Bộ Tài chính Mỹ cho biết họ sẽ mua lại tới 6 tỷ USD trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài trong tuần này. Tuy nhiên, lợi suất vẫn tăng.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng 4,6 điểm cơ bản lên 4,845%, mức cao nhất kể từ tháng 10/2023. Lợi suất kỳ hạn 2 năm tăng lên 4,427%, mức cao nhất kể từ tháng 7/2024.

Bitcoin quay đầu, xóa bớt lợi nhuận ban đầu để giao dịch quanh mức 78.500 USD; chứng khoán Mỹ trượt xuống mức thấp của phiên, với Nasdaq giảm 0,8%; và dầu Brent tiếp tục vượt trên 101 USD.

Chương trình đã làm tăng lợi suất ròng mức mà nó được thiết kế để hạ xuống

Con số 6 tỷ USD nằm ở phía cuối cao của khoảng tin đồn 5 tỷ đến 6 tỷ USD, nhưng vẫn thấp hơn kỳ vọng rằng Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent có thể khiến thị trường sốc với một con số lớn hơn đáng kể.



Chi tiết tính toán xuyên suốt vòng đời chương trình còn gây hại hơn cả phần lập luận tu từ. Trước giữa tháng Tám, kỳ hạn 10 năm ở khoảng 4,75% khi Bessent nói rằng lợi suất dài hạn đang quá cao và hứa sẽ kéo chúng xuống thông qua mua lại và các phát biểu “jawboning”. Hiện tại, mức này là 4,845%.

Mức đó cao hơn gần mười điểm cơ bản so với thời điểm can thiệp bắt đầu.

Renick: Một người mua không nhạy cảm với giá khiến việc bán bị kéo dài xuống tận cùng

Phản đối về cấu trúc vi mô của thị trường là lời chỉ trích sắc bén nhất được đưa ra.

"Các tin về việc mua lại của Kho bạc đang trở nên giống cách Michael Saylor vận hành Strategy," nhà bình luận CNBC Oliver Renick nói. "Nếu Bessent là người mua trái phiếu ở bất kỳ mức giá nào giống như Saylor mua bitcoin, thì tại sao bất kỳ ai đang nắm giữ hàng tồn kho mà không bán hết xuống tận đáy?"

Đó là một vấn đề cấu trúc thực sự chứ không chỉ là một vấn đề tu từ. Một người mua đã công khai cam kết mua bất kể giá sẽ xóa bỏ động lực bán sớm. Người nắm giữ có thể chờ, vì lệnh mua vẫn tồn tại, còn người bán có thể chào bán ở những mức ngày càng tệ hơn do đối tác không phải là kiểu quyết định tùy ý.

LondonCryptoClub nói thẳng hơn: "Thằng ngốc, Scott Bessent. Cứ nghĩ lời nói của mình mạnh hơn hành động của mình. Thị trường trái phiếu nhìn thấy sự khoe khoang 'tôi là nhà' của ông và đáp lại bằng mức 4,85%."

Geiger Capital chỉ ra cái bẫy mà vị thế này tạo ra: "Bessent đang mua lại nhiều trái phiếu hơn nhằm kìm nén lợi suất, nhưng thị trường đang đẩy lợi suất lên và coi thường lời hứa của ông, buộc ông phải rơi vào thế phải mua nhiều hơn nữa."

Cùng một công cụ đã tạo ra tuần tốt nhất của Bitcoin kể từ năm 2021 — diễn ra năm tuần trước

Điều này quan trọng đối với crypto vì chính sách tương tự đã tạo ra kết quả ngược lại vào tháng Tám.

Mở rộng kế hoạch mua lại của Bessent vào cuối tháng Tám đã kéo lợi suất kỳ hạn dài xuống khỏi mức cao nhất nhiều thập kỷ, làm đồng USD suy yếu xuống dưới mức trung bình 200 ngày và phá vỡ một biên độ giao dịch Bitcoin kéo dài sáu tuần. Bitcoin tăng 23,6% trong tuần đó — mức tăng tốt thứ hai kể từ tháng 2/2021 — khi dao động khoảng từ 62.000 USD đến 81.265 USD, trong khi vàng vượt 4.600 USD.

“Thương vụ” làm suy giảm giá trị (debasement) đã thúc đẩy đợt tăng đó dựa trên một giả định ngầm: tình trạng suy yếu tài khóa sẽ được bù đắp bằng hỗ trợ thanh khoản, và sự hỗ trợ đó sẽ chảy vào các tài sản khan hiếm.

Điều thay đổi không phải là mức độ suy giảm, mà là hiệu quả của phản ứng. Stanley Druckenmiller cảnh báo vào tháng Tám rằng các chính phủ cố bảo vệ giá cả khỏi nền tảng thực luôn thất bại. Derek Halpenny của MUFG nói rằng đầu kỳ hạn dài sẽ chịu áp lực nếu không có sự củng cố tài khóa đáng tin cậy. Cả hai lập luận đều nói về giới hạn của việc quản lý cung khi đặt trong câu hỏi về khả năng thanh toán; và tuần này là lần thử rõ ràng đầu tiên khi quản lý cung đã thua.

Swonk cho rằng kỳ vọng lạm phát đã trở nên “phổ biến” (endemic)

KPMG trưởng chuyên gia kinh tế Diane Swonk đưa ra lập luận mang tính cấu trúc cho một chu kỳ tăng lãi suất, thay vì chỉ một lần điều chỉnh đơn lẻ.

