Rạng sáng nay theo giờ Bắc Kinh, Fed đã nâng lãi suất thêm 25bp lên mức 3,75%—4,00%; đây là lần tăng lãi suất đầu tiên kể từ tháng 7/2023. Tuy nhiên, thị trường lại không xuất hiện biến động mạnh như nhiều người dự đoán.
Lý do thực ra không hề phức tạp.
Thứ nhất, bản thân việc Fed tăng lãi suất đã được thị trường định giá đầy đủ.
Trước cuộc họp về lãi suất, kỳ vọng tăng 25 điểm cơ bản (bp) đã vượt quá 90%. Vì vậy, thứ thật sự tác động đến giá từ trước tới nay không phải là: “Fed có tăng lãi suất hay không?”
Mà là: “Sau khi tăng lãi suất thì còn tiếp tục tăng nữa không? Lộ trình lãi suất trong tương lai rốt cuộc là gì?”
Đây cũng là lý do phản ứng lần này của thị trường lại tập trung nhiều hơn vào ma trận điểm, dự báo kinh tế và phần phát biểu chính sách của Powell/Waller, thay vì chỉ đơn thuần là 25bp. Thực tế, dự báo mới nhất cho thấy, mức trung vị lãi suất quỹ liên bang (cuối năm 2026) đã được nâng từ 3,8% trước đó lên 4,1%.
Vì vậy, bản thân việc tăng lãi suất là thông tin cũ, còn lộ trình tương lai mới là thông tin mới.
Thứ hai, xét từ khung giao dịch cá nhân của tôi, thì có thể đợt biến động này thậm chí chưa hẳn coi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) là mạch chính lớn nhất.
Thị trường thường thích tìm một “câu chuyện trụ cột” cho diễn biến. Trước đó, rất nhiều người tập trung vào: Fed → cắt giảm/tăng lãi suất → thanh khoản → BTC.
Sau đó thị trường lại bắt đầu giao dịch: Đạo luật CLARITY → khung giám sát crypto → altcoin.
Nhưng nếu kéo dài chu kỳ thời gian, tôi lại cho rằng hai sự kiện này đều giống như các chất xúc tác mang tính giai đoạn. Thứ thực sự đáng chú ý là hai biến số lớn hơn:
① Quan hệ Trung - Mỹ và cuộc gặp giữa Trung và Mỹ
② Bầu cử giữa nhiệm kỳ ở Mỹ
Bởi vì đằng sau hai sự kiện này không phải là một lần thay đổi lãi suất 25bp, mà là: thương mại toàn cầu, chính sách tài khóa, chính sách công nghiệp, hệ thống đồng USD, dòng vốn và chu kỳ chính trị Mỹ trong tương lai. Do đó, “đại kịch bản” của thị trường thường không xoay quanh một mức 25bp vốn đã được dự báo đầy đủ. Nó sẽ được định giá lại xoay quanh chu kỳ chính sách lớn hơn.
Thứ ba, có một biến số rất dễ bị bỏ qua: BTC và ETH trên thị trường đang ngày càng ít đi.
Điều này có thể quan trọng hơn cả một cuộc họp FOMC đơn lẻ. Đặc biệt là với ETH—hiện tại thị trường không thể đơn giản đồng nhất “tổng cung” với “lượng tài sản thực sự có thể bán bất cứ lúc nào”.
ETH ngày càng được đưa vào: staking, ETF, kho bạc doanh nghiệp, DeFi, hợp đồng thông minh và các địa chỉ nắm giữ dài hạn.
Ngay cả khung dữ liệu của thị trường cũng tách nguồn cung ETH thành: số dư trên sàn giao dịch, nguồn cung trong hợp đồng thông minh và nguồn cung do staking; dùng để quan sát phần lưu thông thực sự có khả năng bán ngay lập tức.
