Các nhà giao dịch đang đặt cược rằng mức tăng trưởng việc làm trong tháng 9 sẽ vượt kỳ vọng của các nhà kinh tế Phố Wall, tạo ra một khoảng cách rõ rệt giữa hai bên.
Dữ liệu của Kalshi cho thấy xác suất Mỹ bổ sung thêm hơn 90.000 việc làm phi nông nghiệp ở mức gần 60%, với khoảng 50% khả năng mức tăng vượt 100.000.
Goldman Sachs dự báo 80.000, với tỷ lệ thất nghiệp giữ ở 4,1%. Ngân hàng of America dự báo chỉ 60.000, trong đó 50.000 sẽ đến từ khu vực tư nhân.
Khoảng cách còn rộng hơn những gì có vẻ như
Con số 60.000 của Bank of America nằm dưới đáy của những gì thị trường dự đoán cho là có khả năng.
Nếu Kalshi gán 60% xác suất cho một số liệu trên 90.000, điều đó ngụ ý khoảng 40% xác suất cho bất cứ điều gì dưới mức đó — một dải bao gồm 80.000 của Goldman, 60.000 của Bank of America và mọi kết quả thấp hơn.
Đó không phải là một bất đồng khiêm tốn về sức mạnh của một đợt phục hồi. Hai nhóm đang mô tả những thị trường lao động khác nhau.
Thị trường Dự đoán và Dự báo của Ngân hàng Đo lường Những Thứ Khác Nhau
Khoảng chênh lệch này có lời giải thích mang tính cấu trúc trước khi có lời giải thích mang tính phân tích.
Các nhà kinh tế của ngân hàng công bố các ước tính theo điểm dựa trên mô hình và dữ liệu khảo sát, và những con số này đi kèm uy tín thể chế. Điều đó thường kéo dự báo về gần đồng thuận và tránh xa các mức cực đoan.
Thị trường dự đoán tổng hợp vị thế của những người tham gia có tiền đang bị rủi ro và không có “neo” uy tín. Các thị trường này cũng hấp thụ dòng giao dịch phòng hộ — một nhà giao dịch bảo vệ trước khả năng số liệu mạnh sẽ đóng góp vào xác suất ngụ ý mà không nhất thiết tin vào kịch bản đó.
Sự phân kỳ tương tự cũng xuất hiện trong dự báo giá của Fed tính đến hết tháng 9. Polymarket ở mức 61%, trong khi CME FedWatch cho thấy 76% ở cùng lần tăng giá tháng 9 đó, tức khoảng chênh lệch 15 điểm trong một sự kiện nhị phân giống hệt.
Việc đo lường nào tỏ ra đúng hơn thì chưa được kết luận, và ở đây cũng không rõ ràng.
Williams cắt đôi xác suất cho tháng 10
Bất đồng này quan trọng vì giá lãi suất đang được cân bằng rất tinh vi.
Các hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang cho thấy xác suất sẽ có thêm một lần tăng lãi suất vào tháng tới giảm từ khoảng 71% xuống 50% sau khi Chủ tịch Fed New York John Williams hạ thấp tính cấp bách của việc tăng lãi suất vào hôm thứ Ba.
Chỉ cần thay đổi từ 71% xuống 50% đã là sự khác biệt giữa một kịch bản được kỳ vọng và một canh bạc đồng xu. Những thị trường từng được định vị cho một lần tăng lãi suất giờ đây lại được định vị cho… không có điều gì cụ thể.
Đó chính là điều kiện mà một điểm dữ liệu đơn lẻ có thể mang trọng lượng quá mức. Bản tin việc làm đi vào “tình trạng bế tắc” về giá, và một số liệu ở bất kỳ đầu nào của dải dự báo đều sẽ tháo gỡ nó theo một hướng duy nhất.
Mỗi Kết Quả Sẽ Có Ý Nghĩa Gì
Một số liệu vượt 100.000 sẽ xác nhận quan điểm của thị trường dự đoán và đẩy xác suất cho tháng 10 quay lại gần mức trước khi Williams phát biểu. Đồng thời, nó sẽ “lệch” một cách khó xử so với các nhận xét của ông, làm dấy lên câu hỏi: ông đã thấy điều gì mà dữ liệu chưa thể hiện.
Một số liệu tiệm cận 60.000 của Bank of America sẽ gây tác động ngược lại: xác nhận sự thận trọng trong các dự báo của ngân hàng và nhiều khả năng đẩy xác suất cho tháng 10 xuống dưới 50%.
Ước tính của Goldman ở mức 80.000 nằm giữa hai mốc và sẽ giải quyết được rất ít — đủ gần ngưỡng của Kalshi để giữ cho lập luận còn bỏ ngỏ.
Biến thứ hai là tỷ lệ thất nghiệp. Goldman kỳ vọng duy trì ở mức 4,1%, và việc tăng lên sẽ có trọng lượng lớn hơn đối với lộ trình lãi suất so với con số tiêu đề, bởi nó phản ánh tình trạng dư thừa hơn là nhịp độ tuyển dụng.
Bối cảnh Xung Quanh Điều Đó
Fed đã tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản lên mức 3,75%-4,00% vào ngày 16/9 — lần tăng đầu tiên kể từ tháng 7/2023 — với biểu đồ chấm (dot plot) ở trung vị cho thấy còn thêm một lần điều chỉnh nữa trong năm 2026.
Đầu dài đã bị bán ra bất chấp. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm vượt 5,6% vào hôm thứ Ba, mức cao nhất kể từ tháng 6/2002, và lợi suất kỳ hạn 10 năm đạt đỉnh cao mới năm 2007 gần 5,3%.
Sự phân kỳ đó — lợi suất dài hạn thiết lập cực trị trong khi xác suất tăng lãi suất tháng 10 giảm một nửa — cho thấy thị trường trái phiếu đang định giá các lo ngại về tài khóa và lạm phát, thay vì lộ trình chính sách.
Brent giao dịch ở mức 96,43 USD sau khi giảm vào hôm thứ Ba, thấp hơn đáng kể mốc 100 USD đi kèm đợt bán tháo của hôm thứ Hai. Điều đó làm suy giảm phần động lực lạm phát đằng sau các kỳ cược tăng lãi suất của tháng này.
Với crypto, Bitcoin đã đi ngang quanh 83.000 USD kể từ đợt bứt phá thất bại lên 87.300 USD vào ngày 21/9, và mức biến động ngụ ý 30 ngày vẫn bình lặng suốt cả tuần. Một số liệu việc làm giải quyết “nút thắt” về lãi suất theo bất kỳ hướng nào cũng sẽ là bài kiểm tra thực sự đầu tiên cho sự bình lặng đó.