Điều chỉnh của thị trường chính là thời điểm tốt để kiểm chứng nền tảng. Nhân cơ hội này để rà soát và xem xét cơ hội cũng như rủi ro của các mảng dự án DeFi lớn.

Giao thức cho vay: AAVE vững vàng, MORPHO có tiềm năng tăng trưởng

AAVE vẫn là “vua” của mảng cho vay, nền tảng tốt hơn rất nhiều so với chu kỳ trước. Ở vòng trước, đỉnh cao của AAVE từng đạt khoảng 500; nếu lần này thị trường khởi sắc, khả năng vượt đỉnh lịch sử là không nhỏ. So với các giao thức cho vay khác, AAVE có hiệu quả chi phí tốt hơn ở các mặt như thanh khoản, an toàn tài sản và mức độ được thị trường công nhận.

MORPHO là tân binh trong lĩnh vực cho vay đi mượn, nổi bật với việc tối ưu cho vay P2P, nhưng xét theo định giá thì hiện tại hiệu quả chi phí chưa bằng AAVE. Đầu tư vào MORPHO cần nhiều hơn là niềm tin vào tiềm năng tăng trưởng trong tương lai, chứ không phải mức giá trị ngắn hạn.

Ngành DEX: mainstream vs. mô hình đổi mới

Mô hình ve(3,3) (như AERO…): dù đã có nghiên cứu nhiều, nhưng mình vẫn không thích mô hình phụ thuộc vào các dự án mới kiểu “hút máu” để chồng thêm tăng trưởng. Xét theo cấu trúc Ponzi, khó tạo được ứng dụng quy mô lớn và cũng khó nhận được sự công nhận từ thị trường mainstream.

Uniswap (UNI): đổi mới công nghệ vẫn đang được đẩy mạnh, như Unichain có thể mang lại cơ chế tạo lợi nhuận mới (phí + chia sẻ MEV, v.v.). Nhưng xét theo hiệu suất thị trường, khả năng UNI lập đỉnh mới ở chu kỳ bull này là rất cao.

Curve (CRV): TVL hiện tại còn xa không bằng chu kỳ trước. Chủ yếu là xem có thể hấp thụ được nhu cầu RWA quy mô lớn và thanh toán stablecoin hay không. Nếu muốn triển khai CRV, có thể cách chắc chắn hơn là tập trung vào các “tài sản con” (thị trường hạ nguồn) trong hệ sinh thái của nó, rủi ro sẽ kiểm soát được tốt hơn.

Hoán đổi lãi suất IRS: Pendle vẫn là ông lớn tuyệt đối

Pendle đã trở thành hạ tầng cơ sở của ngành DeFi, vị trí “ông trùm” là điều không cần bàn cãi. Dù giá coin chịu ảnh hưởng ngắn hạn do sự tập trung nguồn cung, nhưng xét dài hạn, DCA nắm giữ tích lũy vẫn là một chiến lược khá tốt.

Lợi thế lớn nhất nằm ở năng lực đội ngũ toàn diện. So với Spectra Finance, dù là trải nghiệm sản phẩm hay tính an toàn giao thức, Pendle đều vượt trội rõ rệt. Trong quá trình phát triển DeFi dài hạn, trải nghiệm sản phẩm, đổi mới công nghệ và mức độ an toàn thường quyết định trần tăng trưởng; và Pendle không có điểm yếu ở các khía cạnh này.

Perp DEX: độ nóng cao, nhưng nghi ngờ về định giá

Hype hiện đang rất nóng, nhưng định giá hơi đắt, tạm thời chưa dám xuống tay.

AVNT có hậu thuẫn là “đại cá mập” lớn, phần sau hẳn sẽ còn một đợt sóng thứ hai

ASTER hiện nhìn thì CZ có vẻ vẫn “tiếp sữa” được liên tục, và thị trường có lẽ vẫn chưa bắt đầu

Vấn đề lớn nhất của AVNT và ASTER: làm sao nắm bắt được giá trị dài hạn

Nếu không thể vượt qua được các ràng buộc ở phía “tài sản”, thì chỉ có thể viết câu chuyện ở phí, trải nghiệm người dùng hoặc dẫn dòng qua airdrop, nhưng các thứ đó không thể tạo được hào quang cạnh tranh dài hạn. Dễ là bùng lên một đợt rồi mất động lực tăng trưởng.

Hiện tại, nhu cầu của thị trường vẫn là những thứ thực sự mang tính đổi mới, chứ không phải chỉ sao chép đơn giản các mô hình.

Ngành stablecoin: ENA và WLFI

Ethena (ENA): được ca ngợi là một trong những đổi mới của ngành DeFi trong chu kỳ này, hoàn toàn xứng đáng.

Thông qua các sản phẩm cấu trúc, cung cấp một kênh tạo lợi nhuận ít rủi ro mới cho người dùng DeFi không rành kỹ thuật (tỷ lệ phí tài trợ). Điều này đã truyền cảm hứng cho nhiều giao thức stablecoin khác, thúc đẩy hệ sinh thái DeFi tiếp tục chồng ghép “mảnh ghép” hơn nữa. Vấn đề tiềm ẩn: mô hình dễ bị sao chép; cuối cùng hào quang cạnh tranh có thể chỉ dựa vào BD, từ đó thúc đẩy áp dụng quy mô lớn để củng cố vị thế trên thị trường.

WLFI：kinh tế token USD có thuộc tính kiểu Ponzi, về bản chất dựa vào lợi nhuận từ RWA. Liệu trong tương lai có xây dựng được hào quang cạnh tranh hay không vẫn phụ thuộc vào năng lực BD: có thể đưa lợi suất chồng lên nhiều mảnh ghép DeFi và hệ sinh thái CEX hơn nữa, từ đó dần dần xóa bỏ bong bóng.

Tóm tắt

Ngành DeFi vẫn đang phát triển nhanh chóng. Một số giao thức đã trưởng thành (như AAVE, Pendle) đã có sẵn giá trị dài hạn, trong khi một số dự án mới nổi (như WLFI, MORPHO) vẫn còn tiềm năng tăng trưởng lớn, nhưng cũng đối mặt với rủi ro bị sao chép và sức ép cạnh tranh. Việc thị trường điều chỉnh hiện tại là thời điểm tốt để sàng lọc tài sản chất lượng và tối ưu hóa phân bổ vị thế.