Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm dưới 5% nhìn chung sẽ làm giảm một nguồn áp lực lên định giá của S&P 500: lợi suất dài hạn, tương đối ít rủi ro, mà các nhà đầu tư dùng để đánh giá các dòng tiền doanh nghiệp trong tương lai. Điều đó có thể hỗ trợ cho cổ phiếu, đặc biệt là các công ty dự kiến tạo ra phần lớn lợi nhuận của mình trong xa hơn về sau. Tuy nhiên, đây không phải là quy tắc rằng S&P 500 bắt buộc phải tăng khi lợi suất giảm.

Câu hỏi quyết định là vì sao lợi suất giảm. Sự sụt giảm xuất phát từ việc nỗi lo lạm phát hạ nhiệt hoặc kỳ vọng về một chính sách tiền tệ ít thắt chặt hơn có thể cải thiện bối cảnh định giá. Còn nếu lợi suất giảm do lo ngại về tăng trưởng yếu hoặc suy thoái thì đồng thời có thể làm tổn hại lợi nhuận kỳ vọng của doanh nghiệp, khiến cổ phiếu kém thuận lợi hơn dù lãi suất chiết khấu thấp hơn.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm dưới 5% đo lường điều gì

Lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm đo lường lợi suất hằng năm mà nhà đầu tư yêu cầu đối với một trái phiếu Kho bạc Mỹ còn khoảng 10 năm cho đến khi đáo hạn. Đó là một mức giá thị trường được biểu đạt dưới dạng lợi suất, chứ không phải một lãi suất do chính phủ ấn định. Kho bạc Mỹ xây dựng đường cong lợi suất chuẩn (par yield curve) từ các mức giá chào mua trên thị trường khi đóng cửa, đồng thời sử dụng các dữ liệu thị trường do Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York cung cấp, như Bộ Tài chính Hoa Kỳ giải thích.

Giá đến trước trong cơ chế của thị trường: khi nhu cầu làm tăng giá của một trái phiếu Kho bạc đang lưu hành, lợi suất sẽ giảm; khi giá giảm, lợi suất sẽ tăng. Báo giá tạo ra là một thước đo thay đổi liên tục về tỷ suất sinh lợi yêu cầu. Nó không cho nhà đầu tư biết cổ phiếu sẽ kiếm được gì trong suốt thập kỷ tới.

Kỳ hạn giúp giải thích vai trò của lợi suất. Lợi suất 10 năm nằm ở giữa đường cong thường được dùng để cân nhắc chi phí vay dài hơn, kỳ vọng lạm phát và triển vọng kinh tế. Nó khác với lãi suất chính sách của Fed, dù kỳ vọng về chính sách có thể tác động đến nó. Lạm phát kỳ vọng, phần bù cho sự không chắc chắn về lãi suất và lạm phát, cũng như nhu cầu đối với trái phiếu Kho bạc đều góp phần tạo nên lợi suất dài hạn.

“Dưới 5%” là một mốc con số tròn để tham chiếu, không phải ngưỡng tài chính tạo ra các hệ quả tự động. Việc chuyển từ 5.05% xuống 4.95% cần được hiểu trong bối cảnh: quy mô, tốc độ, kỳ vọng của nhà đầu tư và toàn bộ thông tin kinh tế nằm sau nó đều quan trọng. Lợi suất 4.9% vẫn có thể kìm hãm một số định giá nếu lợi nhuận kỳ vọng hoặc nhận thức rủi ro đã thay đổi mạnh.

Lợi suất 10 năm thay đổi thì các định giá S&P 500 biến động ra sao

Giá cổ phiếu là các quyền đòi hỏi đối với lợi nhuận trong tương lai, cổ tức và các khoản phân phối tiền mặt khác, được quy đổi thành giá trị hiện tại thông qua một tỷ lệ chiết khấu. Với các yếu tố khác không đổi, việc giảm lãi suất phi rủi ro dài hạn sẽ làm giảm tỷ lệ chiết khấu đó và tăng giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai—đó là cách chính mà lợi suất 10 năm giảm có thể hỗ trợ S&P 500.

Hãy xét một dòng tiền giả định trị giá $100 sẽ nhận trong 10 năm. Nếu chiết khấu ở mức 5% thì giá trị hiện tại thấp hơn so với mức 4%, dù bản thân dòng tiền không đổi. Chênh lệch này chính là phần lợi nhuận mà nhà đầu tư yêu cầu trong lúc chờ đợi; định giá thực của cổ phiếu còn cộng thêm các dòng tiền không chắc chắn và các phần bù rủi ro khác.

