Bitcoin đã đi qua hơn một nửa chặng đường của tháng yếu kém nhất trong lịch sử, và đợt bán tháo thường thấy vào tháng 9 vẫn được kiềm chế bất chấp làn sóng các lực cản về chính sách và kinh tế vĩ mô.
Sau khi tăng 25% trong tháng 8 lên khoảng 81.000 USD, kỳ vọng cho rằng nó sẽ nhượng lại phần lớn những mức tăng đó. Tháng 9 đã ghi nhận mức lỗ trung bình khoảng 3% kể từ năm 2013.
Thay vào đó, Bitcoin hiện giảm 1,5% trong tháng này. Với chưa đầy hai tuần nữa là kết thúc, nó đã tăng khoảng 32% trong quý, đang trên đường hướng tới lần đóng cửa quý dương đầu tiên kể từ quý 3 năm 2025.
Nó giao dịch ở mức 78.000 USD, gần như quay trở lại đúng vị trí mà nó ở trước lần tăng lãi suất của Fed hôm thứ Tư.
Sự vắng mặt của phản ứng là điểm dữ liệu
Hai sự kiện trong tuần này thường sẽ khiến giá biến động đáng kể.
Đạo luật Clarity không đủ 60 phiếu để tiến lên tại Thượng viện, chỉ nhận được 49 phiếu. Bitcoin đã giảm thoáng xuống dưới 74.887 USD vào hôm thứ Ba trước khi nhanh chóng ổn định.
Sau đó, Fed nâng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản lên 3,75%-4,00%, mức tăng đầu tiên kể từ tháng 7/2023.
"Điều nổi bật với tôi là Bitcoin hầu như không hề thay đổi gì trước hai mảng tin tức rõ ràng là tệ," Mitchell Askew, người đứng đầu Blockware Intelligence tại Blockware, nói. "Tăng lãi suất 25 điểm cơ bản và việc ĐẠO LUẬT CLARITY không được thông qua đều là những tiêu đề, trong một môi trường thị trường khác, đã có thể khiến giá giảm đáng kể. Thế nhưng, chúng tôi gần như nhận được không có gì."
Kiệt sức của người bán là lời giải thích được đề xuất
Askew coi việc không phản ứng là tín hiệu về nguồn cung hơn là tín hiệu về nhu cầu.
"Bất kỳ ai định bán bitcoin dựa trên những sự kiện như thế này đều đã bán rồi. Họ không còn đồng để bán nữa. Đó là một dấu hiệu cực kỳ tích cực cho trung và dài hạn, và đó chính là điều bạn thường thấy ở giai đoạn muộn của quá trình tạo đáy."
Dữ liệu về vị thế phù hợp với điều đó. Santiment cho thấy các hợp đồng mở định danh bằng BTC giảm 13,5% giữa ngày 3 và 11 tháng 9, trong khi giá giảm 5%, khiến vị thế thấp hơn khoảng 20% so với mức trước đợt bứt phá (pre-rally). K33 Research phát hiện lãi suất mở trên cả hợp đồng tương lai và hợp đồng vĩnh viễn thấp hơn mức trung bình hằng năm của nó.
Cũng đáng lưu ý có một cách đọc khác. Vị thế mỏng cũng đồng nghĩa với ít người mua hơn, và một thị trường không giảm khi tin xấu xuất hiện có thể đơn giản là thiếu người tham gia ở cả hai phía. Talos ghi nhận mức độ vững tin mua Bitcoin ở 3%, giảm từ 10%, với tỷ lệ nghiêng ròng 28% vào stablecoin trước quyết định của Fed.
Người bán kiệt sức và người mua vắng mặt tạo ra cùng một biểu đồ. Chúng ngụ ý những điều khác nhau về những gì sẽ xảy ra tiếp theo.
Bốn lực cản xuất hiện cùng lúc
Áp lực không chỉ giới hạn ở chính sách.
Giá dầu thô WTI tăng lên trên 106 USD vào hôm thứ Ba, mức cao nhất trong năm tháng, khi căng thẳng ở Trung Đông vẫn tiếp diễn. Việc Saudi Arabia đóng cửa đường ống Đông-Tây đi vòng qua eo biển Hormuz khiến sản lượng còn 6,238 triệu thùng/ngày, thấp nhất kể từ năm 1990.
Chỉ số Sức mạnh Đồng đô la (Dollar Index) vượt mốc 100, mức cao nhất trong hơn một tháng. Sức mạnh đồng đô la duy trì sẽ siết chặt điều kiện tài chính và thường đè nặng lên các tài sản rủi ro.
Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) đã nâng mức chuẩn lên mức cao nhất trong 31 năm, làm tăng chi phí giao dịch “carry trade” đồng yên, vốn tài trợ cho các vị thế nắm giữ tài sản bằng đồng đô la.
Sygnum cho rằng lợi suất tăng không tự động đồng nghĩa với xu hướng giảm
Fabian Dori, giám đốc đầu tư (CIO) tại Sygnum Bank, đã đưa ra cơ chế đứng sau sự bền vững này.
