Chu kỳ gấu về hashrate dài nhất trong lịch sử Bitcoin: giảm 22%-24% so với đỉnh, các công ty khai thác niêm yết cắt giảm 21% hashrate trong 9 tháng—tiền của thợ mỏ đã chuyển đi đâu?

BTC cuối tuần quay lại gần 80.000 USD (lúc 14:05 ngày 9/6 theo ảnh chụp của Binance: 79.957,86). Trong khi đó, mạng lưới khai thác lại đang trải qua một hiện tượng bất thường: toàn bộ hashrate thấp hơn đỉnh vào cuối năm 2025 đã hơn nửa năm. CEO của Twenty One Capital, ông Rapha Zagury, trong bài phát biểu tại Hong Kong Bitcoin Asia 2026 đã gọi đây là “bear market về hashrate” (thị trường gấu về công suất tính) đầu tiên trong lịch sử Bitcoin. Mâu thuẫn hơn nữa là: khi BTC cuối tháng 8 tăng khoảng 23% trong một tuần, cổ phiếu của các công ty khai thác như Canaan (嘉楠), American Bitcoin và Cango lại tăng 41%-67%, vượt qua phần lớn nhóm cổ phiếu AI — cổ phiếu mỏ đang tăng, nhưng hashrate lại giảm. Bài viết được đăng vào ngày 6/9, và mọi con số đều theo cách hiểu/nguồn công bố công khai.
Một. Định nghĩa “thị trường gấu hashrate” và dữ liệu
Zagury trong bài phát biểu (Here Be Dragons) tại Nakamoto Stage ngày 28 tháng 8 đã nêu rằng, sức mạnh tính toán mạng (network hashrate) sau khi sụt giảm từ mức cao kỷ lục trong lịch sử sẽ không thể phục hồi trong dài hạn, thời gian kéo dài hơn bất kỳ lần nào trước đó; ông gọi đó là “thị trường gấu về hashrate”. Bài phát biểu đã được nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Sàn giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Ông trích dẫn dữ liệu rằng, sức mạnh tính toán của mạng Bitcoin vào cuối năm ngoái từng tiệm cận 1,3 zettahash mỗi giây (ZH/s); sau đó giảm khoảng 22%-24% so với đỉnh (theo cách diễn giải của tài liệu trình bày SEC). Các nguồn dữ liệu khác xác nhận chéo: đến cuối tháng 7, độ khó khai thác giảm gần 19,9% so với đỉnh điểm hồi tháng 11 năm trước; và việc đường truyền mạng đi xuống đã kéo dài khoảng 287 ngày (dữ liệu từ Bitcoin Magazine Pro, tổng hợp theo các bài báo công khai). CoinWarz ghi nhận vào ngày 2 tháng 9 khoảng 829 EH/s, và vào cuối tháng 8 từng tạm thời quay trở lại trên mốc 1 ZH/s. Toàn mạng hashrate không phải là số liệu thống kê chính xác, chênh lệch giữa các nguồn là lớn, nhưng xu hướng thì nhất quán: các máy móc đang rút khỏi mạng (exit).
Zagury đã cố ý so sánh với năm 2021: lệnh cấm của Trung Quốc Khiến toàn mạng hashrate từng giảm xuống 57,5 EH/s; sau đó, khi máy đào chuyển sang Bắc Mỹ và Trung Á, chỉ trong vài tháng đã khôi phục. Lần này là sự giảm dần, vì các nhà khai thác đang nghi ngờ liệu điện năng mới và công suất trung tâm dữ liệu có còn nên được cấp cho hoạt động khai thác hay không (theo cách nhìn lại của MinerWeekly/ForkLog). Cơ chế độ khó khiến việc rút lui khỏi mạng khác với thị trường hàng hóa truyền thống: mỗi 2.016 khối (khoảng hai tuần) sẽ hiệu chỉnh lại độ khó; khi các đối thủ rời đi, các thợ đào còn lại trong sân tự động nhận được tỷ phần cao hơn.
Hai. Sự co rút về hashrate của các công ty khai thác niêm yết: giảm 21,2% trong 9 tháng
Theo thống kê của MinerWeekly, loại trừ Bitdeer, một nhóm các công ty khai thác niêm yết đã có hashrate giảm từ 368,3 EH/s (Q4/2025) xuống 319,0 EH/s (Q2/2026), mức giảm 21,2%; cùng kỳ, hashrate trung bình theo quý toàn mạng giảm từ 1.071 EH/s xuống 957 EH/s, tương ứng giảm khoảng 10,6% (theo cách trích dẫn của ForkLog). Bitdeer là bên “ngược gió”: hashrate tăng 44% lên 63 EH/s, bù được phần nào cho sự co rút của các đối thủ. Ở cấp độ ngành còn có hai tín hiệu khác: thu nhập phí của thợ đào trong tháng 8 rơi xuống mức thấp kỷ lục trong 10 năm (theo MinerWeekly); và trong tuần ngày 4 tháng 9, Bitdeer khai thác được 282 BTC và bán hết, vị thế ròng tăng bằng 0, công ty tiếp tục giữ trạng thái không nắm giữ (theo PANews dẫn từ bài đăng trên X). Hành vi của thợ đào không tích trữ coin mà chỉ bán lượng sản xuất trong kỳ đang làm suy yếu câu chuyện cũ “áp lực bán của thợ đào”.