Không phải mọi cổ phiếu đều có mức độ nhạy cảm với phép tính này như nhau. Các dòng tiền kỳ vọng nằm xa hơn trong tương lai—như thường thấy ở nhiều công ty tăng trưởng—thường nhạy cảm hơn với thay đổi của tỷ lệ chiết khấu. Ở ngắn hạn, các dòng tiền dễ dự đoán hơn có thể ít nhạy hơn, nhưng các biến động lãi suất rộng và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư có thể tác động đến mọi ngành. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) mô tả mức độ nhạy cảm cao hơn của các dòng tiền cổ phiếu kỳ hạn dài với thay đổi của tỷ lệ chiết khấu.

Đó là lý do tại sao lợi suất trái phiếu Kho bạc thường xuất hiện trong các cuộc thảo luận về hệ số giá trên lợi nhuận (price-to-earnings multiples). Lợi suất yêu cầu thấp hơn có thể khiến nhà đầu tư sẵn sàng trả nhiều hơn hôm nay cho cùng một dòng lợi nhuận kỳ vọng, mà không chứng minh rằng mọi công ty đều xứng đáng với một bội số cao hơn. Tăng trưởng, biên lợi nhuận, nợ, cạnh tranh và độ tin cậy của dự báo vẫn quyết định phép tính.

Earnings yield (lợi suất lợi nhuận), lợi suất thực của trái phiếu Kho bạc và phần bù rủi ro cổ phần

Nhà đầu tư cũng so sánh lợi suất tương lai mà cổ phiếu ngụ ý với lợi suất sẵn có từ trái phiếu chính phủ. Một thước đo cổ phần phổ biến là forward earnings yield (lợi suất thu nhập kỳ vọng trong tương lai): lợi nhuận dự kiến trên mỗi cổ phiếu chia cho giá cổ phiếu. Đây là nghịch đảo của forward price-to-earnings ratio (hệ số giá trên lợi nhuận kỳ vọng). Một chỉ số cổ phiếu giao dịch với bội số cao hơn sẽ có lợi suất thu nhập thấp hơn, giả định cùng một ước tính lợi nhuận.

Cục Dự trữ Liên bang đã đo lường phần bù rủi ro cổ phần (equity risk premium) một phần bằng cách lấy lợi suất thu nhập kỳ vọng trong tương lai của S&P 500 trừ đi lợi suất thực trái phiếu Kho bạc 10 năm kỳ vọng. Lợi suất thực là lợi suất sau khi đã tính đến lạm phát kỳ vọng. So sánh này hữu ích vì chỉ nhìn vào lợi suất danh nghĩa có thể phóng đại mức mà nhà đầu tư kỳ vọng nhận được theo nghĩa sức mua.

Nếu lợi suất thực trái phiếu Kho bạc giảm trong khi lợi suất thu nhập kỳ vọng trong tương lai của S&P 500 không đổi, thì mức bù thêm “trông có vẻ” khi nắm giữ cổ phiếu sẽ tăng lên. Điều đó có thể làm cổ phiếu trông hấp dẫn hơn so với trái phiếu Kho bạc. Tuy nhiên, phép tính có thể thay đổi từ cả hai phía: thị trường chứng khoán tăng có thể làm giảm lợi suất thu nhập nếu dự báo không tăng tương ứng, trong khi các ước tính lợi nhuận thấp hơn cũng làm giảm lợi suất đó. Phần trao đổi của Cục Dự trữ Liên bang về định giá tài sản nêu rõ khuôn khổ này.

Phần bù rủi ro cổ phần cũng không phải là một báo giá cố định trên thị trường hay một đảm bảo về hiệu suất trong tương lai. Các mô hình khác nhau dùng các chân trời lợi nhuận khác nhau, giả định lạm phát khác nhau và các thước đo về lợi suất thực kỳ vọng khác nhau. Thước đo này tốt nhất được hiểu như một góc nhìn định giá tương đối, chứ không phải một tín hiệu thời điểm có thể tự quyết định nhà đầu tư nên mua hay bán cổ phiếu.

Khi lợi suất giảm báo hiệu một vấn đề về lợi nhuận

Lợi suất thấp hơn có thể thuận lợi cho định giá, nhưng nguyên nhân khiến lợi suất giảm có thể lại không thuận lợi cho doanh nghiệp. Nhà đầu tư có thể yêu cầu lợi suất thấp hơn vì họ kỳ vọng tăng trưởng kinh tế chậm lại hơn, lạm phát thấp hơn hoặc suy thoái. Trong một “cơn hoảng loạn tăng trưởng”, cùng triển vọng xấu hơn đó—mà kéo lợi suất trái phiếu Kho bạc xuống—có thể khiến các nhà phân tích và nhà đầu tư cắt giảm dự báo về doanh thu, biên lợi nhuận và lợi nhuận doanh nghiệp.

