477 tệ.
Đây là giá đóng cửa của công ty Unitrack Tech vào ngày 11 tháng 9, chính thức khiến vốn hóa giảm xuống dưới 200 tỷ. Lùi về trước 18 phiên giao dịch, cổ phiếu “cổ phiếu đầu tiên của robot hình người” này ở giai đoạn đấu giá khớp lệnh của sàn Khoa học Kỹ thuật đã chạm tới 1100 tệ, tương ứng với vốn hóa 444,9 tỷ.
Trong 18 ngày, đã bốc hơi hơn 2400 tỷ, còn “cắt đôi” thì chưa phải là cùng.
“Phần thưởng cảm xúc” đến nhanh mà đi cũng nhanh hơn.
Giá phát hành của Unitrack Tech là 150,8 tệ, hệ số P/E khi phát hành là 219 lần, trong khi mức P/E trung bình của ngành thiết bị sản xuất phổ thông mà công ty này thuộc về chỉ là 38 lần. Ngay trong ngày đầu niêm yết, mở cửa đã lao thẳng lên 1100 tệ, tương đương việc lại cộng thêm 629% mức “phần thưởng cảm xúc” so với giá phát hành.
Vậy thì sao? Rơi lớn, rơi nhẹ, rơi lặng lẽ, rồi lại rơi lớn—một kiểu “thoái trào cảm xúc” chuẩn sách giáo khoa. Gần như không hề để lại cửa sổ thoát hàng hợp lý cho nhà đầu tư ngắn hạn.
Tốc độ tăng trưởng lao dốc, lợi nhuận còn đau hơn
Trong nửa đầu năm 2026, doanh thu đạt 1,152 tỷ nhân dân tệ, tăng 48,54% so với cùng kỳ—đặt trong bối cảnh ngành sản xuất truyền thống thì đúng là rất nổi bật. Nhưng đừng quên: năm 2025, tốc độ tăng doanh thu của công ty là 332%. Từ 332% xuống 48%—độ dốc này quá gắt.
Biên lợi nhuận còn khó xử hơn—lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông nửa đầu năm đạt 274 triệu nhân dân tệ, đúng là đã thoát lỗ, nhưng lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên lại giảm 19,34% so với cùng kỳ. Công ty nói là do chi phí R&D và chi phí bán hàng tăng mạnh, về mặt logic thì không sai, nhưng cũng cho thấy một thực tế: từ "chạy được, nhảy được" đến "kiếm được tiền" ở robot hình người, giữa chúng là một khoảng cách thương mại cần được lấp đầy bằng tiền thật.
Còn “nặng” hơn ở chỗ: dù giảm xuống 477 tệ, P/E TTM vẫn trên 330 lần.
Sự bất đồng của các tổ chức còn lớn đến mức khó tin
Mức giá mục tiêu mà Nomura đưa ra là 370 tệ, còn Jianyin International chỉ 269 tệ; Citic còn “gắt” hơn, đưa ra khoảng giá hợp lý 130 đến 145 tệ. Độ chênh giá giữa ba tổ chức vượt quá 200%.
Mấu chốt khác biệt chỉ một câu: Unitree rốt cuộc là “công ty sản xuất phần cứng” hay “doanh nghiệp nền tảng AI”? Nếu định giá theo hướng thứ nhất, hệ số P/E sẽ “chạm trần” ở gấp đôi mức trung bình ngành; nếu định giá theo hướng thứ hai, thì có thể chịu được định giá cao trong giai đoạn lỗ, nhưng điều kiện là tốc độ tăng trưởng phải được xác nhận liên tục. Khi tốc độ tăng trưởng từ 332% rơi xuống 48%, thị trường tự nhiên sẽ nghiêng về phương án đầu tiên.
Cổ phiếu lưu thông ít trở thành “bộ tăng tốc”
Thời kỳ đầu sau khi Unitree lên sàn, số cổ phiếu có thể tự do lưu thông rất ít; phần lớn cổ phiếu trước IPO và cổ phiếu phân bổ chiến lược đều bị khóa, lô giải phóng quy mô lớn sớm nhất phải tới tháng 8/2027. Với một “lượng cổ phiếu lưu thông” cực nhỏ như vậy, khi tăng thì biên độ tăng được khuếch đại, lúc giảm cũng sẽ khuếch đại theo. Ngày 11/9, tỷ lệ luân chuyển (turnover) đạt tới 85,28%—gần như toàn bộ số cổ phiếu lưu thông đã đổi tay trong vòng một ngày.
Không chỉ là vấn đề của Unitree—mà là cả toàn bộ phân khúc đang trong quá trình sàng lọc
Từ đầu năm 2026 đến đầu tháng 9, chỉ số ngành robot hình người giảm 13%, thấp hơn chỉ số Thượng chứng tới 12 điểm phần trăm. Phân vị P/E của cả ngành đã tụt xuống gần mức 0 trong gần một năm—rơi vào vùng “rẻ”. Nhưng giữa việc rẻ và đáng mua vẫn còn thiếu một biến số then chốt: lịch trình hiện thực hóa kết quả kinh doanh.
Chuyên gia Intero (Jiaozi?) nói rất đúng: logic định giá ngành đang chuyển từ “công nghệ Beta” sang “giao hàng Alpha”. Bạn thể hiện đột phá kỹ thuật thì thị trường không còn mua nữa; bạn phải mang ra được các đơn hàng có thể định lượng và năng lực giao hàng có thể nhân rộng. Công nghệ “tự chủ chiến đấu tay đôi” toàn tự động mà Unitree công bố ngày 7/9 đúng là rất mạnh, nhưng ngày hôm sau giá cổ phiếu vẫn rơi không ngoại lệ.
Hướng chính sách cũng đang thay đổi
Tín hiệu từ Bộ Công nghiệp và Công nghệ Thông tin là tập trung vào các linh kiện cốt lõi và trí tuệ hiện thân, thúc đẩy robot ứng dụng vào nông nghiệp, y tế, chăm sóc người cao tuổi… Ủy ban Cải cách và Phát triển thì tuyên bố rõ ràng: ngăn chặn chạy theo mù quáng, “một hô là đi cùng một lúc”.
Dịch là: chính sách hỗ trợ ngành từ “khuyến khích tham gia” chuyển sang “lọc ra người chiến thắng”. Với các doanh nghiệp dẫn đầu như Unitree, đây lại là điều tốt—những đối thủ cạnh tranh dựa vào thổi phồng theo khái niệm sẽ được đẩy nhanh quá trình đào thải.
477 không phải là điểm kết thúc, mà là một mốc ở giữa
Ngay CEO của Unitree cũng tự thừa nhận rằng, robot trong nhà máy của chính họ chỉ làm lắp ráp đơn giản, vẫn còn chênh lệch về tốc độ và hiệu suất. Câu nói này rất thành thật, nhưng đồng thời cũng có nghĩa là: “nền tảng robot hình người phổ quát” trong tương lai mà thị trường đã định giá bằng vốn hóa 444,9 tỷ nhân dân tệ—hiện tại vẫn đang ở giai đoạn kiểm chứng ban đầu.
Cửa sổ hưởng lợi do “premium khái niệm” đang dần đóng lại, trong khi cửa sổ hiện thực hóa kết quả kinh doanh đang mở ra. Chuyển đổi này sẽ không hề ấm áp dễ chịu. $UNITREE