Ba. Tiền đã chuyển sang AI: cấu trúc thu nhập đã đảo chiều
Lý do hashrate rút khỏi mạng không nằm ở giá Bitcoin; cùng một nhóm điện, đất đai và vốn đã xuất hiện các mục đích cạnh tranh khác. Cấu trúc thu nhập của Q2/2026 đã cho thấy việc chuyển đổi đã “được tạo ra” từ trước: Core Scientific từ dịch vụ lưu trữ (hosting) và thu nhập HPC đạt 136,7 triệu USD, trong khi thu nhập từ khai thác Bitcoin chỉ còn 27,5 triệu; TeraWulf có thu nhập cho thuê HPC là 31,9 triệu (chiếm 71% tổng thu nhập), thu nhập khai thác là 12,8 triệu; Riot có doanh thu trung tâm dữ liệu 23,2 triệu và khai thác 113,7 triệu—mức chuyển đổi ở mức trung bình (theo MinerWeekly/ForkLog). Bitdeer vừa duy trì hashrate khai thác 63 EH/s, vừa đầu tháng 8 ký hợp đồng cho thuê dịch vụ lưu trữ AI tại khu công nghiệp Tydal của Na Uy kéo dài 16 năm, trị giá khoảng 4,7 tỷ USD; công suất hợp đồng là 121 IT MW (theo thông cáo của Bitdeer, không phải là doanh thu ngay). Đánh giá của Zagury là: việc đấu nối điện và tài nguyên cáp quang tại “mỏ” có lợi thế sẵn trong xây dựng AI, nhưng việc cải tạo cần chip, tiêu chuẩn mạng và xây dựng khác nhau; chuyển đổi không chỉ là đổi đầu cắm của máy đào. 
Bốn. Nghịch lý cổ phiếu khai thác: thị trường đang định giá cho “phơi bày BTC + quyền chọn AI”
Cuối tháng 8, BTC tăng khoảng 23% trong 1 tuần (theo BlockBeats). Giá cổ phiếu của ba doanh nghiệp khai thác Jia Nan, American Bitcoin và Cango cùng kỳ tăng 41%-67%, trong khi CoreWeave, Nebius và IREN chỉ tăng lần lượt khoảng 21%, 17% và 15% (dữ liệu BlockBeats 8/26-27). Cổ phiếu khai thác chạy nhanh hơn cổ phiếu AI cho thấy dòng tiền đang coi các công ty khai thác như một lựa chọn “beta cao” thay thế cho BTC; trong khi cùng các công ty đó lại kể câu chuyện chuyển đổi sang AI, thì tức là đã thêm một lớp quyền chọn vào định giá. Trong khi hashrate của các công ty khai thác niêm yết công khai giảm 21% trong ba tháng trước, cổ phiếu khai thác lại tăng mạnh—hai đường này không mâu thuẫn: thứ được định giá là năng lực huy động vốn và lựa chọn chuyển đổi, còn hashrate phản ánh lợi nhuận thực từ bản thân hoạt động khai thác. Khi đánh giá cổ phiếu ngành khai thác, cần tách hai “sổ sách” này; nếu trộn lẫn sẽ dễ đánh giá quá cao hoặc quá thấp một phía. 
Zagury cho rằng khai thác có bốn loại giá trị quyền chọn—nhu cầu năng lượng linh hoạt, tăng tỷ phần sau khi đối thủ rút lui, sự gắn kết với giao thức của Bitcoin và các hạ tầng tính toán có thể dùng lại—nhưng định giá hiện tại của các công ty khai thác chưa phản ánh đầy đủ điều này; trong phần kết bài phát biểu ông đưa ra một gợi ý thẳng thắn: nếu bạn chỉ có 1 USD, hãy mua Bitcoin trước—đó là cách tốt nhất để thể hiện quan điểm (theo lời trong bài phát biểu).
Năm. Tham khảo giao dịch theo kịch bản (quan điểm cá nhân)
Với chính BTC, ý nghĩa trung hạn của “thị trường gấu hashrate” là áp lực giảm ở phía cung: thợ đào sản xuất ra là bán ngay, không tích trữ; việc điều chỉnh độ khó đi xuống làm cho tỷ phần của các thợ còn lại tăng lên; người chơi có đường cong chi phí ở đáy sẽ được hưởng lợi trước. Điều này không phải là lý do độc lập để “bullish” BTC—giá vẫn do thanh khoản vĩ mô và nhu cầu giao ngay quyết định—nhưng có thể đưa vào khung nắm giữ: nếu tuần tới CPI tháng 8 ở mức ôn hòa và BTC đứng vững quanh 80.000, độ co giãn (elasticity) của cổ phiếu ngành khai thác so với BTC có thể tiếp tục khuếch đại; nếu CPI lại vượt kỳ vọng lần nữa và BTC mất mốc 78.600-78.700, cổ phiếu ngành khai thác sẽ chịu áp lực trước BTC, nên phòng thủ trước rồi mới bàn tới bắt đáy.