"Các cú sốc lạm phát — tương tự như các cú sốc bất định, chúng có liên quan — đã chuyển từ tình trạng từng đợt sang phổ biến," bà viết. "Những gián đoạn đã kéo dài hơn năm năm. Việc lặp lại đang tạo ra một vòng phản hồi, dạy cho các doanh nghiệp và hộ gia đình kỳ vọng lạm phát. Fed là “ván bài” duy nhất có thể làm đứt vòng này."

Kết luận của bà: "Hãy chuẩn bị cho một chu kỳ tăng lãi suất."

Cách diễn giải này phù hợp với lập luận của Chủ tịch Kevin Warsh tại Jackson Hole, nơi ông mô tả kỳ vọng lạm phát là “được neo” khá vững, nhưng đồng thời cảnh báo rằng chúng "thường trông có vẻ mạnh và bền vững cho đến khi không còn nữa", và nói rằng trách nhiệm cho 65 tháng lạm phát cao nằm vững ở phía ngân hàng trung ương.

Thị trường định giá xác suất tăng lãi suất là 60% cho ngày 16 tháng Chín, trong khi lợi suất kỳ hạn hai năm ở mức cao nhất 52 tuần.

Đồng Yên đã giảm qua mốc 153 — thêm một kênh áp lực nữa

Đồng yên Nhật tiếp tục đà tăng, trong chốc lát mạnh lên trở lại vượt qua mốc 153 yên đổi 1 USD.

Điều này tiếp tục một sự đảo chiều từ đầu tháng Chín khi tỷ giá ở trên 160. Khi đó, các nhà chiến lược đặt ngưỡng kích hoạt can thiệp ở 161 rồi 162-163 và các quỹ phòng hộ đã tăng vị thế bán khống trong hai tuần liên tiếp. Thị trường định giá xác suất 75% rằng Ngân hàng Nhật Bản sẽ tăng lãi suất vào ngày 18 tháng Chín.

Giao dịch carry trade là kênh truyền dẫn. Các vị thế được tài trợ bằng yên trong cổ phiếu Mỹ và trái phiếu Kho bạc đối mặt với áp lực đóng vị thế khi đồng tiền tài trợ tăng giá — một cơ chế bán mang tính máy móc, hoạt động độc lập với quan điểm về các tài sản liên quan.

Tương quan 90 ngày của Bitcoin với lợi suất trái phiếu 10 năm ở mức −0,17, so với −0,41 của vàng — điều này khiến Bitcoin ổn định hơn vàng trong các đợt biến động lợi suất. Vàng giao dịch ở mức 4.400 USD và Bitcoin ở 78.700 USD trước khi cả hai đều suy yếu.

Chứng khoán trượt trong khi VIX vẫn ở gần mức thấp nhất từ đầu năm

Chỉ số S&P 500 và Nasdaq 100 cùng giảm quanh 0,5%, trong đó Nasdaq chạm mức giảm 0,8% vào thời điểm thấp nhất trong phiên.

VIX tăng 4% lên 16 nhưng vẫn nằm gần mức thấp nhất từ đầu năm. Đây là điểm “ngắt kết nối” đáng để nêu: lợi suất ở mức cao nhất nhiều năm, một lần can thiệp thất bại và cú sốc giá dầu, trong khi thị trường quyền chọn cổ phiếu định giá mức rủi ro tối thiểu.

Các cổ phiếu hạ tầng AI mất lại đà tăng vào Thứ Ba: Cipher Mining giảm 6% và TeraWulf giảm 3%. Đây là các “neoclouds” gắn với crypto và chúng còn nhạy với lãi suất bên cạnh mức độ phơi nhiễm với AI, do mức đầu tư vốn lớn trong việc xây dựng trung tâm dữ liệu.

Apple giảm 1,15% sau khi ra mắt iPhone Duo, mẫu điện thoại gập đầu tiên của hãng, tại sự kiện "Surprise and Shine" vào thứ Tư. Theo Counterpoint, các thiết bị gập chiếm dưới 2% tổng lượng xuất xưởng toàn cầu, dù sự xuất hiện của Apple có thể thay đổi điều đó. John Ternus đã giữ chức CEO từ đầu tháng Chín.

CPI Thứ Sáu Là Bài Kiểm Tra Tiếp Theo

PPI đến vào Thứ Năm và CPI vào Thứ Sáu, với dự báo cho mức CPI cốt lõi là 0,4% theo tháng, chủ yếu do cú sốc giá năng lượng hiện đang lan qua Brent (hơn 101 USD) và dầu diesel ở mức cao kỷ lục, cao hơn khoảng 90% so với mức trước chiến tranh.

Các quan chức Fed đã bước vào giai đoạn "tắc thông tin" (blackout) trong truyền thông trước quyết định ngày 16 tháng Chín.

Việc chương trình mua lại cổ phiếu không thành công đã thu hẹp các lựa chọn chính sách mà thị trường nhìn thấy. Nếu việc quản lý cung không thể kìm nén lợi suất kỳ hạn dài và Fed dự kiến sẽ tăng lãi suất trong bối cảnh cú sốc năng lượng, thì sự phân biệt giữa tài khóa và tăng trưởng — vốn đã hỗ trợ sức mạnh tương đối của Bitcoin — trở thành lập luận duy nhất.