Dữ liệu gần đây cũng cho thấy tỷ lệ ETH được staking đã đạt khoảng 32%, trong khi lượng dự trữ trên sàn giao dịch giảm mạnh so với đỉnh năm 2021. Ngoài ra còn có dữ liệu cho thấy, từ đầu năm đến nay dự trữ ETH trên sàn tiếp tục giảm; một số cách thống kê thậm chí cho thấy mức giảm khoảng 15% so với đầu tháng 6.
Vì vậy tôi muốn hiểu ETH như thế này: tổng cung không biến mất, nhưng phần cung thực sự đang nằm trên sổ lệnh thị trường—và có thể bị đập xuống bất cứ lúc nào—đang giảm dần.
Hai điều này hoàn toàn là hai khái niệm khác nhau, và đây cũng là lý do tại sao trong tương lai thị trường có thể ngày càng trở nên “ngược logic”.
Trước đây: tiền vào tăng → giá đồng tăng
Sau này có thể dần trở thành: tiền vào tăng + số lượng tài sản có thể giao dịch giảm → độ đàn hồi của giá được khuếch đại thêm. Đặc biệt khi ETF, kho bạc doanh nghiệp, staking và những người nắm giữ dài hạn cùng lúc hấp thụ nguồn cung, thì “phần nổi” thực sự của thị trường có thể ngày càng mỏng.
Đây cũng là nguyên nhân khiến thời gian gần đây thị trường ETH xuất hiện một hiện tượng khá thú vị:
Nguồn cung ngày càng thắt chặt, nhưng giá lại không tăng ngay theo mức độ thu hẹp của nguồn cung.
Điều này không mâu thuẫn, vì giá trong ngắn hạn được quyết định bởi các giao dịch mua-bán biên, chứ không phải bởi tổng cung.
Vì vậy, hiện tại tôi tập trung hơn vào ba lớp.
Lớp thứ nhất: sự kiện ngắn hạn
Fed, CPI, dữ liệu việc làm, SEC—những thứ này quyết định biến động ngắn hạn.
Lớp thứ hai: chu kỳ chính sách trung hạn
Quan hệ Trung - Mỹ, chính sách tài khóa của Mỹ, khung pháp lý, bầu cử giữa nhiệm kỳ—những thứ này quyết định hướng lớn của mức độ chấp nhận rủi ro của thị trường.
Thứ ba: thay đổi cấu trúc dài hạn
ETF, stablecoin, RWA, DeFi, kho bạc doanh nghiệp, staking, và ngày càng ít hơn các “tài sản có thể giao dịch”.
Lớp này quyết định liệu thị trường crypto có thể dần chuyển từ một thị trường đầu cơ thành một thị trường có nhu cầu nền tảng tài chính quy mô lớn hay không.
Vì vậy, việc Fed lần này tăng lãi suất mà không tạo ra biến động lớn như tưởng tượng không có nghĩa là việc tăng lãi suất là không quan trọng. Nói chính xác hơn: thị trường đã giao dịch “việc tăng lãi suất” từ trước.
Hiện tại, thứ thực sự đáng quan sát là: lộ trình lãi suất sau khi tăng lãi suất, chu kỳ tài chính và chính trị ở Mỹ, và quan hệ Trung - Mỹ sẽ diễn biến ra sao.
Nhưng trong thị trường crypto, ngược lại tôi ngày càng quan tâm đến một biến số khác: khi ngày càng nhiều BTC và ETH được ETF, các tổ chức, kho bạc doanh nghiệp, staking và những người nắm giữ dài hạn hấp thụ, thì lượng tài sản mà thị trường thực sự còn có thể giao dịch lại là bao nhiêu?
Có lẽ đây mới là câu hỏi đáng nghiên cứu nhất ở giai đoạn tiếp theo. Vĩ mô quyết định hướng đi, chính sách quyết định chất xúc tác, và cấu trúc “nguồn lực thực sự” quyết định độ đàn hồi của giá.
