NDV View: Bitcoin đã chạm đáy chưa?

Tác giả | NextGen Digital Venture
Biên soạn bởi | WuBlockchain
Liên kết gốc:
https://mp.weixin.qq.com/s/0eW-BB9HW0KQrpBEw-OMeA
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này được đăng lại từ nội dung của bên khác. Để biết thêm thông tin, độc giả có thể tham khảo liên kết gốc. Nếu tác giả có bất kỳ phản đối nào đối với hình thức đăng lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi và chúng tôi sẽ thực hiện các điều chỉnh theo yêu cầu. Việc đăng lại này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Bài viết không cấu thành lời khuyên đầu tư và không thể hiện quan điểm hoặc lập trường của WuBlockchain.
Toàn bộ bài viết như sau:
Ở tập trước nói về Bitcoin, tôi để lại cho độc giả một câu: Thứ Bitcoin hiện thiếu không phải là lý do để ngừng rơi, mà là một chất xúc tác có thể đẩy nó đi lên. Vậy chất xúc tác đó có thể là gì? Tôi đã nói là tôi không biết. Tôi không có quả cầu pha lê.
Chưa đầy hai tuần sau, thị trường đã đưa ra câu trả lời. Và câu trả lời đến từ một hướng mà gần như chẳng ai đặt cược.
Ngày 19 tháng 8 theo giờ ET, Bitcoin tăng 8,7% trong một ngày, đạt đỉnh trong ngày khoảng 69.700 USD và tiến sát mốc 70.000 USD lần đầu tiên kể từ tháng 6. Cùng ngày, khoảng 1 tỷ USD vị thế short đã bị ép buộc thanh lý, và một số ước tính cho rằng con số còn cao tới 1,4 tỷ USD.
Các nhà bán khống vay Bitcoin rồi bán, đặt cược rằng giá sẽ giảm. Khi giá tăng, họ bị buộc phải mua lại để hoàn trả số Bitcoin đã vay. Càng mua, giá càng tăng, kéo theo việc phải mua thêm. Hiện tượng kiểu như vậy được gọi là short squeeze (bóp nghẹt vị thế bán khống). Một short squeeze trị giá 1,4 tỷ USD đã đánh dấu một trong những vụ “quét sạch” vị thế bán khống crypto trong ngày khốc liệt nhất trong vài tháng gần đây.
Thế thì câu hỏi đặt ra là: Ai đã châm ngòi?
Không phải Cục Dự trữ Liên bang. Đó là Kho bạc Hoa Kỳ.
I. Kho bạc bước vào cuộc
Ngày 19 tháng 8, Bộ trưởng Tài chính Bessent công bố rằng Kho bạc sẽ tăng gấp đôi quy mô các đợt mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn của Mỹ. Trước đó, Kho bạc có thể mua lại tối đa 2 tỷ USD các trái phiếu Kho bạc cũ hơn, với kỳ hạn từ 10 đến 30 năm trong mỗi lần thực hiện. Giới hạn tối thiểu này nay đã được nâng lên 4 tỷ USD, trong khi số lượng các đợt mua lại theo quý sẽ tăng từ hai lên bốn, bắt đầu từ ngày 9 tháng 9.
Tại sao? Vì trước thông báo đó, lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm đã leo lên mức cao nhất kể từ năm 2007. Nói cách khác, chi phí vay nợ của chính phủ Mỹ đã đạt mức cao nhất trong 19 năm.
Phần nền quen thuộc: Một bên là nỗi lo rằng xung đột Mỹ–Iran có thể leo thang bất cứ lúc nào. Bên kia là sự mất niềm tin ngày càng tăng của thị trường vào việc Mỹ liên tục mở rộng nhu cầu vay nợ. Kho bạc không thể ngồi yên nữa. Họ quyết định tham gia thị trường và mua lại các trái phiếu dài hạn còn lưu hành của chính mình.
Kho bạc lấy tiền ở đâu để mua trái phiếu? Họ không kiểm soát “máy in”; cái đó thuộc về Cục Dự trữ Liên bang. Cách họ làm là phát hành các trái phiếu Kho bạc ngắn hạn mới để vay tiền, rồi dùng số tiền thu được để mua lại nợ dài hạn của chính họ. Vay ngắn bằng một tay và mua dài bằng tay kia.
Nghe có giống nới lỏng định lượng (QE) hay không—trong đó ngân hàng trung ương tạo tiền để mua trái phiếu và đẩy lãi suất xuống? Phố Wall đã bùng nổ tranh luận hôm đó, với ba cách diễn giải cạnh tranh nhau.
