhất định, theo các tác giả của bài báo. Như thể hiện qua các nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), nơi nhu cầu về stablecoin đủ mạnh để tác động đến lãi suất trái phiếu ngắn hạn. Theo IMF, trong báo cáo về token hóa, stablecoin là một dạng “tiền gần như” tăng trưởng nhanh, được bảo đảm bởi chứng khoán.

Nếu bạn đang đọc điều này, bạn đã đi trước rồi. Hãy ở lại đó với bản tin của chúng tôi.