Ngày 30/9, cốt lõi PCE của Mỹ tháng 8 được công bố: tăng 3,0% so với cùng kỳ, thấp hơn dự báo 3,3%, mức thấp mới trong nửa năm.
Theo logic trong sách giáo khoa, đây là một tin rất tốt. Xác suất tăng lãi suất lao dốc ngay từ 70% xuống 35%. BTC lập tức lao qua 85.000 USD.
Rồi sao?
Trong vòng vài giờ, tất cả lại phun ra hết.
BTC từ 85.500 USD rơi trở lại xuống dưới 84.000, để lại một cây nến râu dài phía trên.
Tính đến phiên đóng cửa ngày 30/9, BTC ở khoảng 84.070 USD. Vọt lên 85.000 rồi lại bị đạp xuống—không phải là lần đầu, và cũng sẽ không phải lần cuối.
Dữ liệu rõ ràng là tin tốt, sao lại không tăng được?
Thứ nhất: Đây không phải là chiến thắng của nhu cầu, mà là “thước đo” bị đổi
Ngoài thị trường, 99% các bài viết đều lặp lại câu “cốt lõi PCE thấp hơn dự báo”.
Điều không ai nói với bạn là—lần hạ nhiệt này, không hoàn toàn là do kinh tế “hết sốt”.
Chính quyền Trump đã trực tiếp sửa đổi phương pháp thống kê của cốt lõi PCE, chuyển chi phí quản lý danh mục đầu tư từ “đo theo giá của tài sản tài chính” sang “đo theo giờ công và thu nhập theo giờ”.
Nói ra cho dễ hiểu: trước đây, khi thị trường chứng khoán tăng thì các con số lạm phát cũng tăng theo. Giờ đổi sang một thuật toán khác: chứng khoán vẫn tăng, còn con số lạm phát thì không nhúc nhích.
Các nhà kinh tế dự đoán rằng phương pháp mới này sẽ khiến chỉ số cốt lõi PCE giảm có tính hệ thống khoảng 0,2 điểm phần trăm.
Đây không phải là “lạm phát tự hạ xuống”. Đây là việc đổi sang một “thước đo” rộng rãi hơn.
Thị trường đã đọc đúng. Vì vậy tin tốt từ PCE chỉ được định giá chưa đầy hai giờ.
Thứ hai: Lạm phát không hạ nhiệt, mà đang đi ngang
Cốt lõi PCE tháng 7 so với cùng kỳ đã bị hạ dự báo xuống còn 3,0%. Còn tháng 8 thì sao? Cũng là 3,0%.
Trong hai tháng, y hệt nhau.
Tổng PCE tăng 3,4% so với cùng kỳ, vẫn cao xa so với mục tiêu 2% của Fed.
Một vài chi tiết còn “đau hơn”: với dịch vụ “siêu lõi” loại trừ nhà ở và năng lượng trong dịch vụ cốt lõi PCE, tháng 8 tăng 0,4% so với tháng trước, còn tháng 7 chỉ tăng 0,1%. So với cùng kỳ, từ 3,4% lên 3,5%.
Lạm phát lõi có vẻ như đang giảm, nhưng chỉ báo phản ánh áp lực tiềm ẩn—lại đang tăng tốc.
Đây không phải là “lạm phát đang cải thiện”. Lạm phát đang đứng yên ở mức 3,0%, trong khi bên dưới thì vẫn có thứ gì đó đang cháy.
Ai mới là người định giá thực sự?
Câu trả lời không phải là Cục Dự trữ Liên bang, cũng không phải là PCE.
Là thị trường trái phiếu.
Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm sau khi công bố PCE đã giảm thoáng xuống 5,20%, rồi nhanh chóng bật lại, có lúc chạm 5,304%—mức cao nhất kể từ tháng 5/2002.
Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm chạm 5,632%, cũng là mức cao nhất trong hơn hai thập kỷ.
Thị trường định giá cho việc tăng lãi suất vào tháng 10 như thế nào? Trước PCE khoảng 70%, sau PCE rơi xuống còn 35%, nhưng đến lúc đóng cửa lại bật lên khoảng 38%-40%.
Dữ liệu lạm phát chỉ là màn khói, còn lợi suất mới là tấm gương soi quỷ.
Khi lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm ở trên 5,2%, chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản không sinh lãi quá cao. Bitcoin không tạo ra lãi suất, còn trái phiếu kho bạc cho bạn mức lợi suất không rủi ro 5,2%. Nói tôi nghe xem, tại sao dòng tiền lại phải chạy sang Bitcoin?
Có người đuổi theo mua ở 85.000, nghĩ rằng họ đã nắm được “tin tốt”.
Kết quả là vài giờ sau, tài khoản chuyển sang màu xanh.
Đây không phải là do bạn xui.
Thị trường đang dùng một cây nến râu phía trên để nói với bạn rằng: PCE thấp hơn dự báo là sự thật, nhưng lạm phát đang đi ngang ở mức 3,0% suốt hai tháng—điều đó đáng cảnh giác hơn “thấp hơn dự báo”.
Lợi ích từ PCE đã được định giá chưa đầy hai giờ. Quyền định giá thực sự nằm ở thị trường trái phiếu—khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức trên 5,2%, chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản không tạo lãi quá cao. Dữ liệu lạm phát chỉ là màn khói, còn lợi suất mới là tấm gương soi quỷ.
PCE thấp hơn dự báo là sự thật, nhưng thị trường dùng một cây nến râu phía trên để nói với bạn rằng: lạm phát đang đi ngang ở mức 3,0% trong hai tháng, đáng cảnh giác hơn “thấp hơn dự báo”.