Phe thứ nhất nói rằng đó không phải QE. Các nhà phân tích của TD Securities nói thẳng: Kho bạc không thể in tiền. Tiền được dùng để mua trái phiếu dài hạn đến từ việc phát hành nợ ngắn hạn. Về bản chất, đó là việc hoán đổi nợ dài hạn lấy nợ ngắn hạn, chuyển tiền từ túi này sang túi khác. Tối đa, đó chỉ là phiên bản của Kho bạc đối với Operation Twist năm 2011 của Cục Dự trữ Liên bang.
Phe thứ hai phản đối. Một số kênh truyền thông đã đặt cho nó một cái tên: QE Lite (QE phiên bản nhẹ). Lập luận của họ là không quan trọng tiền được in ra hay đi vay. Điều quan trọng là hiệu ứng. Từ giờ trở đi, sẽ có một người mua nằm dưới thị trường Trái phiếu Kho bạc dài hạn, người không quan tâm đến giá hay định giá. Về mặt chức năng, điều đó giống hệt QE. Điểm khác duy nhất là nó giữ nguyên vẻ bề ngoài về sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.
Quan điểm thứ ba còn gay gắt hơn. Một blog tài chính đã tồn tại lâu năm gọi đó chẳng hơn gì một “chiêu trò ảo thuật”: Chính phủ phát hành trái phiếu để mua trái phiếu, quay tiền quanh một vòng rồi đưa nó trở lại nơi bắt đầu. Mục đích thực tiễn duy nhất của nó là quản lý thị trường trái phiếu bằng ngôn từ—bằng cách nói với tất cả những ai đang short trái phiếu Kho bạc dài hạn rằng Kho bạc đang theo dõi họ.
Một hành động, ba cách diễn giải. Nhưng câu hỏi quan trọng không bao giờ là cách diễn giải nào đúng nhất về mặt học thuật. Mà là cách diễn giải nào mà thị trường tin. Thị trường đã bỏ phiếu bằng tiền thật ngay trong ngày hôm đó: Lợi suất Trái phiếu Kho bạc dài hạn giảm, đồng USD yếu đi, vàng tăng, và Bitcoin bứt phá.
Lợi suất thấp hơn, đồng USD yếu hơn, và tài sản rủi ro tăng: Toàn bộ chuỗi này chính là thị trường—với tiền thật—đang nói rằng: “Chúng tôi tin rằng điều này đang được nới lỏng.”
Quan điểm của tôi là phe tương đương về mặt chức năng mới đúng. Đây là QE ngụy trang.
II. Lớp mà quan trọng hơn cả mức tăng/giảm giá
Ở đây còn có một hàm ý sâu hơn.
Những người nghe lâu năm có thể nhớ rằng trước đây tôi đã thảo luận về việc Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang hiện tại, Warsh, đã nhậm chức với một “mệnh lệnh chính trị”. Động thái này cho thấy rằng ngay cả Kho bạc cũng không còn chờ Fed nữa. Thông thường, việc hạ lãi suất là nhiệm vụ của ngân hàng trung ương, nhưng giờ đây Kho bạc đã xắn tay áo và tự làm điều đó.
Ranh giới giữa tổ chức kiểm soát “túi tiền” của chính phủ và tổ chức vận hành “máy in” đang bị mờ đi. Có một thuật ngữ học thuật cho điều này: sự thống trị tài khóa (fiscal dominance). Nhu cầu vay nợ của chính phủ trở nên quá lớn đến mức chính sách tiền tệ bị buộc phải thích ứng với chính sách tài khóa.
Nhìn rộng ra, ta thấy một chính phủ có chi phí vay nợ đã chạm mức cao nhất trong 19 năm. Phản ứng của họ không phải là vay ít hơn hay cắt giảm chi tiêu. Thay vào đó, họ bước vào thị trường để đẩy lãi suất xuống để có thể tiếp tục vay nợ.
Đây không phải là cam kết với kỷ luật tài khóa. Đây là lời chào tạm biệt với kỷ luật tài khóa.
Có tiền lệ lịch sử. Sau Thế chiến II, Hoa Kỳ đã làm điều tương tự: giữ lãi suất thấp trong một thời gian dài và cho phép lạm phát dần bào mòn giá trị thực của nợ. Sách giáo khoa gọi đó là “kìm chế tài chính” (financial repression). Nói đơn giản, nghĩa là bắt người tiết kiệm phải trả giá cho người đi vay.
