Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất 25 điểm cơ bản lên biên độ mục tiêu 3,75%-4,00%, mức tăng đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2023 sau năm lần giữ nguyên liên tiếp.
Hành động phù hợp với kỳ vọng. Biểu đồ chấm không cho thấy gì.
Dự báo trung vị cho thấy sẽ có thêm một chuyến đi bộ đường dài vào năm 2026, hàm ý tổng thắt chặt 50 điểm cơ bản trong năm nay.
Thị trường đã định giá nhiều hơn những gì Fed đang phát tín hiệu
Khoảng cách giữa dự báo và định vị chính là nội dung của bản công bố này.
Bank of America dự báo tổng cộng 75 điểm cơ bản trong các tháng 9, 10 và 12. RBC Capital Markets đã điều chỉnh từ các đợt cắt giảm sang ba lần tăng. Thị trường định giá khoảng 3,5 lần tăng trong dài hạn, tương đương khoảng 87,5 điểm cơ bản.
Biểu đồ chấm (dot plot) cho thấy mức trung vị nằm dưới tất cả các mức còn lại.
UBS dự đoán đúng ở mức 50 điểm cơ bản đến cuối năm. Jefferies cũng đưa ra thấp hơn kỳ vọng đồng thuận, với nhà kinh tế toàn cầu Mohit Kumar lập luận rằng đợt tăng lãi suất đầu tiên là vấn đề về tính thuyết phục, còn các bước tiếp theo sẽ phụ thuộc vào thời gian kéo dài của cuộc chiến và giá dầu.
Chỉ trong hai tuần định giá lại sau Jackson Hole đã đưa lợi suất Trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm từ 4,20% lên 4,61% và khiến các nhà giao dịch phải phòng hộ tới 75 điểm cơ bản. Giờ đây, Fed đã phát tín hiệu ít hơn mức đó.
Brooks Gọi Đúng Từng Chi Tiết Phần Bố Trí
Nghiên cứu viên cấp cao của Brookings, Robin Brooks, đã mô tả hôm thứ Tư là "cơn ác mộng đối với Warsh" một cách chính xác, bởi vì kết quả này là kịch bản có khả năng xảy ra nhất.
"Không có cách nào ông ấy có thể đáp ứng được tất cả các lần tăng đã được định giá, nên cuộc họp báo có lẽ sẽ khiến thị trường thất vọng", ông nói. "Đồng Đô la có khả năng giảm và lợi suất dài hạn nhiều khả năng sẽ tăng."
Nửa đầu của điều đó đã được thực hiện. Dot plot không đạt được những gì đã được định giá.
Liệu nửa sau có diễn ra như vậy hay không vẫn là câu hỏi mở. Lập luận của Brooks là: nếu Fed bị nhìn nhận là chưa đủ “diều hâu” thì các nhà đầu tư trái phiếu sẽ đòi hỏi một mức bù rủi ro cao hơn, khiến lợi suất dài tăng lên ngay cả khi lãi suất ngắn hạn cũng tăng.
Một phân tích kịch bản của JPMorgan đưa ra cùng lập luận từ một góc nhìn khác: nếu tăng lãi suất mà không có hướng dẫn diều hâu rõ ràng, nhà đầu tư có thể kết luận chính sách vẫn còn quá dễ dãi, khiến họ định giá các bước thắt chặt mạnh hơn trước.
Đường cong là bài kiểm tra, không phải phản ứng về giá
Lợi suất 10 năm bước vào quyết định ở mức 5,04%, cao nhất kể từ tháng 7/2007, còn kỳ hạn 30 năm ở 5,40%, cũng cao nhất kể từ tháng 6/2007.
Các nhà phân tích Bitunix đã đặt ra bài kiểm tra trước thông báo: nếu lợi suất kỳ hạn dài vẫn giữ gần các mức hiện tại dù lãi suất ngắn hạn chặt chẽ hơn, thì thị trường đang định giá lạm phát của Mỹ và rủi ro tài khóa một cách tách biệt khỏi bất kỳ điều gì Fed làm.
Có một mốc tham chiếu rõ ràng. CPI hôm thứ Sáu tạo ra xu hướng phẳng — lợi suất kỳ hạn 2 năm tăng 6 điểm cơ bản trong khi lợi suất 10 năm đi ngang, cho thấy thị trường xem phản ứng của Fed là phù hợp. Hôm thứ Ba thì ngược lại: lợi suất 10 năm tăng 6,2 điểm cơ bản so với mức tăng 4,4 điểm của lợi suất 2 năm.
Nếu giờ đây xuất hiện xu hướng phẳng, điều đó sẽ cho thấy dot plot đang được đọc là đủ. Việc đường cong dốc lên trở lại sẽ xác nhận quan điểm của Brooks và JPMorgan.
