Mức “độ ẩm” của bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 lớn đến đâu? Bề ngoài tăng thêm 162 nghìn việc làm, nhưng tăng trưởng thực có thể không nhiều như bạn nghĩ
Tối qua, Cục Thống kê Lao động Mỹ tung ra báo cáo phi nông nghiệp tháng 8: việc làm mới tăng 162 nghìn, gần gấp ba mức kỳ vọng của thị trường là 55 nghìn, và còn gấp hơn sáu lần dự báo 25 nghìn của Barclays. Ngay khi số liệu được công bố, tiếng nói “mạnh mẽ” lập tức rộ lên.
Nhưng nếu bóc lớp áo hào nhoáng đó ra, “độ ẩm” trong bản báo cáo này đáng để suy ngẫm hơn rất nhiều so với chính con số. Barclays nói thẳng: báo cáo phi nông nghiệp tháng 8 có yếu tố bị thổi phồng, xác suất Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 9 nhích lên.
Sự thật thứ nhất: Sáu mươi phần trăm việc làm đến từ “lương thấp + tính mùa vụ”
Trong 162 nghìn việc làm mới, khoảng 103 nghìn — tương đương 63% — đến từ hai hướng: nhân viên khách sạn, nhà hàng, đầu bếp, lao công; và giáo viên do chính quyền địa phương tuyển dụng tập trung trước năm học mới.
Tách cụ thể ra:
ngành giải trí và khách sạn tăng vọt 62 nghìn trong tháng, nhưng trước đó đã giảm liên tiếp hai tháng, đây chỉ là một nhịp hồi kỹ thuật;
giáo dục ở cấp bang và địa phương phục hồi 42 nghìn, về bản chất là điều chỉnh bù cho cú giảm mạnh trong tháng 7 (-58 nghìn);
khối chính phủ đóng góp 35 nghìn, trong đó phần lớn vẫn là giáo dục địa phương.
Phần lớn những vị trí này mang tính mùa vụ, là các “xung lực” ngắn hạn chứ không phải sự cải thiện theo xu hướng của nhu cầu lao động. Điều chói mắt hơn là — ngành công nghệ thông tin trong tháng 8 không tăng mà còn giảm. Các ngành có giá trị gia tăng cao không mở rộng, trong khi khu vực dịch vụ lương thấp lại gánh phần lớn tăng trưởng.
Sự thật thứ hai: mô hình thống kê âm thầm đóng góp 32 nghìn
Barclays chỉ ra nguồn “độ ẩm” thứ hai: điều chỉnh từ mô hình sinh - tử. So với cùng kỳ năm ngoái, trong tháng 8 năm nay, tác động kéo giảm của điều chỉnh này lên việc làm giảm đi khoảng 32 nghìn — tương đương việc số liệu được cộng thêm một khoản “từ trên trời rơi xuống”.
Barclays đánh giá cao hơn chỉ báo tăng trưởng bình quân 3 tháng là 71 nghìn/tháng — một thước đo đã “khử nhiễu” — hơn là con số đơn tháng bị nhiễu làm méo mó.
Sự thật thứ ba: “sự lệch pha” giữa tỷ lệ thất nghiệp và tạo việc làm
Tỷ lệ thất nghiệp tháng 8 nhích lên 5 điểm cơ bản, lên 4.141%, nguyên nhân không phải vì việc làm ít đi mà vì “bể lao động” mở rộng nhanh hơn — khảo sát hộ gia đình cho thấy việc làm tăng 569 nghìn, nhưng quy mô lực lượng lao động tăng 683 nghìn.
Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của nhóm tuổi vàng 25-54 giữ nguyên ở 83.4%. Barclays nhận định: từ tháng 5 đến nay, việc tỷ lệ tham gia giảm không phải do già hóa dân số, mà là vì những người trong mọi nhóm tuổi đều “không muốn làm nữa”.