Mỗi khi lịch sử tiến tới đúng điểm này, cùng một nhóm tài sản lại bước lên sân khấu chính: những thứ không thể in ra.
Điều này không phải là chuyện trừu tượng đối với người bình thường. Nó ảnh hưởng tới hướng đi của lãi suất vay mua nhà, số tiền trong túi của bạn sẽ đáng giá bao nhiêu, và liệu các câu chuyện dài hạn xoay quanh các tài sản như vàng và Bitcoin có còn đúng hay không.
III. Trước tiên, đổ một gáo nước lạnh
Bitcoin đã tăng 8,7% trong một ngày, nhưng bao nhiêu trong số đó đến từ những người mua thực sự? Nói thẳng thì phần đáng kể là không. Nó đến từ các nhà bán khống bị buộc phải mua lại vị thế của họ.
Một đợt tăng do short squeeze giống như pháo hoa: rực rỡ, nhưng tồn tại không lâu. Riêng việc ngày 19 tháng 8 vừa qua vì thế không chứng minh được đáy đã vào hay chưa.
Có một quy tắc cũ trong thị trường: Tài sản càng giảm lâu, short squeeze của nó càng có thể dữ dội hơn. Sự sụt giảm kéo dài càng lâu thì lượng vị thế short đặt cược vào việc thua lỗ tiếp tục tích lũy càng lớn. Chúng giống như củi khô có thể bùng lên thành lửa chỉ cần một tia lửa nhỏ nhất.
Đó là lý do vì sao đợt tăng đầu tiên ở gần cuối một thị trường gấu thường dữ dội một cách đáng sợ và trông có vẻ phi lý. Không nhất thiết là các nhà mua mới lao vào. Có thể đơn giản là các nhà short cũ đang vội vàng chạy khỏi cánh cửa thoát ra.
Một ngày tăng điểm không thể quyết định bản chất của một động thái thị trường. Điều quan trọng là liệu có ai đó đến sau để tiếp tục đổ thêm nhiên liệu sau khi ngọn lửa ban đầu đã tắt.
Thứ thực sự cần theo dõi là khối lượng giao dịch.
Từ đầu tháng 8, khối lượng giao dịch spot của Bitcoin đã rơi xuống mức thấp nhất kể từ năm 2019, đánh dấu mức đáy trong bảy năm. Ở tập trước, tôi nói rằng khi Bitcoin quay trở lại các mức thấp hơn lần này, hầu như chẳng ai đang nói về điều đó. Sự im lặng đó tự thân đã là một thông tin. Bây giờ, sự im lặng đã được lượng hóa.
Nói theo cách đơn giản, khối lượng giao dịch cực thấp nghĩa là những người muốn bán đã phần lớn hoàn tất việc bán, còn những người muốn mua thì vẫn chưa bước vào thị trường. Thị trường đã rơi vào trạng thái mà chẳng ai còn bận tâm để thực hiện một động thái nào.
Nhìn lại lịch sử, mọi vùng chạm đáy quan trọng đều trông giống như vậy. Đỉnh thì ồn ào. Đáy thì yên lặng. Nó luôn như thế.
Tâm lý cũng vẽ nên bức tranh tương tự. Lần cuối Bitcoin giao dịch ở mức giá này, màn hình tràn đầy những bình luận kiểu như “Xong rồi” và “Ai cũng bị thanh lý.” Lần này, Bitcoin quay trở lại xấp xỉ đúng mức đó, nhưng hầu như chẳng ai còn đủ bận tâm để bắt đầu một cuộc thảo luận khác kiểu “Bitcoin đã chết chưa?”
Những câu chuyện bi quan giống nhau lại quay trở lại mỗi chu kỳ, nhưng dưới những “lốt mặt nạ” khác nhau: Bitcoin không có giá trị, điện toán lượng tử sắp đến, và v.v. Tôi đã nghe chúng trong tám năm. Lần này, ngay cả những người kể những câu chuyện đó cũng trở nên trầm hơn.
Cũng có một mặt khác của cụm từ “mức thấp nhất kể từ năm 2019”. Lần gần nhất thị trường giao ngay (spot) yên ắng như vậy là vào năm 2019, trước khi bắt đầu chu kỳ bull market lớn trước đó, khi chẳng ai thực sự chú ý tới Bitcoin.
Tôi không nói rằng lịch sử chắc chắn sẽ lặp lại. Chúng ta chỉ có một vài mẫu lịch sử. Nhưng ít nhất, khối lượng giao dịch cực thấp chưa bao giờ xuất hiện ở đỉnh của thị trường. Nó chỉ xuất hiện ở những nơi mà không ai muốn sở hữu tài sản đó. Mẫu hình lịch sử đó vẫn chưa bị phá vỡ.
