Stablecoin hứa hẹn chuyển giá trị qua biên giới với thời gian thanh toán gần như tức thì, hoạt động 24/7 và bỏ qua phần lớn hạ tầng kế thừa làm chậm các giao dịch quốc tế. Tuy nhiên, câu hỏi liệu stablecoin cuối cùng có thay thế các ngân hàng hay chỉ đơn thuần là chuyển hướng cách dòng vốn vận động—phụ thuộc vào việc tiền dịch chuyển nhanh đến đâu và ở đâu khi nhu cầu tăng hoặc khi dự trữ chịu áp lực.

Bình luận và nghiên cứu gần đây nêu bật một thực tế song song: việc sử dụng stablecoin có thể dần được xây dựng theo thời gian khi ngày càng nhiều người tìm kiếm giá trị được định danh bằng đô la, nhưng đồng thời nó cũng có thể gây ra những gián đoạn nhanh chóng theo kiểu “tốc độ phần mềm” khi áp lực đòi đổi hình thành. Trong khi đó, các cơ quan quản lý đang phải đối mặt với câu hỏi rằng các yêu cầu về dự trữ stablecoin tương tác thế nào với thanh khoản của hệ thống ngân hàng truyền thống.

Những ý chính

• Việc áp dụng stablecoin có thể diễn tiến dần dần thông qua “thay thế tiền tệ (currency substitution)”, từ đó có thể làm suy yếu nguồn tiền gửi và cơ chế truyền dẫn tiền tệ trong vài tháng hoặc vài năm.

• Tồn tại một kênh rủi ro nhanh hơn: nếu dự trữ bị căng thẳng hoặc xảy ra tình trạng mất chốt, dòng vốn có thể chuyển vào và ra khỏi stablecoin trong vài giờ, chứ không phải vài tuần.

• Nghiên cứu được BIS trích dẫn cho thấy nhu cầu stablecoin để có phơi nhiễm đô la có thể lan sang thị trường FX và ảnh hưởng đến các đồng tiền địa phương—đặc biệt khi các trung gian tài chính đã chịu áp lực sẵn.

• Theo các quy định của EU gắn với MiCA, các tổ chức phát hành phải nắm giữ một phần tối thiểu dự trữ trong tiền gửi ngân hàng, điều này có thể làm gia tăng lo ngại về chênh lệch thanh khoản trong các đợt mua lại.

• Một số khoản thanh toán stablecoin có thể chủ yếu hoạt động như một “đường ray” thanh toán nhanh hơn, sau đó được chuyển ngược về fiat; vì vậy, sự thay thế trong ngắn hạn có thể là các lớp đại lý tương ứng “mỏng hơn” chứ không phải bản thân ngân hàng biến mất.

Hai động lực: thay thế chậm và cú sốc nhanh

Anthony Vassallo, giám đốc mảng crypto tại Silicon Valley Bank trước khi ngân hàng này sụp đổ vào tháng 3/2023 và sau đó hoạt động như một phần của First Citizens Bank, lập luận rằng sự cạnh tranh stablecoin sẽ thể hiện ra ở hai khung thời gian.

“Cần để ý hai ‘đồng hồ’. Một là chậm: thay thế tiền tệ, xói mòn tiền gửi và suy yếu cơ chế truyền dẫn chính sách được tích lũy dần trong vài tháng hoặc vài năm. Một là nhanh: mất chốt (depeg), cú sốc từ tổ chức phát hành hoặc sự kiện ngân hàng có thể làm dòng vốn dịch chuyển với tốc độ của phần mềm trong vài giờ.”

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã cảnh báo rằng cấu trúc dự trữ có thể làm gia tăng căng thẳng nếu các khoản nắm giữ stablecoin lớn được hậu thuẫn bởi tài sản nằm trong tiền gửi ngân hàng. Theo quan điểm của ECB, các đợt mua lại lớn có thể tạo ra làn sóng rút tiền dây chuyền—một kết cục mà ECB liên hệ với tình trạng “chênh lệch thanh khoản”: stablecoin có thể được thanh toán liên tục, trong khi hệ thống ngân hàng nắm giữ dự trữ lại chịu các mốc thời gian thanh toán truyền thống.

Mối quan ngại đó đã được kiểm chứng trong giai đoạn tháng 3/2023, khi USD Coin tạm thời mất chốt đô la sau các công bố cho thấy một phần dự trữ của Circle được nắm giữ tại Silicon Valley Bank. Sự việc này đã biến một thất bại ngân hàng thành một cuộc khủng hoảng stablecoin gần như chỉ trong một đêm, đồng thời cũng khiến cơ quan chức năng phải can thiệp để bảo đảm tiền gửi. Khái niệm “đồng hồ chạy chậm” của Vassallo gợi ý rằng các tác động khác có thể ít kịch tính hơn nhưng vẫn mang tính quyết định khi chúng tích tụ mà không có một sự kiện đầu trang duy nhất.

