“Cổ phiếu GPU nội địa số 1” Moore Threads (688795.SH) gặp phải phiên giảm sàn đầu tiên sau khi lên sàn.
Ngày 7/9, Moore Threads mở cửa thấp khoảng 4%. Sau đó, giá cổ phiếu của công ty lao dốc và bị kéo xuống mức giảm sàn, đóng cửa ở 415,49 NDT/cổ phiếu, thiết lập mức thấp mới kể từ khi niêm yết. Quy mô vốn hóa thị trường của công ty cũng giảm xuống còn 1.953 tỷ NDT, rơi xuống dưới mốc 2.000 tỷ NDT; trong một ngày, vốn hóa bốc hơi gần 500 tỷ NDT.
Việc cổ phiếu bị hạn chế được giải tỏa là “ngòi nổ” khiến giá cổ phiếu của Moore Threads giảm mạnh.
Vào tháng 12 năm ngoái, Moore Threads niêm yết trên sàn Khoa học và Công nghệ (STAR Market). Khi đó, công ty phát hành công khai 70 triệu cổ phiếu; trong đó có 25,7745 triệu cổ phiếu bị hạn chế giao dịch theo phương thức phân bổ cho nhà đầu tư dưới dạng “phát hành riêng lẻ” (hạn chế giao dịch) sẽ được giải tỏa và niêm yết giao dịch trở lại vào ngày 7/9. Con số này tương đương 5,48% tổng số cổ phiếu của công ty và 85% tổng số cổ phiếu đang lưu hành hiện tại. Tính theo giá cổ phiếu mới nhất, số cổ phiếu được giải tỏa hôm nay tương ứng với giá trị vốn hóa khoảng 1,071 tỷ NDT.
Các cổ đông vừa được giải tỏa cũng có đủ động lực để bán giảm. Những cổ phiếu được giải tỏa lần này đều được mua với giá phát hành 114,28 NDT; ngay cả khi bán ở mức giá giảm sàn 415,49 NDT, họ vẫn thu được khoảng 2,6 lần lợi nhuận.
Liên quan đến tình trạng bị kéo giảm trần, nhân viên của More Than Threads cho biết: Hôm nay là ngày giải tỏa khối lượng lớn cổ phiếu bị hạn chế theo diện phân phối cho nhà đầu tư (tức cổ phiếu bị khóa sau phân phối cho khối nhà đầu tư). Nhà đầu tư hãy nhìn nhận một cách lý trí; các yếu tố cơ bản của công ty vẫn bình thường.
Ngoài đợt giải tỏa cổ phiếu bị hạn chế, còn có một công ty GPU nội địa trụ cột khác sắp niêm yết là Suiyuan Technology (688801.SH) - và đây cũng là một trong những yếu tố có thể ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu của More Than Threads.
Ngày 7/9, Suiyuan Technology công bố kết quả phát hành. Theo kế hoạch, công ty sẽ phát hành 43,0352 triệu cổ phiếu với giá phát hành 142,18 NDT/cổ phiếu, dự kiến công ty sẽ sớm niêm yết trên sàn Khoa học và Công nghệ (ChiNext). Khi Suiyuan Technology lên sàn Khoa học và Công nghệ, tính khan hiếm của More Than Threads với tư cách là “tài sản GPU” niêm yết trên thị trường A sẽ bị pha loãng đáng kể.
Xét về vốn hóa thị trường, sau khi phát hành, tổng vốn hóa của công ty Suiyuan Technology vào khoảng 61,187 tỷ NDT, vẫn chưa đạt tới 1/3 vốn hóa hiện tại của More Than Threads.
Đáng chú ý, đợt giải tỏa lần này chỉ là việc giải tỏa cổ phiếu bị hạn chế giao dịch của More Than Threads theo diện phân phối cho khối nhà đầu tư. Khi thời gian bị hạn chế của cổ đông trước khi niêm yết kết thúc, công ty cũng sẽ phải đối mặt với một làn sóng giải tỏa lớn hơn.