IV. Smart Money bị chia làm hai phe
Phe gấu hiện đang đại diện cho quan điểm chủ đạo trong giới nghiên cứu thể chế.
VanEck, một công ty quản lý tài sản của Mỹ phụ trách hàng chục tỷ USD, cho biết trong một báo cáo ngày 19 tháng 8 rằng tám trong số 12 tín hiệu “capitulation” mà họ theo dõi đã được kích hoạt. Tuy nhiên, họ mô tả rõ ràng tình huống này như một quá trình chạm đáy (bottoming process), chứ không phải đáy đã được xác nhận.
Công ty phân tích blockchain Glassnode cho biết 45 chỉ báo đang thể hiện tình trạng “hoảng loạn bán tháo” (capitulation), và điều này đã kéo dài trong khoảng thời gian lâu nhất kể từ sau sự sụp đổ của FTX vào năm 2022. Những nhà đầu tư nắm giữ dài hạn đã bán 356.000 BTC trong 30 ngày trước đó.
Ngân hàng đầu tư tài sản số Galaxy dự kiến Bitcoin sẽ chạm đáy vào quý 4, trong khoảng 40.000 đến 46.000 USD, và kịch bản hoảng loạn có thể đẩy nó xuống thấp tới 28.000 USD.
Ngoài ra còn có phe theo mùa. Bitcoin đã giảm vào tháng 8 trong mỗi bốn năm qua, và một số nhà giao dịch cược rằng năm nay cũng sẽ không khác, với mục tiêu dao động từ 58.000 đến 62.000 USD. Một nhóm khác là các nhà phân tích theo chu kỳ khá nổi tiếng lại kỳ vọng đáy sẽ đến trong khoảng từ tháng 9 đến tháng 10.
Phe này cũng có một mảnh bằng chứng vững chắc: Khối lượng giao dịch spot yếu, trong khi open interest (lượng hợp đồng chưa tất toán) của futures đang tăng. Điều này gợi ý rằng biến động gần đây chủ yếu do các nhà giao dịch ngắn hạn dùng đòn bẩy gây ra. Đồng thời, dòng tiền vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ—các quỹ này giúp nhà đầu tư phổ thông tiếp cận Bitcoin thông qua tài khoản môi giới—đã chậm lại. Những người mua dài hạn triển khai vốn thật vẫn chưa bước vào thị trường trên quy mô lớn.
Phe lạc quan trở nên ồn ào rõ rệt sau ngày 19 tháng 8. Lập luận của họ dựa trên một điểm duy nhất: Luận điểm về thanh khoản vừa được xác thực. Kho bạc đang đẩy lợi suất xuống, đồng USD đang suy yếu, và các tài sản rủi ro được hưởng lợi. Bitcoin trong lịch sử là một trong những tài sản nhạy cảm nhất với thanh khoản. Yếu tố kích hoạt đã đến.
Một bên cho rằng chưa phải tất cả các tín hiệu “capitulation” đều đã được kích hoạt và vẫn còn một đợt suy giảm cuối cùng phía trước. Bên còn lại lập luận rằng điểm ngoặt đã đến rồi, và những ai chờ thêm một lần điều chỉnh có thể sẽ phải chờ mãi mãi.
Cả hai phía đều có bằng chứng đáng kể. Đó là bức tranh chính xác nhất về thị trường ngay lúc này: Đối mặt với cùng một tập dữ liệu, người thông minh lại bị chia thành hai phe.
Dưới đây là một kỹ thuật hữu ích. Khi hai phe đối đầu nhau, đừng vội chọn một bên. Thay vào đó, hãy hỏi câu hỏi ngược lại: Nếu mỗi bên đều sai, thì điều đầu tiên chúng ta sẽ thấy là gì?
Nếu phe gấu sai, thị trường sẽ không còn tiếp tục đưa ra cho họ những mức giá thấp hơn mà họ đang chờ. Nếu phe bò sai, đợt tăng này sẽ không thu hút được dòng tiền theo sau và dần dần sẽ lụi đi.
Hãy viết ra những điều kiện mà mỗi bên sẽ phải thừa nhận rằng họ sai, rồi để thị trường quyết định trong vài tuần tới. Phán xét chỉ là phán xét, còn dữ kiện thì là dữ kiện. Hãy để dữ kiện đóng vai trò trọng tài.