Điều đó tạo ra hai lực đối ngược. Tỷ lệ chiết khấu thấp hơn có xu hướng làm tăng giá trị gán cho mỗi đô la lợi nhuận trong tương lai. Dự báo lợi nhuận thấp hơn có nghĩa là có thể có ít đô la hơn để định giá. Nếu sự suy giảm lợi nhuận kỳ vọng đủ nghiêm trọng, nó có thể lấn át lợi ích định giá và kéo S&P 500 xuống.

Hãy xem xét hai kịch bản giả định. Ở kịch bản thứ nhất, kỳ vọng lạm phát giảm mà không có sự suy giảm đáng kể đối với nhu cầu hoặc lợi nhuận công ty. Lợi suất giảm, dòng tiền kỳ vọng nhìn chung vẫn được giữ nguyên, và định giá cổ phần có thể nhận được sự hỗ trợ. Ở kịch bản thứ hai, nhà đầu tư chuyển sang nắm giữ trái phiếu Kho bạc vì họ kỳ vọng suy thoái. Lợi suất giảm khi kỳ vọng về lợi nhuận suy yếu, và cổ phiếu có thể giảm ngay cả khi trái phiếu tăng.

Chính vì khác biệt đó mà một tin tức về việc lợi suất 10 năm cắt xuống dưới 5% không thể tự mình trả lời câu hỏi về thị trường chứng khoán. IMF lưu ý rằng việc lợi suất giảm có thể phản ánh kỳ vọng tăng trưởng yếu hơn hoặc suy thoái—trong những điều kiện đó, mức tổn hại đối với lợi nhuận dự phóng có thể bù trừ hoặc thậm chí vượt qua lợi ích của một tỷ lệ chiết khấu thấp hơn.

Vì sao S&P 500 không biến động đúng một-một so với lợi suất trái phiếu Kho bạc

S&P 500 là một chuẩn so sánh rộng của cổ phiếu Mỹ vốn hóa lớn, bao phủ khoảng 75% cổ phiếu Mỹ. Chỉ số này bao gồm các công ty có mô hình kinh doanh, nhu cầu tài trợ, mức độ tiếp xúc doanh thu theo khu vực địa lý và hồ sơ dòng tiền kỳ vọng khác nhau. Một mức lợi suất trái phiếu Kho bạc đơn lẻ không thể phản ánh hết tất cả những khác biệt đó.

Lợi suất cao hơn có thể gây sức nặng lớn hơn lên các định giá nhạy với lãi suất và lên các công ty cần tái cấp vốn cho một lượng nợ đáng kể. Đồng thời, lợi suất cao hơn cũng có thể xuất hiện cùng với hoạt động kinh tế mạnh hơn, điều này có thể hỗ trợ lợi nhuận của các doanh nghiệp mang tính chu kỳ. Lợi suất giảm có thể giúp các định giá kỳ hạn dài, nhưng cũng có thể đi kèm với nhu cầu kỳ vọng thấp hơn. Kết quả lợi suất ở cấp độ chỉ số phản ánh tổng ròng của các hiệu ứng cạnh tranh như vậy.

Cũng có sự khác biệt giữa một động thái được dự đoán rộng rãi và một cú bất ngờ. Giá tài sản thường phản ánh kỳ vọng trước một sự kiện. Một sự suy giảm lợi suất đã được dự đoán trước có thể ít tác động mới đến cổ phiếu, trong khi một biến động bất ngờ có thể dẫn tới việc đánh giá lại lớn hơn. Thậm chí vậy, hướng tác động cũng không phải lúc nào đã được quyết định một cách máy móc.

Cục Dự trữ Liên bang đã nói rằng những thay đổi lãi suất bất ngờ trong lịch sử chỉ có tác động khiêm tốn đến giá cổ phiếu so với mức biến thiên rộng hơn liên quan đến lợi nhuận, khẩu vị rủi ro và các yếu tố thị trường khác. Lợi suất trái phiếu Kho bạc thấp hơn có thể khuyến khích dịch chuyển sang các tài sản rủi ro hơn, nhưng mối quan hệ này không phải 1-1.

