Kim loại quý tiếp tục đà suy giảm vào thứ Hai, với giá vàng giao ngay giảm khoảng 3,3% xuống mức xấp xỉ 4.144 USD một ounce troy và bạc lao dốc 5%.
Cả hai chuẩn dầu thô đều đi theo hướng ngược lại. Brent, mốc quốc tế phản ánh giá của loại dầu thô được giao dịch nhiều nhất toàn cầu, đã vượt mốc 100 USD, trong khi WTI chuẩn của Mỹ tăng khoảng 3,4% lên 95,60 USD. Việc kỳ vọng về hòa bình mờ nhạt đi cùng rủi ro địa chính trị mới ở Trung Đông đã thúc đẩy đợt biến động này.
Hợp đồng tương lai vàng Comex được giao dịch gần 4.176 USD.
Chênh lệch chuẩn cho thấy vấn đề xuất khẩu
Khoảng cách giữa hai hợp đồng mang theo thông tin mà các mức giá được nêu trên đầu trang không phản ánh.
Brent cao hơn 100 USD so với WTI ở 95,60 USD là mức chênh khoảng 5 USD, rộng hơn mức thường dao động 2 đến 4 USD. Brent định giá dầu thô Biển Bắc và đóng vai trò mốc tham chiếu cho khoảng hai phần ba lượng dầu được giao dịch toàn cầu. WTI định giá dầu ngọt nhẹ giao tại Cushing, Oklahoma.
Chênh lệch gia tăng có lợi cho Brent phù hợp với một ràng buộc xuất khẩu đường biển hơn là một cú sốc nhu cầu toàn cầu. Các thùng dầu Saudi không thể thông qua Eo biển Hormuz hoặc cảng Yanbu ở Biển Đỏ sẽ tác động trực tiếp đến hàng hóa giao dịch quốc tế, nhưng chỉ làm tăng lượng dầu trong kho của Mỹ một cách gián tiếp.
Sự khác biệt này quan trọng cho điều có thể đảo ngược tình trạng đó. Một đợt tăng giá do nhu cầu thúc đẩy sẽ mờ dần khi tăng trưởng chậm lại. Một nút thắt xuất khẩu chỉ biến mất khi tuyến đường được mở lại.
Cuộc giao dịch vì Hòa bình đã tan rã
Tuần trước, dầu thô giảm do kỳ vọng có một thỏa thuận. WTI chạm 89 USD, thấp hơn khoảng 15% so với đỉnh hồi tháng 9 là 106 USD, sau các tin cho rằng Iran có thể mở lại Hormuz trong vòng bảy ngày nếu Mỹ nới lỏng lệnh phong tỏa cảng.
Triển vọng đó đã phai nhạt, và WTI đã hồi phục hơn 6 USD so với đáy.
Ràng buộc vật chất chưa bao giờ được giải quyết bởi các cuộc đàm phán. Đường ống Đông-Tây của Saudi Arabia — chạy thẳng tới Yanbu để tránh Hormuz — vẫn bị đóng suốt thời gian đó, giữ sản lượng ở mức 6,238 triệu thùng/ngày, mức thấp nhất kể từ năm 1990.
Ngoại giao chỉ từng loại bỏ phần bù rủi ro. Khi phần bù được khôi phục, tình trạng thiếu hụt lại được định giá lần nữa.
Sản phẩm tinh luyện Là Thứ Tới Gây Ra Lạm Phát
Các mốc chuẩn của dầu thô không phải là thứ người tiêu dùng trả, và sự khác biệt này quan trọng đối với lập luận về lãi suất.
Diesel, xăng và nhiên liệu máy bay đi qua chi phí vận tải và logistics, và các chênh lệch crack — khoảng chênh giữa dầu thô và sản phẩm tinh luyện — có thể nới rộng độc lập với thùng dầu. Diesel đang chạy gần các mức cao kỷ lục, cao hơn khoảng 90% so với thời kỳ trước chiến tranh.
Đó là kênh mà một đợt biến động của dầu thô biến thành một bản in PCE.
Vàng Đã Buông Lớp Sàn Tháng 9
Ở mức 4.144 USD, vàng thấp hơn mức 4.296 USD mà nó giữ vào ngày 14 tháng 9 và thấp hơn khoảng 26% so với kỷ lục tháng 1 là 5.600 USD.