Cả hai phe cũng đang theo dõi cùng một mốc ngày: ngày 9 tháng 9, khi chương trình mua lại mở rộng chính thức bắt đầu. Từ ngày đó trở đi, ý tưởng rằng “sẽ có một người mua nằm dưới đầu dài của thị trường” sẽ không còn chỉ là một lời công bố. Nó sẽ trở thành một hành động thực sự diễn ra mỗi vài ngày.
V. “Đã Chạm Đáy Chưa?”—Câu hỏi sai
Ở tập trước, tôi dùng một phép ẩn dụ: Vàng và Bitcoin xếp hàng để chờ cùng một giám khảo kiểm tra. Vàng đã kết thúc bài kiểm tra và bước ra, còn Bitcoin vẫn co ro ngoài phòng thi.
Giờ ta có thể tiếp tục phép ẩn dụ đó. Vào ngày 19 tháng 8, giám khảo gọi Bitcoin vào trong. Động thái của Kho bạc chính là tờ giấy đề thi được đặt vào tay nó. Cuộc thi đã bắt đầu. Đó là một giai đoạn hoàn toàn khác với việc chờ ngoài cửa.
Vậy Bitcoin đã chạm đáy chưa? Đây có lẽ là câu hỏi mà tôi thường được hỏi nhất trong hai tuần qua.
Cách tiếp cận của tôi là chia nhỏ thành ba câu hỏi nhỏ hơn có thể trả lời được.
Thứ nhất: Áp lực bán đã cạn kiệt chưa? Những người đã bán 356.000 BTC liệu đã kết thúc việc bán chưa?
Thứ hai: Yếu tố kích hoạt này có thật sự là một điểm khởi phát, hay chỉ là một bước đi sai tạo ra bởi một đợt short squeeze (bóp nghẹt vị thế bán khống)?
Thứ ba, liệu có một “mỏ” khác đang chờ nổ tung ở đâu đó trong thị trường không?
Tại sao lại là ba câu hỏi này? Vì mọi đáy lịch sử lớn đều hình thành khi hội đủ ba điều kiện: Không ai còn muốn bán, đã xuất hiện lý do mới để mua, và không có một sự kiện bất ngờ nào xuất hiện để làm tất cả mọi người sợ hãi rời khỏi thị trường.
Nếu thiếu chỉ cần một trong các điều kiện, đáy sẽ không vững.
Danh sách kiểm tra này không được tạo ra cho riêng tập này. Đây là một công cụ cũ mà tôi đã dùng trong mọi chu kỳ thị trường.
Tôi đã có câu trả lời của riêng mình cho cả ba câu hỏi. Và câu trả lời của tôi khác với “câu chuyện thể chế” đang thịnh hành. Những người nghe lâu năm biết rằng tôi luôn có xu hướng đứng về phía nhóm thiểu số. Lần này cũng không ngoại lệ.
Toàn bộ quy trình suy nghĩ của tôi, câu trả lời cho từng câu hỏi, và đánh giá cuối cùng về vị thế hiện tại của Bitcoin đều nằm trong phần trả phí của tập này. Tôi tự thu phần trả phí trên điện thoại, nói chuyện thoải mái không theo kịch bản. Khi giải thích cơ chế, từng chữ có thể được cân nhắc cẩn thận. Nhưng khi nói tới việc lật hết các lá bài lên bàn, câu càng nghe trau chuốt thì lại càng kém thật lòng.
Giá cả tương đương với chi phí của một ly cà phê. Hãy coi như bạn đang mua cho tôi một ly cà phê và kết bạn mới.
Cuối cùng, dù bạn có nghe phần trả phí hay không, đây là một công cụ phân tích mà bạn có thể dùng: Hãy theo dõi sự kết hợp giữa khối lượng giao dịch và giá.
Dòng trôi đi xuống với khối lượng thấp nghĩa là không có người mua. Không cần hoảng loạn. Nếu giá phá xuống dưới đáy trước đó với khối lượng khổng lồ thì nghĩa là có ai đó đang bán ở bất kỳ mức giá nào. Đây là những tín hiệu hoàn toàn khác nhau về bản chất.
Hai nến giảm giống hệt nhau có thể thuộc về hai thế giới hoàn toàn khác nhau, tùy thuộc vào việc có khối lượng hay không.
Công cụ này không chỉ áp dụng cho Bitcoin. Nó hoạt động với cổ phiếu, vàng, và bất kỳ tài sản nào khác có dữ liệu khối lượng giao dịch công khai.
Theo dõi chúng tôi
Twitter: https://twitter.com/WuBlockchain
Telegram: https://t.me/wublockchainenglish