Nhu cầu đô la tăng—đôi khi dưới áp lực

Hoạt động stablecoin thường gắn với các động lực rộng hơn của đô la hóa, đặc biệt ở những nền kinh tế đối mặt với sự bất ổn tiền tệ. Tháng 7/2026, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã xem xét dòng chảy stablecoin cùng với tiền gửi ngoại tệ thông thường trên 130 nền kinh tế. BIS nhận thấy cả hai chỉ báo có xu hướng tăng lên trong các giai đoạn chịu áp lực tiền tệ và trong các cuộc khủng hoảng ngân hàng hoặc khủng hoảng nhà nước, trong khi các dòng chảy stablecoin dường như ít bị ràng buộc hơn bởi các biện pháp kiểm soát vốn.

Mẫu hình đó ủng hộ ý tưởng rằng khi người dân muốn thoát khỏi đồng tiền địa phương đang suy yếu, stablecoin có thể cung cấp một lựa chọn gắn với đô la mà chính phủ có thể thấy khó hơn trong việc hạn chế.

Một báo cáo riêng được nêu trong bài, từ Sphere Labs và SVB, mô tả nhu cầu stablecoin gắn chặt với nhu cầu nắm giữ mức độ phơi nhiễm đô la trên các thị trường như Argentina, Nigeria và Thổ Nhĩ Kỳ. Báo cáo chỉ ra Argentina như một ví dụ: theo báo cáo, 94% lượng crypto được mua bằng peso nằm ở stablecoin. Với Thổ Nhĩ Kỳ, báo cáo trích dẫn con số khoảng 38 tỷ USD giá trị lira được hoán đổi lấy stablecoin trong vòng một năm.

Arnold Lee, CEO của Sphere Labs, mô tả việc áp dụng như về bản chất là một “câu chuyện về đô la”, được định hình bởi rào cản tiếp cận với hệ thống ngân hàng truyền thống. Ông cho biết biến số quan trọng là cách các quốc gia khác nhau quản lý quá trình chuyển đổi.

“Hầu hết các nền kinh tế này sẽ tiếp tục tiến về đô la […] Thứ tôi dành thời gian để xem xét là cách thức diễn ra nó, bởi một quốc gia quản lý được sự chuyển dịch và quốc gia bị nó ‘vượt mặt’ rồi sẽ rơi vào những hoàn cảnh hoàn toàn khác nhau.”

Tác động lan tỏa FX và câu hỏi về dự trữ dưới MiCA

Nhu cầu stablecoin không chỉ bị giới hạn trong các thị trường crypto. Một nghiên cứu của BIS đăng vào tháng 3 (như được dẫn trong bài) đã xem xét dòng chảy stablecoin và các tác động lan tỏa sang thị trường ngoại hối. Nghiên cứu xem xét bốn stablecoin lớn được neo theo USD trên 27 loại tiền fiat trong giai đoạn 2021 đến 2025, và phát hiện rằng nhu cầu tăng đối với stablecoin neo theo đô la có thể góp phần tạo áp lực giảm lên các đồng tiền địa phương và làm đồng đô la đắt hơn để tiếp cận thông qua các giao dịch hoán đổi FX—những tác động này mạnh hơn khi các trung gian tài chính đã chịu áp lực.

Lee cũng liên kết cơ chế này với cơ chế truyền dẫn tiền tệ: khi người dân ở các nền kinh tế lạm phát cao chuyển từ nội tệ sang đô la kỹ thuật số, nguồn tiền gửi có thể bị xói mòn và ngân hàng trung ương có thể thấy khó phản ứng nhanh trước điều kiện thắt chặt.

Những động lực này tác động trực tiếp đến cách các nhà quản lý nghĩ về dự trữ stablecoin. Theo khung Markets in Crypto Assets (MiCA) của EU, các tổ chức phát hành stablecoin phải nắm giữ ít nhất 30% dự trữ trong tiền gửi ngân hàng; với một số token tham chiếu tài sản (ARTs), ngưỡng có thể tăng lên 60%. Bài viết cho biết Hệ thống Ngân hàng Trung ương châu Âu (ESCB) đã đề xuất chuyển từ các tỷ lệ cố định sang các yêu cầu dựa trên việc tài sản dự trữ có thể được đưa ra thị trường nhanh đến đâu.