Mặt thu nhập có điểm sáng, nhưng đừng vội lạc quan. Tiền lương theo giờ bình quân tăng 0.27% theo tháng, tăng 3.3% so với cùng kỳ; tốc độ tăng lương bình quân hóa 3 tháng đạt 4.7%. Tuy vậy, Barclays vẫn giữ quan điểm tăng lương cơ bản ở mức 0.26%/tháng (tương đương 3.1%/năm), và dự báo tăng trưởng chi tiêu tiêu dùng thực trong nửa cuối năm sẽ chậm lại còn 1.5% theo tốc độ năm hóa theo quý.
Còn một tín hiệu bị bỏ qua: tỷ trọng thu nhập lao động trong quý 2 giảm xuống 52.8%, mức thấp lịch sử kể từ khi có số liệu năm 1947. Việc làm nhìn có vẻ mạnh mẽ trên bề mặt, nhưng thực chất lại che lấp sự mong manh ở tầng sâu của nền kinh tế thực.
Lạm phát tuần tới sẽ là then chốt, thị trường trái phiếu có thể xuất hiện “logic đảo chiều”
Barclays giữ nguyên dự báo cơ bản — FOMC tháng 9 tăng lãi suất 25 điểm cơ bản. Thị trường hiện đã chuyển ánh nhìn sang dữ liệu lạm phát tuần tới, dự kiến CPI lõi tháng 8 và PCE lõi đều tăng 0.23% theo tháng.
Đối với nhà đầu tư trái phiếu, ở đây ẩn chứa một logic ngược đời: nền kinh tế thực tế còn lâu mới mạnh như số liệu bề ngoài; nếu Fed vẫn tăng lãi suất quyết liệt trên nền tảng cơ bản mong manh, ngược lại sẽ phát đi tín hiệu “chống lạm phát không nương tay”, ghìm kỳ vọng lạm phát dài hạn, và cuối cùng có thể đẩy giá trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài lên. Dữ liệu việc làm tưởng như bất lợi cho trái phiếu, rất có thể lại chính là cơ hội để phe mua trái phiếu nhập cuộc.
Tối qua, Cục Thống kê Lao động Mỹ tung ra báo cáo phi nông nghiệp tháng 8: việc làm mới tăng 162 nghìn, gần gấp ba mức kỳ vọng của thị trường là 55 nghìn, và còn gấp hơn sáu lần dự báo 25 nghìn của Barclays. Ngay khi số liệu được công bố, tiếng nói “mạnh mẽ” lập tức rộ lên.
Nhưng nếu bóc lớp áo hào nhoáng đó ra, “độ ẩm” trong bản báo cáo này đáng để suy ngẫm hơn rất nhiều so với chính con số. Barclays nói thẳng: báo cáo phi nông nghiệp tháng 8 có yếu tố bị thổi phồng, xác suất Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 9 nhích lên.
Sự thật thứ nhất: Sáu mươi phần trăm việc làm đến từ “lương thấp + tính mùa vụ”
Trong 162 nghìn việc làm mới, khoảng 103 nghìn — tương đương 63% — đến từ hai hướng: nhân viên khách sạn, nhà hàng, đầu bếp, lao công; và giáo viên do chính quyền địa phương tuyển dụng tập trung trước năm học mới.
Tách cụ thể ra:
ngành giải trí và khách sạn tăng vọt 62 nghìn trong tháng, nhưng trước đó đã giảm liên tiếp hai tháng, đây chỉ là một nhịp hồi kỹ thuật;
giáo dục ở cấp bang và địa phương phục hồi 42 nghìn, về bản chất là điều chỉnh bù cho cú giảm mạnh trong tháng 7 (-58 nghìn);
khối chính phủ đóng góp 35 nghìn, trong đó phần lớn vẫn là giáo dục địa phương.