Goldman và Citi nhìn kỹ hơn so với Bank of America
Nhánh quan điểm “một lần” được hậu thuẫn tốt hơn từ dự phóng này so với nhánh quan điểm theo “chu kỳ”.
Goldman Sachs kỳ vọng sẽ có đợt tăng lãi suất mà không cần một tín hiệu rõ ràng về việc thắt chặt tiếp diễn, và vẫn dự báo sẽ cắt giảm vào tháng 9 và tháng 12/2027. Citigroup kỳ vọng sẽ tạm dừng sau đó, với việc cắt giảm nối lại vào tháng 6/2027, và cho rằng Warsh có thể mô tả động thái này là một "hiệu chỉnh" hơn là sự khởi đầu của một chu kỳ.
Thêm một lần tăng lãi suất vào năm 2026 gần giống như việc hiệu chỉnh hơn là một chu kỳ, dù vẫn chưa hẳn là cả hai.
Lập luận của Bank of America là: nếu không hành động khi thị trường đã định giá các đợt tăng lãi suất sẽ làm tổn hại uy tín và đẩy lợi suất dài hạn tăng lên. Fed đã hành động — chỉ là ít hơn so với mức thị trường muốn, và điều đó thử nghiệm một phiên bản của cùng luận điểm.
Warsh Đã Gửi Tín Hiệu Mà Không Cần Định Hướng
Các dự phóng đã giải quyết vấn đề mang tính cấu trúc mà Warsh tự tạo ra cho chính mình.
Ông ấy dùng Jackson Hole để bác bỏ định hướng theo tương lai (forward guidance), lập luận rằng nó đã "quá thời hạn sử dụng" và cam kết "một kỷ luật, không phải một quyết định". Nhờ vậy, ông không còn cơ chế nào để điều chỉnh cách thị trường định giá mà ông cho là quá mức.
Dot plot cung cấp nó một cách vô nhân xưng. Một dự phóng theo trung vị không phải là cam kết, và không hề có lời hứa rằng bất kỳ cuộc họp cá nhân nào sẽ mang lại điều gì — nhưng nó có tác dụng định hình kỳ vọng.
Tờ The Wall Street Journal cho biết Nick Timiraos đã chỉ ra điểm nghẽn: bài phát biểu tại Jackson Hole khiến nhà đầu tư tin rằng việc tăng lãi suất sẽ xảy ra với xác suất cao hơn nhưng lại không nói rõ điều gì sẽ kích hoạt động thái đó, buộc thị trường tự lấp đầy khoảng trống. Thị trường đã lấp đầy—nhiều hơn mức ông dự định.
Cuộc họp báo là nơi ông ấy giải thích ngưỡng cho bước đi tiếp theo. Nhà chiến lược của BlackRock, Gargi Pal Chaudhuri, đã chỉ ra đó là hạng mục cần theo dõi, cùng với việc giá dầu tăng đã làm thay đổi cơ chế phản ứng chính sách của Fed như thế nào.
Crypto Đã Được Định Vị Cho Một Thứ Tệ Hơn
Bitcoin bước vào quyết định ngay trên mức 76.000 USD sau khi Đạo luật Clarity thất bại trong cuộc bỏ phiếu đóng lại (cloture) tại Thượng viện với tỷ lệ 49-50.
Talos ghi nhận xu hướng mua ròng stablecoin 28% trước cuộc họp, so với xu hướng bán ròng trung bình 8% trong các cuộc họp FOMC trước đó. Niềm tin mua Bitcoin giảm xuống 3% từ 10% và ether còn 9% từ 23%.
Quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã xả ra 450 triệu USD vào thứ Ba, mức rút ròng lớn nhất trong một ngày kể từ ngày 25/6, với hơn 570 triệu USD hợp đồng tương lai đòn bẩy bị thanh lý.
Liệu lượng tiền mặt bị đình trệ này có quay trở lại các sàn giao dịch hay không là tín hiệu đáng theo dõi. Nhà phân tích của Talos, Cooper Duschang, cho biết nếu tiền quay lại sàn sau thông báo thì sẽ cho thấy những nhà giao dịch đã phòng thủ trong giai đoạn trước đó đang chuẩn bị đưa rủi ro trở lại.
Điểm phức tạp là tương quan của Bitcoin đã đứt gãy. Dữ liệu CoinMarketCap cho thấy mối liên hệ trong ngắn hạn của nó với Chỉ số Dollar hiện ở +0,08 so với -0,54 trong 30 ngày, và với S&P 500 là 0,43 so với 0,75 trong cùng một phiên.
Thông thường, đồng USD yếu hơn sẽ hỗ trợ Bitcoin. Với mức +0,08, kênh truyền dẫn này hiện gần như bằng không.