"Đây không phải là đường một chiều. Bạn thấy lợi suất tăng, và đồng thời Bitcoin lẫn vàng vượt trội. Nếu lợi suất tăng là dấu hiệu của rủi ro suy giảm giá trị (bị bào mòn) và rủi ro đối tác chủ quyền, thì đối với các tài sản lưu trữ giá trị, điều đó lại là một động lực tích cực."
Dữ liệu tương quan ủng hộ sự không đối xứng. Tương quan 90 ngày của Bitcoin với lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm là −0,17, so với mức −0,41 của vàng, nghĩa là vàng phản ứng mạnh hơn gấp hơn hai lần so với cùng một biến động lãi suất.
Dori cũng phản bác cách diễn giải tiêu chuẩn cho phần tiếp theo. Thị trường đang định giá thêm ba lần tăng lãi suất mỗi quý một lần đến tận tháng 4/2027, đưa lãi suất quỹ liên bang lên 4,50%-4,75%.
"Tôi không hoàn toàn đồng ý rằng lãi suất cần phải giảm thì các tài sản kỹ thuật số mới vượt trội," ông nói.
SEC đã hành động vào ngày hôm sau khi Quốc hội thất bại
Bức tranh quản lý đã được cải thiện trong vòng 48 giờ sau cuộc bỏ phiếu của Thượng viện.
Hôm thứ Năm, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã công bố miễn trừ đổi mới mà họ chờ đợi lâu nay dành cho các nền tảng giao dịch chứng khoán được token hóa, cho phép các sàn đủ điều kiện thực hiện giao dịch onchain cổ phiếu trong những điều kiện nhất định.
Chủ tịch Paul Atkins đã nói rằng cơ quan này sẽ hành động bất kể dự luật có được thông qua hay không, thực hiện các bước đi quyết đoán trong phạm vi thẩm quyền theo luật định.
Nhà chiến lược thị trường của LMAX Group, Joel Kruger, đã khái quát những gì điều đó để lại. "Việc không thể thông qua dự luật sẽ làm chậm lại một khuôn khổ theo luật định, nhưng nó không ngăn SEC và CFTC tiếp tục đưa ra hướng dẫn trong phạm vi thẩm quyền hiện có, để lại một lối đi pháp lý về quản lý quan trọng được mở."
Khoảng chênh về độ bền vẫn còn đó. Các quy tắc được ban hành dựa trên thẩm quyền hiện có có thể bị một chính quyền kế tiếp bãi bỏ, đó là vấn đề mà dự luật được thiết kế nhằm giải quyết.
Kruger nhận thấy sự không đối xứng ở phần tiếp theo
Luận điểm cho kịch bản tăng giá dựa trên việc chỉ cần ít đến mức nào để xảy ra điều đó.
"Nếu thị trường vẫn kiên cường đến vậy khi dòng tin tức diễn ra khó khăn, thì chỉ cần một cải thiện khiêm tốn trong điều kiện vĩ mô, địa chính trị hoặc quy định cũng có thể tạo chất xúc tác cho nhịp đi lên lớn tiếp theo," Kruger nói.
Đó là cùng một sự không đối xứng mà ông từng xác định trước quyết định của Fed, khi ông cho rằng sẽ có tiềm năng cao hơn cho một nhịp tăng vượt trội nếu ngân hàng trung ương không thực hiện việc siết chặt đúng như thị trường đã định giá.
Biểu đồ chấm (dot plot) có thể được xem như đã cung cấp một phiên bản của điều đó. Mức trung vị cho thấy sẽ có thêm một lần tăng nữa vào năm 2026 — tổng cộng 50 điểm cơ bản — thấp hơn dự báo của Bank of America và RBC là 75 điểm cơ bản, và thấp hơn mức mà khoảng 87,5 thị trường đã định giá.
Tính mùa vụ của tuần tới là mối quan ngại ngắn hạn
Theo Coinglass, Bitcoin trong lịch sử đã giảm trung bình 2,5% ở tuần thứ 38 của năm, ghi nhận mức tăng chỉ ở bốn lần, trong giai đoạn 38 tuần đó.
Đó là phần duy nhất của kịch bản mang lại ít nhất sự trấn an cho phe tăng.
Yếu tố đối trọng nằm ở quý tiếp theo. Theo dữ liệu của CoinDesk, Bitcoin trung bình tăng 77% trong quý 4.
Cả hai con số đều là giá trị trung bình trên các mẫu nhỏ, và không con số nào là dự báo. Kịch bản mang tính mùa vụ cho sự yếu đi vào tuần tới có cùng “nhóm bằng chứng” như kịch bản mùa vụ cho sự mạnh lên vào tháng 10 — tức là bằng chứng yếu, chỉ theo hướng ngược lại.
Vượt lên trên giá, dữ liệu Glassnode cho thấy gần 8% lượng cung đã được mua trong khoảng 80.000 đến 82.000 USD, trong khi chi phí cơ sở trung bình của nhóm ETF giao ngay tại Mỹ cũng nằm trong cùng dải và đường trung bình động 50 tuần ở mức 81.081 USD.