股票代币化：从“托管映射”到“链上原生”，一场过渡期的双轨演进
当前股票代币化领域正沿着两条截然不同的路径并行推进：一条是以Dinari、Ondo为代表的“托管映射”模式，将真实股票托管后发行链上映射凭证；另一条是以Figure、Securitize为代表的“链上原生”模式，由上市公司直接在链上发行股票，链上记录即官方记录。两者并非竞争关系，而是代表了股票代币化从过渡阶段走向终局的演进路径。
一、托管映射模式：当前的主流玩法
托管映射是目前最成熟的股票代币化路径，核心机制是：发行方在链下持有并托管真实的股票，然后在链上发行代表这些股票权益的代币。代币并非由公司直接发行，而是由第三方平台“包装”后映射到链上。
Dinari的dShares
Dinari是SEC注册的过户代理，其dShares产品已覆盖724种美国股票和ETF，包括整个标普500指数。每一枚dShare由存放在合格第三方托管机构的对应美国股票1:1支撑，底层资产是真实存在的证券，而非合成品。代币的铸造或销毁，严格只在真实经纪账户中完成对应交易结算后才会发生，确保链上代币供应量与链下托管资产始终同步。
合格用户可使用自托管钱包和USDC直接交易这些代币化股票，股息也可以直接以USDC形式支付到链上钱包，保留了NBBO执行、股息、投票权、公司行动等股东权利。Dinari目前已在美国及全球超过85个司法管辖区上线。
Ondo Finance的DTCC数字孪生
Ondo Finance走得更远。2026年7月，Ondo推出了首批基于DTCC数字孪生（Digital Twin）的链上代币，底层资产通过DTCC代币化服务生成代表DTC托管证券权益的数字孪生，这些数字孪生携带与底层证券相同的CUSIP代码，可交付至DTC参与者钱包。Ondo通过Alpaca Markets接入DTC参与者网络，实现了传统证券与代币化形式之间的双向转换。
Ondo还推出了新功能，允许符合条件的机构直接将其持有的股票和ETF转换为链上代币，目前已上线以太坊和BNB Chain。这一机制为机构提供了从现有股票库存到链上市场的直接路径。
二、链上原生模式：从概念走向落地
链上原生模式与托管映射有本质区别：由上市公司直接发行代币化股票，链上登记即官方记录，发行方掌控整个发行和登记流程。
Figure的OPEN网络
2026年2月，区块链资本市场公司Figure在Provenance区块链上发行了其普通股的代币化版本（FGRS），在其旗下Onchain Public Equity Network（OPEN）上发行、交易和结算，无需依赖传统清算和托管系统。股票代币持有者可通过Figure旗下DeFi市场进行借贷。Figure同期完成了1.5亿美元的二次股票发行。moomoo成为首家为零售投资者提供Figure区块链原生股票发行访问权限的美国券商。
Securitize的SECZ代币化
2026年7月，Securitize在纽交所上市首日，同步将价值2.95亿美元的自有普通股在Solana和Avalanche上原生代币化，创下全球迄今最大规模的由发行方主导的链上股票发行纪录。Securitize CEO表示，代币持有者可享受即时结算、高效分配和24/7交易。值得注意的是，Securitize同时保留了传统DTCC轨道上的股票和链上代币两个版本，形成双轨并行结构。
Superstate的Opening Bell平台
Superstate通过其Opening Bell平台运营SEC注册的过户代理，支持SEC注册的上市公司在不经过承销商的情况下，直接在区块链上向投资者发行和出售代币化股票。通过Opening Bell上链的股票是原生代币化股票，链上股份就是真实的法律股份，而非包装或第三方结构。代币持有情况直接记录在官方股东登记册上。
Superstate已与CoinList合作，用户可通过稳定币直接购买新发行股票，并在链上原生持有真实股权。其链上直接发行计划支持在Solana和Ethereum上发行。
三、监管框架：创新豁免为两条路径同时打开大门
2026年9月17日，SEC发布为期五年的“创新豁免”，允许符合条件的代币化证券交易场所通过许可型AMM和流动性池开展代币化NMS股票交易，无需注册为交易所。豁免的核心条件包括：代币必须赋予持有人与传统股票相同的权利；上市公司有权在30天内对第三方代币化提出异议；仅经过审批的钱包地址才允许交易；底层账本必须公开无需许可，但参与者准入须许可制。
SEC主席Paul Atkins将其定义为过渡性方案，在此期间委员会将评估是否有必要进一步推动链上证券交易。该豁免基于SEC与CFTC今年1月联合发布的政策声明，明确“代币化仅改变了证券的表现形式，并不影响其法律属性”。
四、链上交易现状：Solana主导，多链分层
从实际交易数据看，Solana已成为链上股票交易的事实主导平台。2026年以来，Solana长期占全球链上代币化股票交易活动的85%至95%。DraftKings代币化股票（DKNG）上线Solana后3小时内即录得3900万美元交易量。2026年9月，Solana上代币化股票总价值达到6.84亿美元的历史新高，单日DEX交易量一度突破3.21亿美元。
与此同时，Injective通过IIP-677升级推出Injective Mint，以99%支持率通过治理投票，成为可同时发行符合SEC和MiCA规范的代币化股票与债券的平台，但目前尚未披露具体发行方或上线日期。Injective自身持有SEC过户代理牌照，链上状态可构成官方证券持有人主文件。
五、双轨的核心差异与终局判断
托管映射模式的价值在于准入扩展和DeFi可组合性——全球用户无需美国券商账户，只需自托管钱包和USDC即可交易美股，代币化股票还可作为DeFi抵押品进入链上信贷市场。但它的局限也很明显：底层股票仍托管在第三方机构，交易仍需KYC/AML，股息仍需预扣税，公司行动仍依赖链下协调。本质上是在传统金融体系之上加了一层链上映射。
链上原生模式则指向真正的结构性变革：链上记录就是官方记录，结算就是最终结算，没有“映射”这一层。SEC工作人员已确认，过户代理可以使用区块链作为其官方主证券持有人文件，为原生发行扫清了关键法律障碍。Figure、Securitize、Superstate等已完成或正在推进原生发行，Cantor Fitzgerald与Securitize合作推动IPO时代币化分配，行业联盟也在制定发行人主导代币化证券的标准。
当前托管映射模式看似“多此一举”，是因为发行方不是公司本身，而是第三方平台。但随着链上原生模式成熟，这些过渡层会被逐步移除。股票代币化的终局，不是把股票搬到链上，而是让股票直接在链上发行、登记、结算。当前的托管映射、跨链结算、许可模块，都是在为那个终局搭建合规基础设施。