Số hợp đồng mở được định giá bằng Bitcoin giảm từ 321.497 vào ngày 3 tháng 9 xuống 278.151 vào ngày 11 tháng 9 — giảm 43.346 hợp đồng, tương đương 13,5%, theo Santiment.

Giá Bitcoin đã giảm khoảng 5% trong cùng giai đoạn. Chỗ trống đó chính là trọng tâm: việc lãi suất mở giảm không phải do giá giảm.

Việc định danh (đơn vị) là yếu tố khiến cách đọc trở nên rõ ràng

Đo lường lãi suất mở trong BTC thay vì đô la sẽ loại bỏ hiệu ứng cơ học mà biến động giá có lên con số này.

Lãi suất mở được định giá bằng đô la giảm tự động khi giá giảm, ngay cả khi mọi vị thế vẫn nằm đúng như trước. Sự sụt giảm 5% của giá sẽ tạo ra mức giảm 5% về giá trị danh nghĩa mà không có nhà giao dịch nào làm gì.

Số lượng hợp đồng tính bằng BTC không vận hành theo cách đó. Mức giảm 13,5% so với mức giá giảm 5% có nghĩa là khoảng 43.000 hợp đồng thực sự đã được đóng, thay vì chỉ bị định giá lại.

Sự khác biệt đó tách bạch việc giảm đòn bẩy khỏi phép tính, và hầu hết việc bao phủ open interest không tạo ra kết luận như vậy.

Vị thế thấp hơn 20% so với mức trước đợt tăng

Santiment cho rằng vị thế hiện tại đang thấp hơn khoảng 20% so với thời điểm trước đợt tăng mạnh giữa tháng Tám.

Đợt tăng đó đã đưa Bitcoin từ khoảng 62.000 USD lên 82.284 USD, và hiện tại đòn bẩy tích lũy trong suốt giai đoạn này đã bị loại bỏ đáng kể trong khi giá chỉ nhả lại một phần của mức tăng.

Đọc số liệu này phù hợp với các thước đo khác của cùng điều kiện. Tỷ lệ tổng tài khoản long/short đang ở mức 1,114, với long chiếm 52,67% so với short ở 47,29%. Funding vẫn dương nhưng ở mức khiêm tốn 0,0036%.

Yusuf Fakhro của ARP Digital đưa ra một nhận xét liên quan vào đầu tháng Chín, khi cho biết open interest hợp đồng vĩnh viễn đang ở mức thấp nhất kể từ tháng Năm và lập luận rằng không có trạng thái đòn bẩy long bị “chất đống” để tháo gỡ. Các số liệu của Santiment lượng hóa mức độ điều đó đã diễn ra đến đâu.

Giảm đòn bẩy dừng lại vào ngày công bố CPI

Chi tiết về thời điểm là phần có thể hành động nhiều nhất trong bản phát hành.

Vị thế ngừng giảm vào ngày 11 tháng Chín và bật lên nhẹ trong hai phiên giao dịch tiếp theo.

Ngày 11 tháng Chín là thời điểm công bố CPI. CPI lõi ở mức 0,3% so với mức dự kiến 0,2%, đẩy lợi suất Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn hai năm lên 4,61% khi các nhà giao dịch gán gần 100% khả năng sẽ có đợt tăng lãi suất.

Việc giảm đòn bẩy dừng đúng tại thời điểm dữ liệu cho thấy mức giảm này mang tính chuẩn bị hơn là phản ứng. Các nhà giao dịch đã giảm mức phơi nhiễm trước sự kiện rồi dừng lại, tức là chuỗi diễn biến ngược với việc bị đẩy ra khỏi thị trường do thua lỗ.

Hoạt động chấp nhận rủi ro diễn ra trước các sự kiện, không phải trong lúc chúng xảy ra

Kết luận của Santiment đi theo đúng logic: việc chấp nhận rủi ro của thị trường diễn ra chủ yếu trước các sự kiện quan trọng của tuần này, thay vì trong lúc chúng diễn ra.

Điều đó mô tả một thị trường đã được định vị một cách chủ động thay vì bị mắc kẹt. Sự khác biệt này quan trọng đối với những gì sẽ xảy ra vào thứ Tư.

Một thị trường mang đòn bẩy nặng bước vào quyết định FOMC sẽ đối mặt với rủi ro bị thanh lý theo cả hai hướng, vì dòng cưỡng bức sẽ khuếch đại bất cứ biến động ban đầu nào. Một thị trường thấp hơn 20% so với vị thế trước đợt tăng vẫn còn ít cơ chế đó hơn đáng kể.

Joel Kruger của LMAX Group chỉ ra nơi bất cân xứng đó đang nằm: "Một phần đáng kể rủi ro theo hướng diều hâu có thể đã được phản ánh. Chúng tôi thấy tiềm năng cho một biến động lớn bất thường ở tài sản rủi ro theo chiều đi lên nếu cuối cùng Fed không thực hiện được các kỳ vọng diều hâu này."

Cắt giảm vị thế theo hướng “nhẹ” sẽ tác động hai chiều ở chỗ đó. Nó hạn chế đà sụt giảm dây chuyền, đồng thời cũng có nghĩa là ít nhiên liệu để short phải cover hơn nếu bất ngờ xảy ra.

Bức tranh giao ngay vẫn chưa được cải thiện đi cùng với điều đó

Giảm đòn bẩy không giống với việc nhu cầu quay trở lại, và hai yếu tố này đang đi theo hai hướng ngược nhau.

Chỉ số đo nhu cầu giao ngay của CryptoQuant đang ở mức −145.000 BTC sau gần như quay lại dương vào khoảng −5.000 vào cuối tháng Tám. Chỉ số premium của Coinbase giảm xuống −0,036. Các quỹ ETF Crypto ghi nhận 308 triệu USD dòng tiền ròng rút ra vào ngày 10 tháng Chín, là ngày xấu nhất trong vòng hai tháng.

Một thị trường có đòn bẩy trung tính và nhu cầu giao ngay suy yếu thì không phải đối mặt với các cơn hoảng loạn thanh lý dây chuyền. Nó cũng thiếu lực mua cần thiết để hấp thụ nguồn cung — cấu hình này tạo ra các đợt giảm “bào mòn” chậm rãi thay vì những đợt sụt mạnh, dữ dội.

Bitcoin giao dịch quanh mức 77.300 USD sau khi công bố vào thứ Sáu, đã giảm xuống 76.046 USD trước thông báo và bật trở lại trên 79.000 USD ngay sau đó.

Hai Sự Kiện Xảy Ra Trong Hai Ngày

Dữ liệu Glassnode cho thấy gần 8% tổng cung Bitcoin đã được mua trong khoảng 80.000 đến 82.000 USD — là mức tập trung lớn nhất trong bất kỳ dải tương đương nào — cùng với chi phí cơ sở trung bình của nhóm US spot ETF trong cùng dải và đường trung bình động 50 tuần ở 81.081 USD.

Muốn tạo ra điều đó cần nhu cầu giao ngay được duy trì thay vì đòn bẩy, và dữ liệu về giảm đòn bẩy xác nhận rằng đòn bẩy hiện không đủ để cung cấp nhu cầu đó.

Phiếu biểu quyết thông qua Đạo luật Clarity sẽ diễn ra vào thứ Ba, cần 60 phiếu khi các đảng viên D tiếp tục nêu bật việc thỏa thuận đạo đức song đảng vắng mặt. Fed sẽ quyết định vào thứ Tư lúc 2:00 chiều ET, kèm các dự phóng cập nhật và một cuộc họp báo của Warsh sau đó.