Theo dõi 4 dữ liệu để đoán hướng thì có ích: xu hướng hashrate toàn mạng 30 ngày (CoinWarz/BTC.com v.v.), hướng điều chỉnh độ khó mỗi hai tuần, báo cáo tuần của Bitdeer liệu có tiếp tục giữ vị thế không nắm giữ không, và tỷ trọng doanh thu từ AI của các công ty khai thác niêm yết (cách tính theo quý của MinerWeekly). Chỉ khi hashrate quay lại tăng theo xu hướng và độ khó chuyển sang tăng dương, mới là tín hiệu xác nhận kết thúc “thị trường gấu hashrate”; thường có độ trễ giữa diễn biến cổ phiếu ngành khai thác và đáy của hashrate.
Cần lưu ý hiệu ứng trễ: hashrate là biến số chậm; nếu giá liên tục đứng trên 80.000, các máy đã rời mạng và công suất nhàn rỗi có thể sẽ được khởi động lại. Khi đó, hashrate và độ khó sẽ cùng tăng trở lại. Đây là tín hiệu xác nhận sự đảo chiều chu kỳ của cổ phiếu khai thác, đồng thời cũng là điểm khởi đầu khiến chi phí biên của thợ đào tăng trở lại (suy luận, không có nguồn dữ liệu trực tiếp; diễn giải dựa theo cơ chế độ khó).
Sáu. Rủi ro và cách diễn giải
1. Hasrate toàn mạng là giá trị suy đoán: theo cách diễn giải của tài liệu SEC, mức rút khỏi đỉnh là 22%-24% (đỉnh khoảng 1,3 ZH/s); CoinWarz ngày 9/2 báo khoảng 829 EH/s; MinerWeekly báo giá trị trung bình quý Q2 là 957 EH/s—các con số theo phương pháp và khung thời gian khác nhau không thể so sánh trực tiếp.
2. Mức giảm 21,2% của các công ty khai thác niêm yết là theo cách tính của MinerWeekly và đã loại trừ Bitdeer; mức giảm toàn mạng khoảng 10,6% là cùng nguồn, đều là giá trị trung bình theo quý.
3. Hợp đồng của Bitdeer tại Na Uy là hợp đồng danh nghĩa 16 năm, trị giá khoảng 4,7 tỷ USD và công suất 121 IT MW, không phải doanh thu trong kỳ; doanh thu thực tế phụ thuộc vào tiến độ bàn giao.
4. Mức tăng cổ phiếu khai thác 41%-67% là mức tăng trong khoảng thời gian cuối tháng 8 (BlockBeats 8/26-27), không đại diện cho giá hiện tại; thu nhập phí thợ đào trong tháng 8 ở mức thấp kỷ lục 10 năm theo MinerWeekly.
5. “Thị trường gấu hashrate” là thuật ngữ cá nhân của Zagury, không phải định nghĩa chuẩn của ngành; dữ liệu 287 ngày và độ khó 19,9% là từ Bitcoin Magazine Pro, được tổng hợp từ các bài báo công khai.
6. Bài viết được đăng ngày 9/6, giá có kèm mốc thời gian; giao dịch tham khảo theo kịch bản là quan điểm cá nhân, không cam kết lợi nhuận, không cấu thành lời khuyên đầu tư.
Tóm tắt
Giá Bitcoin đang được sửa chữa quanh ngưỡng 80.000, nhưng hashrate lại đang đi trong chu kỳ suy giảm dài nhất trong lịch sử; hai điều này cùng tồn tại vì bảng cân đối của thợ đào đã bị chia làm đôi: một nửa tiếp tục khai thác để bán coin, một nửa đặt cược vào hạ tầng AI. Với người nắm giữ BTC, “thị trường gấu hashrate” có nghĩa là câu chuyện “áp lực bán của thợ đào” bị suy yếu và đường chi phí được “tái sắp xếp”; với người nắm giữ cổ phiếu ngành khai thác, cần phân biệt liệu cổ phiếu tăng là do phơi bày BTC hay do chuyển đổi AI. Đợi khi xu hướng hashrate quay lại tăng và độ khó chuyển sang dương, khi đó mới bàn về đảo chiều chu kỳ.
Bạn sẽ đánh giá cổ phiếu doanh nghiệp khai thác như một sản phẩm thay thế cho BTC, hay như cổ phiếu của hạ tầng AI?
$BTC
#比特币 #矿工 #算力 #AI #Thị trường mã hóa
Nội dung trên không cấu thành lời khuyên đầu tư