Người đọc có thể so sánh mức đóng cửa hằng ngày của S&P 500 với lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm kỳ hạn cố định hằng ngày thông qua chuỗi tổng hợp của FRED. Những biểu đồ như vậy hữu ích để nhận diện các giai đoạn khi hai chỉ số cùng di chuyển hoặc tách rời nhau. Tự thân chúng không thể cho thấy rằng một chuỗi đã gây ra chuỗi còn lại thay đổi, vì cả hai có thể đều đang phản ứng với thông tin mới về lạm phát, tăng trưởng, chính sách hoặc rủi ro thị trường.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn cố định 10 năm hằng ngày và chuỗi chỉ số S&P 500 để so sánh biến động lãi suất và thị trường cổ phiếu. — Nguồn: Federal Reserve Bank of St. Louis, FRED

Áp dụng mối quan hệ trong thực tế

Bắt đầu bằng chính sự biến động: vì sao lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm lại giảm xuống dưới 5%, và điều gì đã xảy ra với kỳ vọng lợi nhuận trong tương lai (forward earnings), lợi suất thực (real yields) và định giá S&P 500? Những phép kiểm tra đó giúp phân biệt sự thay đổi về tỷ lệ chiết khấu có thể mang tính tích cực với một cảnh báo về triển vọng lợi nhuận.

Phép so sánh dựa trên hai phía. Lợi suất trái phiếu Kho bạc định hình chi phí cơ hội và tỷ lệ chiết khấu cho cổ phiếu; lợi suất thu nhập trong tương lai cho biết tiềm năng lợi ích mà cổ đông có thể nhận được. Khoảng cách giữa hai thước đo đó là một cách để đánh giá mức bù cho việc chịu rủi ro cổ phần.

Mối quan hệ đó có thể thay đổi trong quá trình đang được đánh giá. Giá, dự báo lợi nhuận, kỳ vọng lạm phát và khẩu vị rủi ro có thể cùng lúc biến động. Lãi suất phi rủi ro dài hạn thấp hơn có thể hỗ trợ định giá và, với các đầu vào khác không đổi, làm rộng phần bù rủi ro cổ phần “trông có vẻ”—nhưng lợi suất thấp hơn cũng có thể đi kèm tăng trưởng yếu hơn hoặc kỳ vọng lợi nhuận thấp hơn.

Vì vậy, lợi suất 10 năm dưới 5% cung cấp ngữ cảnh chứ không phải một tín hiệu xác định cho S&P 500. Liệu giá của chỉ số có tăng hay không còn phụ thuộc vào quỹ đạo của lợi nhuận kỳ vọng và vào mức độ sẵn sàng của nhà đầu tư để gánh chịu rủi ro.

Các câu hỏi thường gặp

Lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm dưới 5% có nghĩa là S&P 500 sẽ tăng không?

Không. Lợi suất thấp hơn có thể cải thiện phép tính định giá, nhưng cổ phiếu có thể giảm nếu việc lợi suất giảm phản ánh triển vọng tăng trưởng xấu đi và lợi nhuận doanh nghiệp kỳ vọng thấp hơn.

Vì sao giá trái phiếu tăng khi lợi suất trái phiếu Kho bạc giảm?

Các khoản thanh toán cố định của một trái phiếu đang lưu hành trở nên hấp dẫn hơn khi lợi suất thị trường yêu cầu giảm. Nhà đầu tư sẽ đấu giá trả giá cao hơn, và lợi suất của nó—được tính tương ứng với giá cao hơn đó—sẽ giảm.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm và lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) có phải là cùng một thứ không?

Chúng khác nhau. Lãi suất chính sách là lãi suất ngắn hạn do Federal Reserve thiết lập, trong khi lợi suất 10 năm do thị trường quyết định và phản ánh kỳ vọng về các mức lãi suất tương lai, lạm phát và các rủi ro khác.

Vì sao cổ phiếu tăng trưởng có thể phản ứng mạnh hơn trước thay đổi của lợi suất?

Các công ty tăng trưởng thường được định giá dựa trên dòng tiền kỳ vọng trong tương lai xa. Những dòng tiền ở xa đó mất hoặc giành được giá trị hiện tại nhiều hơn khi tỷ lệ chiết khấu thay đổi.

Phần bù rủi ro cổ phần cao hơn cho biết điều gì?

Trong khuôn khổ của Fed, điều đó có thể cho thấy mức bù đắp “trông có vẻ” cho việc nắm giữ cổ phiếu so với lợi suất thực của trái phiếu Kho bạc kỳ vọng là lớn hơn. Tuy nhiên, đó không phải là cam kết rằng cổ phiếu sẽ vượt trội, vì dự báo lợi nhuận và giá có thể thay đổi nhanh chóng.

Tuyên bố miễn trừ: Bài viết này chỉ được cung cấp nhằm mục đích thông tin. Bài viết không được chào bán hoặc không nhằm được sử dụng như lời khuyên pháp lý, thuế, đầu tư, tài chính hoặc các lời khuyên khác.