Tôi đã theo dõi tranh luận gần đây về dự trữ USD đang giảm, và có một điểm nổi bật: tỷ trọng dự trữ toàn cầu nhỏ hơn không tự động có nghĩa là các ngân hàng trung ương đang mua Bitcoin. Sự khác biệt giữa việc thay đổi một tỷ lệ phần trăm và một quyết định đầu tư thực sự rất dễ bị bỏ qua.
Một phân tích ngày 2/9 từ các nhà nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang New York cho biết tỷ trọng của đồng USD trong dự trữ ngoại hối chính thức toàn cầu giảm từ 64% vào cuối năm 2015 xuống 56% vào cuối năm 2025, dựa trên dữ liệu COFER của IMF.
Thoạt nhìn, sự sụt giảm đó có thể khiến người ta tưởng rằng các ngân hàng trung ương đang rời xa đồng USD. Nhưng các nhà nghiên cứu nêu ra một khả năng khác: tỷ lệ toàn cầu có thể thay đổi vì các quốc gia thay đổi ưu tiên tiền tệ của họ, hoặc vì quy mô tổng dự trữ của họ thay đổi.
Đây là sự khác biệt quan trọng giữa "ưu tiên tiền tệ" và "tác động quy mô dự trữ."
Một quốc gia có thể tăng dự trữ mà không cần làm giảm tỷ lệ dự trữ nắm giữ bằng USD. Nếu quốc gia đó có tỷ trọng USD thấp hơn mức trung bình, thì chỉ việc tích lũy thêm dự trữ cũng có thể đẩy tỷ trọng USD toàn cầu xuống thấp hơn.
Thụy Sĩ cung cấp một ví dụ hữu ích. Trong giai đoạn 2015 đến 2019, dự trữ của nước này tăng lên trong khi tỷ trọng USD do nước đó nắm giữ cũng tăng, thế nhưng sự tăng trưởng dự trữ đó vẫn góp phần làm tỷ trọng USD toàn cầu giảm.
Nghiên cứu cho thấy nhà đầu tư cần thận trọng khi diễn giải dữ liệu dự trữ tổng hợp. Tỷ lệ giảm không nhất thiết tiết lộ tiền đang đi đâu.
Và điều đó còn trở nên quan trọng hơn khi Bitcoin bước vào câu chuyện.
Nghiên cứu nền tảng của Fed New York tách bạch giữa dự trữ cần thiết cho thanh khoản và phần đầu tư được nắm giữ ngoài các yêu cầu tức thời đó. Các ngân hàng trung ương cần dự trữ ngoại tệ có tính thanh khoản cho các mục đích như thanh toán thương mại, nợ bằng ngoại tệ và ổn định tiền tệ.
Chỉ sau khi các nhu cầu thanh khoản đó được đáp ứng thì việc đa dạng hóa nhiều hơn mới trở nên liên quan.
Nhưng "đa dạng hóa" không tự động có nghĩa là "Bitcoin."
Có một ví dụ trong thế giới thực cho thấy vì sao sự phân biệt này lại quan trọng. Tháng 11/2025, Ngân hàng Quốc gia Séc đã công bố một danh mục thử nghiệm tài sản kỹ thuật số trị giá 1 triệu USD, bao gồm Bitcoin, một stablecoin theo đồng USD và một khoản tiền gửi được token hóa. Tuy nhiên, ngân hàng trung ương nêu rõ rằng danh mục đó nằm ngoài dự trữ quốc tế của họ.
Ví dụ đó cho thấy vì sao chỉ việc chỉ ra tỷ trọng USD đang giảm là chưa đủ để chứng minh một xu hướng mua Bitcoin của khu vực nhà nước.
Để có thể đưa ra một lập luận nghiêm túc rằng nhu cầu từ chính phủ đối với Bitcoin đang tăng, chúng ta cần bằng chứng tách bạch: phân bổ đã công bố, nguồn tài trợ và xác nhận rằng các giao dịch mua thực sự đã được thực hiện. Cũng cần xem liệu các khoản nắm giữ Bitcoin đó có được phân loại chính thức là dự trữ hay được giữ riêng.
Nghiên cứu của Fed New York không cung cấp những chi tiết đó. Nghiên cứu này giải thích cách cơ cấu và quy mô của các danh mục dự trữ có thể thay đổi tỷ trọng USD toàn cầu, nhưng không đo lường các khoản mua Bitcoin của nhà nước hay ước tính tác động của chúng đến giá Bitcoin.
Vì vậy, kết luận của tôi rất đơn giản: "Tỷ trọng USD thu hẹp là tín hiệu cho thấy động lực dự trữ đang thay đổi, chứ không phải bằng chứng các ngân hàng trung ương đang mua Bitcoin."
Nếu nhu cầu Bitcoin của khu vực nhà nước đang tăng, thì bằng chứng phải đến từ các khoản phân bổ và giao dịch mua thực tế, chứ không phải từ việc diễn giải một tỷ lệ dự trữ toàn cầu đơn lẻ như một điều mà nó không hề chứng minh.