Các cổ đông tổ chức như cổ đông lớn thứ 4 của More Than Threads là Thâm Quyến Minh Hạo và cổ đông lớn thứ 5 là Quỹ/Capital Guosheng… lượng cổ phiếu nắm giữ của họ sẽ được giải tỏa vào tháng 12 năm nay. Theo dữ liệu iFind của Eastmoney, quy mô cổ phiếu bị hạn chế được giải tỏa trong tháng 12 sẽ đạt 186 triệu cổ phiếu, chiếm khoảng 39,55% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Theo giá cổ phiếu mới nhất, với 186 triệu cổ phiếu bị hạn chế tương ứng giá trị khoảng 77,242 tỷ NDT.
Vào tháng 12 năm 2028 và tháng 12 năm 2029, More Than Threads cũng sẽ có lần lượt 73,81 triệu và 145 triệu cổ phiếu bị giải tỏa.
Cổ phiếu MuSi (Moxian) (688802.SH), công ty đã niêm yết sau More Than Threads, cũng sắp tới sẽ trải qua một đợt “giải tỏa” quy mô nhỏ trong thời gian gần. Ngày 17/9, MuSi sẽ giải tỏa 13,966 triệu cổ phiếu bị hạn chế giao dịch theo diện bán không được chuyển nhượng trước đó (cổ phiếu bị khóa giao dịch trên sàn) do phân phối cho khối nhà đầu tư theo phương thức chào bán riêng lẻ, tương đương khoảng 3,49% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Theo giá cổ phiếu mới nhất, giá trị tương ứng của số cổ phiếu được giải tỏa lần này vào khoảng 7,962 tỷ NDT.
Khi More Than Threads liên tiếp chạm trần giảm giá trong một ngày, giá cổ phiếu mới nhất của công ty đã giảm một nửa so với đỉnh điểm sau khi niêm yết năm ngoái. Tháng 12 năm ngoái, giá cổ phiếu cao nhất từng chạm mức 941,08 NDT/cổ phiếu; so với đỉnh, giá cổ phiếu hiện tại đã giảm khoảng 56%, và tổng giá trị vốn hóa cũng giảm gần 2.500 tỷ NDT.
Với tư cách người kiểm soát thực tế của More Than Threads, tài sản của ông Trương Kiến Trung cũng bị thu hẹp. Hiện tại, ông Trương Kiến Trung trực tiếp nắm giữ 9,41% cổ phần của công ty niêm yết, đồng thời thông qua các nền tảng nắm giữ cổ phần là Nam Kinh Shen’ao và nền tảng ESOP của nhân viên tại Hàng Châu Huaa’ao, Hàng Châu Zhong’ao và Hàng Châu Jing’ao, gián tiếp nắm giữ thêm 1,42% cổ phần của công ty niêm yết; tổng tỷ lệ nắm giữ là 10,83%. Theo giá cổ phiếu mới nhất, giá trị cổ phần nắm giữ vào khoảng 21 tỷ NDT.
Các công ty GPU nội địa đồng loạt sụt giảm
Cùng ngày More Than Threads bị kéo giảm trần, nhiều công ty GPU nội địa niêm yết tại sàn A và Hồng Kông cũng đồng loạt giảm giá. Cổ phiếu MuSi giảm 9,67% xuống còn 570,08 NDT/cổ phiếu; TianShu ZhiXin (9903.HK) giảm 11,42% xuống 339,8 HKD/cổ phiếu; Biyuan Technology (6082.HK) giảm 1,06% xuống 41,16 HKD/cổ phiếu.
Cả 4 công ty GPU nội địa nói trên đều niêm yết trên sàn A và Hồng Kông trong khoảng từ tháng 12 năm ngoái đến tháng 1 năm nay, và được hưởng “lợi thế tăng giá” của nhóm ngành bán dẫn trong giai đoạn từ tháng 3 đến tháng 6 năm nay. Trong tháng 6, giá cổ phiếu của TianShu ZhiXin và Biyuan Technology đã chạm đỉnh cao nhất kể từ khi niêm yết; tháng 7, giá cổ phiếu của MuSi đạt mức cao mới sau niêm yết; còn More Than Threads chạm đỉnh cao trong năm.
