Biến động Kho bạc đã bùng nổ trong khi bitcoin và cổ phiếu gần như không hề dao động. Chỉ số MOVE, đo lường biến động kỳ vọng của trái phiếu Kho bạc Mỹ, đã tăng từ khoảng 80 vào thứ Ba lên 104 vào thứ Năm — tức tăng xấp xỉ 30% (tính từ dữ liệu) — mức cao nhất kể từ tháng 3; trong khi thước đo biến động bitcoin BVIV của Volmex ở khoảng 37, gần mức thấp nhất trong năm là 35, và VIX dao động quanh sàn của chính nó ở mức 14. Câu hỏi đặt ra là liệu khoảng cách đó phản ánh sự vững vàng hay sự tự mãn.

Các nhà giao dịch Trái phiếu đang trả giá cao để được bảo vệ trước biến động lãi suất

Đỉnh MOVE đi kèm với việc lợi suất trái phiếu chính phủ trên toàn cầu tăng: lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã chạm ngưỡng 5,2% trong thời gian ngắn hôm thứ Năm trước khi hạ về 5,163%, mức cao nhất kể từ năm 2007. Bối cảnh chiến tranh ở Trung Đông làm giá dầu và diesel biến động, khiến triển vọng lạm phát trở nên phức tạp hơn và đặt ra câu hỏi về việc các ngân hàng trung ương cần thắt chặt thêm đến mức nào. Kho bạc đóng vai trò nền tảng cho quá trình tạo tín dụng toàn cầu, vì vậy biến động của trái phiếu Kho bạc ở mức cao thường sẽ thắt chặt điều kiện tài chính và làm giảm sự sẵn sàng chấp nhận rủi ro — và vì thế việc mọi thứ yên ắng ở nơi khác trở nên đáng chú ý. Mục tiêu lợi suất cuối năm tăng thêm 5% mà Bank of America vừa nâng lên cho thấy thị trường kỳ vọng chế độ lãi suất cao sẽ còn tiếp diễn.

Tương quan biến động đã đổ vỡ theo hướng có lợi cho Bitcoin

Trong khung thời gian 20 ngày, tương quan giữa VIX và MOVE giảm xuống -0,06 — lần đầu tiên âm từ sau tháng 4/2024, dù thực chất gần như bằng 0. Tương quan BVIV–MOVE lại âm rõ rệt hơn ở mức -0,37, một trong những mức thấp nhất trong nhiều năm: khi biến động trái phiếu tăng lên, biến động kỳ vọng của bitcoin lại giảm về gần “sàn” theo năm. Điều này phù hợp với phát hiện được CoinDesk công bố trong tuần này rằng chỉ riêng việc lợi suất tăng không cho thấy mối quan hệ dài hạn ổn định nào với lợi suất của bitcoin — và cũng khớp với diễn biến thực tế: bitcoin vẫn quanh 84.300 USD (tính đến thứ Sáu) khi lợi suất trái phiếu 10 năm vượt qua 5%, được hỗ trợ bởi dòng tiền ETF 6 ngày trị giá 2,84 tỷ USD.

Tháng 3 đưa ra tiền lệ lạc quan cho xu hướng tăng, nhưng biến động rẻ cắt cả hai chiều

Lần trước MOVE ở gần mức này là vào tháng 3 — thời điểm nó đạt đỉnh 199 — khi đó S&P 500 đứng gần 6.350; kể từ đó, chỉ số này đã tăng khoảng 21% lên 7.704. Đây là tiền lệ mà các nhà lạc quan viện dẫn để cho thấy tài sản rủi ro có thể leo thang ngay cả khi chịu áp lực từ biến động trái phiếu. Lưu ý: BVIV ở mức 37 nghĩa là quyền chọn bitcoin đang định giá rất ít biến động ngay sau một lần đáo hạn Deribit trị giá khoảng 14 tỷ USD đã gỡ bỏ mốc chốt 85.000. Biến động ngụ ý thấp chính là điều khiến thị trường dễ tổn thương trước một đợt định giá lại mạnh mẽ nếu cảnh báo từ trái phiếu là đúng. Cần theo dõi: liệu MOVE có tiếp tục leo lên hướng tới đỉnh trong tháng 3 hay không, liệu BVIV có bật khỏi “sàn” hay không, và báo cáo việc làm ngày 2/10 — điểm dữ liệu tiếp theo có khả năng phân giải sự bất đồng theo một trong hai hướng.