Cách tiếp cận đó phản hồi lo ngại về “chênh lệch thanh khoản” của ECB: nếu các lệnh mua lại tăng đột ngột, hệ thống ngân hàng phải có khả năng đáp ứng dòng tiền rút ra mà không gây ra bất ổn. Trước đây, CEO Tether Paolo Ardoino đã cảnh báo về những nguy cơ trong cách tiếp cận của MiCA, gọi đó là “rất nguy hiểm đối với stablecoin”.

Trên thực tế, dòng chuyển tiền có thể chạy theo cả hai chiều. Việc phát hành stablecoin và việc mua lại đều dựa vào các kênh truyền thống, nơi tài sản dự trữ cuối cùng vẫn nằm ở hệ thống đó; điều này có nghĩa là cùng một cấu trúc có thể tạo áp lực khi dòng tiền lớn đổ vào stablecoin, và cả khi stablecoin được mua lại để chuyển về fiat. Công nghệ giúp thanh toán diễn ra nhanh, nhưng thời điểm và độ bền của khả năng tiếp cận dự trữ quyết định mức độ nhanh các căng thẳng có thể lan truyền.

Điều có thể bị thay thế thực sự: các đường ray đại lý, không phải việc loại bỏ ngân hàng tức thời

Mặc dù bài viết nhấn mạnh sự chú ý dành cho đô la hóa và rủi ro hệ thống, nhưng lập luận rằng stablecoin không đơn giản là thay thế toàn bộ hệ thống ngân hàng. Thay vào đó, chúng thường hoạt động như một công cụ thanh toán trung gian, cuối cùng dẫn đến việc nắm giữ đô la trong hệ thống tài chính truyền thống.

Pankaj Bengani, cựu lãnh đạo tại Block và đồng sáng lập công ty thanh toán stablecoin MELD, cho biết với Cointelegraph rằng gần một nửa khối lượng “offramp” stablecoin B2B của MELD nằm ở Bắc Mỹ. Ông mô tả nhóm khách hàng bao gồm các nhà nhập khẩu, nhà xuất khẩu, công ty công nghệ, sàn thương mại điện tử, công ty thanh toán và các công ty fintech.

Theo Bengani, nhiều người dùng doanh nghiệp chuyển ngược về fiat ngay sau khi giao dịch được hoàn tất và không nắm giữ vị thế crypto. Theo cách diễn giải của ông, stablecoin được dùng như một đường ray thanh toán thay vì chỉ dựa vào các mạng lưới ngân hàng và quan hệ đại lý vốn trước đây hỗ trợ cho việc chuyển tiền xuyên biên giới.

Ông nhấn mạnh rằng các dòng chảy lớn nhất là các khoản thanh toán thương mại xuyên biên giới, nơi doanh nghiệp kiếm được hoặc nắm giữ đô la nhưng nhà cung cấp và nhân viên lại cần tiền tệ địa phương. Thanh toán cho nhà cung cấp chiếm gần một phần ba mức sử dụng trong doanh nghiệp, trong khi việc thanh toán hóa đơn vào khoảng một phần tư.

Sự phân biệt này quan trọng đối với cách người đọc hiểu khái niệm “thay thế (displacement)”. Nếu stablecoin chủ yếu thay đổi ma sát bên trong đường ống thanh toán—giảm nhu cầu qua nhiều bước trung gian—thì thay đổi nhìn thấy rõ nhất có thể là một lớp đại lý tương ứng mỏng hơn thay vì việc loại bỏ ngân hàng. Bengani cho rằng các đường ray stablecoin sẽ không thay thế SWIFT chỉ trong một đêm, và các ngân hàng vẫn quan trọng cho lưu ký, tuân thủ, thanh khoản và thanh toán tại địa phương.

Theo dõi điều gì sẽ thay đổi tiếp theo

Nhà đầu tư và người xây dựng nên theo dõi cách các quy tắc dự trữ thay đổi ở châu Âu—đặc biệt là liệu các yêu cầu có trở nên nhạy hơn với thời điểm thanh khoản hay không—and liệu các tác động lan tỏa FX từ nhu cầu stablecoin có gia tăng trong các giai đoạn khi các trung gian tài chính đã chịu sức ép. Cách nhìn theo “hai đồng hồ” cho thấy những bất ngờ lớn nhất có thể đến không chỉ từ tốc độ áp dụng, mà còn từ mức độ hành vi mua lại có thể nhanh chóng biến thanh khoản ngân hàng thành rủi ro chuyển động nhanh.

Bài viết này ban đầu được đăng với tiêu đề Lightning-Fast Stablecoin Flows Could Pull Liquidity From Banks on Crypto Breaking News – kênh tin cậy của bạn về tin tức crypto, tin tức về Bitcoin và cập nhật về blockchain.