Tuy nhiên, sau đó giá cổ phiếu của một số công ty nhìn chung đi xuống; trong khoảng hai tháng, mỗi công ty đều giảm hơn 40%, trong đó giá cổ phiếu của TianShu ZhiXin còn giảm tới 60%.
Giá cổ phiếu của các công ty GPU nội địa giảm mạnh. Ngoài ảnh hưởng từ việc giải tỏa cổ phiếu bị hạn chế và gia tăng lượng cổ phiếu lưu thông, diễn biến này cũng liên quan đến chu kỳ điều chỉnh “quá nóng” của ngành.
Tháng 7 năm nay, Michael Wilson - Chiến lược gia mảng cổ phiếu Mỹ hàng đầu của Morgan Stanley - đã gửi tín hiệu rõ ràng tới thị trường. Ông cho rằng thời điểm để các dòng vốn luân chuyển (rotation) đã đến; nhà đầu tư nên giảm nắm giữ cổ phiếu bán dẫn và chuyển sang các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô siêu lớn. Kể từ tháng 7, toàn bộ chuỗi cung ứng năng lực tính toán AI trên toàn cầu đã trải qua một đợt điều chỉnh sâu.
Xét riêng từ góc độ bản thân các công ty GPU nội địa, dù trong nửa đầu năm một số công ty đều đạt tốc độ tăng trưởng nhanh về quy mô doanh thu, nhưng quy mô doanh thu vẫn còn thấp; mảng kinh doanh chính cũng chưa đạt lợi nhuận, khó có thể duy trì lâu mức định giá thị trường cao.
Xét theo chỉ số giá trên doanh thu (P/S), vào ngày 1/7 năm nay, PS (TTM) của Nvidia - “đầu tàu” về năng lực tính toán trên toàn cầu - là 18,86; trong khi More Than Threads, MuSi, TianShu ZhiXin và Biyuan Technology lần lượt là 125, 152, 103 và 59; tức là mức định giá cao hơn nhiều so với doanh nghiệp đầu ngành. Khi giá cổ phiếu của 4 công ty này điều chỉnh, chỉ số P/S cũng giảm; đến khi đóng cửa ngày 7/9, các con số lần lượt là 77, 111, 48 và 42.
Về năng lực sinh lời, trong nửa đầu năm nay, lỗ ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ của More Than Threads và Biyuan Technology có phần thu hẹp nhưng vẫn chưa thoát lỗ. MuSi và TianShu ZhiXin dù lần lượt đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 0,612 tỷ NDT và 0,106 tỷ NDT, nhưng việc thoát lỗ của hai công ty chủ yếu là do lợi nhuận tăng “tạm thời” từ tài sản tài chính.
Trong đó, riêng MuSi, trong nửa đầu năm công ty ghi nhận khoản lãi/lỗ biến động giá trị hợp lý của tài sản tài chính giao dịch là 0,887 tỷ NDT; công ty cũng cho biết khoản thu nhập này “không có tính bền vững”. Loại trừ ảnh hưởng liên quan, MuSi ghi nhận lỗ ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ sau điều chỉnh (không tính các khoản mục phi thường) là 0,49 tỷ NDT. Việc thoát lỗ của TianShu ZhiXin cũng bắt nguồn từ lợi nhuận “phù phiếm” của tài sản tài chính; thông qua nền tảng nắm giữ Shengen Jingwei, công ty ghi nhận khoản lãi/lỗ biến động giá trị hợp lý 0,756 tỷ NDT. Sau khi loại trừ khoản lợi nhuận này, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ của công ty cũng sẽ chuyển sang lỗ.