Sự giằng co trong vị thế của nó đã định hình cả tháng. Vàng thỏi được nắm giữ như một biện pháp phòng vệ trước giá tăng, nhưng lãi suất cao hơn — phản ứng chính sách trước những mức giá đó — lại làm giảm sức hấp dẫn trực tiếp, vì vàng không trả lãi trong khi các khoản lợi suất phi rủi ro cạnh tranh leo lên.
Cả hai lực tác động cùng lúc, và phản ứng theo lãi suất vẫn tiếp tục giành chiến thắng. Vàng giảm trước một cú sốc năng lượng mà đáng lẽ phải hỗ trợ nó.
Tương quan 90 ngày của nó với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã ở mức −0,41, đó là lý do việc định giá lại theo lãi suất tác động tiêu cực lên vàng mạnh hơn hầu hết các tài sản.
Bạc Rơi Mạnh Gần Gấp Đôi
Bạc giảm 5% so với vàng giảm 3,3% — xấp xỉ đúng tỷ lệ mà mối quan hệ của chúng thường tạo ra.
Bạc mang cả nhu cầu tiền tệ và nhu cầu công nghiệp, nên beta của nó với vàng cao hơn theo cả hai hướng.
Việc sắp xếp cho thấy đó là một đợt chuyển động do lãi suất thúc đẩy chứ không phải nỗi lo tăng trưởng. Nếu một phiên giao dịch với nhu cầu yếu hơn được định giá, tác động sẽ khác nhau trên toàn bộ các phân khúc, và điều đó sẽ không thể khiến dầu thô tăng cùng lúc.
Bốn Điểm Dữ Liệu Trong Tuần Này
Nhà đầu tư đang đứng trước các dữ liệu: số lượng việc làm trống, báo cáo việc làm ADP, báo cáo lạm phát PCE và bảng lương phi nông nghiệp.
Giám đốc phân tích thị trường của KCM Trade, Tim Waterer, nêu rõ rủi ro: "Nếu dữ liệu lạm phát hoặc việc làm tốt hơn dự kiến, nó có thể tiếp tục đẩy lợi suất trái phiếu cao hơn nữa và gây sức ép thêm lên giá vàng."
Ông mô tả áp lực hiện tại theo cách tương tự. "Sự kết hợp giữa lợi suất trái phiếu cao và giá dầu ở mức cao vẫn tiếp tục gây sức ép lên vàng. Với sự không chắc chắn quanh triển vọng nguồn cung dầu, giá dầu thô đã tăng, khiến lạm phát lại trở thành tiêu điểm đối với nhà đầu tư."
PCE có trọng lượng đặc biệt. Chủ tịch Kevin Warsh đã xây dựng lập luận tại Jackson Hole dựa trên PCE thay vì CPI, viện dẫn mức tăng nóng hơn trong 6 tháng so với con số 12 tháng và cho rằng xu hướng gần đây mới là yếu tố quyết định.
Fed đã tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản lên 3,75%-4,00% vào ngày 16 tháng 9, mức tăng đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2023. Biểu đồ chấm điểm cho thấy mức trung vị hướng tới một lần điều chỉnh nữa trong năm 2026 — thấp hơn những gì thị trường đã định giá từ trước. Một bản in PCE nóng sẽ kiểm tra trực tiếp dự phóng đó.
Crypto phản ánh ngược chiều
Bitcoin nằm ở phía bên kia của khoảng chênh lệch tương quan, trừng phạt vàng.
So với mức −0,17 trên lợi suất 10 năm, nó hấp thụ các biến động lãi suất với độ nhạy chỉ vào khoảng một nửa. Từ giữa tháng 9, nó liên tục tăng vào những ngày vàng giảm, và tương quan nội tại của hai tài sản đã thu về 0,28 từ 0,69 trong 30 ngày.
Sự tách rời này chỉ giữ được trong khi kênh lãi suất vẫn chiếm ưu thế. Nếu dữ liệu của tuần này đẩy lợi suất tăng mạnh, một mức lãi suất phi rủi ro cạnh tranh sẽ gây sức ép lên mọi thứ không tạo ra lợi suất — đúng như thiết lập mà QCP Capital mô tả là một mức lãi suất 5% cạnh tranh, không có xung lực tăng trưởng thường đi kèm.