二十家公司里，只有四家的股价还高过自己手里的币。

一份行业报告给出了这个数字，然后点出它的后果：这会削弱这类公司赖以融资、继续买入加密资产的模式。听起来像估值问题，其实不是。📊

这类公司过去两年的运转方式很固定：只要股价高于手里资产的净值，增发股票就是划算的——卖出去的股权换回现金，现金立刻变成币，净值被推高，股价再跟着涨，循环就此成立。中间不需要新的商业模式，只需要保持溢价。

溢价一旦消失，同一套动作会反向作用。增发等于用更便宜的价格出让股权，买进来的币还没捂热就先亏一口气；而运营开支、分红、早期股东的退出需求，都还在等现金。融资的性价比没了，动作也就做不下去了。

所以四比二十这个数字，不是市场给出的估值，是十六家公司正在失去它们最主要的融资工具。剩下的选项摆在那里：减持、借债、等行情把它们重新推回溢价区间。

指标翻过来了，动作得跟着翻。