More Than Threads tăng tốc thương mại hóa
Với tư cách là công ty GPU nội địa “Tứ tiểu long” đầu tiên niêm yết trên thị trường vốn, More Than Threads được thành lập vào năm 2020, do Trương Kiến Trung - nguyên Phó Tổng giám đốc phụ trách khu vực Đại Trung Hoa của Nvidia - trực tiếp sáng lập. Hiện nay, More Than Threads là một trong số ít doanh nghiệp trong nước có thể thực hiện sản xuất hàng loạt và bán ra các sản phẩm GPU đầy đủ chức năng; công ty đã xây dựng được một hệ sinh thái sản phẩm chip hoàn chỉnh bao phủ điện toán trên đám mây, ở biên (edge) và thiết bị đầu cuối.
Trong nửa đầu năm nay, More Than Threads đạt doanh thu 1,736 tỷ NDT, tăng 147,42% so với cùng kỳ; quy mô doanh thu đã vượt mức cả năm 2025. Lỗ ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 0,12 tỷ NDT, thu hẹp 95,73% so với cùng kỳ năm trước; lỗ ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ sau điều chỉnh (không tính các khoản mục phi thường) là 1,51 tỷ NDT, thu hẹp 52,37% so với cùng kỳ.
Đằng sau sự tăng trưởng quy mô doanh thu của More Than Threads, tiến trình thương mại hóa của công ty đang được đẩy nhanh.
Năm 2024, More Than Threads công bố kiến trúc GPU thế hệ thứ 4 “PingHu” (Bình Hồ). Sản phẩm tiêu biểu của kiến trúc này là MTT S5000 có thể cung cấp năng lực tính toán full precision từ FP8 đến FP64, là sản phẩm flagship của More Than Threads. Dựa trên S5000, More Than Threads xây dựng cụm tính toán trí tuệ quy mô vạn card (KUAE) để cung cấp năng lực tính toán cho huấn luyện và suy luận của các mô hình quy mô cực lớn.
Tại cuộc họp điện thoại trong thời gian gần đây, More Than Threads cho biết các ví dụ ứng dụng của cụm máy tính trí tuệ (tính toán hiệu năng cao). Công ty phối hợp với Viện Nghiên cứu Trí tuệ Nhân tạo Bắc Kinh (Beijing Zhiyuan) để hoàn thành huấn luyện toàn quy trình mô hình trí tuệ thân thể tự nghiên cứu RoboBrain2.5 dựa trên cụm trí tuệ MTT S5000. Nhóm EvoPhys của Đại học Bắc Kinh đã huấn luyện mô hình thế giới 5D EvoPhys-World trên GPU đầy đủ chức năng MTT S5000. Ngoài ra, công ty cũng trên MTT S5000 thực hiện “ra mắt là tương thích ngay” (publish-ready) đối với các mô hình mới nhất như DeepSeek-V4, MiniMax H3, Kimi-K3 và trí phổ GLM-5.3-Flash…
Về phía khách hàng, More Than Threads cũng cho biết trong nửa đầu năm nay, công ty đã đưa vào các khách hàng thuộc các lĩnh vực trọng điểm như doanh nghiệp công nghệ hàng đầu của internet và các nhà mạng viễn thông…
Vừa thúc đẩy tiến trình thương mại hóa, More Than Threads cũng đang tích cực phát triển sản phẩm GPU thế hệ tiếp theo. Trước đó, công ty đã công bố kiến trúc GPU thế hệ thứ 5 “HuaGang” (Hoa Cảng), kiến trúc này hỗ trợ tính toán full precision, giúp mật độ tính toán và hiệu năng tăng đáng kể. Dựa trên kiến trúc này, More Than Threads sẽ cho ra mắt chip tích hợp huấn luyện và suy luận AI hiệu năng cao “HuaShan” (Hoa Sơn), đồng thời ra mắt chip chuyên cho đồ họa kết xuất hiệu năng cao “LuShan” (Lư Sơn). Công ty cho biết, các sản phẩm GPU liên quan đến LuShan dự kiến sẽ được niêm yết trong năm nay. $SOL