Phần lớn những vị trí này mang tính mùa vụ, là các “xung lực” ngắn hạn chứ không phải sự cải thiện theo xu hướng của nhu cầu lao động. Điều chói mắt hơn là — ngành công nghệ thông tin trong tháng 8 không tăng mà còn giảm. Các ngành có giá trị gia tăng cao không mở rộng, trong khi khu vực dịch vụ lương thấp lại gánh phần lớn tăng trưởng.
Sự thật thứ hai: mô hình thống kê âm thầm đóng góp 32 nghìn
Barclays chỉ ra nguồn “độ ẩm” thứ hai: điều chỉnh từ mô hình sinh - tử. So với cùng kỳ năm ngoái, trong tháng 8 năm nay, tác động kéo giảm của điều chỉnh này lên việc làm giảm đi khoảng 32 nghìn — tương đương việc số liệu được cộng thêm một khoản “từ trên trời rơi xuống”.
Barclays đánh giá cao hơn chỉ báo tăng trưởng bình quân 3 tháng là 71 nghìn/tháng — một thước đo đã “khử nhiễu” — hơn là con số đơn tháng bị nhiễu làm méo mó.
Sự thật thứ ba: “sự lệch pha” giữa tỷ lệ thất nghiệp và tạo việc làm
Tỷ lệ thất nghiệp tháng 8 nhích lên 5 điểm cơ bản, lên 4.141%, nguyên nhân không phải vì việc làm ít đi mà vì “bể lao động” mở rộng nhanh hơn — khảo sát hộ gia đình cho thấy việc làm tăng 569 nghìn, nhưng quy mô lực lượng lao động tăng 683 nghìn.
Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của nhóm tuổi vàng 25-54 giữ nguyên ở 83.4%. Barclays nhận định: từ tháng 5 đến nay, việc tỷ lệ tham gia giảm không phải do già hóa dân số, mà là vì những người trong mọi nhóm tuổi đều “không muốn làm nữa”.
Mặt thu nhập có điểm sáng, nhưng đừng vội lạc quan. Tiền lương theo giờ bình quân tăng 0.27% theo tháng, tăng 3.3% so với cùng kỳ; tốc độ tăng lương bình quân hóa 3 tháng đạt 4.7%. Tuy vậy, Barclays vẫn giữ quan điểm tăng lương cơ bản ở mức 0.26%/tháng (tương đương 3.1%/năm), và dự báo tăng trưởng chi tiêu tiêu dùng thực trong nửa cuối năm sẽ chậm lại còn 1.5% theo tốc độ năm hóa theo quý.
Còn một tín hiệu bị bỏ qua: tỷ trọng thu nhập lao động trong quý 2 giảm xuống 52.8%, mức thấp lịch sử kể từ khi có số liệu năm 1947. Việc làm nhìn có vẻ mạnh mẽ trên bề mặt, nhưng thực chất lại che lấp sự mong manh ở tầng sâu của nền kinh tế thực.
Lạm phát tuần tới sẽ là then chốt, thị trường trái phiếu có thể xuất hiện “logic đảo chiều”
Barclays giữ nguyên dự báo cơ bản — FOMC tháng 9 tăng lãi suất 25 điểm cơ bản. Thị trường hiện đã chuyển ánh nhìn sang dữ liệu lạm phát tuần tới, dự kiến CPI lõi tháng 8 và PCE lõi đều tăng 0.23% theo tháng.
Đối với nhà đầu tư trái phiếu, ở đây ẩn chứa một logic ngược đời: nền kinh tế thực tế còn lâu mới mạnh như số liệu bề ngoài; nếu Fed vẫn tăng lãi suất quyết liệt trên nền tảng cơ bản mong manh, ngược lại sẽ phát đi tín hiệu “chống lạm phát không nương tay”, ghìm kỳ vọng lạm phát dài hạn, và cuối cùng có thể đẩy giá trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài lên. Dữ liệu việc làm tưởng như bất lợi cho trái phiếu, rất có thể lại chính là cơ hội để phe mua trái phiếu nhập cuộc.